用益-信托经理参考:金稳会首次会议后货币政策去往何处?

时间:2018/07/09 12:38:54 作者:用益金融信托研究院 来源:用益信托网 责任编辑:admin

一周重点关注:

 

● 6月服务业PMI出炉 7月政治局会议将是政策变动窗口

● 郭树清:经济基本面决定了人民币不存在大幅贬值的可能

● 棚改“去货币化”:地方政府隐性债务的显性化

● 银行理财等3套监管细则雏形已定 出台时间未定

● 券商理财账户突遭叫停 55家券商的创新试点正式终结

● 监管排查违约债 预计后续将有大量罚单浮出水面

● 建行大动作!16亿甩卖27家村镇行股权,谁接盘

● 全球最赚钱对冲基金正式杀入中国 曾暴赚3000亿

● 19家信托掘金ABS 上半年业务规模近四千亿

● 两信托公司违规“穿透式”监管,被罚30万

● 今年上半年超三分之一信托资金流入房地产

● 国民信托或成打破刚兑第一家?

● 金稳会首次会议后 货币政策去往何处?

●【干货】地方政府融资平台信托产品的主要类型和风险识别


一、财经视点

 

■ 6月服务业PMI出炉 7月政治局会议将是政策变动窗口

7月4日公布的6月媒体服务业PMI录得53.9,较5月上升1个百分点,创下四个月新高,显示服务业进一步扩张,但相比年初创下的近六年最高记录,扩张势头仍然偏弱。市场普遍猜测,6月20日的国务院常务会议对流动性的表述从“合理稳定”变为“合理充裕”,此后央行年内第三次降准,而随着下半年下行压力的增加,不断趋紧的财政严监管政策是否会出现放松。7月底的中央政治局会议将是观测政策变动的时间窗口。

 

■ 郭树清:经济基本面决定了人民币不存在大幅贬值的可能

日前,中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清在接受《金融时报》采访时表示,人民币汇率经过去年以来的调整,已进入双向波动的合理区间,经济基本面决定了其不存在大幅贬值的可能。作为一个逐渐国际化的新兴储备货币,人民币未来总体上会趋于走强。

点评:

从长远趋势来看,人民币汇率的决定因素就是经济面,这点无容置疑。但从短期来看,随着美元加快生息步伐,加上欧盟和日本开始逐步退出量宽,人民币存在贬值的预期,特别是中美贸易战的正式开打,人民币主动贬值的阳谋成立,只是不能把这种贬值当成一个趋势甚至引发恐慌,监管层出来喊话稳定市场人心就在情理之中了。

 

■ 新华社:中国对美关税反制措施已于6日12:01正式实施

据新华社报道,美国于北京时间6日12:01起对第一批清单上818个类别、价值340亿美元的中国商品加征25%的进口关税。作为反击,中国也于同日对同等规模的美国产品加征25%的进口关税。

点评:

中美贸易战已经正式打响,尽管我们处于被动应战,但第一轮的贸易战对我们的总体影响不大。加上之前我们已经做了一些准备,包括主动将人民币贬值,积极拓展其他出口市场和寻找进口替代产品市场等。未来,还可能会从多方面对美国市场施加更广泛的影响,包括已经实施的旅游警示等。但归根到底,还是要做好自己的事情,只有保持战略定力,继续深化改革,调整产业结构,防范化解金融风险和资产泡沫,我们就能狗继续保持发展势头。

 

■ 棚改“去货币化”:地方政府隐性债务的显性化

兴业证券发布的一份研究报告认为,随着棚改货币化安置比例的淡化,以及专项债券和一般债券可能更大程度上接棒成为融资来源,地方政府债务将逐渐“显性化”,令政府杠杆率更加接近真实水平。

点评:

棚改政策收紧,本来就源于决策层对多年棚改政策造成的地方政府隐性债务的担忧。无论是实物安置还是货币化补偿,都因为操作过程的不规范运作,给地方政府带来压力,也给地方政府隐形债务增加了风险。

 

■ 中央全面深化改革委员会:赋予雄安新区更大改革自主权

习近平主持召开中央全面深化改革委员会第三次会议强调,激发制度活力,激活基层经验,激励干部作为,扎扎实实把全面深化改革推向深入。支持河北雄安新区全面深化改革和扩大开放,赋予雄安新区更大改革自主权。

