用益-信托经理参考:资管新规下信托业务格局与功能定位

时间:2019/09/09 07:03:48用益信托网

一周重点关注:

 

● 9月16日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点

● 债市违约情况缓解 8月新增违约发行人仅有一家

● 野村:预计年底之前中国将出台更多政策刺激经济

● 类金融监管即将明确:融资租赁监管文件或即将下发

● 机构配置背后推手 今年以来新基金募资近6000亿

● 银行理财产品利率降至4%,收益被存款利率超车

● 年薪最高600万 银行理财子公司扎堆“抢人”

● 房地产信托最严监管:穿透核查资金用途

● 8月房地产信托规模缩水近三成 房企融资规模愈加艰难

● 全国22个省市备案慈善信托 扶贫和教育领域最受关注

● 信托经理调查报告不尽职后果有多严重:被骗贷1.5亿

● 上海信托加速慈善信托医疗板块布局

●【观察】后资管新规时代谁是真金主?

●【观察】资管新规下信托业务格局与功能定位

●【干货】《资管新规》后私募基金嵌套投资实务操作


一、财经视点

 

■ 9月16日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点

为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。在此之外,为促进加大对小微、民营企业的支持力度,再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。


点评:这次央行降准是时隔4年再现“普遍降准+定向降准”的组合拳,释放长期资金的规模也高达约9000亿元。虽然央行再次强调降准并非大水漫灌,稳健的货币政策取向没有改变,但这种超预期的降准力度仍让市场感受到了货币政策取向边际转松的微妙调整。

 

■ 债市违约情况缓解 8月新增违约发行人仅有一家

相对于2018年下半年债市雷声不断的情况而言,今年债券市场新增违约情况有所缓解。截至2019年8月30日,根据wind数据梳理统计发现,整个8月份债券市场新增违约发行人仅1家,去年8月则有5家。截至8月31日的今年前八个月(下同)债市新增违约发行人总共26家,2018年前八个月则仅有15家,同比虽然增加较多,但相对于2018年下半年债市新增违约发行人共计31家来说,还是有明显的减少。


点评:由于5月底中小行破刚兑事件使得投资者风险偏好再度下降,低资质企业无论是债券市场还是银行表内融资难度均明显提升,随着三季度到期高峰的来临,市场普遍预期信用违约数量将再度增加。

 

■ 中国房地产融资能力榜出炉 恒大碧桂园万科稳居前三

9月3日,作为时代传媒2019中国地产时代百强榜的子榜,《中国房地产融资能力榜TOP20》重磅出炉。从榜单来看,稳居前三的是恒大、碧桂园、万科。上述三家房企融资成绩分别为6.06、4.09、3.09,近三年来的发债总额为1275.8亿元、485.7亿元、348亿元。列4至10位的分别是:融创中国、绿地控股、保利地产、富力地产、佳兆业、华夏幸福、华润置地。


点评:房企的融资能力代表了投资机构对房企未来盈利的信心。在融资寒潮下,各大房企仍各寻出路,不断开拓融资渠道,以手握更多现金流。

 

■ 专项债作项目资本金重点投向10大基础设施领域

财政部党组成员、副部长许宏才6日在财政部新闻发布会上称,为更多吸引社会资金投入,更好发挥专项债券资金促进投资的作用,进一步扩大专项债券作为项目资本金的领域,将专项债券可用作项目资本金范围明确为符合重点投向的重大基础设施领域。他说,具体由现有4个领域项目进一步扩大为10个领域项目:铁路、收费公路、干线机场、内河航电枢纽和港口、城市停车场、天然气管网和储气设施、城乡电网、水利、城镇污水垃圾处理、供水。

 

■ 野村:预计年底之前中国将出台更多政策刺激经济

野村中国区首席经济学家陆挺在9月4日举行的野村2019年中国投资年会上表示,中国有刺激经济的需要,中长期来看,预计年底之前政策层面会有更多好消息传出,不过在此之前,投资者需要保持耐心。野村美国经济学家罗伯特·库珀·登特在会上表示,当前经济下行风险增大,美国消费者信心下降,美联储不得不采取宽松的货币政策。

