王玉珍:资管新规后原有的理财产品将会怎样?

时间:2018/05/10 17:34:53 作者:王玉珍 来源:清华金融评论 责任编辑:lengq

资产新规指的是:2018年4月27日央行、银保会、证监会、外管局等四部委联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,被认为是最严格的金融业资产管理监管新规。


这个新规包含了银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构,但对私募投资基金、创投基金和政府产业基金不含在内,虽然有人说是对公募基金进行了招安,但是也说明私募投资基金、创投基金和政府产业基金在未来的风险性加大。


新规中最受人关注的是打破刚性兑付:“金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时,金融机构不得以任何形式垫资兑付。金融机构不得在表内开展资产管理业务。金融机构不得为资产管理产品投资的非标准化债权类资产或者股权类资产提供任何直接或间接、显性或隐性的担保、回购等代为承担风险的承诺。”这打破了以往的惯例,颠覆了过去人们对理财的认知,也颠覆了金融机构的常规做法,导致理财产品的风险阳光化、公开化。


新规规定合格投资者门槛进一步提高:一是具有2年以上投资经历,且满足以下条件之一:家庭金融净资产不低于300万元,家庭金融资产不低于500万元,或者近3年本人年均收入不低于40万元。二是最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。合格投资者投资于单只固定收益类产品的金额不低于30万元,投资于单只混合类产品的金额不低于40万元,投资于单只权益类产品、单只商品及金融衍生品类产品的金额不低于100万元。


新规要求杜绝资金池:每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算,不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。


新规也规定了杠杆管理:资产管理产品应当设定负债比例(总资产/净资产)上限,同类产品适用统一的负债比例上限。每只开放式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%,每只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的200%。计算单只产品的总资产时应当按照穿透原则合并计算所投资资产管理产品的总资产。公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级;最多嵌套一次,资产管理产品可以再投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。


新规涉及到的资金规模有多大?


为什么人们对刚性兑付那么关注,是因为监管新规以后真正要解决出路的资金就是这一部分资金,特别是保本理财产品未来不会再有。以往,以保本为前提的资金都是不愿意承担风险的资金,看中的就是理财产品中的低风险甚至保本,新规后那些需要寻找出路的资金主要是这一部分,有研究统计,这部分资金有百万亿之多。据上海证券报,根据央行提供的最新数据,截至2017年末,不考虑交叉持有因素,资管业务总规模已达百万亿元。具体看,银行表外理财产品资金余额为22.2万亿元,信托公司受托管理的资金信托余额为21.9万亿元,公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划、保险资管计划余额分别为11.6万亿元、11.1万亿元、16.8万亿元、13.9万亿元、2.5万亿元。


银行的理财产品资金流向哪里?


2017年12月31日银行保本理财产品存续余额为7.37万亿元,银行非保本理财的存续余额分别为22.17万亿。从银行的角度看,银行的理财产品会流向以下几个方面:


一是银行的定期存款。


2018年4月初以来,随着存款利率上限的取消,各家银行的存款利率出现了较大的差异,一些中小型银行的定期存款利率,可以高达5.4%左右,而一些大型银行的大额存单目前才给到4%左右。


查询了一下各银行的定期存款情况:招商银行整存整取3年5年存款经都是2.75%,大额存单3年5年都是3.85%。可是地方商业银行有一些银行的定期存款利率比较高。因此,查询了一些地方商业银行的利率水平:


哈尔滨银行整存整取3年期利率3.95%,5年存款利率为4.5%;


桂林银行整存整取3年期利率4.1%,5年存款利率为4.5%;


广西北部湾银行整存整取3年期利率4.5%,5年存款利率为5.225%;


广西北部湾银行的5年期定期存款利率已经接近了5.4%的水平。


这说明了一些中小型银行甚至给出了五年定期5.22%到5.79%利率!远远大于大型国有银行五年大额存单4%左右的利息!所以,如果资金长期不动,应该会有一些人考虑在一些小银行存5年定期,风险低的同时,收益还很高。


二是银行的大额存单。


大额存单是近几年比较收益高的存款,随着人们对资产管理新规的重视而突然火爆。目前大额存单起点金额不低于20万元,有的商业银行的起点金额更高.有报道称:


建设银行4月14日率先推出利率水平较基准利率上浮45%的大额存单,认购起点金额为30万元,期限为一个月至一年。4月16日,农业银行、中国银行也推出利率水平较基准利率上浮45%的大额存单,起购金额为30万元。招商银行4月17日推出100万元起购的大额存单,利率水平较基准利率上浮50%;50万元起购的大额存单利率水平较基准利率上浮45%。


而部分城商行也上调大额存单利率,最高的较基准利率上浮52%。因此,大额存单可能会分流一部分银行的理财产品。


三是银行的结构性存款。


对银行来说,银行的结构性存款是在存款科目,但本质上相当于保本理财,所以结构性存款是保本,对稳健性投资者是合适的;而且结构性存款的收益较高,一般是在一定的浮动区间,银行不保息;目前收益率多在3.5%~4.3%档位。也有的预期收益在2.5—7.5%之间,但实际兑付也就在3—4%之间。


因此,可以说,银行的结构性存款本质上就是银行保本理财的替代品。但是要记住:如果是结构性存款,本金是没有风险的,但是收益是不保证的,虽然说是5.3%甚至是7.5%,但是最后能够兑现多少收益是另一回事。


四是券商资管产品。


券商资管中预期收益型的集合资产管理计划或投资标的为非标的集合资产管理计划。根据中国证券投资基金业协会统计,2017年券商集合资管产品规模为2.11万亿元,有机构估算券商资管中存在刚性兑付性质的产品规模约为2.01万亿元。


根据资管新规,多层嵌套的资管产品将被清理,通道业务将被限制发展,券商资管的通道业务规模将大幅缩减。当前券商资产管理规模中超过70%以上为通道和资金池业务,随着资管新规的落地,券商的规模增速将大幅下滑。


基金业协会数据显示,截至2017年末,证券公司资产管理业务规模16.88万亿元,其中定向资管计划产品规模为14.39万亿元,未来券商资管转型速度将进一步加快,逐渐从通道业务和单一模式向多元化、综合性的主动管理模式转型。


因此,券商一部分理财资金的流失是不可避免的,同时券商的通道业务将大大减少,而直接管理则考验券商的理财能力和风险控制。


五、以预期收益形式发售的集合信托产品和基金子公司以预期收益形式发售的一对多专项计划。


信托理财从某种意义上讲,与券商有相似之处,都具有通道性质。根据2017年中国信托业协会发布的数据,2017年末集合资金信托规模为 9.9 万亿。基金子公司以预期收益形式发售的一对多专项计划,根据中国证券投资基金业协会统计,2017年基金子公司一对多产品的规模为1.31亿元。


随着对通道业务的严格监管和多层嵌套的限制,最多嵌套一次,资产管理产品可以再投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。


因此,一部分信托理财产品也必然会存在一定的流失。特别是有很多嵌套资金,通过银行杠杆叠加杠杆,有的还存在一些违规的地方,所以新规实施以后肯定会有一部分理财资金会选择缓慢退出市场。


同时,相关机构会寻找新的投资渠道和方式,通过高风险高收益的理财产品的发行和管理实现与银行类理财产品的市场划分,从而吸引那些寻找高收益的客户资金,从而实现理财产品市场的分类和市场的细分。


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