 

■ 国家发改委:加快建立PPP信用体系

据发改委3日消息,近日国家发改委投资司、财金司与有关单位召开座谈会,就PPP信用体系建设方式、信用指标与信用档案、信用数据采集与分析、信用结果运用等方面进行了深入讨论。国家发改委将会同有关方面加快建立PPP信用体系,促进PPP参与各方提高信用水平,规范运作PPP项目,推动PPP模式健康、可持续发展。

 

■ 税延养老险投资开闸 有望为A股带来百亿元增量资金

近日,银保监会发布《个人税收递延型商业养老保险资金运用管理暂行办法》。有机构测算得出,假设税延养老险在全国推开,有望每年撬动数千亿元的保费市场。根据目前保险资金运用比例,假设个税递延养老资金运用也将较为稳健,预计其中有10%至15%左右将进入权益类市场,将为A股市场带来百亿元增量。

 

二、同业新闻

 

■ 银行理财等3套监管细则雏形已定 出台时间未定

7月8日,据新浪财经报道,银保监会正着手起草三套独立的资管新规配套细则,分别针对商业银行理财、银行资管子公司和结构性存款,具体出台时间尚不明确。“三个单独的细则应该都有雏形了。”一名国有商业银行资管部人士透露。

 

■ 券商理财账户突遭叫停 55家券商的创新试点正式终结

据《券商中国》报道, 7日中国证券业协会向部分券商下发了《关于有序规范证券公司互联网证券试点业务的函》。函中指出,鉴于券商理财账户资金不在客户交易结算资金体系内,缺乏相关法规支持,安全性缺乏保障,决定对券商理财账户进行规范。具体是:券商不得新增开立理财账户,存量理财账户资金要逐步纳入三方存管体系。至此,2014年起55家券商陆续获批的这一创新试点业务正式终结。

 

■ 银保监会首次对险企总经理任职说“不”

日前,银保监会的行政审批结果中,出现了一份“不同寻常”的批文,在一众任职批复中,“不予许可”的字眼很是显眼。任职遭拒的是长江财产保险股份有限公司拟认总经理宋静刚。业内人士称,宋静刚在加入长江财险前,未有保险相关的从业经历,可能是被否决的原因。据悉,这是银保监会合并以来首次否决险企高管任职,但事实上,这并不是监管层首次否决,原保监会也曾发过类似的批文。

 

■ 建行大动作!16亿甩卖27家村镇行股权,谁接盘

近日,建设银行在北京金融资产交易所挂牌旗下所持有的27家村镇银行股权。公布的信息显示,这27家村镇银行的挂牌底价合计约15.65亿元。若此番交易成功完成,则意味着建行彻底退出村镇银行业务。这是继国开行去年清空所持村镇银行股权后,第二家挂牌旗下全部村镇银行股权的大型银行。据悉,此次建行整体转让旗下所有村镇银行,中银富登最有可能接盘。

 

■ 证监会:拟放开外国人开立A股账户

中国证监会7月8日就《证券登记结算管理办法》《上市公司股权激励管理办法》等相关规定的修改草案向社会公开征求意见。证监会表示,放开以下两类人员在境内开立A股证券账户:一是在境内工作的外国人;二是A股上市公司中在境外工作并参与股权激励的外籍员工。

 

■ 监管排查违约债 预计后续将有大量罚单浮出水面

据中国证券报报道,接近监管的人士介绍,监管部门将对违约债“一查到底”。针对发行人,监管部门关注其在债券发行、债券存续期以及募集资金使用的过程中是否按照规定披露信息,一旦发现违规,追究责任人;针对中介机构,监管机构正排查他们是否按照要求开展尽调,是否履行了受托职责。预计后续将有大量罚单浮出水面。

 

■ 永泰能源债券违约,30多家银行被套,200亿债券被波及

7月6日,永泰能源发布公告称,公司发行的2017年度第四期短期融资券15亿元未能按期进行兑付,构成实质性违约。公司股票及13永泰债、16永泰01、16永泰02、16永泰03公司债券即日起停牌。而这例债券违约,更是让30多家大行被套,波及200亿债,400亿贷款,21亿票据!而涉及的信托机构有三家,分别是:浙金信托、中航信托和厦门信托。

 

■ 全球最赚钱对冲基金正式杀入中国 曾暴赚3000亿

根据中国基金业协会最新备案数据显示,近日桥水基金已成功拿下国内私募牌照。作为全球最大的对冲基金,桥水联合基金成立于1975年,目前管理资金量达1600亿美元,约占美国GDP的1%!同时,桥水基金也是全球最赚钱的私募,截至2015年年底,桥水联合基金累计盈利450亿美元(约3000亿人民币)。2016年桥水设立桥水(中国)公司时,其中国区总裁表示,未来桥水基金只会选择流动性高的市场。

 

三、信托动态

 

■ 国民信托或成打破刚兑第一家?

