监管新规下,中国大资管市场展望及转型之路

时间:2018/07/11 14:24:47 作者:麦肯锡 来源:麦肯锡咨询公司 责任编辑:lengq

2012 年,中国资管市场度过了黄金五年,12-16 年管理资产规模年复合增长率高达42%。其中银行理财更是增长的核心驱动力,12-16年复合增长率高达75%。(见图1)但是这一波建立在“监管套利、多层嵌套、隐性刚兑”的快速增长模式暗藏着不可低估的系统风险,不可持续。


13.jpg


进入2017 年,以 “破刚兑、控分级、降杠杆、提门槛、禁资金池、除嵌套、去通道”七大关键词为核心的资管新政陆续出台。(见图2)中国“大资管”市场突然急刹车,年增速下滑到8% 以内。其中,银行资管的下滑更为明显。截至2017 年底,理财产品存续余额29.54 万亿元,较年初仅增加0.49 万亿元,比2016 年少增5.06 万亿元;同比增长2%,增速较2016 年同期下降21.94 个百分点,其中金融同业类产品存续余额2017 年较年初大幅减少3.40 万亿元,降幅为51.13%。


14.jpg


2018 年3 月底,“一行三会”联合发布的资管新规获中央全面深化改革委员会审议通过,4 月27 日,资管新规正式发布,标志着资管行业改革即将进入落地阶段。同时,资管行业外资进入门槛大幅度放开,外资被允许能全资获取私募基金管理人牌照,并以51% 控股公募基金管理人牌照。因此,未来的监管导向已经非常明确,就是要倒逼资管行业“回归本源”,回到主动管理、产品净值化的正途。


在这一监管导向下,麦肯锡预计未来公募基金行业将迎来快速发展,信托、证券和基金子公司的通道业务将加速萎缩,而银行资管,由于其对传统预期收益型理财产品的重大依赖,则将面临最大的转型压力。2018 年3 月,招行宣布计划出资50亿元人民币成立资管子公司,标志着银行资管业务转型已经箭在弦上,刻不容缓。


在居民理财和机构配置需求助推下,中国资管行业的潜力仍然可观


在市场变革的时间窗口,银行家们首先要坚定信念。虽然2017 年行业增速显著下滑,但是中国居民储蓄搬家和成熟机构投资者崛起这两大助推未来资管行业增长的基本逻辑并没有改变,资管行业的潜力仍然非常可观。(见图3)


15.jpg


在居民财富方面,截至2017 年中国个人财富已经超过115 万亿元,预计其未来将持续以年均8% 的速度增长,并在2021 年将达到158 万亿元。同时,我们预计未来5 年居民存款搬家的趋势仍将持续,非现金和存款的管理资产占比将从目前的~48% 提升到2021 年的56%以上。因此,来自个人资产的投资需求仍然强劲。


在机构资管需求方面,银行理财中机构的募集存续比例连续三年稳定在20%-30% 之间,随着整体理财市场高速增长。同时,包括养老金、企业年金、保险资金、主权基金在内的专业机构投资人也在不断崛起,2014-2017 年管理资产年均增速普遍在20% 左右。


个人理财是国内银行传统的优势业务,而根据国际经验,随着机构投资者的进一步成熟,他们会逐步成为银行资管的核心客户之一(摩根大通和瑞银资管都有~50% 的管理资产来自于机构资金)因此,在中国经济持续保持增长,社会财富持续累计的周期内,中国的资管业务仍具有良好的前景。


银行资管业务对于银行具有重大战略价值,值得重点投入和大力发展


根据国际经验,银行资管价值显著、优势明显,提前引领转型的银行很可能成为未来中国“大资管”市场的主导力量。截至2017 年底,全球前20 大资管机构中,半数为银行系资管,管理资产占比高达42%(见图4)。与保险系和基金系等其他金融机构相比,银行拥有丰富的个人、公司和机构客户资源、完整的账户体系、多业务协同能力、全球的网络覆盖及强大的品牌公信力。以上这些资源禀赋都助力银行在全球资管市场占据主导地位。


16.jpg


同时,站在资本市场的角度,资管业务对提升银行估值有四大关键价值:


1、轻资本高收益:资管业务的收益以“管理费用+ 业绩提成”为主,业务扩张对资本依赖度较低,是以中收驱动业务的代表。以摩根大通为例,资管是其四大业务板块中股本回报率(ROE)最高的业务,2017 年ROE 达到25%,显著高于同期零售银行的17%,商业银行的17%,公司和投行业务的14%。


2、收入贡献稳定:资管业务周期属性弱,收入贡献较为稳定,管理规模即使在熊市,也可保持较高水平。领先银行的资管业务收入近年来基本维持在10% 左右,以摩根大通为例,其资管业务的贡献稳步上升,不同年度的波动性较小。


3、协同效应大:银行开展资管业务能在资金和资产两端充分发挥银行内部的合力。以摩根大通为例,2014 年,通过与公司和投资银行、商业银行及个人和社区银行三大板块开展协同,资管板块共实现了高达24 亿美元的协同效应,占资管业务总营收的20%,占全行整体协同效应收入的16%。


