用益-信托经理参考:严监管下,信托行业如何度过“寒冬”?

时间:2018/08/06 11:10:53 作者:用益金融信托研究院 来源:用益信托网 责任编辑:admin

一周重点关注:

 

● 7月PMI小幅放缓 贸易战和去杠杆对经济负面冲击显现

● 刘鹤主持第二次金稳会 公告罕见盘中发布 未提去杠杆

● 中央党校学者:上半年不但没减税 反而多收了6千亿

● 中金:近期货币市场利率加速下行 速度令人咋舌

● 公募信披规则迎大修 涉及13万亿规模4亿投资者

● 银行系“类货基”产品崛起 成货币基金最强力竞争者

● 资管行业加速去通道去杠杆 券商集合理财发行额创新低

● 私募股权机构争相境外上市 以解资金之困

● 年内14位信托“将帅”履新 股权更迭成高管变动主因

● 4年4任董事长中国华融建议免去沈易明华融信托董事长职务

● 国内首家信托公司因征信违规被罚

● 雅百特被启动强制退市 华鑫信托相关产品“踩雷”

● 中央政治局会议透露出下半年经济工作哪些重大信息

● 机构:资金面宽松到令人发指 央行锁短放长有何不同?

●【干货】严监管下,信托行业如何度过“寒冬”?


一、财经视点

 

■ 中国7月PMI小幅放缓 贸易战和去杠杆对经济负面冲击显现

国家统计局最新数据显示,2018年7月份,制造业采购经理指数(PMI)为51.2%,比上月回落0.3个百分点,高于临界点,制造业继续保持增长态势。非制造业商务活动指数为54.0%,比上月回落1.0个百分点,连续11个月保持在54.0%及以上的较高景气区间,表明非制造业继续保持较快增长。

点评:

6、7两月制造业PMI连续下跌,7月制造业PMI跌到年内均值以下,这说明短期内国内经济下行压力持续上升,贸易战因素对制造业PMI的影响进一步显现,去杠杆对国内经济的负面影响更加明显。

 

■ 刘鹤主持第二次金稳会 公告罕见盘中发布 未提去杠杆

近日,国务院金融稳定发展委员会召开了第二次会议,进一步明确了未来宏观政策的基调。值得注意的是,本次会议未提“去杠杆”,同时突出强调了金融风险。会议认为,长期积累的金融风险进入易发多发期,外部不确定因素有所增多,需要积极稳妥和更加精准地加以应对。特别值得重视的是,在流动性总量保持合理充裕的条件下,面对实体经济融资难、融资贵的问题,必须更加重视打通货币政策传导机制。

 

■ 中央党校学者:上半年不但没减税 反而多收了6千亿

据中央党校学者周天勇研究发现,2018上半年,国内增值税、消费税、企业所得税、个人所得税规模分别为23928亿元、33600亿元、6869亿元和8127亿元,同比分别增长16.6%、17.4%、12.8%和20.3%。同期GDP增长6.8%,根据税收增长速度与GDP增长同步计算,2018上半年不是减税了,而是多收了增值税2011.1亿元、消费税3033.7亿元、企业所得税365.3亿元和个人所得税912亿元,共计多收税6322亿元。2014到2017年间,根据财政部网站的数据,以财政税收增长速度不超过GDP增长速度为据,4 年中实际上并没有减税2万亿元税,而是不包括社保费增长向企业多收了2829亿的税收。

点评:

减税是由中央和国务院决策,还是由人大提议表决通过,还是由财政税务部门提出方案来操作。结果是不同的。

 

■ 中美欧日关税水平比较 美国最低中国最高

招商宏观研究显示,目前中美欧日的简单算术平均税率水平分别为11.12%、5.48%、4.66%、3.93%,不过最惠国待遇关税税率是成员国之间的最高税率,如果国家间达成了更为优惠的多边、双边税率,则以此为准,因此实际加权关税税率会比最惠国待遇关税税率更低:2016年,中美欧日实际加权税率分别为3.54%、1.67%、1.96%、2.55%,这意味着美国确实是在关税方面最为开放的国家,美欧若追求零关税,需要欧盟做出让步,而如果中国向加入这个高标准的“游戏”,可能需要做出更大“牺牲”。

 