据《华夏时报》报道,正面临业绩压力的国民信托日前就频繁上榜,先是因融资人天津冶金钢线钢缆集团有限公司名下不动产拍卖生变,国民信托很有可能成为资管新规颁布以来实质性打破刚兑的第一家信托公司。紧接着绿庭投资连续跌停,市场传出背后信托股东或已爆仓。

 

■ 两信托公司违规“穿透式”监管,被罚30万

近日,北京银监局一天之内开出3张罚单,其中两张信托公司和一家外资银行。两家信托公司(分别是金谷信托和国投泰康信托)主要是对“穿透式监管”的违规,另一家外资银行则是未按照规定报送非现场监管报表。

 

■ 上市公司再爆雷!中海信托1.3亿信托贷款违约

据媒体报道,“大同证券同吉8号集合资产管理计划”已出现了无法按季付息情况。据悉,该资管计划规模约1.3亿元(其中过半由陆金所代销),而资管计划投向是,上市公司东方金钰与中海信托签订的5亿元信托贷款计划。针对此事,陆金所给出的回复是,该产品涉及陆基金60位投资人,代销金额共7793万。陆基金作为代销机构,会持续积极跟进,要求管理人督促东方金钰及时付息,并第一时间向投资者说明最新情况。

 

■ 19家信托掘金ABS 上半年业务规模近四千亿

据《证券日报》报道,今年上半年参与资产证券化的信托公司多达19家,占比近三成,合计参与业务规模接近四千亿元。其中,共有11家信托公司参与发行48只信贷CLO产品,合计总额为2901.46亿元;15家信托公司担任ABN发行机构,合计发行产品规模367.98亿元。在资管新规落地之后,资产证券化或将成为信托业逆袭的重要方向。

点评:

信托公司参与ABS有利于促进信托公司传统业务的深化与突破,资产证券化业务更多关注底层基础资产的现金流,是对信托传统业务的升级与改造。此外,信托公司可以利用积累的项目资产管理经验,作为独立的中介机构对资产证券化项目存续期间基础资产、原始权益人/资产服务机构提供全程服务、监督和管理,这也丰富了信托公司的业务范围,进一步朝主动管理的方向迈进。

 

■ 陆家嘴信托增资获批 注册资本升至40亿元

6月27日,银保监会网站信息显示,青岛银监局于6月25日发布《关于陆家嘴国际信托有限公司变更注册资本的批复》。《批复》显示,青岛银监局同意陆家嘴信托注册资本由30亿元增至40亿元,股权结构不变。此外,青岛银监局要求陆家嘴信托按照批复修改公司章程,并应自批复之日起6个月内完成有关法定变更手续。在增资完成后,陆家嘴信托注册资本升至行业第23名,进入中上游水平。

 

■ 房地产贷款审批管理不审慎 万向信托被罚30万元

据银保监会官网消息,7月2日,中国银监会浙江监管局发布了关于万向信托股份公司的行政处罚信息。公告显示,万向信托股份公司房地产项目贷款审批管理不审慎。依据《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条,中国银监会浙江监管局对其作出罚款人民币30万元的行政处罚决定。

 

■ 中航资本澄清永泰能源债券违约波及中航信托

中航资本今日午间发布临时性公告,对永泰能源债券违约波及其控股子公司中航信托的作出如下澄清:截止本公告日,中航信托涉及永泰能源的信托项目仅存一笔,为“天顺2017395号永泰能源单一资金信托”,是事务管理类信托,规模为1.5亿元,期限1年,到期日为2018年8月17日。根据信托文件约定,中航信托不承担实质风险,目前,中航信托已主动与委托人沟通,并根据委托人指令做好事务管理相关工作,积极履行受托职责。

 

