2019年资管行业十大猜想!

时间:2019/03/11 09:26:13用益信托网

019年,对于资管行业而言,不变的是庞大的市场需求、更加严格的监管要求、资管机构激烈竞争中脱颖而出的诉求,变化的是新进入的竞争者、持续变化的资产价格走势、更为理性的投资者、塑造新的业务模式。在此背景下,我国资管机构业机遇与挑战并存,未来三到五年中国资管业将逐步实现从量变到质变的演化,行业竞争结构将重构,而且行业内的并购重组也会逐步增多,在这个过程中资管机构需要为适应新环境而强化市场竞争力。

 

猜想一:后资管新规时代的监管政策重在落实


2018年我国资管行业开启统一监管新篇章,最为核心的内容是禁止期限错配、限制多层嵌套、打破刚兑、净值化管理、限制非标投资,将我国资管行业发展引向更加正确的道路上。后资管新规时代,需要更多关注监管政策的落实。随着更加复杂的内外部形势变化,资管新规本身可能有调整的必要,但是资管新规的核心原则不能改变,否则将是整个资管行业发展的倒退,而且也会累积更多风险。不过,可能在资管新规推进的节奏上、具体要求方面做一些技术性处理,做到整个资管行业平稳有序转型和调整,而不会产生新的重大风险。


2019年,围绕落实资管新规的相关详细政策将会继续出台。围绕理财子公司的相关政策仍不完善,目前出台了理财子公司的管理办法,而与理财子公司相关的净资本、风险管理等方面的政策制度仍处于空白,预计2019年会相继出台。围绕信托业务的相关政策仍不完善,原有监管政策与资管新规的衔接问题,需要加快制定与具体业务开展有关的净值化管理、非标投资集中度要求、打破刚兑等方面的监管制度。围绕互联网资管业务的相关政策仍不完善,虽然监管部门现在正在推动P2P整改,但是与之发展所需的长效监管政策和监管权力分配仍亟待解决。


分业监管下资管新规落实仍存在一定差异,这将产生监管套利空间,再如理财子公司可以直接获得公募牌照,而其他机构需要向证监会申请公募基金牌照才许可参与公募业务,功能监管还需进一步有效落实。资管业务作为一个全市场配置的业务,具有鲜明的混业经营特点,在分业监管体系下需要加快落实功能监管,从国际实践看,最终需要制定各类资管业务的统一监管政策,形成统一的监管主体,一般都是由证监会等类似部门行使该职能。


猜想二:理财子公司来临后的资管行业格局重构!


2019年,首批理财子公司将会正式运营,这个含着金汤勺的资管机构加入到资管行业的竞争序列,将搅动整个行业的格局。理财业务并不是新业务,其实更关注这个机构的业务策略和竞争行为,以便做出有效的应对。还有一个明显的转变,以往理财资金是资金的供给方,包括大量的委外、直接购买非标产品,未来银行理财子公司自身能力的增强和业务的转变,将与其他资管机构形成更多资金端和资产端的争夺,会打破原有的业务生态。


当然,理财子公司在我国还算新事物,天然的发展潜能仍需要后天的机制体制激发,才能转变为现实的竞争力,诸如理财子公司需要解决机制体制问题、风险文化问题、信息系统建设问题、与原有母公司各部门以及与母公司其他资管机构的定位问题等,这一系列问题并没有特别多的现成答案,而是更多需要在成立之后的实际运营中寻找到最优解决方案。不过从国内外来看,银行系资管子公司都有做大做强的比较优势,战略上确实不容小视。


资管市场广阔的空间以及居民越来越依赖机构为其提供资管产品,这样光明的未来必将吸引越来越多的机构参与到这个市场中,不管是参与到整个资管业务价值链条还是参与特定环节,都将会对资管行业竞争格局产生非常深远的影响。2019年,理财子公司的出现、互联网科技公司的介入、国外资管机构加入涌入等,资管行业参与机构越来越多元化和广泛化,市场竞争也会更加激烈。这就要求各类资管机构必须具有更明确的战略目标和市场地位,明确向投资者表达经营理念,搭建好产品体系、客户管理体系、渠道体系、服务体系、风控体系、运营体系等,才能更有效地适应市场竞争格局的转变。


相信在这个过程中,我国资管机构量变和质变将会同步推进,在市场准入逐步放宽的背景下,资管机构数量逐步增多,同时市场份额也会日趋集中化。从国际资管行业竞争格局看,高度集中是大趋势,排名前20的资管机构基本占有了50%的市场份额。因此,未来部分资管机构面临退出或者被兼并的命运。


猜想三:资管机构业绩承压!