■ 中国发布第二批对美国600亿美元进口商品加征关税

就国务院关税税则委员会决定对原产于美国的5207个税目约600亿美元商品,加征25%、20%、10%、5%不等的关税一事。商务部国际贸易经济合作研究院研究员梅新育发文称,第二批报复措施主要不在这些货物贸易,在别处。你打你的,我打我的。其次,这要与王毅表态结合一起看。第三,国内有些舆论闹腾,但应战步伐看来未受影响,表明决策稳定,这是最令人宽慰的。

 

■ ETF资金流入量腰斩 黄金需求跌至2009年来新低

世界黄金协会报告显示,2018年上半年,全球黄金需求总量为1959.9吨,同比下降6%。投资需求下降是今年黄金市场开局疲软的主因。黄金ETF资金流入量二季度增速大幅放缓,同比下滑46%。

 

■ 中金:近期货币市场利率加速下行 速度令人咋舌

近期货币市场利率加速下行,其速度之快令市场咋舌。隔夜回购利率已经跌破2%的水平,降至1.8%左右,7天回购加权利率降至2.33%,已经低于央行7天逆回购的官方利率2.55%,连1个月的逆回购利率也已经降至2.55%的水平。更为夸张的是,同业存单的利率也下行很快,1个月同业存单利率降至2.3%,3个月同业存单利率也降至2.4%-2.5%水平,1年期存单利率降至3.3%。

在货币市场利率大幅下降的带动下,中短期利率债收益率也快速下行。3个月国债收益率降至2.1%的水平,1年期国债降至2.7%的水平,3年期国债降至3.0%附近;1年期国开债也降至2.85%附近,与国债利差只相差15bp,3年期国开债收益率也降至3.50%附近。

点评:

货币市场利率和中短期债券收益率的大幅下降,反映了目前银行间市场狭义流动性极为宽松。目前短端利率下行速度之快,使得中美利差在短端已经基本接近0的状态。如果不是靠中央大幅加杠杆推升货币增速,那么压力最终会落在利率和汇率上面。这次无风险利率下降是否会把资金逼入风险资产,还是资金愿意停留在无风险资产,不会再大幅加杠杆流入风险资产,我们将拭目而待。

 

二、同业新闻

 

■ 公募信披规则迎大修 涉及13万亿规模4亿投资者

中国证监会近日就《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》及相关配套规则公开征求意见,其中,优化信息披露方式,强调信息披露的简明性与易得性,并强化复杂基金、高风险基金品种的风险揭示,明确重大关联交易等重要信息的披露,加大对各类信息披露违规事件的问责力度。截至目前,我国公募基金已经发展到有逾五千只公募基金、十三万亿管理规模,产品类别丰富,投资者有效账户数超过4亿户。

 

■ 银行系“类货基”产品崛起 成货币基金最强力竞争者

有接近监管层的消息人士表示,接到这一窗口指导的信托公司在10家以上,普遍是信托资产规模庞大的公司,包括数家综合实力排名靠前的信托公司和数家银行系信托公司等。消息称,这一窗口指导以电话形式给信托等机构的,并无正式文件,要求相关机构在符合资管新规和执行细则的条件下,加快项目投放。

点评:

显然,此次监管层窗口指导显然是对此前强力去杠杆和压缩通道业务的一个纠偏。事实上,前期的强监管政策由于力度和节奏把握的不够准确,使得企业资金链断裂,企业经营陷入困境,甚至出现很多违约风险事件,这无论是对企业还是信托公司来说都不是一个好的结果,现在进行一定程度的放松是一个明智的选择。

 

■ 资管新规将其纳入表内核算 结构性存款产品降温

近期,被各家银行热推的结构性存款理财产品出现了“降温”。据中国人民银行公布的最新金融机构信贷收支统计数据,截至今年6月末,中资大型银行和中小型银行的结构性存款规模合约9.21万亿元,较5月末环比下降0.62%,今年以来环比增速首次出现负值。业内专家分析认为,随着资管新规逐渐落地,以及市场利率下行,结构性存款规模在一定时期内或将进一步缩水。

 

■ 银行理财收益率创36周新低 结构性存款发行降温

融360监测的数据显示,上周(7月27日-8月2日)银行理财产品发行量共2075款,较上周减少了234款;平均预期年化收益率为4.68%,较上周下降了0.04个百分点,连续6周下跌;平均期限为176天,较上周缩短了5天。

 