■ 江苏国信:江苏信托23.75亿元受让利安人寿部分股权

江苏国信发布公告称,公司的控股子公司江苏信托出于业务发展的需要,拟通过协议转让的方式,以自有资金分别受让江苏苏汇所持利安人寿1.5亿股、凤凰传媒所持利安人寿1.62亿股和紫金集团所持利安人寿2.19亿股。在本次交易完成后,江苏信托对利安人寿的持股比例上升至22.79%,将成为利安人寿第一大股东。公司认为,本次对外投资能够帮助江苏信托提供更加完整的金融服务,江苏信托通过本次股权受让成为利安人寿第一大股东,也将有利于优化江苏信托股权投资配置比例。

 

四、市场观察

 

■ 金稳会首次会议后 货币政策去往何处?

7月2日,新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开会议。会议研究了推进金融改革开放、保持货币政策稳健中性、维护金融市场流动性合理充裕、把握好监管工作节奏和力度等工作,并部署了近期主要任务。

从会后多名央行“传声筒”人士对于未来货币政策走向的表态来看,货币政策的“全面宽松”转向并未得到承认,“稳健中性”的货币政策仍是主要取向,稳杠杆阶段需要平衡防风险和改革、发展、稳定的关系,未来或许有望出现更多的结构性货币政策。

央行“传声筒”观点:

孙国峰:今年以来的结构性货币政策操作,并非防水,也非全面放松,而是在货币总量稳健中性的同时,优化流动性的投向和结构,有针对性地解决经济运行中的突出问题。要打赢防范化解重点金融风险攻坚战,需要继续坚持稳健中性的货币政策取向。

刘世锦:在稳健中性货币政策及结构性信贷政策营造的适宜的货币金融环境下,去杠杆初见成效,我国进入稳杠杆阶段。

马骏:在未来的一段时间内,去杠杆将会避免总量“一刀切”,更多注重结构性去杠杆。

黄益平:要高度警惕去杠杆过程中的“次生风险”,平衡好防范化解重大风险和改革、发展、稳定的关系。

 

■ 今年上半年超三分之一信托资金流入房地产

据用益信托网在线数据统计,今年上半年,集合信托共成立4217款产品,募集资金6887.56亿元,平均收益率为7.51%。就信托资金投向领域而言,房地产类信托产品共成立1176款,成立规模2405.51亿元,平均收益率为7.89%。房地产信托成立规模占比信托产品总规模34.93%。此外,相较于去年同期的1706.91亿元,同比增幅超四成,达40.93%。而上周房地产信托成立规模再居首,共成立26款产品,募资51.84亿元,占总规模的59.59%。种种数据均表明,房企对信托资金需求旺盛并延续。

用益观点:

房地产信托融资占比增加主要有以下几个因素:

1、今年上半年货币政策中性偏紧,导致市场流动性不足,社融持续下滑,企业融资困难。

2、房地产传统融资渠道银行信贷受政策影响无法满足需求,企业债则因为信用收紧和债市违约增多导致发债困难。

3、基础设施投资及工商企业融资也因为政府债务清理及金融环境趋紧而大幅下滑,间接助力房地产信托占比提升。

4、展望2018下半年,货币政策偏紧的局面会有所松动,企业融资环境将趋缓和,而基建投资由于清理结束也会逐步恢复,未来房地产信托融资将会回归正常。

 

■ 一周信托、资管产品发行及成立情况

信托:

从成立情况来看,本周成立市场再度陷入困境,成立规模未能保持回升趋势转为明显下滑,市场行情再度呈现降温走势。其中,本周成立数量与成立规模均呈现锐减,成立数量较上周相比明显减少了19款,使得成立规模亦较上周环比大幅下跌了近一半,且直线滑落至50亿元关口以下。本周由光大信托成立的“浦汇C系列2号集合资金信托计划(第二期)”融资规模达6.91亿元,为本周成立规模最大的产品,投资方式为权益投资,投向金融领域。

从发行情况来看,本周发行市场乘胜追击,发行规模在保持住上周回升趋势的同时再次呈现明显上涨,市场行情呈现持续回温走势。其中,发行数量与发行规模走势略有不同,本周发行数量较上周相比保持一致,但发行规模却较上周环比持续上涨了41.39%,且再次奋力向上突破了250亿元大关口,较为罕见。由此可以看出近期发行市场行情走势变化较为明显。从发行的信托产品投资领域来看,金融领域36.39亿元,工商企业领域16.23亿元,房地产领域规模189.03亿元,基础产业领域25.22亿元。

