用益-信托经理参考:这回对楼市的调控,可能真的是狼来了

时间:2019/08/05 05:54:09用益信托网

一周重点关注:

 

● 7月制造业PMI为49.7% 比上月提高0.3个百分点

● 中央定调下半年中国经济 传递三大重磅民生信号

● 央行回应是否降息:将根据形势及时预调微调

● 资管规模半年超20万亿元,证券资管产品占比过半

● ABS发行连续两年下跌后回稳 门槛高仍难掩增长乏力

● 新产品陆续落地 私募迎来资产配置时代

● 基金业协会:警惕关于私募基金业绩的公开报道和宣传

● 银保监部门加大违规涉房贷款检查力度:炒房严惩不贷

● 慈善信托规模突破3亿!光大与万向落单最多

● 7月份房地产信托募资“跳水”规模跌破500亿

● 海航终违约,金额15亿!有信托公司踩雷

● 政信项目再现违约!西安渭北投资集团信托融资延期兑付

●【观察】大资管生态重构后 银基信的合作如何转型?

●【观察】房地产为何不能成为短期刺激经济的手段?

●【干货】资产收益权信托五大法律风险


一、财经视点

 

■ 7月制造业PMI为49.7% 比上月提高0.3个百分点

2019年7月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为49.7%,比上月提高0.3个百分点,制造业景气水平有所回升。另外,7月财新中国制造业PMI录得49.9,较上月反弹0.5个百分点,制造业景气度有所回升,但仍处于收缩区间。


点评:综合来看,7月中国经济出现回温迹象,企业家信心有所修复,体现中国经济韧性较强,减税降费等托底政策发挥效果。由此,房地产调控及金融监管政策的定力将得到强化,7月政治局会议也表明了这一点。

 

■ 中央定调下半年中国经济 传递三大重磅民生信号

中共中央政治局7月30日召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作。对于房价、物价、就业这些民生大事,会议释放了新的定调和信号。一是房价。会议提出,坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,落实房地产长效管理机制,不将房地产作为短期刺激经济的手段。二是物价。此次会议要求,统筹做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定各项工作。其中提到“保障市场供应和物价基本稳定”。三是就业。会议要求,实施好就业优先政策,做好高校毕业生、农民工、退役军人等重点群体就业工作。

 

■ 央行回应是否降息:将根据形势及时预调微调

北京时间8月1日凌晨,美联储时隔11年后的再度降息。值得注意的是,美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上称美联储此次降息是“周期中期调整(Mid-cycle Adjustment)”,这个表态导致美股三大指数盘中集体跳水。对于中国是否会跟进降息,央行货币政策司司长孙国峰表示,下一阶段人民银行将实施稳健的货币政策,密切监测国内外经济金融形势的变化,根据中国的经济形势、价格变化及时进行政策预调微调,保持市场流动性合理充裕,保持利率水平合理稳定。


点评:尽管包括美国在内,年初至今全球已有22个国家宣布降息,但由于我国的利率水平本来就比较低,加上其他一些因素,我国利率下调的空间有限,更多应该解决货币政策的传到问题,使得企业融资的成本能够真正降下来。

 

■ 央行传递信贷政策动向 高杠杆房企融资面临更强监管

人民银行7月29日在北京召开的银行业金融机构信贷结构调整优化座谈会上,传递出以下信息:当前和今后一段时期,保持个人住房贷款合理适度增长,严禁消费贷款违规用于购房,加强对银行理财、委托贷款等渠道流入房地产的资金管理。加强对存在高杠杆经营的大型房企融资行为的监管和风险提示,合理管控企业有息负债规模和资产负债率。

 

■ 累计2,900亿美元,马云的放贷机器正在改变中国银行业

借助实时支付数据和一个分析逾3,000个变量的风险管理系统,马云成立仅四年的网商银行向近1,600万家小微企业提供了2万亿元人民币(2,900亿美元)的贷款。借款人只需在智能手机上点几下便可申请贷款,并且几乎可以立即获得现金--如果申请通过的话。整个流程需要三分钟、零人工。而到目前为止的违约率:约1%。