■ 资管行业加速去通道去杠杆 券商集合理财发行额创新低

据同花顺iFinD数据计算显现,7月份以来,券商资管产品无论是新发行数量仍是新发行规划均大幅削减。其间,券商调集理财产品建立规划仅为15.57亿份,均匀发行比例0.92亿份,创2012年以来新低。

点评:

在资管新规下,去通道、去杠杆是整个资管职业的主旋律,导致券商调集理财产品发行数量、产品建立规划不可避免呈现大幅缩水。不过,7月的征求定见稿较现行监管规则略有放宽,日后券商理财产品发行有可能会有小幅度上升。

 

■ 私募股权机构争相境外上市 以解资金之困

近期,多家国内的私募股权机构(PE)先后向境外资本市场递交上市申请。先是主攻一级市场的基岩资本,向美国证券交易委员会递交招股说明书,计划登陆纳斯达克主板市场;随后,国内知名FA机构华兴资本也向港交所递交IPO申请;紧接着,以不动产投资为主的私募管理基金瑞威资本也向港交所递交了招股说明书。除了上述三家以外,目前还有数家私募机构正在着手筹划境外上市,其中包括前段时间被推至风口浪尖的中科招商,也计划赴港上市。

点评:

私募股权机构如今走向资本市场,大多因各种需要而急需快速融资、扩充资本金,而国内对该行业的严监管迫使其转向海外资本市场。但是,由于这个行业缺乏稳定的业绩预期,且比较容易受政策环境影响,恐怕上市之后的表现也不会很乐观。

 

■ 东方金钰债务穿窿 两个资管计划延迟付息再度失约

东方金钰债务穿窿,导致两个资管计划出现逾期。按7月初公告,这两个资管计划6月份应付利息延迟至7月20日付息。据悉,逾期的资管计划是由大同证券管理的“同吉3号集合资产管理计划”和“同吉8号集合资产管理计划”。两个资管计划于2016年10月26日设立,投资人数107个,规模约1.3亿元(其中约7000万由陆金所代销),托管机构为宁波银行。这个资管计划投向的是东方金钰与中海信托签订的5亿元信托贷款计划。由于东方金钰已经债台高筑。截至7月25日,该公司及子公司到期未清偿的债务共计9.16亿元,未来是否能够按时还本付息,各方目前都不能确定。

 

■ 商务部发布征求意见 缩短外国投资者战略投资A股的锁定期

上周一,商务部发布关于《关于修改<外国投资者对上市公司战略投资管理办法>的决定(征求意见稿)》,并向社会公开征求意见。《征求意见稿》提到,外国投资者通过战略投资方式取得的上市公司A股股份12个月内不得转让,此前为三年内不得转让。投资者条件方面,新规为“实有资产总额不低于5000万美元或管理的实有资产总额不低于3亿美元”,原规定分别为不低于1亿美元和5亿美元。

 

■ 多家银行暂停契约型私募股权基金托管

近日,私募基金失联事件发生后,已有多家银行暂缓了契约型私募股权基金的托管。据了解,27家具有证券投资基金托管资质的银行,目前只有约12家银行愿意接洽契约型私募股权投资基金的托管事宜,且其中至少有2家已明确提高托管门槛。其余的银行中,已有7家银行表示暂停此项业务。

点评:

托管行的权责边界究竟在哪里,是目前行业探讨的重要课题,很大程度上也造成了目前行业对契约型股权基金托管的停滞。事实上,当前这场因百亿私募实控人跑路而引起的托管行权责边界之争,已经直接影响了银行开展私募股权基金托管的积极性。

 

三、信托动态

 

■ 雅百特被启动强制退市 华鑫信托相关产品“踩雷”

截至7月30日,被深交所公告启动强制退市机制的*ST百特已连续17个一字跌停,而一季度末该股的第七大股东华鑫信托·价值回报93号,净值严重下挫。*ST百特一季报显示,期末华鑫信托·价值回报93号证券投资集合资金信托计划为该公司第七大流通股股东,且是前十大流通股股东中唯一的信托机构。

 

■ 中江信托两违约项目还本付息 打破刚兑成空文?

