保险资管产品评价体系及产品线分析——保险资管2019年度报告

时间:2019/04/29 11:43:45用益信托网

一、2018年保险资产管理行业发展:资产管理业务板块


2012年,保监会发布《保险资金委托投资管理暂行办法》,允许保险资金委托基金公司和券商资管进行投资管理,面对激烈的市场竞争,保险资产管理公司积极开展第三方业务和非保资金业务。根据中国保险资产管理业协会公布的数据,截止2017年底(2018年数据尚未公布),32家保险资产管理机构的资产管理规模约15.29万亿元,同比增长11.44%,其中,受托管理保险资金11.8万亿元,占其管理规模的77%,管理的第三方业务(含非股东方委托的保险资金)规模约为5.06万亿元,占管理规模的34.38%,同比增长24.02%,据此估计,32家保险资产管理机构管理的非保第三方业务规模约为3.49万亿元。目前,第三方业务市场份额占比较高的保险资产管理公司包括平安资管、泰康资管、阳光资管、太平洋资管、中国人寿资管、太平资管。此外,中意资管2018年第三方资产管理业务规模增速达37.8%。


二、2018年保险资管产品


保险资产管理产品是保险资产管理机构发挥主动资产管理业务的重要突破,也是其迈入大资管平台的重要抓手。2013年2月保监会发布《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》,允许保险资产管理公司发行“一对一”定向产品和“一对多”集合产品,意味着保险资产管理公司发行资产管理产品业务的重新开闸。根据中国保险资产管理业协会数据,截止2017年底,23家保险资产管理公司资产管理规模合计约13.44万亿,同比增长8.56%,其中,受托管理保险资金11.2万亿。2018年底,保险资产管理公司发行的单独以产品形式存在的组合类保险资产管理产品规模为2万亿左右,并且呈现逐年扩张态势。


2.1.保险资产管理产品分类情况


2018年4月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下称“资管新规”)发布,明确资产管理产品按照募集方式不同分为公募产品和私募产品,保险资产管理产品属于私募类资产管理产品,面向合格投资者发售,值得注意的是,目前保险资产管理产品尚未对合格投资者个人开放。按照投资性质的不同,资产管理产品分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品产品和混合类产品。其中,前三类产品要求对应资产占比不低于80%,混合类产品是指投资于债权资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产且任一资产的投资比例未达到前三类产品标准的产品。


我们结合大智慧数据终端和wind资讯数据,并与部分保险资产管理公司进行沟通,汇总522只保险资产管理产品数据,在资管新规规范的四个分类基础上,为更清晰揭示保险资产管理产品产品线情况,我们综合投资范围和策略类别进行分布情况统计,如下图。


固定收益类保险资产管理产品占比最大,按照投资范围可以分成三类,纯债类(含可转债类)、债券增强类、非标类;权益类产品中,保险资产管理公司开发了明确主题类产品,如港股主题产品、明确投资风格类,绝对收益策略产品、量化策略产品、指数型产品等保险资产管理产品;混合类产品由于所投资产类别丰富,采用的策略也更加丰富。值得一提的是,除了传统的投资类别,保险资产管理产品的产品线丰富程度不断提升,量化对冲策略,定增策略,FOF/MOM策略也成为保险资产管理产品的特色。


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同时,我们综合分类信息,使用大智慧数据终端和wind资讯中的保险资产管理产品净值数据,并结合全面尽调信息,构建评价体系,对保险资产管理产品的管理能力进行综合评价,完整的评价体系会综合考虑产品的收益和风险以及持续性情况进行绩效评估,并且结合短期、长期绩效进行综合分析判断。此外,我们还会结合产品在不同的行情阶段的表现,挖掘出管理人的能力特征,如回撤控制能力,收益弹性创造能力,组合管理风格等,这些特征信息都有助于我们将评价结果提升到具体的投资实践中。


由于本文作为2018年保险资产管理行业报告,仅就2018年的部分评价结果进行展示,值得说明的是,由于保险资产管理产品属于私募类产品,存在缺少信息披露,导致数据不全或者有误的问题,虽然我们采取了多数据库核对,加强尽调等清洗数据的方法尽可能提高数据质量,但数据仍可能存在偏差,请投资者和读者谨慎使用,也欢迎保险资产管理公司对我们的数据提出修正建议。


2.2.各类型保险资管产品收益表现及对标


在每个类别产品内部,综合考虑收益和风险特征对保险资产管理产品进行评价,并与类似的公募基金产品进行对标。结果如下:


(1)股票策略型保险资管产品收益表现及对标


 2018年A股下跌,沪深300跌幅达到25.31%。我们按照市场表现,将全年分成三个阶段:2018年1月1日至2018年1月31日沪深300上涨6.08%,2018年2月1日至2018年10月10日沪深300下跌23.25%,以及2018年10月11日至2018年12月31日市场维持一段震荡行情后在最后10个交易日走出下跌,区间跌幅为-8.26%。据wind分类以及部分调研成果,我们梳理出于2018年之前成立的45只股票策略为主的权益类保险资产管理产品,并且观察这些产品在三个区间的表现情况。


值得关注的是,在权益市场全线下跌的市场环境下,太平洋行业轮动股票型产品2018年录得-2.93%的收益,全年超越比较基准沪深300指数28.24%。产品取得优异收益主要来源于在区间2较好的控制了组合的下行风险。


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我们筛选出2018年四个观察季度仓位水平在60%以上的公募基金品种,与保险资产管理产品进行收益率和风险指标进行对比,结果如下,整理来看,保险资产管理产品整体收益明显好于公募基金,最大回撤水平明显好于公募基金。


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(2)量化类保险资管产品收益表现


从全部样本中,明确使用量化策略的产品共计21+4(5只产品采用同样策略,因此不单独排名)只,其中4只于2018年年中结束运行,成立于2018年之前且尚在运行的产品11+4(5只产品采用同策略)只,部分产品2018年收益表现如下,股票型产品由于有仓位下限因此整体收益较混合型逊色。此外,保险资产管理产品部分指数增强产品也采用量化策略,如阳光资产-主动量化1号/2号,太平资产量化3号。


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2018年公募量化基金收益中位数为-23.60%,整体平均股票仓位为80.46%,其中,35%产品的年度平均仓位高于90%。详细情况如下:


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(3)债券型保险资管理产品收益表现


 债券类保险资产管理产品是指80%以上比例投资于债券资产的产品类型,剩余不超过20%的比例中,保险资产管理产品可以投资于权益资产,亦可以投资于非标资产。依然按照前述评价方法,我们在138只债券类保险资产管理产品中,筛选出2018年表现优异的债券类保险资产管理产品如下表所示,综合得分较高的品种全年取得较好业绩并且较好控制了组合波动。从结果看,泰康资产和太保资产2018债券类组合管理水平较其他资产管理公司更胜一筹。


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同样,我们将债券型保险资产管理产品样本与公募债券基金(包括中长期纯债、混合一级债基、混合二级债基)进行对比,两类资产管理产品整体表现情况差异不大,但类别内,各公司债券产品管理能力差异较大。此外,以样本中明确的8只二级债基产品来看,收益均值和中位数,均优于公募二级债基。3只可转债类产品中,太平资产转债1号全年收益6.02%,其余两只分别下跌5.43%和5.94%。


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(4)混合型保险资管理计划收益表现


依据定义,凡不满足80%投资于单一类别资产的组合品种都可称之为混合型产品,区别于公募基金产品,保险资产管理产品组合里除股票、债券、基金外,还可以配置非标资产,因此,组合收益来源更多,策略也更复杂。在样本中,满足2018年前成立的混合型产品共有76只,收益中位数为-13%,平均值为-15.10%,收益最好的是太平洋卓越财富5号,2018年产品收益为8.19%。


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流动性管理类保险资管理产品;由于保险资金与银行开展存款业务上具有优势,因此相比于货币基金来说,流动性管理类保险资产管理产品的收益率往往高出100bp,也因此成为保险资金进行流动性管理的重要工具,目前市场上发行了此类产品的保险资产管理公司包括阳光资产,太平洋资产,平安资产,民生通惠资产等,产品情况如下表所示。


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(5)FOF/MOM型保险资管理计划收益表现及对标


从全部样本中,14只产品采用FOF或MOM的方式进行投资,事实上,保险公司/保险资产管理机构较早开展了FOF和MOM投研实践,相较于公募基金FOF和券商FOF,保险资管FOF更为成熟,经验也更加丰富,其管理的投连险产品接近80%都以投资公募基金为组合构建方法。太平洋资产、平安养老、平安资管旗下该类保险资产管理产品2018年录得正收益。


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(6)量化对冲型保险资管理产品


在样本中,共有6只量化对冲产品,分别隶属于太平资产、华泰资管、平安资管以及太平洋资产。其中:平安资管量化对冲(如意16号)2018年收益为2.65%,太平资产交银致远绝对收益1号7期2018年收益为-3.61%,华泰量化对冲一号2018年收益为-3.13%。


2.3.典型公司及产品线介绍:太保资产,阳光资产,中意资产,光大永明资产


(1)太保资产


太平洋资产管理有限责任公司(下称“太保资产”)于2006年6月经中国保监会批准成立,由中国太平洋保险(集团)股份有限公司控股,在服务保险主业的同时,聚焦第三方业务发展创新,经过多年积累,第三方业务发展处于行业领先水平。