金融市场的不景气、严监管下的合规压力和运营管理支出的增加正在加大资管机构的业绩压力,各类资管机构盈利增速都出现不同程度的下滑。这其中公募基金公司净利润、券商资管均实现了正增长,上半年30家公募基金公司净利润增速为9.7%,上市券商资管业务营业收入增速为6%,信托公司信托业务三季度末营业收入基本与去年持平,而银行理财业务则由于转型发展,相关收入大幅滑坡,部分银行降幅超过50%,凸显了资管业务转型的压力,部分资管机构开始降薪。这不是我国资管机构所独自面对的困境,全球资管和财富管理机构都需要承受业绩增速下滑的压力,与国内不同的是,发达国家资管业务竞争更加激励,管理费下降对于盈利水平的制约更加显著。


也需要看到,由于资管机构的异质性,在市场普遍不好的情况下,各个资管机构因适应外部经营环境的不同而呈现出差异化的业绩表现。对于参与证券市场投资的资管机构而言,能够持续吸引投资者资金的头部机构无异会在经营业绩方面有更好的表现;对于从事另类资管业务的机构,产品风险得到很好管控以及在资产端及资金端有很强的竞争实力,将会极大助力经营业绩的提升。


未来,资管业务会持续受到强监管要求,资管机构在合规要求方面成本支出将持续加大;市场竞争对于资管产品管理费的抑制作用会逐步显现;信息科技投入支出提升以及市场人才争夺激励也将形成业绩增长的负面因素。因此,资管机构需要在开源的同时加强成本管控,可以探索部分非核心业务环节进行外包,提高信息化水平,降低人力成本支出,化解来自外部的业绩压力。


猜想四:构建适应新时期经营环境的竞争力!


资管新时代,各类资管机构的牌照差异在不断缩小,所以主动管理能力等来自于自身的竞争优势会占据更加主导的位置,这就要求资管机构根据自身的战略定位和业务布局持续强化能力体系建设。


资管业务价值链条涉及资产端、资金端、风险管控、运营管理四个环节,需要围绕这四个因素搭建比较优势,最大程度吸引资金,实现规模化发展。资产端主要寻找最为优质而能够提供满意回报的投资机会,这需要具有非常深厚的资产价值分析和研判能力,诸如对于股票投资需要能够对于上市公司基本面和价值做出判断,而对于非标资产则需要对融资主体经营管理和偿债能力做出判断,所以挑选出优质资产体现了专业水平,需要有很强的投研能力做支撑。资金端涉及建立合适的渠道将投资策略或者包装好的资产推荐给客户,获取客户信赖,受托客户资金进行投资操作。风险管控则是运用各种工具实现风险的规避、对冲、转移、管控,降低投资不确定性水平。运营管理则涉及资产业务流程的管控、财务会计、信息披露等方面,提高业务运作效率和规范性。所以,资管机构在上述价值链条中寻求做出自身的特色,而且在不同业务阶段,各业务环节的作用相对有所差别,诸如在目前资管产品差异性很低的情况下,资金端的优势就非常重要。


资管机构的竞争优势也是不断动态变化,需要资管机构学会持续升级比较优势。在金融科技不断发展的当下,通过金融科技的杠杆强化市场竞争力就是非常好的途径;而在以产品为中心的资管行业中,更加注重客户体验,也会有较好的收效;在资管行业监管政策变声重大变革之际,能够更快适应这种变革以及做到高效的合规管理,也是突出的竞争优势。所以,资管机构仍需要结合我国资管行业新的发展趋势,组合内部资源,培育新时期的市场竞争力成为非常紧迫的要求。


猜想五:资管行业去通道,规模继续下滑!