多名第三方信托销售在各个互联网平台上发布消息,称已经违约多日的中江信托两个信托项目开始分配本息。据了解,这两个项目分别涉及亿阳集团股份有限公司与上海中技桩业股份有限公司。此前,亿阳集团曾被爆出债务危机并召开债权人会议;中技桩业实控人则遭到中国证监会的调查。关于此次兑付资金的来源,业内有传闻称中江信托申请了信托业保障基金,并以此资金进行兑付。

 

■ 年内14位信托“将帅”履新 股权更迭成高管变动主因

据《证券日报》记者不完全统计,今年以来至少已有12家信托公司传出董事长或总经理(总裁)履新的消息,共涉及14人,其中山东信托和华融信托涉及“将帅”双变。此外,在上述14人中,已有8人的任职资格已经获批。业内观察人士认为,目前信托行业进入高管密集变动期,其中,信托公司股权变动是今年来高管频繁更替的主要原因。

 

■ 许斌正式出任国元信托董事长

日前安徽省银监局核准许斌出任国元信托董事长。自2015年5月开始,国元信托总裁一直由许植担任。从今往后,“许斌+许植”将主导国元信托的领导班子。与此同时,国元信托第一大股东更名也引起了关注。据悉,经安徽省国资委批准,国元集团的公司名称由“安徽国元控股(集团)有限责任公司”变更为“安徽国元金融控股集团有限责任公司”,并已完成工商登记变更手续。

 

■ 四年四任董事长中国华融建议免去沈易明华融信托董事长职务

近日,中国华融资产管理股份有限公司党委研究建议,免去沈易明华融国际信托有限责任公司董事长、法人职务,改任总经理级干部,专门负责信托公司风险化解和处置相关工作。值得注意的是,4年内,华融信托董事长换了4人。2014年12月30日,银监部门核准袁护平华融信托董事长的任职资格。在此之前,董事长为周伙荣。到了2016年1月18日,周道许被核准任董事长。华融信托2017年第58次临时董事会决定,免去周道许董事长职务,推选沈易明担任董事长。

 

■ 海航旅游用长安银行股权抵陕国投5亿债务

8月2日晚间,陕国投连发两则公告,一方面正式与海航凯撒旅游签约,斥资5808万元受让永安保险0.75%股权;另一方面,鉴于海航旅游集团拖欠陕国投5亿元,经双方协商,陕国投欲受让海航旅游集团持有的长安银行股权抵债。

 

■ 国内首家信托公司因征信违规被罚

近日,中国人民银行天津分行发布的行政处罚信息公示表显示:北方国际信托股份有限公司因违反《征信业管理条例》相关规定被处以5万元罚款。

 

四、市场观察

 

■ 中央政治局会议透露出下半年经济工作哪些重大信息

7月31日召开的中共中央政治局会议分析研究了当前经济形势,对下半年经济工作进行了部署。会议指出,当前经济运行稳中有变,面临一些新问题新挑战,外部环境发生明显变化。要抓住主要矛盾,采取针对性强的措施加以解决。

市场解读:

积极的财政政策并不意味着要扩大支出规模和提升中央政府杠杆率,更多的是通过减税以及在执行层面加快支出节奏来实现,更侧重于结构性调节来确保流动性能真正进入实体经济并起到扶持中小企业和鼓励产业升级的效果。

中共中央政治局会议要求,要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕。“把好”并不意味着“管住”,也就意味着下一阶段货币供给不会特别紧,为流动性合理充裕创造条件。

从拉动经济的三驾马车来看,出口对经济增长的贡献率减弱,消费虽然扮演经济增长稳定器的角色,但进一步拉动的空间不大。因此,下半年扩大内需主要需要依靠固定资产投资,在房地产调控政策不变的前提下,基建投资成为稳增长的抓手。预计下半年基建投资增速有望显著反弹,全年增速或达13%至15%。

在今年二季度之前,去杠杆一直是经济工作的主题词之一。但现在政策层面的态度发生细微变化,去杠杆的大方向不变,但是要稳定地去,如果过度强调去杠杆,可能会对经济产生较大负面影响。

此次会议强调遏制房价上涨的调控目标,在当前复杂宏观经济形势下释放出中央高层坚定解决好房地产市场问题的信心和决心。同时也表明当前关于房地产形势和问题的判断,以及解决问题的调控措施和制度机制已取得广泛共识,意味着决定房地产市场长效机制的关键性基础制度将加快出台。

 

■ 机构:资金面宽松到令人发指 央行锁短放长有何不同?

