中诚研究:下半年信托公司资本市场业务的机遇与风险

时间:2018/08/21 17:06:13用益信托网

下半年,资本市场面临实体经济增长、货币流动性以及贸易摩擦等不确定因素,给信托公司开展资本市场业务带来一定的机遇与风险。在不断变化的宏观形势下,信托公司可以对部分阶段性的市场机遇进行一定布局。


一、资本市场面临的不确定因素增多


未来资本市场面临的不确定因素,主要体现在实体经济增长、货币市场流动性以及贸易摩擦带来的外部发展环境等方面。


(一)实体经济增长的不确定


根据国家统计局发布的数据显示,2018年第一季度、第二季度GDP增速分别为6.80%、6.70%,第二季度GDP较第一季度小幅回落,经济增长稳中趋缓。上半年,全国固定资产投资完成额增速下行态势较为明显,同比仅增长6.0%,较上年同期回落2.6个百分点。房地产投资同比增长9.7%,较年初增长1.8个百分点。实体经济正面临基础设施融资建设融资困难加大、房地产投资不确定性增加、制造业生产整体偏弱的局面。


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尽管当前财政政策和货币政策有所调整,但预计未来一段时间,实体经济中的不确定性仍然存在。一是去杠杆的力度和节奏仍需把握,中央去杠杆的态度更为坚定,短期内的阵痛仍将持续,资本市场的信用违约事件可能还会发生。二是坚决遏制房价上涨,下半年房地产市场调控政策将更加严厉,各地将会因城施策,不断加码调控政策。三是通货膨胀有所抬头,7月份全国居民消费价格同比上涨2.1%,环比上涨0.3%,较年初的1.5%上涨了0.6个百分点,预期未来通胀仍有小幅攀升趋势。如果通货膨胀率持续上升,也会影响下一步货币政策的调整方向。


(二)货币宽松的不确定


2018年上半年社会融资规模增量累计9.1万亿元,同比减少2.03万亿元,其中委托贷款和信托贷款下降是主要原因。委托贷款减少8008亿元,同比多减1.4万亿元;信托贷款减少1863亿元,同比多减1.5万亿元。6月,广义货币(M2)余额177.02万亿元,同比增长8%,7月小幅回升至8.5%。在中央坚定去杠杆的背景下,预计下半年社会融资规模和M2大幅攀升的可能性不大。


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从货币政策手段来看,上半年为支持小微企业融资需求,降低企业融资成本,缓解市场流动性紧张的局面,央行进行了定向降准、MLF等政策操作,市场流动性紧张的局面有所缓解,SHIBOR 利率出现了下行。不过,近期央行已经暂停18个交易日的逆回购政策操作,对前期政策予以微调,并向市场传递了全面宽松的时代并未来临的信号,预期未来货币政策进一步宽松的空间有限。


(三)贸易摩擦的不确定


2018年6月15日,白宫对中美贸易发表声明,对1102种产品总额500亿美元商品征收25%关税,中美贸易战由此拉开。1-7月中国进出口总额16.72万亿元人民币,顺差1.07万亿元,收窄30.6%。影响中美贸易的短期因素是贸易逆差、美国中期选举,但从长期来看,中国经济快速增长、制造业崛起,中美产业互补性逐步削弱、竞争性逐步增强才是深层次原因。


贸易摩擦直接影响是中国贸易顺差收窄,进而影响人民币汇率预期与金融市场。从美元兑人民币汇率来看,下半年人民币贬值预期不断增加。一方面,由于贸易顺差收窄,人民币自身存在一定贬值压力。另一方面,美元目前处于上升通道,美国国内需求强劲,劳动力市场趋紧,多家机构预测预计年内美联储还可能加息2次。受强势美元的影响,新兴市场国家频繁收到冲击,部分以来外来投资驱动经济增长的新兴市场国家将会面临债务危机,短期内金融市场持续动荡。


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二、信托公司资本市场业务的当前机遇


(一)海外业务处于发展窗口期


2018年4月中旬开始,人民币兑美元持续贬值,今年以来累计跌幅5.94%,成为过去一年半来人民币兑美元持续最久、幅度最大的一轮贬值。7月25日,人民币对美元中间价报6.8040,是近13个月以来首次跌破6.8关口。美联储在近期发布的褐皮书中称,美国经济继续以温和至适度的步幅扩张,薪资仍保持温和至适度增长,联储预计年底前还会再加息两次。鉴于美元走强,人民币贬值预期增强,国际业务需求明显增加。信托公司可充分利用自身的QDII、QDLP等业务资格和资金头寸,投资海外市场,获取相关收益。