资管新规通过拉平各类资管业务的投资范围,达到去通道的政策目的,同时也禁止资管机构提供绕监管的通道业务,这将对通道业务发展有着非常沉重的打击,在不断为资管行业挤水分的同时也是促进行业更加健康的发展。以通道业务为主要业务的基金子公司、券商资管、信托公司首当其冲受到冲击,上述机构通道业务占比均达到了60%至70%,2018年三季度末上述机构的规模增速均呈现负增长,分别为-29%、-18.40%和-5.2%。由于上述三类资管机构的规模占比达到一半左右,所以这将带动我国资管行业的规模增速回落。


在监管政策没有大变动的情况下,2019年上述三类资管机构的规模仍会呈现负增长态势,而且信托规模降幅会扩大到15%-20%。这主要在于到期清算规模进一步增大,而新增规模有限,尤其是通道业务最大需求方银行理财业务为配合资管新规的合规要求,都在逐步收缩非标投资业务,而部分非标投资业务也可以借助北金所或者直接融资计划实现。所以,未来通道业务的收缩会进一步持续到2020年后,在此过程中资管业务的结构会逐步优化,主动管理占比有提升趋势,不过这更多体现了业务结构的被动调整,资管机构主动管理能力的真正体现还需要等到2020年资管新规全面实施以后。

不可忽视的是,在现有政策下通道业务无法完全消除。一方面,各资管机构投资范围仍存在差异,信托资金可以通过贷款形式进行运用,这是其他资管业务都无法企及的,因此信托公司的非标业务通道优势还在。另一方面,不同监管主体下各类资管业务的监管政策仍有差异,这也为监管套利提供了空间,诸如集合信托与保债计划的区别等。虽然,资管新规不允许提供绕监管的通道业务,但是如何有效评价委托人业务目的并不容易,也使得这项要求难以落实。整体看,通道业务大势已去,资管机构难以依赖通道业务实现可持续的业绩增长。


猜想六:固定收益类、指数化产品仍将是热销产品!


资金最终都要找到相应的去处,以客户为中心,为客户创造价值,最终都是需要用业绩说话,真正体现客户需求的资管产品会受到市场追棒,成为爆款产品,定增类资管产品、打新类资产管理产品都曾是受过热捧的明显产品。2018年资管业务经营环境并不好,很多机构都觉得业务难做,但是仍然挡不住爆款产品的诞生。


2018年,固定收益类资管产品依然是风口和吸金大户,这与投资者客户相对稳健的风险偏好以及权益市场的较大回调有很大关系。复盘2018年爆款资管产品看,短债基金、类货币基金、房地产信托都榜上有名。短债基金既具有货币基金的稳健性,又具有高于货币基金的收益,而且2018年在宽松货币政策支持下,短期利率下降幅度明显高于长期利率,短久期策略还是能够取得不错的投资收益,正因为如此短债基金规模增速非常明显,尤其是四季度发行的部分短债基金规模都可以达到50-100亿元,得到了市场的偏爱。在信托领域,房地产信托则是另一个风口,由于工商企业信用风险有所扩大,政信项目也面临政策限制,房地产信托则是供需两旺,新增集合信托中房地产信托占据约三分之一的份额。权益类基金受到股市波动并不被市场看好,但是我国股市估值已经达到很低的水平,部分长期资金开始加大投资力度,持续增持ETF基金份额。除此以外,FOF产品也销售较好,部分券商私募基金FOF产品也曾出现短期销售火爆的情形。


那么,2019年什么样的资管产品又将会成为爆款产品呢?首先需要说明的我国资管产品业绩持续性并不强,这可能与金融市场的稳定性不强有很大关系,所以过去的历史业绩并不代表未来也会重现,这就是所谓的历史并不会简单重复。当然,有些趋势可能正在形成并得到延续,比如指数基金近年是国际资管业务中持续得到资金净流入的产品之一,这可能在于投资者对于主动管理投资能够超额收益的不认可,也可能是希望通过投资指数基金实现更加充分的风险分散。我国投资者对指数基金的认同正在逐步形成,2018年的强势崛起有望在2019年继续延续,而且除了标准的指数基金,基于客户需求的定制化指数基金、smart beta指数基金有望加快发展。2019年,债券市场牛市逐步面临挑战,尤其是短端收益率下行会放缓,而长短有可能下行幅度加大,从而形成收益率曲线的牛平形态,由此短债收益率可能会放缓,中长期债券基金表现会好于短债基金,吸引更多客户的投资。权益基金将会因为股市的边际改善而增大吸引力。总体看,债券基金、指数基金仍将是热销产品,而权益类基金资金流入会增加。


猜想七:净值化非标产品可能取得突破!