央行近一周以来的“锁短放长”信号值得关注,当前资金利率与政策利率一步之遥,降无可降,流动性没有进一步宽松空间。如此宽松的资金环境下,长端利率开始“抵抗式下行”,这意味着一旦资金利率出现反转,对债市冲击可能会较为剧烈。

主要观点:

尽管当前流动性仍延续宽松格局,银行间资金利率多数下行,利率曲线延续陡峭化,国债期货5年TF强于10年T主力合约,市场对于下半年宽货币几乎形成一致预期,但投资者需保持些许警惕:1)当前流动性是否还有进一步宽松空间?2)未来资金利率是否有上行风险?

从政策环境看,本轮央行锁短放长操作与16年8月最大的区别在于:当时货币政策周期处于宽松尾声,经济周期处于复苏起点,商品市场价格暴涨推升再通胀预期,央行政策转向有更强的基本面支撑。而当前经济面临较大的下行压力,宏观流动性则相对紧缩,M2和社融增速低于名义GDP扩张,CPI通胀风险年内持稳,央行连续降准的宽松周期尚未行至尾声。

尽管当前资金面极度宽裕,短端利率仍在持续下行,但央行近1周以来的“锁短放长”操作信号仍然值得投资者关注,也许音乐尚未停止、舞蹈仍将继续,但需要投资者注意的是:第一,当前资金利率已几乎降至OMO操作利率的底限,流动性恐怕没有进一步宽松空间;第二,当前IRS的价格信号中没有price in足够的远期流动性溢价保护空间,未预期到的风险才是最大风险;第三,如此宽松的资金面环境下,长端利率开始“抵抗式下行”,这意味着一旦资金利率出现反转,对债市的冲击可能会较为剧烈。

 

■ 一周信托、资管产品发行及成立情况

信托:

从成立情况来看,本周成立市场终于打破前期踌躇不前的僵局,成立规模较上周相比有了明显突破,市场行情呈现明显回温。其中,本周成立数量与成立规模呈现齐头并进之势,成立数量较上周相比猛增了29款,带动着成立规模亦较上周环比大幅上涨了73.95%,且奋力向上直逼100亿元关口。本周由平安信托成立的“开元6号集合资金信托计划”融资规模高达8亿元,为本周成立规模最大的产品,投资方式为信托贷款,投向房地产领域。

从发行情况来看,本周发行市场维持住上周良好局势,发行规模与上周相比基本保持一致,市场行情保持升温趋势。其中,发行数量与发行规模走势大有不同,本周发行数量较上周相比猛增了37款,但发行规模却较上周环比略微下降了0.6%,且仍然守住在250亿元大关口上方。由此可以看出近期发行市场行情走势变化幅度有所趋缓。从发行的信托产品投资领域来看,金融领域45.08亿元,工商企业领域17.61亿元,房地产领域规模125.87亿元,基础产业领域72.39亿元。

资管:

从成立情况来看,本周成立的产品数量和规模有所回落。据公开资料不完全统计,本周基金子公司集合资管产品成立5款,比上周下降了4款;成立规模6.84亿元,环比下降了53.41%。在风险事件频发的背景下,投资者风险偏好下降,基金子公司资金募集难度加大,成立产品的数量和规模下降较大。

从发行情况来看,本周发行市场再次遇冷。据公开资料不完全统计,本周产品发行数量6款,较上周下降了11款,发行规模为2亿元,较上周下降了3.93亿元。在资管新规下,去通道、去杠杆是整个资管行业的主旋律,本周产品发行数量大幅下降,发行市场整体走势处于下降通道中。

 

五、干货推荐

 

■ 严监管下,信托行业如何度过“寒冬”?

 

2017年以来,监管机构发布了一系列监管规范信托行业的重要文件。2017年12月22日,原中国银监会出台《关于规范银信类业务的通知》(即55号文),银信合作得到规范。2018年4月28日,中国人民银行、中国银保监会、中国证监会和国家外汇管理局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(即资管新规),资管新规对资管业务存在的多层嵌套、刚性兑付、资金池、通道等问题进行了全面的规范,信托行业面临新的转型导向。在新的监管环境下,信托业应在密切关注监管动态的基础上,优化业务结构,回归主动管理的本源,充分发挥微观财产管理和宏观社会保障功能,积极开拓多元化新型业务模式。

 

一、强监管政策落地,监管新导向推动信托行业格局重塑

 

(一)55号文出台,银信合作面临收缩压力

 