 

■ 房地产开发投资仍具韧性 专家预计8月份同比增速仍超10%

数据显示,今年前7个月,全国共完成固定资产投资(不含农户)348892亿元,同比增长5.7%,增速比上半年回落0.1个百分点,比去年同期加快0.2个百分点。从数据上看,虽然固定资产投资仍保持较为平稳的增长态势,但从制造业投资、高技术产业投资、社会领域投资、基础设施投资以及房地产开发投资等领域来看,业内对于后续房地产开发投资的预判,更多地是维持“稳中小幅下降,但投资仍具韧性”。

 

■ 类金融监管即将明确:融资租赁监管文件或即将下发

9月5日,有机构人士向媒体透露,银保监会或即将发布融资租赁、商业保理的监管文件,明确这两个“类金融”领域的具体监管规则。一个迹象是,近日,银保监会普惠金融部在深圳召开融资租赁及商业保理监管工作专题座谈会,天津、上海、重庆、福建、湖北、广东、深圳地方金融监管局以及深圳银保监局相关负责人参会。据深圳市地方金融监督管理局消息,该市部分商业保理公司、融资租赁公司代表及行业协会负责人汇报了行业和公司经营发展现状、存在困难和工作建议。

 

二、同业新闻

 

■ 机构配置背后推手 今年以来新基金募资近6000亿

今年前8个月新基金发行数据出炉。数据显示,今年前8个月新基金发行总规模为5937亿元,其中债券型基金占比超过六成。值得一提的是,虽然个股结构性行情精彩纷呈,但股票型基金的整体募集情况不如人意,平均募集规模仅7亿元,同比下降27%。在股票市场盘整之际,ETF趁势扩张,占据新发权益类基金7成以上份额。


点评:在股市没有明显赚钱效应的情况下,目前市场的增量资金主要来自于机构的配置行为。今年以来,债市趋势性行情明显,再加上股票市场整体估值较为便宜,因此机构配置主导了基金发行市场。

 

■ 券商大集合产品转公募倒计时,中信证券领跑

作为年内券商资管行业的大事件,大集合产品转公募化运作成为业界乃至市场关注的焦点。目前,首批三家试点单位中信证券、东证资管和国君资管上报的大集合转公募化运作的改造计划,已全部获得证监会的同意批复函。可以说,券商大集合产品转型公募基金已正式进入最后的冲刺阶段,从最新进展来看,中信证券在公募化转型的速度方面更为快人一步。

 

■ 不仅房贷收紧,监管要求控制信用卡业务规模

近日,有来自银行业的消息人士透露,7月底,监管召集部分银行分管管理层前往北京开会,要求银行控制信用卡业务,下半年不得新增规模,不得下发考核指标。从另外两名银行业人士出求证获得的消息是,监管确实召集了这一会议,对信用卡业务作出指导要求,但是并未对每家行做出明确的控制要求,或许对每家银行作出的要求不一样。一位股份制银行相关业务人士透露,从行里的变化来看,目前暂时没有太大影响,考核指标也还没发生变化。

 

■ 银行理财产品利率降至4%,收益被存款利率超车

根据某机构监测的数据显示,截至9月1号,我国商业银行理财产品的平均利率已经降至4.03%,一个星期的时间就跌去了7个基点。将近4%的产品利率,甚至被一部分银行存款给爆了,况且理财产品大多还不保本保息,更给了大家选择存款的理由。去年2月份,银行理财产品的平均利率能达到4.89%,5%以上的理财产品也有不少,现在5%以上利率的理财产品在市场上已经是凤毛麟角的存在。保本的理财产品还要更加低迷,平均3.41%的收益率确实已经勾不起大家的兴趣了。

 

■ 年薪最高600万 银行理财子公司扎堆“抢人”