点评:金融科技的繁荣发展,不仅把中国变成了全球最大的电子支付市场,而且现在还在改变银行与企业之间的互动方式。而网商银行及其它具备互联网基因的银行将借助金融科技手段和大数据,有望在未来成为普通商业银行的有力竞争者,并逐步占据主导地位。

 

■ 中国ABS继续在快车道飞驰,国际投资者兴趣正浓

中债数据显示,截至6月末,境外机构持有的中国ABS产品规模增长至180.03亿元人民币,为有数据来最高,在外资所持固收类产品中,仅低于国债和政策性金融债(不考虑托管在上清所的同业存单等品种)。法国巴黎银行大中华区环球市场部主管孙鸿志指出,在各类投资机构中,海外银行的占比最高,其更了解贷款产品,“比如日资银行在日本国内本就是ABS市场很重要的投资人,来到国内也很喜欢ABS。此外包括部分基金、资产管理公司、证券公司在有人民币资产需求的情况下,如果国际评级达到AAA、AA的资产支持证券,且收益较国债、信用债更高的话,海外投资者也愿意去投。”

 

二、同业新闻

 

■ 资管规模半年超20万亿元,证券资管产品占比过半

中国证券投资基金业协会发布最新数据显示,今年上半年,证券期货经营机构私募资管业务管理资产规模合计20.21万亿元(不含社保基金、企业年金以及券商大集合),其中,证券公司资管业务管理资产规模11.15万亿元,基金公司资管业务管理资产规模4.26万亿元,6月份企业资产证券化产品共备案确认100只,备案规模突破了1000亿元。

 

■ 步履维艰 期货公司“苦守”资管牌照

截至2019年6月底,期货公司资管业务管理资产规模为1268亿元,仅占证券期货经营机构私募资管业务管理资产规模的0.63%,自2017年的高点腰斩一半有余。2017年一季度期货资管规模曾达2980亿元峰值,此后逐步萎缩。而期货资管作为“新兵”跟几位“老大哥”无法匹敌是正常现象,目前行业人员缺失可能也是最大痛点所在。


点评:期货公司从事资管业务起步相对较晚,股东背景相对较弱、风险处置能力相对缺乏及专业性方面有待提高。近年来一连串监管制度的出台,改变了期货公司原有资产管理业务的运作模式,使得资产管理业务的开展更加合规,同时,也使得业务开展的专业性门槛要求更高,在一定程度上影响了资管业务规模的扩大。

 

■ ABS发行连续两年下跌后回稳 门槛高仍难掩增长乏力

近日,中央国债登记结算有限责任公司和东方金诚国际信用评估有限公司联合发布了《2019 年上半年资产证券化发展报告》,数据显示,2019年上半年,消费金融ABS共发行34单产品,发行规模为959.78亿元,较去年同期发行数量增加1单,规模同期上涨14.94%。近年来,随着居民杠杆率不断上升,居民消费观念也向超前消费转变,预期消费金融ABS发行量还将持续攀升。事实上,在过去两年,消费金融ABS产品发行规模增速明显放缓。


点评:消费金融ABS大有回暖趋势。虽然整个市场有升温迹象,但由于融资成本不断上升,加之监管机构仍然对互联网消费金融公司进行严格监管,不合规的消费金融公司获取资金难度增大,不少非场景类ABS退出市场。

 

■ 银行理财子公司稳步提升权益类资产配置

建信理财、工银理财、交银理财和中银理财等四家理财子公司日前相继发行产品。从结构上看,银行理财子公司短期产品配置仍以固收类为主。以工银理财为例,该公司已发行了全鑫权益、鑫得利、鑫稳利、博股通利等系列的20余只产品,其中超过半数为固定收益类,而权益类产品目前仅有1只。


点评:随着监管政策的引导以及理财产品完成净值化转型,以固收类资产配置为主的“保底保收益”运营模式将逐渐向更为市场化的模式转变,倒逼理财资金在资产配置上更加均衡,推动权益类资产配置规模进一步提升。