银信合作一度是信托业最重要的特色业务之一, 55号文关于规范银信合作业务的规定主要体现在三个方面。第一,明确了银信通道业务的定义。商业银行作为委托人在银信业务中全权负责信托资产的管理、运用与处分,并承担相应的风险责任与损失,通道业务的责任主体得到明确。第二,规范了银信类业务中商业银行的行为。55 号文要求银信合作业务“应按照实质重于形式原则,将商业银行实际承担信用风险的业务纳入统一授信管理并落实授信集中度监管要求。”这意味着不仅仅是通道业务,银信合作的各种方式,银行只要承担了信用风险就需要计提资本和拨备,通过通道规避监管指标或虚假出表的行为得到禁止。相比于自行放贷,以规避集中度与授信限制为目的的银行表内资金信托计划的优势逐渐消失,银行开展通道业务的积极性受到影响。第三,对信托公司在银行类业务中的责任做出了更严格的要求。55号文要求信托公司在银信类业务中“不得接受委托方银行直接或者间接提供的担保,不得与委托方银行签订抽屉协议,不得为委托方银行规避监管规定或第三方机构违法违约提供通道服务”。信托公司开展通道业务将受到更加严格的法律约束,通道业务的费率有提高的可能,银信合作面临收缩压力。

 

(二)资管新规落地,信托行业需要在资管价值链条中寻找新的定位

 

资管新规从资管产品定义、合格投资者、公募与私募产品的投资要求、投资限制、信息披露与透明度等方面,对资管业务存在的多层嵌套、刚性兑付、资金池、通道等问题进行了全面的规范,对信托业产生了直接的影响。

 

1、消除多层嵌套,通道业务受到约束

 

资管新规明确提出了要“消除多层嵌套和通道”,金融机构的通道业务规模将逐渐收缩。通道业务的高速发展主要源于金融机构为了规避各种监管和风控要求,包括流动性指标、杠杆率指标、投资范围限制、投资者适当性限制等。资管新规强调“金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务”,且“资产管理产品可以再投资一层资产管理产品”。向上向下的穿透监管原则弱化了通道业务规避监管限制的作用,一层的嵌套层级限制使通道业务的中间环节无法扩展,信托通道业务在不少业务场景下存在的必要性显著降低。

 

2、净值化管理实施,风险收益明晰

 

净值化管理是资管新规对信托非标产品影响较大的一个要求。实践中,部分信托产品采取预期收益率模式,过度使用摊余成本法计量所投资金融资产,基础资产的风险不能及时反映到产品的价值变化中,投资者不完全明晰自身承担的风险;此外金融机构将投资收益超过预期收益的部分转化为管理费或直接纳入中间业务收入,投资者对产品实际收益情况也存在不完全知情的信息不对称现象。资管新规强调金融机构的业绩报酬需计入管理费并与产品一一对应,金融机构应强化产品净值化管理。具体的核算原则要求,一是资管产品投资的金融资产坚持公允价值计量原则,鼓励使用市值计量;二是允许符合一定条件的部分资产以摊余成本计量,核算原则更加符合市场的实际需要。净值化管理原则将加速信托产品由预期收益率模式向净值产品模式的转变,有助于信托产品投资者明确收益并权衡自身的风险承担。

 

3、刚性兑付逐步打破,风控要求相应提高

 

资管新规对什么是刚兑、如何处罚刚兑以及建立奖惩机制进行了明确要求。信托公司向投资者承诺,信托产品到期之后分配给投资者本金及收益,当信托计划出现不能如期兑付或兑付困难时,信托公司需要兜底处理,这就是刚性兑付的潜规则。刚性兑付实质上导致项目投资风险从投资人转移到金融机构内部,扭曲了实体经济回报水平与金融投资收益率的关系,不利于建立买者自负的风险约束机制。资管新规向投资者明确传递“卖者尽责、买者自负”的理念,刚性兑付的打破,将促进资产管理各环节的风险收益职责的合理分配,信托资金向具备优秀管理能力的机构集中的趋势将更加明显,更加灵活的产品风险水平浮动范围在丰富信托产品品种的同时,也对信托公司尤其是中小信托公司的风险控制能力提出了更高的要求。

 

4、资金池业务被禁,信托资金端传统业务模式受到冲击

 

资管新规强调,具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资管产品属于资金池,而资金池又对应资产池,造成每只产品的收益来源、退出路径模糊不清,期限错配现象严重,流动性风险隐患较大。资管新规明确禁止资金池业务,规定对每只产品单独管理、单独建账、单独核算,加强产品久期管理,确保资产期限与资金期限相匹配。此外,资管新规明确未来投资非标资产将会受到限额、流动性等监管政策制约,银行理财等重要信托资金端来源将受到较大冲击。