资管:

本周成立市场延续着低迷的走势,资管产品成立情况不容乐观。据统计,本周基金子公司集合资管产品成立7款,比上周减少了3款;成立规模7.99亿元,环比下降了20.34%。产品成立状况的萎靡来源于:一是市场上资管产品的数量大滑坡,产品的可选择数量和平均收益率难以令投资者满意;二是业务转型现阶段还处于缓慢推进的过程中,产品的备案程序复杂化。

本周发行市场同样面临艰难时刻,新产品数量和发行规模增长乏力。据公开资料不完全统计,本周产品发行数量21款,较上周减少16款,发行规模为6.2亿元,比上周环比下降47.01%。产品发行数量的减少还需要从政策和基金子公司自身寻找原因:基金子公司的主动管理能力不足,在强监管下资产端和资金端缺乏优势和竞争力,依托通道优势的基金子公司在产品发行上难以为继。

 

五、干货推荐

 

■ 地方政府融资平台信托产品的主要类型和风险识别

 

在地方政府性债务总规模中,以地方政府融资平台为借款主体的债务占据了较大比例。2013年12月30日,审计署发布的《全国政府性债务审计结果》显示,截至2013年6月底,以融资平台为借款主体的地方政府性债务规模为40755.54亿元,占整个地方政府负有偿还责任债务总规模的37.44%。而截至2013年底,地方政府融资平台信托产品是信托资金投向最为集中的行业,其存续余额约为2.6万元1,占融资平台债务总额的50%左右。


近年来,政府性债务问题逐步引起广泛关注,其中地方政府债务问题尤为突出,而占比较大的融资平台信托产品的风险问题也引起了市场的重视。本文拟对地方政府融资平台信托产品的主要类型和风险进行全面梳理,以供投资者参考。

 

地方政府融资平台信托产品的主要类型

 

由于每个地方政府融资平台面临的具体情况各不相同,所以其信托产品也千差万别。归纳起来,笔者认为,目前市场上地方政府融资平台信托产品主要有以下几种类型。

 

(一)贷款类

 

贷款类信托产品是地方政府融资平台信托产品中最为常见的一类,具体表现为信托公司以信托资金向地方政府融资平台或其子公司发放信托贷款。贷款的形式有流动资金贷款、固定资产贷款、项目融资贷款等。


贷款类信托产品的优点在于,操作模式较为简单易行,能够为社会上大多数投资者所理解和接受。

 

(二)股权附加回购类

 

股权附加回购类信托产品,是指信托公司发行信托计划募集资金,通过股权增资的形式投资地方政府融资平台项目公司股权,同时,地方政府融资平台签署回购函,承诺到期足值回购信托计划所持有的项目公司股权。


此类产品的优点在于,能够避免繁琐的贷款审批、统计、托管支付程序,而且资金用途较为自由,没有严格的用款限制;同时,充实了项目公司的资本金,为项目公司日后争取更多的银行贷款创造了条件。


但是,这种模式最初出现的目的在于规避银监会对融资类信托产品的限制,随着这种模式被越来越普遍地应用,银监会已经将此类产品定义为融资类项目。

 

(三)特定资产收益权类

 

特定资产收益权类产品,是指信托公司发行信托计划,募集信托资金,受让地方政府融资平台某个特定资产(如高速公路收费权、应收账款、租金收入等)的债权或者收益权,以该特定资产未来的现金流作为信托计划的未来现金流入来源。一般情况下,融资平台会承诺当某一期现金回流无法覆盖信托计划预期收益时,承担补足的义务。


特定资产收益权类信托产品是资产证券化的雏形。一般而言,此类产品如果做到信托受益权标准化,且引入外部评级等其他中介机构,则有望发展成标准的资产证券化业务。此类产品一般在地方政府融资平台资产负债率较高、流动资金缺口不大、没有现成合适资产进行抵质押等情况下采用。


此类产品的优点在于,将融资平台缺乏流动性的资产的未来稳定现金流提前变现。

 

(四)有限合伙模式

 