2018年,太保资产继续维持与保险客户深度合作,服务保险主业,较好支持了保险资金配置。另一方面,加强多领域客户拓展,目前,太保资产的客户结构呈现出多元化的特点,产品份额持有者类型涵盖保险公司、商业银行、养老金、券商、信托、私募基金等金融企业以及实业企业客户。目前,太保资产产品开发数量与种类在行业内遥遥领先。截至2018年10月末,累计发行组合类资管产品超300个,募集资金近1200亿元。


在竞争日趋激烈的资管市场中,太保资产积极探索转型,依托大类资产配置能力,加大产品开发力度,从产品估值、产品结构、产品费用设计、产品风险控制机制等方面创新,打造了穿越投资周期产品线。如下图。


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太保资产具备中国保监会要求的股票投资能力、无担保债券投资能力、股权投资能力、不动产投资能力、基础设施投资计划产品创新能力、不动产投资计划产品创新能力和衍生品运用等全牌照的投资能力。太保资产投资收益超越长期负债成本和业绩基准,公司发展得到市场的广泛认可。截至2018年,太保资产连续三年荣获由证券时报主办的“方舟奖”重要奖项。荣获《上海证券报》“金理财”2018年度资产管理卓越奖,《21世纪经济报道》中国资产管理“金贝奖”2018最佳保险资产管理公司,《每日经济新闻》“第九届金鼎奖”2018年度卓越保险资管公司等荣誉。


2018年,太保资产旗下多只产品均取得的不错业绩,如下表所示。其中太平洋行业轮动股票型超越沪深300指数22.38%。


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(2)阳光资产


阳光资产股份有限公司成立于2012年12月,资产规模合计超过4500亿,是较早开展第三方业务的保险资产管理公司。目前具有股票投资、信用债投资、股权投资、基础设施投资计划产品创新能力资格、不动产投资计划产品创新能力资格、股指期货投资资格,保险资产管理产品业务资质等完备的业务和投资资格。阳光资产团队研究涵盖宏观经济、国内资产配置、海外资产配置等方面,建立以宏观配置研究、固定收益研究、行业和公司研究方向的研究团队,研究员数量位居行业前列,从业人员丰富。阳光资产投资业绩稳定,持续多年投资收益位居行业前列,年均投资实现收益率9.5%


阳光资产打造了七大门类的产品线,包括,固收组合策略类、固收工具型品种、全市场主动管理权益类、行业主题投资类、风格投资类、绝对收益类、量化策略类品种,如下图所示。


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在固定收益类产品中,按照配置策略进行了细分,其中,流动性管理产品-阳光资产安享1号年化收益持续超越货币基金100bp,已经成为机构投资者进行现金管理的最佳选择之一。此外,阳光资产还布局了权益仓位不超过20%的盈时二级债基系列产品、可转债优选产品、短债类产品,完善并且有效细分的产品线布局有助于其资产管理业务全面发展。


权益类产品中,阳光资产产品线按照投资范围和投资策略进一步细分,包括全市场选股,绝对收益,行业主题,风格主题,以及指数类工具型产品。2018年4月发行的阳光资产消费精选保险资产管理产品是一只相对收益产品,其比较基准是内地消费X85%+一年期定存X15%,2018年产品收益-10.97%,大幅超越内地消费指数的-23.72%的全年收益率,产品全年仓位维持在80%以上,多数时间仓位保持90%,业绩好于所有高仓位消费主题类公募基金产品。


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在风格类产品中,,阳光资产权益类产品坚持投资理念,特点突出。阳光资产-价值优选长期保持较高的信息比例和夏普比例,该只产品成立于2016年3月,至2018年3月9日期间全部投资于A股,比较基准为万得全A指数×90%+一年定存(税后)×10%;2018年3月9日后比较基准变更为恒生中国企业指数×70%+一年定存(税后)×15%+沪深300×15%。分析两段产品的投资业绩可以看出,投资于A股时期净值长期平稳超越比较基准,超额收益累积丰厚,管理期间累计超额收益达69%;投资于港股时期5月后开始累积超额。收益、风险、风险调整后收益指标持续超越同类公募产品。


基金经理赵冬是全市场范围内典型的以价值投资为主的投资经理之一,管理经验较丰富,坚持自下而上的投资理念,淡化择时,重视组合业绩的稳定性,2018年来组合PE维持5倍左右水平,通过对基本面风险的挖掘规避价值陷阱。2018年管理的阳光资产-价值优选组合超越申万低市净率指数收益10个百分点。


经过多年稳健经营,阳光资产获得业界广泛认可与好评。公司多次获得《经济观察报》值得托付保险资管机构、《每日经济新闻》年度卓越保险资管公司、《证券时报》“中国最佳保险资产管理公司奖”、金鼎奖“年度最佳资产管理保险公司”与中国资产管理“金贝奖”等各项荣誉。


