如何看待金融发展与技术创新

时间:2019/07/12 15:14:39用益信托网

新一轮科技革命的爆发,也引爆了新一轮金融发展与技术创新。技术创新活动之所以能带动金融发展,源于金融市场的发展对于技术创新的培育尤为重要,因为它的一个重要功能是帮助市场参与者实现风险分散。除此之外,金融的作用还体现在两方面:一是更好的激励企业管理者投资创新,二是有效为创新活动进行融资。


早在2011年,在MIT任教的Gustavo Manso教授就提出,对失败的容忍是激励创新的必要条件。因此关于创新的研究更多的是围绕如何制定更有利于容忍失败的机制展开。例如,创新契约,应该在短期内对失败容忍,允许试错和失败;同时,对长期成功给予回报。影响创新的因素较多,本文则选择从股权和债权市场关注宏观制度层面上的金融发展对创新有何影响。


一直以来,很多人把美国经济的崛起部分归因于华尔街和美国强大的金融系统,正是强大的金融系统的推动,美国成长出一批创新型企业,推动社会变革和经济持久增长。并且,有研究显示资本市场的发展对高科技企业和依赖外部融资企业的创新水平有显著的正向作用。2014年,在顶级金融学期刊《Journal of Financial Economics》上刊登了“金融发展与创新:基于跨国证据”,通过对全球32个经济体进行研究发现,股权融资能够促进行业创新,债务融资则会抑制行业创新。


原因在于股权市场存在风险和收益共享机制,不会增加企业的财务困境,进而鼓励企业创新;而且股权市场的价格反馈能够帮助和影响管理层进行投资决定,对于外部融资依赖度较高的企业会有更多的投资机会,良好的股权市场也会支持创新项目,促进资源有效配置;债务融资则需要抵押品和担保品,创新企业因有形资产的缺失常常被银行拒绝贷款。除此之外,高科技密集型企业具有高风险特征,股权市场能够根据风险定价,信贷市场由于天生的保守特性会规避高风险项目,所以高科技密集行业的企业,股权市场能够促进企业创新,信贷市场则相反。


对于中国市场而言,相对于每年非金融企业的股票融资金额,非金融企业每年新增贷款额在数量上占绝对优势,这说明,在中国,银行信贷仍是企业融资的主要方式,股权市场融资功能并未得到充分发挥。


因此,优化社会融资结构,促进股权市场健康发展,构建多层次的资本市场对促进企业创新具有深远影响。细观当前的资本市场,股权市场的多样化依然对诸多企业设置了较高的门槛,但是,银行间市场正陆续通过特殊债券市场的创新支持实体企业创新,包括一系列金融工具的创新,例如,银行间市场为全面推动实施“十九大”创新驱动发展战略,贯彻落实国务院“大众创业、万众创新”相关政策精神,加大金融对科技创新企业发展支持力度,满足科技创新企业的融资需求,推出双创专项债务融资工具。


股权市场的功能发挥,不得不提及机构投资者扮演的角色和作用,例如,美国杠杆收购巨头KKR于2007年进军河南,投资民营企业天瑞水泥有限公司,通过对少数股东权益的保护,改进了管理层长期激励方案,并将管理层和现有股东利益充分挂钩,逐渐改善天瑞的公司治理,获得回报。


随着金融脱媒进程不断加剧,机构投资者的作用必将是金融发展中极为重要的一股力量,体现在三方面:一是机构投资者的信息优势体现在信息获取角度更容易在长期持股中发挥监督优势,二是机构投资者能够降低管理层对自身职业发展和声誉的担忧,鼓励他们将更多的资源投入到可能失败却长期有益的创新项目中,也就是对失败的容忍度给管理层提供了保险效应,三是机构投资者对知识、信息及专业技能的传播会促进投资企业吸收技术、国外经验,并参与同行竞争与创新,形成知识溢出效应。所以随着当前金融市场的开放,必将为新一轮技术创新提供绝佳契机。


所以,发展多层次股权融资市场,配套足够的金融开放政策,引进丰富的机构投资者,从对失败的包容度,以及缓解融资约束的角度,都将为新一轮技术创新提供新动力支持。



作者:中 铁 信 托 研 发 部
来源:中 铁 信 托

责任编辑:shuaigr

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