有限合伙模式,是指信托公司发行信托计划,募集信托资金,和地方政府融资平台指定的机构一起成立有限合伙企业。其中,信托计划在有限合伙企业中扮演LP角色,GP角色2由融资平台或融资平台和其他企业一同出资成立的企业(国有独资公司无法扮演GP角色)承担。有限合伙企业并入融资平台表内,再通过有限合伙企业向母公司发放股东借款,来达到为融资平台融资的目的。


一方面,有限合伙模式较为复杂,涉及的主体较多,而且牵扯多重缴税的问题,会提高企业的融资成本。但另一方面,这种模式较为隐蔽,能够帮助融资平台扩大资产规模,撬动更大的财务杠杆。

 

地方政府融资平台信托产品面临的主要风险

 

尽管不同类型地方政府融资平台信托产品在交易结构、信用增进条件、项目资质及风控标准等方面存在差异,但概括地说,它们皆面临如下几大类风险。

 

(一)法律合规风险

 

地方政府融资平台涉及的法律法规较多,监管机构对其融资主体、借款用途等有着各种各样的限制和要求。地方政府融资平台融资所涉及的合规限制主要有:


1.融资主体方面


根据《关于加强2013年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》(银监发〔2013〕10号,以下简称《指导意见》),银监会对地方政府融资平台实行严格的“名单制”管理,且要求各银行及时更新“名单制”管理信息系统中的客户信息,按季报送监管机构;严禁各银行对未纳入“名单制”管理的融资平台发放任何形式由财政性资金承担直接或间接还款责任的贷款。


同时,银监会要求各银行将融资平台划分为“仍按平台管理类”和“退出为一般公司类”(简称“退出类”)。“退出类”是指经核查评估和整改后,已具备商业化贷款条件,自身具有充足稳定的经营性现金流,能够全额偿还贷款本息,整体转化为一般公司类客户管理的融资平台;凡不符合退出条件及未完成退出流程的融资平台,均作为“仍按平台管理类”管理。


2.项目选择方面


在《指导意见》中,银监会对地方政府融资平台贷款投向作了严格规定:“对于‘仍按平台管理类’,新发放贷款的投向主要为五个方面:一是符合《公路法》的收费公路项目;二是国务院审批或核准通过且资本金到位的重大项目;三是符合《关于加强土地储备与融资管理的通知》(国土资发〔2012〕162号)要求,已列入国土资源部名录的土地储备机构的土地储备贷款;四是保障性安居工程建设项目;五是工程进度达到60%以上,且现金流测算达到全覆盖的在建项目。” 其中,需要注意的是,信托产品要求不得发放土地储备贷款;保障性住房贷款需要满足“四二二”要求,即“四证”齐全(国有土地使用证、建设用地规划许可证、建设工程规划许可证及建筑工程施工许可证),开发企业具备二级开发资质,以及资本金投入达到20%以上。


3.增信措施方面


在现实中,地方政府融资平台会给其信托产品引入各种各样的增信措施,具体包括担保承诺、不动产抵押、应收账款质押等。同时,信托产品作为一种金融产品,信托公司或者其他金融机构也会为信托产品本身提供诸如回购承诺等增信措施。事实上,这些增信措施经常会涉及合规问题,下面即对这些措施中需要关注的合规问题作一个简要分析。


(1)担保承诺


不论何种形式的政府担保,或者学校、医院等公益性质事业单位的担保,在原则上都是无效的。《担保法》中第八条和第九条明确规定,国家机关不得为保证人,学校、幼儿园、医院等公益性质事业单位也不得为保证人。2012年12月发布的《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》(财预�2012�463号)再次重申:地方各级政府及所属机关事业单位、社会团体,要继续严格按照《担保法》等有关法律法规规定,不得出具担保函、承诺函、安慰函等直接或变相担保协议,不得以机关事业单位及社会团体的国有资产为其他单位或企业融资进行抵押或质押,不得为其他单位或企业融资承诺承担偿债责任,不得为其他单位或企业的回购(BT)协议提供担保,不得从事其他违法违规担保承诺行为。


(2)不动产抵押


地方政府融资平台用于抵押的不动产一般有土地、在建工程等,需要关注的方面有:

第一,在土地抵押中,用于抵押的土地是否为划拨地,如果是划拨地,信托公司在进行抵押物处置时,应补交土地出让金后方可有限受偿。

第二,用于抵押担保的土地必须拥有合法的土地使用权证。

第三,学校、幼儿园、医院等以公益为目的的事业单位、社会团体的教育设施、医疗卫生设施和其他社会公益设施不能用于抵押。

第四,在建工程的融资抵押权原则上要劣后于税收优先权、土地使用权出让金优先权、建设工程款优先权等。


(3)应收账款质押


2012年12月发布的《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》明确规定:“除法律和国务院另有规定外,地方各级政府及所属机关事业单位、社会团体等不得以委托单位建设并承担逐年回购(BT)责任等方式举借政府性债务。对符合法律或国务院规定可以举借政府性债务的公共租赁住房、公路等项目,确需采取代建制建设并由财政性资金逐年回购(BT)的,必须根据项目建设规划、偿债能力等,合理确定建设规模,落实分年资金偿还计划。”所以,从合规的角度来说,用于质押的BT工程款的产生时间,原则上应该在2012年12月以前。


(4)信托公司或其他金融机构的增信措施


由信托公司或其子公司提供的担保值得关注。第一,《信托公司管理办法》第二十二条规定,信托公司可以对外提供担保,但对外担保余额不得超过净资产的50%。第二,现在部分信托公司通过成立子公司的模式为自己的产品提供担保,而银监会对各个信托公司的监管属于全口径并表监管,故这种做法的实际担保效应值得商榷。

同样,银行担保的合法合规性也值得关注。在银行同业资金投资信托受益权的过程中,经常需要三方协议中的丙方银行出具信托受益权的到期回购承诺。担保是银行的重要日常业务,但是银行的担保需要总行层面的审批,在实务中,会有部分银行分行在没有总行审批文件的情况下,私自出具抽屉协议3进行担保。尽管目前市场上尚无银行分行出具抽屉协议,最终却没有履行担保义务而被起诉的先例,但是不代表这种模式在法律上没有风险。

 

(二)信用风险

 

地方政府融资平台的行政级别与地位,在很大程度上决定着其能调用资源的多寡,因此是影响其信托产品信用风险的首要因素。同时,市场普遍认为,地方政府融资平台的信用其实是基于地方政府自身或者上级财政的信用,所以,在评价地方政府融资平台信托产品的风险时,还会对当地政府的财政经济实力进行细致分析。此外,融资平台自身的经营性收入、现金流情况等都与其信托产品信用风险紧密相关。


1.行政级别与地位


在地方政府融资平台行政化色彩浓厚的背景下,行政级别是其较为重要的一个“身份标识”,是评价其信托产品信用风险需要首要考虑的因素。同时,同一个地市可能会有多家平台公司,而这些平台公司在该地市的地位和角色各不相同。不同行政级别和地位的平台公司在面临现金流风险、经营风险时,所能够调动的用于解决问题的资源和力量是完全不一样的,这就决定了其信托产品的信用风险存在差异。


2.区域财政经济实力


地方政府融资平台信托产品具有很强的政府信用背书,投资者在进行遴选时,需要注意融资主体所在地的GDP、财政收入、税收收入、负债率等情况。除了这些常用的指标外,笔者在此提出另外一些指标,以供参考:


(1)当地公开发债平台公司总负债/当地GDP


通常情况下,一个地区内的政府融资平台不止一家,这些融资平台如果出现信用风险,原则上都应该由当地政府提供支持,而且一个地区之内的平台公司互保的情况非常普遍,因此,当衡量某个地方政府融资平台信托产品的信用风险时,应该考察整个地区面临的财政压力。


(2)预算内收入/预算内支出


很多投资者仅关注地区财政收入情况,认为财政收入越高越好。但是事实上,财政收入高的地区,往往也有较高的财政支出压力,而且财政支出特别是预算内财政支出,具有较强的刚性性质,难以缩减。因此,预算内收入/预算内支出这个指标更适合用于衡量一个地区真实的财政收支情况。


(3)政府基金性收入/财政总收入


目前,在全国的地方政府基金性收入中,80%以上的收入来源于土地出让收入,因此可以认为,政府基金性收入/财政总收入这个指标衡量的是地方政府财政总收入对土地出让收入的依赖程度。


很多人认为,地方政府土地出让收入越高,说明当地财政收入架构越有问题,这存在认识上的误区。事实上,土地出让收入是地方政府具有较高自由支配能力的资金,也是地方政府融资平台出现现金流危机时,地方政府最先可能考虑动用的资金,故这部分收入虽然不稳定,但是对于地方政府融资平台的重要性非常大。


