47万亿资管“有章可循”:去杠杆主题不变,适当放松不是转向

时间:2018/08/10 08:32:22用益信托网

面对近期不断变幻的国内外金融市场环境,监管部门近期接连下发与《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(简称“资管新规”)配套的相关细则。


这些政策犹如一针强有力的“安心剂”,为市场带来三重利好:理财产品销量有望增加,实体企业再融资压力有望缓解,市场流动性有望逐步改善。


除此之外,近期信托行业通道业务亦有所松动,一度引发市场对政策“大转向”的猜测,然而实际情况真的如此吗?


配套细则有亮点


银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》;央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》;证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》……


继今年4月份资管新规下发之后,“一行两会”于7月20日连续发布3份文件,对商业银行理财业务、金融机构资产管理业务投资范围、证券期货经营机构私募资产管理业务等资管业务进一步作出细化和明确。


一行两会对资管业务的配套细则悉数亮相,与此前颁布的资管新规确有多处亮点。


其一,理财产品购买门槛降低。


配套细则要求,对商业银行理财业务实施分类管理,区分公募理财和私募理财。公募理财产品面向不特定社会公众公开发行,私募理财产品面向不超过200名合格投资者非公开发行;同时,将单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元。


银行理财5万元起购的政策已执行多年,对于年轻的低收入人群,仍然显得有些“高不可攀”。如今门槛由5万元大幅下降至1万元,投资群体得以扩大,也同时让银行理财资金来源扩大。理财产品更加亲民,投资者的选择性也更多样化。


另一方面,尽管银行理财起购门槛降低,但首次仍要求面签并加强销售管理,约束了互联网、电子化代销发行空间。公募和私募理财产品在投资范围、杠杆比例、流动性管理、信息披露要求上仍有区分。


其二,公募资管产品可以投资非标和股票。


现行银行理财业务监管制度规定公募理财产品只能投资货币型和债券型基金,新规放开了相关限制,允许公募和私募理财产品投资各类公募证券投资基金。这意味着,公募理财产品也可以投资股票型基金。


实际上,此前私募理财产品和公募理财产品使用通道也是可以投资公募证券投资基金,相反从占理财产品净资产的比例来看,相比过去反而收窄,但至少从字面上看,银行理财可以直接投资股票基金了。


公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外,还可以适当投资非标准化债权类资产,但应当符合关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定。比如,商业银行全部理财产品投资于非标准化债权类资产的余额在任何时点均不得超过理财产品净资产的35%,也不得超过商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%。在过渡期结束后,对于因特殊原因而难以回表的存量非标债权资产,以及未到期的存量股权类资产,经报监管部门同意,商业银行可以采取适当安排,稳妥有序处理。


尽管银行理财产品一定比例可以投资非标,但期限匹配、集中度方面还是存在不少要求,因此对市场的实际利好有限。也正是从这方面可以明确看出,监管层整治理财乱象的目标决心没有动摇。


其三,金融机构可发行老产品投资新资产。


过渡期内,金融机构可以发行老产品投资新资产,优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求,但老产品的整体规模应当控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模内,且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。


业内人士普遍认为,金融机构在过渡期内还是可以继续发行老产品投资新资产——这一条是配套细则中最大的放松。目前企业在股票质押和非标市场上的融资溃败,大部分都来自于资管新规不允许资管产品新增不合规的投资,而如果允许已经到期的非标资产有钱续接,就不会导致融资的“垮塌”。尤其在过渡期内非标的投资需求会重新增加,非标的再融资压力减轻、信用风险缓解,也将大大改善目前企业融资困境和投资者过低的风险偏好。


其四、打破刚性兑付,去杠杆防风险。


配套细则再次重申打破刚性兑付,去杠杆主题明确。


配套细则规定,商业银行接受投资者委托,按照与投资者事先约定的投资策略、风险承担和收益分配方式,对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务,商业银行按照约定条件和实际投资收益情况向投资者支付收益、不保证本金支付和收益水平的非保本型理财产品。同时实行净值化管理。


同时,证监会也要求卖者尽责、买者自负,经营机构勤勉尽责,坚持客户利益至上。审慎经营,确保业务开展与资本实力、管理能力及风险控制水平相适应,创新活动须依法进行。禁止刚性兑付。


在打破刚性兑付的同时,配套细则坚持资管新规的解决期限错配、去除资金池运作、强化穿透式监管和解决多层嵌套等原则。


放松不是“转向”


除却近期一行两会接连颁布的资管新规配套细则较之以往有所松动,监管部门日前对信托公司进行的窗口指导也表明了同样态度。


监管层日前对不下10家通道业务规模较大的信托公司进行窗口指导,通过电话沟通的形式,要求相关机构在符合资管新规和执行细则的条件下,适当放松对通道业务的控制。此前被层层强箍的通道业务开始松动,监管层不再强调继续压缩规模,事务类信托规模可以在未来一段时间内保持,甚至增加。


然而,监管真的开始转向了吗?事实绝非如此。


与资管新规相比,配套细则没有作出方向性改变,只是细微调整了具体条款具体内容:一方面,允许发行老产品投新资产、明确公募产品可以适当投非标以及估值方法上的适当妥协,都是不折不扣的利好;另一方面,严禁期限错配、严禁开展资金池业务以及打破刚性兑付,去杠杆防风险仍是不可动摇的主题。


这种调整是在充分考虑国内当下金融市场发展的实际情况和实体经济合理融资需求之后的应对之举。目前经济下行压力仍然存在,包括资管新规在内的一系列强监管政策发挥综合作用,应更有针对性、有节奏性地提阶段性压降要求,避免出现因政策共振引发不良结果。前段时间,债券市场违约风险个案频发,尤其是部分中小民营企业融资难度很大。在此背景下,需要增加各项政策包括资管新规的确定性,方可消除市场不确定性,稳定市场预期及情绪,为实体经济创造健康的货币金融环境,更有条件打赢防范重大风险攻坚战。


从长远来看,重塑资管行业方向明确,不应过度解读资管新规配套细则的“松动”,放慢资管市场转型步伐。

作者:杨卓卿
来源:证 券 时 报

责任编辑:lijiannan

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