 

5、非标供需收缩,影子银行总体上受到抑制

 

投资于非标准化债权类资产的资管产品,具有期限、流动性和信用转换功能,具有影子银行特征。这类产品在支持实体经济发展的同时,也存在透明度较低、流动性较弱、规避资本约束、部分投向限制性领域等问题。资管新规规定,对于资管产品投资非标债权,实行限额管理、流动性管理,并规定风险准备金要求。现行《信托公司管理办法》的限额管理仅限于贷款业务,而资管新规则将限额管理范围扩大至全部非标债权。一些非标投资的底层资产投向房地产、两高一剩等领域,在穿透式监管原则下,底层资产穿透后非标的供给将减少。此外,“非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日”,对信托产品而言,就面临选择发行长期限产品与投资短期限非标资产的选择问题,非标的需求也将会减少。

 

二、监管政策导向日趋清晰,信托行业如何重塑行业格局、探索新的业务模式?

 

从2018年一季度的数据来看,信托行业强监管的政策效果显著。符合信托基本功能的资产管理和资产受托服务仍是信托公司主业,但在目前中国的国银行和信托分业经营格局不变的情况下,信托公司的类贷款信托业务在中短期内仍有存在必要。适应新的监管政策环境,积极转型,是信托业积极寻求可持续发展、重塑行业格局的必由之路。

 

(一)适应新的监管导向,优化业务结构

 

以通道业务和债权融资类业务为主的信托机构,以及风险资产占比较高的信托机构受资管新规的影响相对较大,进入资管新时代, 信托公司应优化自身业务结构以适应新的监管要求。


一是发展资产证券化业务。资产证券化业务不在资管新规适用范围内,故在非标债权类资产收缩的压力下,信托机构可以在这一方向进行着力。信托与资产证券化业务存在天然契合的关系,特定目的信托可以实现风险隔离和破产隔离,这与资产证券化业务中破产隔离、现金流分离、资产打包重组等特点是一致的。2018年上半年,有多达19家信托公司参与资产证券化业务,业务规模达4000亿元,资产证券化产品已经成为了信托公司新的业务着力点。具体地,信托公司应在企业资产证券化、信贷资产证券化、资产支持票据等资产证券化模式下,可以积极发挥中介作用,提供高质量产品设计、项目协调服务,从而获得资产证券化项目更大的主导权。


二是信托业务向公募方式转移。相比于私募产品,公募产品主要投资于证券市场及标准化产品,实行净值管理,投资者对于产品风险的认识较为充分,这与资管新规的净值化管理要求是一致的。此外,公募产品的投资对象普遍流动性较高,这与资管新规打破刚兑的思路是一致的。进一步地,在通道业务压缩的情况下,公募牌照的资管机构优势明显。公募产品由于杠杆率和投资范围、投资集中度等受到限制,同私募产品相比或许产品本身并不具备优势。但具备公募牌照的资管机构均具备发行私募产品的能力,而能发行私募产品的机构却不都具备发行公募产品的资格,两类资管机构的差距有可能逐步拉大。

 

(二)提升主动管理能力

 

在去杠杆的过程中,国家财政部对地方违规举债的大力清理也加剧了政信类信托的潜在违约风险,信托业前期快速发展积累下来的信用风险、流动性风险也有望逐步释放。2018年一季度信托公司风险项目占比较2017年4季度有所上升,截至2018年6月,已经出现10余只信托产品兑付风险事件,信托行业在规模收缩的同时也面临着风险上升的问题。提升主动管理能力是信托业防范化解潜在风险的客观要求。


一是坚持信托业务投融资并行发展策略。融资业务在我国信托业中占据主要地位,投资业务仍处在发展阶段。2018年1季度数据显示事务管理类信托虽然占比回落,但仍占据接近6成江山,在通道业务受挫的背景下,信托公司既要发挥在非标债券融资领域原有的优势,更要积极开拓投资业务,实现向投行、财富管理领域的转型,由债权思维向资产管理思维转变,主动参与资产管理。


二是降低债权融资类业务占比。资管新规明确提出了要控制资管产品杠杆水平的要求,因此,信托公司应重点发展以证券投资、并购投资、项目股权投资、PE投资、投贷联动等为资金运用方式的资产管理业务,更多地对接标准化债权资产、权益类资产的投资,实现去影子银行化。