(二)高等级信用债值得关注


随着央行年内扩大MLF担保品范围以及增量续作MLF,定向降准,加大公开市场操作净投放等行为,目前市场上流动性合理宽裕。按财政部要求,9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%即10800亿元,8、9月份代发规模为4739.25亿元,从目前到10月份,将成地方债发行的高峰期,这可能会对市场流动性、机构配置产生一定的扰动。为确保地方债顺利发行,相关部门或将出台一定的支持政策,预期在下半年市场流动性合理宽裕的基调不变。对于信托公司业务而言,部分具有债券承销资格牌照优势的信托公司,重点关注AA+以上高等级信用债的承销和配置,城投债加强对地区经济环境的筛选。以8月16日广东省财政厅通过财政部政府债券发行系统的粤港澳大湾区土地储备专项债券为例,粤港澳大湾区债券是专项债券发行试点以来全国首次发行的区域融合发展领域专项债券。此次粤港澳大湾区债券发行额341.9亿元,期限5年,中标利率为3.71%。由于契合市场热点,承销机构认购踊跃。


(三)股市存在一定低位布局空间


受内外部因素叠加的影响,股票市场地位徘徊。上证综指和深圳成指由年初的3348.33、11178.05下降至目前的2723.26、8581.18(8月15日),下降幅度分别为18.67%和23.23%。沪深300指数、上证50指数和创业板指数由年初的4087.40、2908.73 和1769.67下降至3291.98、2408.72和1478.51,降幅分别为19.46%、17.19%和16.45%。从行业上来看,跌幅最小的行业为休闲服务、计算机、医药生物、钢铁和食品饮料,年初至今分别为2.08%、9.67%、9.88%、10.85%和12.49%;跌幅最深的行业为综合、电气设备、有色金属、传媒和汽车,年初至今分别为32.84%、31.31%、30.73%、29.51%和27.53%。


随着下半年货币政策带来的流动性合理宽裕,A股估值水平大幅调整,信托公司开展资本市场业务的外部环境有一定的好转,这类业务仍有发展空间,可选择在低位谨慎布局。在资产配置上,选取医药、食品饮料、银行等防守型行业,同时关注基础设施建设及其上下游相关行业的情况。


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三、信托公司资本市场业务的主要风险


(一)股市全面回升仍需一定时间


由于上半年社会融资规模的大幅减少,流动性相对较紧,对资本市场业务产生一定冲击,以往信托公司开展的股票配资等业务规模出现一定下降,定增等资本市场业务也受到一定影响。2018年上半,定增共发行146宗,同比下降35.68%,实际募资4323亿元,同比增长4.9%,但剔除农行迁移及三六零500大规模定增外,实际同比下降23.59%。目前,IPO速度已经放缓,并购重组更加严格。伴随着内外部不确定性因素的影响,股市震荡的频率增强、增多,回暖仍需较长时间。


(二)债券市场违约风险值得关注


由于上半年市场流动性偏紧,加上部分企业杠杆过大、经营困难,信用债违约事件攀升。截至2018年7月20日,共发生30起信用债违约事件,涉及违约主体18家,总违约债券余额为297.27亿元。相较于2017年全年信用债违约金额约371亿元,今年1-7月的总违约债券余额已经超过去年全年的80%。由于市场信心的脆弱,资金避险需求增加,高等级信用债获得市场追捧,信用利差不断扩大。虽然央行窗口指导增配AA+以下评级债券,但最终效果有待于市场检验。


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(三)通胀率上行带来潜在风险


财政政策和货币政策对基础设施建设的投资支持,对稳定经济增长具有一定的积极作用。但随着历次大规模刺激政策的使用,本次基建投资对经济增长的作用如何还有待于进一步观察。由于基建投资政策的刺激作用,在全球大宗商品价格下行的情况下,螺纹钢、焦炭、PTA等部分商品价格却出现上行,这也就表明市场对刺激政策产生的通胀预期。政府部门举债,加剧了整体债务负担,部分经济实力较弱的地方政府可能会出现债务违约的情况,例如,近期新疆农六师的债券违约。滞涨预期使市场对未来并不乐观,若通胀率上行触发利率上行,则会引起债券价格的下行,股市估值的下行。而经济前景不确定与政府债务率增长叠加外部因素也会引起汇率的持续下行,最终造成股债汇市场的三杀。


作者:杨晓东
来源:中诚信托

责任编辑:lengq

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