 

■ 新产品陆续落地 私募迎来资产配置时代

据中国证券基金业协会官网显示,7月25日,珠海横琴金晟硕业投资旗下金晟启航私募资产配置型基金完成备案。7月26日,中国银河投资旗下的银河投资资产配置1号私募基金也备案成功。这两只基金的基金类型均为私募资产配置基金。至此,首批3家私募资产配置类管理人——浙江玉皇山南投资、珠海横琴金晟硕业投资、中国银河投资均完成了私募资产配置基金的备案,这3只私募资产配置基金主要以FOF母基金的方式投资,构建跨大类资产类别的投资组合。


点评:资产配置类管理人作为第四类私募基金管理人类型,它的推出具有重要意义。此次第一批资产配置类基金产品完成备案,意味着产品基本已开始落地投资,作为私募改革的先锋,其投资运作的探索与试验性质明显。踏出了第一步之后,预计未来监管层将会陆续颁发更多的私募资产配置类管理人牌照。

 

■ 基金业协会:警惕关于私募基金业绩的公开报道和宣传

7月31日消息,中国基金业协会31日发布声明,郑重提醒广大投资者警惕关于私募基金业绩的公开报道和宣传。中国基金业协会指出,私募基金面向的是合格投资者,要求投资者具有较强的风险识别能力和风险承担能力,金融资产不低于300万元或最近三年年收入不低于50万元,不得向不特定对象进行公开宣传和推介。协会特别提醒警惕使用“业绩最佳”、“规模最大”、“堪称神话”、“一骑绝尘”等误导性措辞和陈述的行为。

 

■ 银行理财平均预期收益率跌至4.20% 已连续16个月下滑

近年来,银行理财呈现出两大发展趋势,一是产品收益率、尤其是保本产品的收益率持续走低,二是净值化转型加速。截至2019年6月,银行理财平均预期收益率跌至4.20%,环比下降4个BP,已经连续16个月下滑。今年年初,银行理财平均预期收益率为4.38%,半年时间下降18个BP。而与2018年6月4.80%的平均预期收益率相比,一年时间下降了60个BP。

 

三、信托动态

 

■ 银保监部门加大违规涉房贷款检查力度:炒房严惩不贷

据统计,今年已有数十家银行因涉及对房地产企业违规“输血”被罚。因此,加大对涉房贷款的检查和处罚,将有效引导银行业金融机构依法合规经营,防控金融风险。除了信贷资金,房地产信托也是房企重要的融资渠道。中国信托业协会数据显示,截至今年一季度末,投向房地产的信托资金余额为2.81万亿元,占比14.75%,较2018年四季度末上升0.56个百分点。中国银保监会有关部门负责人表示,为加强房地产信托领域风险防控,针对近期部分房地产信托业务增速过快、增量过大的信托公司,银保监会近日开展了约谈警示,要求这些信托公司控制业务增速,提高风险管控水平。


点评:从2019年6月13日银保监会主席郭树清在陆家嘴金融论坛上关于房地产金融的表述,到银行、信托、对外发债一系列调控政策,再到政治局会议“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的表述,我们应该明显感觉到房地产已经到了必须降温的时候,哪怕经济下行也在所不惜,这种决心和意志,和以往任何一次调控都不一样,或许这次真的是狼来了。

 

■ 慈善信托规模突破3亿!光大与万向落单最多

根据慈善中国网统计,截至8月1日,今年以来共有累计24家信托公司备案了52个慈善信托项目,累计规模达到3.27亿元。其中,光大兴陇信托和万向信托备案慈善信托数量最多,均达到10个。从慈善信托目的来看,大多数慈善信托聚焦于教育助学、扶贫救济和保护和改善生态环境。上述52个慈善信托项目中,中原信托作为受托人的“恒大·中原信托·河南省扶贫基金会慈善信托”规模最大,为9900万元。

 