9月4日,杭州银行发布旗下理财子公司杭银理财有限责任公司的人才招聘信息。事实上,中银理财、招银理财等多家理财子公司也在近期密集发布招聘公告。据招聘网站信息显示,有机构招聘“一把手”的最高薪资高达600万元。不过,在业内人士看来,由于团队、平台等搭建尚不成熟,短期内恐难动摇大量人才,但长期而言,理财子公司高薪吸引人才有望成为趋势。

 

■ 公募FOF领头羊再推新品 前海开源FOF即将发行

前海开源基金旗下首只公募FOF——前海开源裕源FOF成立于2018年5月16日,根据银河证券数据,截至2019年8月29日,该产品成立以来收益率高达28.43%,在64只公募FOF中位居第一;前海开源基金旗下另一只公募FOF——前海开源裕泽FOF成立于2018年11月22日,最新累计净值为1.0571元,成立以来年化收益率达7.48%,前海开源旗下首只养老FOF——前海开源康颐平衡养老目标三年持有期FOF将于10月份发行。

 

■ 量化投资受市场热捧 多家量化私募封盘控体量

数据显示,2019年前7个月共发行量化策略产品850只,同比增长23.73%。尤其是头部的量化私募在7月纷纷发行新产品,获得市场热捧。其中,量化高频策略因换手率超高更是获得了券商渠道的大力追捧。据记者了解,今年中信证券、华泰证券等多家头部券商的营业部均力推锐天、幻方、九坤、至诚卓远等量化高频策略私募。不过,与此同时,量化私募的“封盘”消息也陆续传来,新晋百亿私募的幻方量化在8月份宣布暂停申购,控制规模。

 

三、信托动态

 

■ 房地产信托最严监管:穿透核查资金用途

9月4日下午,一位接近上海银保监局的知情人士向媒体确认,近期已向辖内信托公司下发了《关于辖内信托公司报备新增房地产信托业务和通道业务相关要求的通知》。紧接着,广东、北京、厦门、江苏等多个地区的信托公司内部人士亦向记者证实,其所在公司也已经收到了当地银保监局的窗口指导。一位南方某信托公司的内部人士透露,监管强调房地产信托业务资金用途按照“实质重于形式”穿透原则核查资金用途,不得直接或间接用于土地储备、房地产流贷等。


点评:下半年以来,监管部门加大了信托主要业务的监管力度和风险管控,加上经济下行趋稳的态势还没有确定,信托公司下半年业务开展出现了一定的困难,预计下半年信托公司的盈利水平可能不及上半年。

 

■ 8月房地产信托规模缩水近三成 房企融资规模愈加艰难

受监管持续发力的影响,房地产信托发行市场再次迎来“降温”。用益信托最新数据显示,8月份68家信托公司共发行281只580.82亿元的房地产集合信托产品,较7月份的524只795.23亿元的规模,在发行只数上下降了46.4%,发行规模上下降了近27%。对此,业内人士表示,监管部门对信托行业的监管要求持续趋严,2018年以来的火爆势头或将不再,而房地产信托业务收缩已成定局。

 

■ 全国22个省市备案慈善信托 扶贫和教育领域最受关注

日前,《中华人民共和国慈善法》正式实施三周年之际,中诚信托发布《2019年度慈善信托研究报告》。《报告》显示,慈善信托诞生三周年以来,累计备案的慈善信托数量达到209单,累计初始规模达到23.10亿元。过去一年,全国成功备案成立了108单慈善信托,备案数量比第二年同比增长了83%。截至8月底,全国已有22个省市有慈善信托备案,内蒙古、辽宁和吉林三个省份首次有慈善信托备案。从慈善目的来看,扶贫与教育是最受关注的慈善领域。

 