(3)中意资产


中意资产管理有限责任公司(下称“中意资产”)于2013年正式成立,注册资本2亿,是经中国保监会批准的首家中外合资的保险资产管理公司。截止2018年末,中意资产管理资产总规模为1561亿元,其中,投资管理业务板块管理规模934亿元(包括受托管理保险母公司资产538亿元,受托管理第三方保险公司资产91亿元,组合类保险资产管理产品305亿元)。按照资产管理规模计算,第三方业务占总规模65.5%。


投资管理业务板块,中意资产除通过委受托方式管理母公司中意人寿及第三方保险公司资产外,也建立了较为完善的组合类保险资产管理产品线,包括流动性管理产品、固定收益类利率产品、固定收益类信用精选系列产品、另类投资产品等“泛”固收类产品,以及权益主动管理、量化策略、定增策略、港股投资等权益类产品。同时突出其在高收益债和跨境投资方面的特色,发行了一系列信用策略产品和港股投资产品。


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中意资产先后获得了信用风险管理能力、股票投资能力、股权投资能力、参与股指期货交易能力、不动产投资能力等原保监会监管项下全部投资能力备案,具有全面管理传统的债券、股票类资产,以及股权、不动产、衍生品等另类资产的能力资格。


在管理中意人寿保险资金方面,中意资产获得了超出行业平均水平的投资业绩;受托管理母公司资产,过去5年投资收益率高出行业平均水平0.20%/年;第三方业务方面,近年来主动管理产品线不断完善,通过降低单一风格暴露度有效地降低风险,主动管理产品业绩表现出色。2018年,流动性管理产品日日增利年化收益率为4.56%,高出同期货币基金中位值收益率0.95%;固定收益类产品稳健创元、信用纯债收益率分别为7.88%(过去三年累计15.93%)、9.07%,超出同类型产品及债券基金;权益类产品业绩表现大幅超出主要指数及股票型基金中位值水平。


中意资产旗下固收类产品持续表现优异,归因于其逐渐成熟的“信用精选策略”。该策略采用“中观与微观”相结合的理念,通过中观行业研究寻找行业轮动规律,并在各行业中进行个券基本面和投资价值挖掘。固收团队在传统宏观大类资产配置研究的基础上,从与宏观波动关系最密切的周期性行业着手,开始信用行业轮动与精选策略深度研究,诸如钢铁、化工、不动产等周期品,逐一扩展,经过多年的积累,覆盖的行业范围逐步扩大,建立了基于深度的个体债券调研与价值发现体系,最终形成了“信用精选策略”。基于对当前市场信用风险暴露程度不充分,信用利差主要由流动性溢价主导的判断,通过集中购买投资标的获取超额投资收益。


2016年上半年开始,中意资产在存量账户中运用信用精选策略,并自2017年初逐步运用到多个组合类产品。以“中意资产-信用纯债3号”产品为例,该产品完全采用信用精选策略,面向不特定机构投资者发售。截至2018年底该产品已连续运作17个月,累计收益率达11.37%,2018年当年收益率为9.07%,且账户净值回撤小,业绩表现优异。


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经过多年的积累,中意资产也受到了广泛认可,获得多项荣誉:在中国网主办的2013年度中国财富管理“金手指奖”评选中,2013年中意人寿稳健理财账户,获得“年度最佳投连险产品”奖,187只投连险账户中仅5只获此奖项;在揭晓的“2014年中国固定收益市场展望调查”大奖中,中意资产荣获“2014中国最佳固定收益市场展望”大奖;基于完善的研究体系和预测模型,中意资产从77家市场参与机构中脱颖而出,在2014年、2016年、2017年三度获得“汤森路透中国固定收益市场展望全年信用债奖第一名”。 


(4)光大永明资产


光大永明资产管理股份有限公司于2012年4月11日在北京正式开业,是中国保监会核准的第十二家保险资产管理公司,自2013年开始管理第三方资金,业务规模逐年上升。目前公司已建立较为完备的产品线,产品形态包含集合、定向等,产品投资范围基本覆盖固收、权益、混合、货币、量化等类型。以受众面最广的集合产品来看,其大部分集合产品为固定收益类产品(或固定收益+)。其中包括:以永聚固收3号为代表的纯债类固定收益产品、以聚宝2号为代表的固定收益+产品、以聚宝1号为代表的混合类产品和以永铭货币为代表的货币类产品。其中,聚宝1号2018年全年收益-0.29%,位于同类产品前1%水平,聚宝2号固收+产品全收益6.94%,高于所有二级债基类保险资产管理产品


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作者:李 真、王 方 鸣
来源:华 宝 财 富 魔 方

责任编辑:lengq

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