创新发展依然是资管行业持续前进的重要动力,也是实现差异化发展的重要路径。从创新发展的方式看,既可以根据特定客户群体需求设计资管产品,诸如养老目标基金,正是针对我国老龄化社会加快,借鉴个人养老金累积问题而推动发展;也可以根据特定投资机遇设计资管产品,诸如ESG投资主题基金正是针对我国绿色发展趋势渐起,投资者更加关注社会、生态环境而发展起来的资管产品。2019年,可以进一步关注科创版设立后的投资机会、慈善基金会投资范围规范后的资管产品需求、以及黄金价格走高后的黄金资管业务机会。


2019年,非标领域的资管产品最大看点在于可能进一步推出净值化非标产品,主要是净值化非标债权信托产品。根据资管新规要求,资管产品需要进行净值化管理,这对于投资标准化金融资产的资管产品相对容易,而对于非标类资管产品相对较难。信托产品净值化管理面临较大挑战,资管新规还有两年过渡期,需要加快探索净值化产品,从理念到实践实现转变,也给予投资者适应的过程。净值化管理是资产管理行业通行的做法,对于信托产品而言,实施净值化管理从表面上看是采用一定方法估计产品价值,但是从实质上看将彻底改变信托业务模式和盈利模式,有利于打破刚兑。


非标资管产品净值化管理后,对于采取目前的类信贷模式而言,一旦出现违约风险,产品净值化将会变化非常大,并不利于维护投资者利益。为了维护飞镖产净值的稳定性,就需要实现非标产品的组合管理、基金化发展,证监会对于其监管的私募资管产品已经提出了“双25%”的要求,未来其他监管部门有必要借鉴这种监管做法,降低集中度风险。


猜想八:从创设产品到构建平台,只为留住客户!


资管新规实施后,各类资管产品都在不断整改存续产品,研发合规的资管产品,这也导致了投资者习惯购买的产品缺少,如何留住客户成为首要解决的问题。为此,很多机构都在从外部引入产品,诸如银行加大代销力度,不仅在于获取中间收入,也在于满足客户投资需求;部分资管机构也开始遴选外部资管产品,采用TOT或者FOF形式,满足客户投资需求。这只是短期权宜之计,在机构资管产品条线丰富后,会逐步替代外部资管产品。


当然,也需要看到,资管业务价值链条逐步成熟后,专业化趋势会更加显著,部分资管机构会探索建立更加开放的资管平台,为投资者一站式金融服务,增强客户粘性。更为重要的是,客户大类资产配置的意识越来越强烈,希望平衡投资风险,建立开放平台,能够为客户提供大类资产配置方案,推荐相关资管产品,获取交易佣金或者咨询费用。全球最新趋势和监管导向是推动由交易佣金模式向咨询收费模式转变,由此可以降低资管机构仅推荐高佣金资管产品,而忽视客户利益的问题。


资产配置的模式包括智能投顾、人机结合的投顾、定制化资产配置方案等模式,这随着客户的资产配置需求复杂程度而有所变化。智能投顾主要还是适用于一般投资者,资产配置需求并不复杂,门槛较低,而且相关费率也较低,在国内外刚刚起步。人机结合的投顾服务可以利用人工智能技术解决部分资产配置问题,同时利用投资顾问的专业经验,对于资产配置方案进行优化以及解决一些个性化需求。定制化资产配置方案则适用于高净值客户,门槛较高,能够解决更加复杂的资产配置需求。


猜想九:金融科技与资管业务的融合进一步深化!