■ 海航终违约,金额15亿!有信托公司踩雷

总额15亿元的16海航02债券应于7月29日支付本息,但截至29日19:00,中国证券登记结算有限公司清算结束,债券持有人未收到应付本金及利息。16海航02债券已构成违约。海航系共有多个债券发行平台,包括海航集团、海航实业、海航旅游、海航资本、海航集团国际、海航航空、长江租赁等主体,合计债券余额300亿。事实上,海航流动性紧张危机似乎仍在继续,日前其旗下从事基础设施投资建设运营的大型企业集团——海航基础产业集团有限公司披露年报,11.49亿多元有息债务出现逾期,其中包括某信托公司的1亿元债务。

 

■ 7月份房地产信托募资“跳水”规模跌破500亿

7月份,受监管政策等因素影响,此前过快增长的房地产信托遭遇“急刹车”,集合市场遇冷,成立规模环比大幅下降。用益信托在线数据显示,在集合信托市场上,7月份房地产信托募资规模仅为485亿元,远远低于6月份的717亿元,环比降幅超过30%。此外,据预计,房地产信托收益率也将进一步下滑。


点评:随着监管趋严,引导资金流向实体产业领域,房地产信托规模或将进一步受限,这更需要信托公司在做好房地产信托合规基础上,回归信托本源,加快服务实体经济步伐。

 

■ 政信项目再现违约!西安渭北投资集团信托融资延期兑付

近日,从信托机构人士处获悉,西安渭北投资开发建设集团有限公司涉及多家信托公司的贷款出现了违约的情况。据悉,渭北投资集团涉及违约的信托计划由全资国有企业,西安渭北物流发展有限公司提供连带责任保证担保。渭北投资集团法人代表为郑科峰,公司主营业务为城镇道路及基础设施的投资建设及相关产业经营、城镇服务性项目的投资和建设等,属于西安市临潼区管辖。目前,融资方、担保方、当地政府正尽最大努力积极协调落实还款资金。

 

■ 信托贷款资金购买自家前期发行产品 华信信托被罚50万

7月26日,银保监会网站公布了对华信信托股份有限公司的行政处罚决定。大银保监罚决字〔2019〕113号处罚决定书显示,华信信托通过发放信托贷款形式,将信托资金用于购买本公司前期发行的信托产品,被银保监会大连监管局罚款50万元。

 

■ 紫金信托成立首单艺术课程使用权慈善信托

该慈善信托项目创新慈善财产形式,为丰富慈善信托财产类型进行了有益尝试和创新,对于推动更多社会各界资源参与慈善事业,助力慈善信托发展具有重要探索意义。未来,紫金信托将继续发挥信托制度优势,坚持探索创新,身体力行践行企业社会责任,积极推动慈善信托的创新发展。同时,秉承“让慈善成为一种生活方式”的慈善理念,引导更多社会爱心人士和企业,共同参与到慈善信托这个充满爱与希望的事业中来。

 

■ 深挖资源 国联信托发力家族信托

日前,国联信托一单总规模达5000万元的家族信托业务落地。据悉,这是江苏省内信托公司成立的单笔金额最大的家族财富信托。此次国联信托成立的家族信托计划,是该公司深挖当地高净值客户家族财富业务的一次新探索。据悉,结合国联集团的综合金融优势,该家族信托具有资金规模大、灵活性强、个性化服务程度高、金融服务多元化等特点。

 

四、市场观察

 

■ 大资管生态重构后 银基信的合作如何转型?

在 “2019中国资产管理年会”之“新格局下的大类资产配置”上,来自商业银行、信托、公募基金和私募基金的七位嘉宾,就“资管新规下的银基信合作机遇与挑战”展开讨论。


嘉宾观点:

浦发银行资产管理部副总经理杨再斌:银行理财子公司模式应该做加法而不是减法。商业银行具有债券性资产的独特优势,比如债券、非标。目前最大的变革就是净值型产品,必须基于自身的投资能力以及策略发现能力,来进行净值产品设计开发。下一步,会是竞争促使市场进一步的细分,各自围绕自己的能力来形成更多差异化竞争的产品。投资股票等资产时,更多采用FOF/MOM的管理模式。