三是积极开展债转股业务。作为重要的去杠杆工具,债转股被认为是促进经济转型升级的重要推手。2018年6月29日,《金融资产投资公司管理办法(试行)》公布,进一步规范了商业银行的债转股行为,信托公司作为持牌金融机构也应在债转股领域重点突破,包括以债转股形式主动开展不良资产处置业务、为中小银行开展债转股业务提供事务管理平台等。

 

(三)创新产品设计,回归信托本源

 

灵活多变与全牌照经营是信托制度的一大特点,因此,在通道业务受阻的背景下,信托公司要充分发挥信托制度的创新优势及跨市场优势,积极开拓多元化新型业务模式,回归“受人之托、代人理财”的信托本源。


一是发展家族信托。信托制度的核心功能在于财产管理,而家族信托正是基于对家族财产管理及传承的出发点而设立。中国的家族信托起步于2013年,2017年有近30家信托公司开展家族信托业务,存量家族信托的规模超过500亿元,存量产品数接近3000单。随着中国高净值人群规模的扩大,家族信托拥有广阔的市场前景。从监管层面来看,资管新规提高了合格投资者的资金投资门槛,规定合格投资者不仅要符合单只产品最低认购金额的要求,对于个人投资者而言,其家庭金融资产应不低于500万元,金融净资产不低于300万元,或者近3年本人年均收入不低于40万元。而家族信托的设立门槛相对较高,能满足资管新规的合格投资者门槛要求。此外,家族信托主要针对单一信托计划的专户进行长期投资管理和运用分配,因此基本上不存在期限错配、资金池等短期资金投资长期项目的问题;家族信托业务无预期收益率,且按资产管理余额提取管理费,能够满足资管新规的净值化管理要求。


二是发展慈善信托。服务公益事业发展是信托制度的重要功能,而慈善信托以实现社会慈善为目的,体现了信托回归本源的要求。2016年中国慈善捐赠总规模接近1400亿元人民币,占全国GDP的比重仅有0.19%。随着2016年《中华人民共和国慈善法》与2017年《慈善信托管理办法》相继颁布,中国的慈善信托也如雨后春笋般迅速发展壮大,截至2018年6月20日,慈善信托备案数达84条,财产总规模9.78亿元。慈善信托有别于慈善捐赠,信托公司和慈善组织可以灵活选择不同的委托人、受托人模式,透明度较高,在通道业务逐步压缩的政策导向下,先行布局慈善信托业务不失为一种积极的选择。

 

作者:

巴曙松教授(中国银行业协会首席经济学家、北京大学汇丰金融研究院执行院长)

王浩博(中南财经政法大学)

郑焕卓(第一创业证券)


关于用益

用益是国内领先的信托及资管行业资讯和数据提供商,通过专业的集信息、专家及观点为一体的服务体系为相关行业及高净值人士提供有价值的服务。用益金融信托研究院是用益旗下的专业研究机构,其前身为用益信托工作室,成立于2004年。作为一家国内外知名的行业研究机构,用益研究院秉承“专业、责任、勤勉”的作风,始终站在行业发展的最前端,准确把握市场的动向和脉搏,为客户提供及时全面的市场信息和专业、独立、客观的分析评论。

声明

本文所载所有信息(包括但不限于版权法)受法律保护,未经用益事先书面许可,任何人均不得以任何形式、方式或途径对该等信息全部或部分进行复制或翻印、重新包装、进一步传播、传送、散布、分发或转售,或存储供日后任何上述目的使用。

本文所载所有信息均通过用益从其认为准确和可靠的来源中获得,但对这些信息的准确性、完整性和正确性用益不做任何形式的保证。用益也不会以任何形式或方式对文中任何评论、观点或结论的准确性、及时性、完整性或特定用途适用性提供或作出任何明示或暗示的保证。

以上所载信息仅供机构及个人学习或研究等方面参考,不构成投资理财依据,据此使用,风险自负!

引用本数据及观点,须注明来源——用益金融信托研究院。如对本信息或观点有疑问,欢迎垂询!

联系人

用益金融信托研究院

地址:中国·南昌·红谷滩新区国际金融中心A座3601,3607

邮编:330038

电话:0791-8621 9859

 

 

 

 

专注信托  专注理财

因为专注  所以专业  因为独立  所以客观


今日头条更多
观察评论上方
热门资讯上方
底部长幅广告