金融科技正在以更快的速度融入金融业务的方方面面,金融科技不仅帮助提高资管机构的运营效率,更是给予资管机构为客户和股东创造更大价值、建立新业务模式的工具。因此,对于金融科技的应用正逐步成为资管机构的核心竞争力。

金融科技已在资管业务销售、风控、研发、投资等领域实现了广泛应用,帮助资管机构创新发展,为客户提供更优质的资管产品。在客户销售方面,可以利用大数据实现更加精准的销售,提高销售效率,智能客户则可以更好地服务客户;在风控方面,通过人工智能等金融科技技术实现更有效的风险识别、监测和预警;在投资方面,量化投资、数据挖掘等寻找更加独特的投资机会。总之,金融科技在不断优化资管业务的运营模式,这也逐步成为资管从业人员的基础技能之一,摩根大通已要求资管部门的人员都要懂编程。


伴随金融科技的快速渗透,相关风险管理和监管政策需要进一步跟进,否则可能会出现重大风险隐患。资管业务信息化程度提升后,数据灾备、系统稳定性、防止黑客攻击等都成为重要风险管控点,近年受到黑客攻击的事件或者客户信息资料被盗取的事件逐步增多,凸显了信息科技风险管控的重要性和紧迫性。而监管部门也有更大责任加强信息科技应用的规范,尤其是在我国传统金融业务监管效率不高,而针对新兴的金融科技应用监管更是薄弱环节,造成很多非金融机构通过金融科技技术突破现有监管,从事资管业务,扰乱市场秩序,侵害投资者利益。此外,金融科技应用的标准化、相关技术的准确性都需要通过监管政策加以规范,诸如近年兴起的智能投顾等资管业务,需要考虑相关技术的成熟性以及技术偏差可能对投资者造成的损失。


从国内外实践看,资管业务与金融科技的密切融合是大势所趋,也非常有必要,关键问题在于如何以更有效、更安全的方式为投资者创造更大价值。


猜想十:资管产品的风险管控压力依然较大!


资管产品的风险管控重点在于或者实现兑付或者降低回撤及净值波动性,而不断变化的外部环境还是给资管机构的风险管控造成了较大干扰。2018年,受到宏观经济预期悲观、中美贸易摩擦加剧以及去杠杆政策等冲击,金融市场下行趋势明显,股市全年回落了20%多,股票质押风险明显增大;实体企业在紧信用环境下,融资渠道收窄,资金链紧张,信用风险显现,债券市场违约规模超过1000亿元,达到近年新高,信托项目不良率超过1%,银行业不良率也有升高趋势,非标类资管产品兑付压力骤增,尤其是个别资管机构集中出现兑付问题,流动性压力短期增长,面临较大外部负面舆情管理压力和客户信任塌陷危机。


不仅如此,2018年P2P在在强监管下,也出现了严重的兑付压力,很多运营不规范的P2P机构开始跑路,部分大型P2P平台沦陷,整个P2P领域出现了较大面积的投资损失。由于P2P门槛低,涉及的投资者广泛,投资者维权难度大,投资者诉求得不到很好的满足,也带来了社会维稳问题。


2019年,内外部形势依然具有很大的不确定性,由此传导带来的风险因素仍较多。当前,央行加大了对于小微企业的融资支持力度,各地政府加强对民企、上市公司的纾困力度,不过这些政策效果发挥需要一定时间,短期难以扭转或者实质改善企业运营状况,信用风险可能只是边际改善,但是依然维持较高水平。同时,房地产调控下部分综合实力不强的房企资金链条依然较为紧张,后续融资渠道不畅的情况下,信用风险会增大。总体看,在逆周期政策支撑下,实体企业信用风险没有进一步大幅升高的可能,但是信用风险水平依然维持较高位,这对于非标债权类资管产品以及债券类固收产品的风险管控依然构成一定压力。


股市的政策底较为明确,不过市场底仍在探寻过程中,市场的波动将会因为外部不确定性因素而增大,需要关注商誉规模大、主业经营不突出以及债务压力较大的上市公司股价波动的风险,需要配置业绩确定性强的股票或者国家政策积极支持行业领域龙头企业,以此降低投资的市场风险。



作者:袁 吉 伟
来源:袁 吉 伟 的 大 资 管 观 察

责任编辑:lengq

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