■ 信托经理调查报告不尽职后果有多严重:被骗贷1.5亿

近日,中国裁判文书网公布的一则判决书显示,吉林信托两位信托经理未认真履行审查义务,对莱芜市南山石灰石建材集团有限公司提供的贷款资料未进行实质调查,即出具同意发放贷款的尽职调查报告,在公司合规部门提出审查意见后,仍不履行审查义务,向伪造贷款材料的南山公司发放融资款1.5亿元,最终两人分别被判处有期徒刑二年、一年并处以相应罚金。

 

■ 上海信托加速慈善信托医疗板块布局

近日,上海信托与江西省卫生健康委员会正式签订合作协议,双方就通过成立慈善信托帮助江西培训医护人员的合作正式落地。该协议的签订意味着上海信托在继教育助学、文化板块之后,在医疗领域正式开展专业化、系统化的慈善工作。上海信托表示,将慈善信托运用于医疗领域,是上海信托积极响应国家关于健康医疗扶贫的号召,加快推进提升贫困地区基础医疗水平和综合服务能力的具体行动。

 

■ 北京信托被要求整改 此前无公开处罚及违约记录

月2日,北京纪检监察网集中通报了第十二届北京市委第六轮巡视反馈情况。外界注意到,本轮巡视反馈主要涉及包括北京国际信托有限公司在内的4家市管金融部门。根据反馈意见,北京信托的主要问题包括落实中央和市委决策部署不到位,服务实体经济、防控金融风险存在差距。贯彻金融工作会议精神不深入。重大事项议事规则落实不严格。落实意识形态工作责任制不到位。落实全面从严治党主体责任和监督责任不力,违反中央八项规定精神问题多发。一些领域存在廉洁隐患。落实党建工作责任仍有差距,组织建设和选人用人工作有待加强。落实巡视整改有差距,整改不彻底。

 

■ 雪松控股张劲回应信托自融、资金压力等质疑

在被曝出涉嫌信托“自融”后,雪松控股董事局主席张劲再一次坐在了媒体面前。对于雪松信托发行的“鑫坤5号”,引发外界质疑和关注。张劲称,雪松信托的本意是,因为雪松控股对这类项目十分了解,对底层资产的控制力也会更高,投资者的权益也更有保障,是一个三方共赢的产品设计。张劲表示,“既然产业背景是雪松的核心竞争力,那就要从产业的方向发力,通过供应链金融和产业链金融这两个优势发力,雪松信托就有机会异军突起,实现头部突围。”

 

■ 华夏幸福:拟成立40亿元债权投资信托计划

9月3日晚间,华夏幸福公告称,间接全资子公司九通基业投资拟与中信信托签署《永续债权投资合同》。本次交易涉及中信信托拟设立“中信信托▪信颐1号债权投资集合资金信托计划”,并通过信托计划项下的信托资金向九通投资进行永续债权投资,金额为不超过40亿元人民币,投资期限为无固定期限。

 

四、市场观察

 

■ 后资管新规时代谁是真金主?

在资管新规背景下,五大行理财子公司均已成立,未来将成为股市重要的一股力量,市场上机构投资者的结构也在迅速发生变化。


主要观点:

谢平:紧缩效应基本缓解,目前市场最关心的银行特别是国有大行的理财子公司均已成立,在后资产新规时代,这些超级理财子公司的业务范围与公募基金一样,将成为股市很大的一股力量,管理规模估计超10万亿,这意味着我国金融格局会有很大变化。

武超:考虑到后资管新规时代金融格局的变化,证券机构不仅仅是发力公募,同时大力开拓银行客户和另类资产管理。并重塑机构客户服务体系,优化客户分层分级,加快各类平台建设,积极构建以交易和产品为中心的机构服务生态圈,打造面向未来的机构服务业务核心竞争力。

 

■ 资管新规下信托业务格局与功能定位

近日,在中国财富管理50人论坛举办的《资管行业未来市场格局与业务模式研究》报告发布会上,课题组代表、中信信托常务副总经理王道远分享了自己对信托公司三大信托业务功能发展方向的思考。


主要观点:

1、在融资功能方面,王道远看好四个发展方向。包括:支持民营企业融资;支持国家重大战略中的基建项目;寻找战略新兴产业中的股权投资和并购投资机会以及推进标准化信托融资工具的发展。

2、关于资管功能的定位,王道远说,信托公司可丰富资管市场产品线,关注高端客户的个性化需求。对于资管功能的发展方向,他认为有以下几个方面:重点发展FOF/MOM等主动配置型资管业务;探索地产与城投等熟悉领域的债券投资业务;大力发展自主投资型家族信托业务;充分发挥信托型ABN、企业ABS资产的配置价值,提升资管产品竞争力以及挖掘另类资管业务机会。

3、关于服务功能的定位,王道远认为,信托公司可提供深入场景的金融受托服务,维护社会诚信与公平。对于服务功能的发展方向,他提到了五个方面:资产证券化信托、家族信托、慈善公益信托、预收款信托及其他服务信托业务。

 

■ 一周信托、资管产品市场综述

信托:

1、本周集合信托成立市场略遇冷,成立规模有所回落。据公开资料不完全统计,本周共有91款集合信托产品成立,数量环比减少24.79%;募集资金124.09亿元,环比下滑13.51%。

2、本周集合信托发行市场继续回暖,发行规模有所增长。据公开资料不完全统计,本周共42家信托公司发行集合信托产品164款,环比减少18.41%;发行规模345.71亿元,环比增加6.54%。

3、本周房地产类信托募集规模继续反弹上行,金融类信托规模大幅下滑。据统计,本周金融类集合信托募集资金14.25亿元,环比减少74.99%;房地产类信托的募集规模76.55亿元,环比增长40.76%;基础产业类集合信托募集资金22.11亿元,环比增加1.08%;工商企业类集合信托募集资金11.17亿元,环比增加21.03%。

 

资管:

本周券商资管产品发行数量9款,比上周多增1款;发行规模5.3亿元,较上周减少0.3亿元;本周基金子公司集合资管产品发行规模为1.08亿元,较上周减少0.57亿元,产品发行数量为2款,比上周减少1款;本周期货集合资管产品发行数量为1款,较上周持平。 

 

五、干货推荐

 

■ 《资管新规》后私募基金嵌套投资实务操作

 

一、《资管新规》禁止开展多层嵌套和通道业务

 

《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局发布,2018年4月27日起实施,以下简称“《资管新规》”)第二十二条第一款、第二款规定,“金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。资产管理产品可以再投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。”《中国人民银行有关负责人就

 

《资管新规》出台前,银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等开展资产管理业务时,在合格投资者、投资范围、杠杆约束等方面监管标准不统一,导致资管产品常通过多层嵌套和通道业务规避相关监管要求,即所谓“监管型产品结构设计”。监管部门也频频通过规范性文件、窗口指导、行政监管措施等方式来限制或禁止例如“委托贷款、银信合作、银证合作、银证信合作”等通道业务模式中的监管套利行为。

 

《资管新规》出台,监管部门统一明确禁止规避监管要求的多层嵌套和通道业务,同时一刀切的限制产品嵌套层数。实际上,在《资管新规》统一同类资管产品关于合格投资者、投资范围、杠杆约束等方面监管标准的背景下,规避监管要求的多层嵌套和通道业务本身就失去了“市场”。与此同时,业内还存在一些具有商业合理性且并未规避监管要求亦不存在“通道”属性的多层嵌套产品,例如,向政府引导基金、产业基金等进行募资的股权投资FOF基金。鉴于《资管新规》明确要求限制嵌套层数,有必要谨慎判断此类产品结构是否在监管禁止之列。

 

二、《资管新规》“去通道”对私募基金的适用性

 