江苏银行投行与资产管理总部总经理高增银:银行理财本质属性不完全是公募基金化,还是要牢牢把握好绝对收益的特性,低风险、低波动可能是主流。基于这样产品的供给,首先采用的是“固收+”的策略。在有固收打底的基础上,比如说权益衍生品,可能需要跟其他类型的机构发挥互补性的合作,采用委外的方式开展,这就是所谓的被动式投资。

汇添富基金资产配置中心总经理徐博:对于资管产品净值化,最核心的是提供好的投资能力,未来基金公司核心竞争力是培养主动投资能力。基金也在债券、ETF上做一些布局,但核心还是强调主动权益的层面做深做精,比如不仅发展指数基金,也会发展主动的权益基金;不仅做国内,也要做国外。

上海国际信托副总经理叶力俭:理财子公司相当于把投资者LP化,可以实现买者自负。从信托公司角度来讲,最大的优势在于通过发行一个信托计划,也就是一个法律架构,形成一个非标,或者形成一个投资的收益,同时还有一个跨多市场的优势。

 

■ 房地产为何不能成为短期刺激经济的手段?

在7月30日中共中央政治局召开的会议上,房地产政策有了一些新提法。即坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,落实房地产长效管理机制,不将房地产作为短期刺激经济的手段。“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,这是一个全新的提法,意味着房地产市场调控政策将出现重大的变化,真正让房地产市场回归到“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”上来。


易宪容观点:

1、有些地方政府出台的所谓的房地产调控政策,看上去是遏制房地产市场,实际上变异为当地房地产市场的饥饿营销,目的就在于短期刺激当地的经济增长。所以,许多城市越是出台房地产调控政策,其房价上涨得越快。“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,就是要扭转地方政府这种经济发展的思路。

2、不仅政府的房地产调控政策不能够托住房价(要让房价由市场供求机制来决定),而且要让当前各地方政府的行政性调控政策逐渐地退出市场,加大房地产市场经济杠杆的调控力度。

3、坚决用税收政策把住房的投资与消费区别开(比如调整房地产交易税及房地产交易所得税,通过这些税收政策鼓励购买一套住房的消费者,严厉打击购买二套以上住房的投机炒作者),坚决遏制房地产投机炒作,让房地产市场回归到以消费为主导的市场,而且还得全面收紧金融杠杆(对购买第二套以上住房者增加首付比重及上调按揭贷款利率),利用经济杠杆迫使房地产投机炒作者退出市场。

4、如果中国的房地产市场是一个以消费为主导市场,那么中国的房地产市场不仅能够走上持续健康发展之路,而且也会释放出无限的住房需求,房地产市场同样可以成为中国经济长期增长的动力。

 

■ 一周信托、资管产品市场综述

信托:

1、本周集合信托成立市场短暂回暖,成立规模反弹回升。据公开资料不完全统计,本周共有105款集合信托产品成立,数量环比增加17.98%;募集资金86.35亿元,环比增加21.14%。

2、本周集合信托发行市场小幅走高,发行规模逼近300亿元。据公开资料不完全统计,本周共38家信托公司发行集合信托产品174款,环比增加4.19%;发行规模292.65亿元,环比增加11.23%。

3、本周房地产类信托大幅反弹,基础产业及金融领域募集规模大幅下滑。据统计,本周金融类集合信托募集资金11.97亿元,环比减少41.65%;房地产类信托的募集规模37.35亿元,环比增加123.30%;基础产业类集合信托募集资金18.31亿元,环比减少43.06%;工商企业类集合信托募集资金7.87亿元,环比增加7.94倍。

 

资管:

本周券商资管产品发行数量11款,比上周少发行6款;发行规模8.8亿元,较上周增加3.3亿元;本周基金子公司集合资管产品发行规模为1.8亿元,较上周增加0.3亿元,产品发行数量为4款,比上周增加1款;本周期货集合资管产品发行数量为3款,较上周增加2款。 

 

五、干货推荐

 

■ 资产收益权信托五大法律风险

 