3.经营性收入


地方政府融资平台的主要经营性收入包括土地一级开发收入、基础设施建设收入、安置房销售收入、租赁及物业管理、水电煤气天然气销售收入、污水处理收入、公交收入、市政工程施工收入、公路收费收入等。


其中,租赁及物业管理收入、水电煤气销售收入、污水处理收入、公交收入、公路收费收入等具有较强的稳定性,可以带来较稳定的现金流,而土地一级开发收入和基础设施建设收入则高度依赖地方政府土地出让收入。而在地方政府土地出让收入中,绝大部分是商业住宅用地收入和商业地产土地出让收入,工业用地出让收入对土地出让收入贡献不大。考虑到当前三四线城市整体地产风险较大,因此过度依赖土地出让收入的平台公司未来面临着较大的经营风险。


在实际决策中,可以用(土地一级开发收入+基础设施建设收入)/当年营业性收入这个指标衡量融资平台对政府卖地收入的依赖程度。如果这个指标过高,同时平台又位于地产泡沫较大的城市,那么该平台信托产品的信用风险值得关注。


同时,由于土地开发的有限性,对于较为依赖土地开发收入的融资平台,应该关注当地未来3~5年的土地开发规划。


4.现金流情况


由于地方政府融资平台信托产品多为投资额度大、回收期限长的项目,其现金流一般较为紧张,因此在考察还款来源时,对其未来现金流进行预测非常重要。对此,投资者应关注以下两点:


(1)经营活动现金流情况


原则上,经营性现金流是融资平台最为重要的现金流,因此,在衡量信用风险时,对其未来经营性现金流进行测算至关重要。


融资平台未来经营性现金流情况主要取决于各项经营性收入的实现情况。在对其进行测算时,应该注意:预期能获得一级开发收入的土地必须取得国有土地使用权证,而且应该要求融资平台提供当地政府未来3~5年的土地开发规划文件;融资平台未来的财政补贴收入等财政性承诺收入,具有较大的不确定性,有明确文件规定的强制性财政拨款收入才能够被列入未来可预期现金流范畴内。


(2)融资活动现金流依赖情况


一般用三年融资活动现金总流入/三年现金总流入这个指标衡量融资平台对融资活动现金流的依赖程度。这个指标越高,说明融资平台对融资活动现金流的依赖程度越高。


如果融资平台对融资活动现金流的依赖程度较高,则应该重点关注融资平台的未来再融资能力。通过调查融资平台的银行授信情况、公开发债评级、未来债务到期集中度等情况,可以推断企业的再融资能力。


(三)政策风险


政策风险是指国家对地方政府融资平台相关政策进行大方向调整所带来的风险。由于地方政府融资平台的特殊性,与地方财政挂钩程度较高,因此政策风险对地方政府融资平台信托产品的影响很大。


在考察融资平台信托产品所面临的政策风险时,要重点关注国务院、人民银行、银监会、发展改革委、财政部等各个相关部门对地方政府性债务的政策调整和表态。


(四)流动性风险


流动性风险是指投资者在急需现金时,无法将信托产品迅速变现的风险。流动性风险是所有非标产品都面临的风险。对于地方政府融资平台信托产品,当投资者需要通过转让信托受益权实现资金回笼时,通常很难找到一个活跃的信托交易平台来实现转让,从而面临着潜在的流动性风险。


2014年4月8日,银监会发布了《关于信托公司风险监管的指导意见》(银监办发〔2014〕99号),明确提出要研究推出债权型信托直接融资工具。如果这一工具能顺利推出,将为降低或化解融资平台信托产品流动性风险提供切实可行的解决方案。

 

小结

 

地方政府融资平台作为我国基础设施建设高峰时期的一类特殊实体,经营业务上具有项目投资额度高、回收期限长的特点,公司治理上具有高度的行政化色彩。其信托产品面临的主要风险有法律合规风险、信用风险、政策风险及流动性风险等,尤其应关注其中的法律合规风险和信用风险。其中,法律合规风险方面,应着重审查项目融资主体、项目选择、增信措施方面的风险;信用风险方面,应重点关注融资平台的行政级别与地位、所处地区财政经济实力、经营性收入及现金流情况等。

 

作者:王熙曜

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