《资管新规》对私募基金的适用性问题,业内讨论的比较多。从监管规范体系上看,在《资管新规》出台前,私募基金主要受“一部法律+一部部门规章+N项行业自律规则”调整。其中,“一部法律”即《中华人民共和国证券投资基金法》(全国人大常委会制定,2013年6月1日起实施,2015年4月24日第二次修订),“一部部门规章”即《私募投资基金监督管理暂行办法》(中国证监会制定,2014年8月21日起实施)。按照法律效力位阶,《资管新规》亦属于部门规章,效力高于中国证券投资基金业协会(以下简称“中基协”)发布的各项行业自律规则。另外,国务院于2017年8月30日发布的《私募投资基金管理暂行条例(征求意见稿),属于行政法规,但尚未正式发布实施。

 

《资管新规》第二条第三款规定,“私募投资基金适用私募投资基金专门法律、行政法规,私募投资基金专门法律、行政法规中没有明确规定的适用本意见,创业投资基金、政府出资产业投资基金的相关规定另行制定。”

 

就嵌套层数限制问题,目前,私募投资基金专门法律、行政法规尚没有相关规定。根据上述《资管新规》第二条第三款的规定,私募基金应适用《资管新规》关于嵌套层数的限制规定,即资产管理产品可以再投资一层资产管理产品,所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。另外,《答记者问》第四条提及,针对非金融机构违法违规开展资管业务的乱象,《资管新规》也按照“未经批准不得从事金融业务,金融业务必须接受金融监管”的理念,明确提出除国家另有规定外,非金融机构不得发行、销售资管产品。“国家另有规定的除外”主要指私募投资基金的发行和销售。”可以理解为,《资管新规》亦将私募基金纳入资管产品的范畴,构成一层嵌套。

 

值得注意的是,2019年6月3日,中基协发布实施《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理办法(试行)》(以下简称“《资管计划备案新规》”),其第二十五条规定,“针对嵌套层数,重点核查投资者信息和资产管理合同投资范围是否同时存在除公开募集证券投资基金以外的其他资产管理产品,合规负责人审查意见书是否对产品嵌套符合规定作出说明。对于无正当事由将资管产品或其收受益权作为底层资产的资产支持证券,或者以资产支持证券形式规避监管要求的情形,应当视为一层嵌套。对于政府出资产业投资基金,存在向社会募集资金的,应当视为一层嵌套。”该规定明确了两种情形视为一层嵌套,且要求合规负责人审查意见书是否对产品嵌套符合规定作出说明。但从适用范围上看,《资管计划备案新规》仅适用于证券公司、基金管理公司、期货公司及该等机构依法设立的从事私募资产管理业务的子公司进行私募资产管理计划备案的情形,目前并不直接适用于其他一般的私募基金管理人。

 

三、《资管新规》“去通道”要求下私募股权基金嵌套架构

 

按照“私募基金适用《资管新规》关于嵌套层数的限制规定且私募基金属于资管产品并构成一层嵌套”的监管逻辑,对于私募股权投资基金,目前合规的嵌套架构为“自有资金-资管产品(含私募基金)-私募基金-直投项目”。

 

尽管《资管新规》明确创业投资基金、政府出资产业投资基金的相关规定另行制定,但对于嵌套创业投资基金或政府出资产业投资基金的,该创业投资基金或政府出资产业投资基金是否属于资管产品并构成一层嵌套,现有监管规定并未明确。因此,“政府出资产业投资基金-私募基金-私募基金”或“私募基金-私募基金-创业投资基金/政府出资产业投资基金”等产品架构是否合规,尚待监管部门进一步明确。

 

四、有限合伙型私募股权基金嵌套投资备案实例

 

笔者近日通过公开信息渠道检索查询了近两月有限合伙型私募股权投资基金嵌套投资的备案实例。2019年6月,已备案私募股权投资基金共计671只,笔者检索查询了90余只基金;2019年7月(截至22日),已备案私募股权投资基金共计237只,笔者检索查询了50余只基金。经初步检索查询,部分有限合伙型私募股权投资基金存在多层嵌套的情况。

 

作者:王莉莉



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作者:用益金融信托研究院
来源:用益信托网

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