信托受益权与资产收益权不同。资产收益权在我国法律体系中并无明确定位,法律性质亦无明确界定,尤其是我国全国人大及其常委会制定的法律中并没有收益权的表述。齐精智律师提示依据《信托法》第四十四条受益人自信托生效之日起享有信托受益权。信托受益权是法定概念,而资产收益权是约定概念。

 

本文不惴浅陋,分析如下:

 

一、特定资产收益权不宜作为物权客体而应定性为债权性质。

 

裁判要旨:“特定资产收益权”是指“交易主体以基础权利或资产为基础,通过合同约定创设的一项财产性权利”。考虑物权法定原则,作为约定权利的特定资产收益权不宜作为物权的权利客体,而应定性为债权性质,其处置应当参考债权转让的相关原理,不宜直接按照物权方式进行处置。

 

案件来源:《南昌农村商业银行股份有限公司与内蒙古银行股份有限公司合同纠纷案》【(2015)赣民二初字第31号】

 

二、"买入返售"信托交易模式中约定固定收益视为借贷。

 

裁判要旨:通过对合同约定的具体条款所反映的当事人的真实意思以及合同的履行情况的综合判断,受托人并无买入案涉标的股权收益权并承担相应风险的真实意思。双方当事人的真实交易目的在于通过出卖而后回购的方式以价金名义融通金钱,该合同为无名合同,参照合同法分则中最相类似的借款合同的有关规定处理。

 

案件来源:北京天悦投资发展有限公司、安信信托股份有限公司合同纠纷案[(2017)最高法民终907号]。

 

三、信托公司与房地产企业签订的特定资产收益权转让合同未被认定为规避国家严控房企融资的无效合同。

 

裁判要旨:房地产行业特定资产收益权信托关系,虽然具有融资性质,但并未违反法律、行政法规的规定,也并非以合法形式掩盖非法目的,应当认定为合法有效。

 

案例来源:《朱孟元、武汉金正茂商务有限公司营业信托纠纷再审审查与审判监督民事裁定书》(2018)最高法民申3546号。

 

四、金融机构利用收益权概念对资管产品多层嵌套交易有效,但不符合资管新规要求。

 

裁判要旨:金融机构对基础资产私募债创设“私募债券收益权”转让后,再创设“资管计划收益权”转让,实现多层嵌套交易,结果底层借款人出现违约,到期无法兑付,虽有效,但不符合2018年的资管新规。

 

收益权虽然依附于基础资产,甚至收益权与基础资产在内涵与价值上高度重叠,但在各方商事主体选择以收益权作为交易标的的情形下,意味着各方并无转让和受让基础财产的意思表示,应当尊重各方在协议中达成的合意,认定各方交易标的为收益权,而非基础财产。

 

案件来源: 最高人民法院于2018年6月27日作出的(2016)最高法民终215号民事判决书。

 

五、特定资产收益权作为信托财产的确定性。

 

裁判要旨:信托法律关系中信托财产的确定是要求信托财产从委托人自有财产中隔离和指定出来,而且在数量和边界上应当明确,即,信托财产应当具有明确性和特定性,以便受托人为实现信托目的对其进行管理运用、处分。本案中长安信托与鼎晖一期、鼎晖元博分别在相应《股票收益权转让协议》中约定了长安信托所取得的涉诉股票收益权的数量、权利内容及边界,已经使得长安信托取得的涉诉股票收益权明确和特定,受托人长安信托也完全可以管理运用该股票收益权。所以,长安信托以信托资金从鼎晖一期、鼎晖元博处取得的股票收益权具有确定性。世欣荣和公司以涉诉股票上存在世纪光华回购权益为由否定《信托合同》效力,事实和法律依据均不充分,本院不予支持。

 

案件来源:(2016)最高法民终19号,世欣荣和投资管理股份有限公司与长安国际信托股份有限公司等信托合同纠纷案。

 

综上,商事主体选择以收益权作为交易标的的情形下,应当尊重各方在协议中达成的合意,认定各方交易标的为收益权,而非基础财产。

 

作者:齐精智



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作者:用益金融信托研究院
来源:用益信托网

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