4、高估值:强大的资管业务有助于提升整个银行的估值。全球资管业务规模最大的四家银行:摩根大通、瑞银、纽约梅隆及道富的市盈率均远高于发达市场银行业平均,一般在13 倍以上。而在中国市场招商银行的市盈率也达10 倍左右,在国内银行中表现领先。


“回归本源,重塑能力”国内银行资管业务的七大转型策略


为了应对资管新政,同时充分发挥银行资管的独特价值,实现资管业务的成功转型,麦肯锡建议,国内银行资管应该尽快落实以下七大转型策略 (见图5)。


17.jpg


策略一:建立全市场投资能力,依托系统化投研体系,直投和委外并举,向主动管理转型


投资能力是资管行业的核心价值和长期竞争力来源。无论是摩根大通还是瑞银,全球领先的银行资管公司都拥有市场领先的投资能力。比如摩根大通截至2017 年在所有资产类别中有231 个四星/ 五星基金,远远领先富达和高盛等主要竞争对手。


未来,国内银行需要发挥自身优势,以固定收益(Fixed Income)(包括标准债券市场、资产证券化市场和非标市场)和FOF/MOM(委外投资能力)为重点打造投资能力,并逐步构建完善的投研体系。(见图6)


18.jpg


以固定收益市场为重点自建投资能力


固定收益市场是银行资管的传统大本营,国内银行需进一步强化自身在固定收益(债券)和泛固定收益(非标)领域的优势,驱动债券投资从目前持有到期为主转向交易型、策略型的投资模式,同时迎合“非标转标“的趋势,围绕资产证券化等重点领域,打造标准债券市场投资能力。


除固定收益市场外,银行资管也需要不断拓展投资能力的边界,通过委外和自建团队等多种模式布局权益类资产、外汇资产、商品类资产和另类投资领域,从而为客户提供覆盖所有资产类别的投资能力,也在同时避免理财净值化时代某特定资产类别回报大幅度滑坡对业务的负面影响。


优化委外投资体系,建立FOF/MOM投资能力


依托庞大的客户基础和渠道网络,银行资管站在整个大资管食物链的顶端,能够更有效地了解客户需求,并提供相应的资产配置建议。因此通过构建大类资产配置能力和管理人甄选能力打造FOF/MOM 投资能力应该成为银行资管的首选策略之一。


FOF/MOM 能力的建设需要打造两大支柱,首先是宏观和大类资产研究能力。以瑞银为例,其建立了以CIO(全球投资战略委员会)为核心的资产配置研究和决策体系,配备了由全球首席经济学家Paul Donovan 和全球首席投资官Mark Haefele 领衔的宏观和策略研究团队,基于对全球经济的研判,分析各大类资产的走势,制定中长期的资产配置战略,并建立相应的产品池。


其次是需要建立系统化、科学化的管理人甄选体系。包括管理人进入门槛设定、围绕大类资产、风格、行业、区域等多个维度的管理人白名单构建,委外投资决策流程、管理人业绩表现持续跟踪监控,定期名单更新等。


建立系统化投研体系


国内银行需要向公募基金公司学习,建立系统化的投研体系。在明确投资理念的基础上,构建起覆盖市场策略师、行业/ 大类资产研究员、投资经理在内的投资团队,同时建立起缜密的投资流程,从而确保投资理念的贯彻执行,提升投资表现的可持续性,降低波动。


比如,摩根大通有900多名组合经理、 250多名行业研究人员、30多名市场策略师,每年对企业拜访次数达5000多次。此外,摩根大通还建立了业内领先的端到端投资流程和投资决策机制。


策略二:完善产品体系,打造拳头产品,向净值化转型


如何打破客户心中理财产品视同存款的既有印象,推动产品净值化将是银行资管转型的最大挑战之一。我们建议银行资管通过四大抓手,在构建高竞争力产品体系的同时,通过产品设计循序渐进驱动净值化转型。


完善产品体系


国内银行资管业务须以投资能力建设为基础,逐步建立覆盖不同资产类别、不同期限、不同风险偏好,不同起购金额的产品,从而满足不同客户的需求。以摩根大通为例,其在全球市场的各个资产类别都有比竞争对手更丰富的优质产品,2017 年,其大幅度提升了被动配置(Beta)类的产品比例,同时降低了主动管理股权类产品的比例,迎合市场趋势,从而获得了超过竞争对手的资金净流入。


打造机构定制化资管产品能力


机构投资者对于资产管理的诉求与个人完全不同。他们不仅追求回报,更追求产品能否满足他们分散风险、降低波动率、匹配资金期限、满足生产经营需要等定制化需求;他们不仅注重管理人的业绩表现,更关注管理人的投研体系、投资决策流程和投资团队稳定性,从而能够确保投资业绩可持续。因此未来,简单的机构理财产品已经无法满足机构投资者的需求。商业银行需要建立专属的机构资管投资和产品团队,基于对客户的深入了解,为客户定制资产配置方案。


打造拳头产品,建立差异化品牌效应


国内银行理财市场同质化竞争严重,导致机构间往往陷入恶性收益率竞争。纵观全球领先的资管机构,不论是公募基金还是对冲基金,每一家机构都有自身为人所知的王牌资产类别和投资策略。比如,摩根大通在主题化投资管理领域独树一帜,PIMCO 被称为全球的“债券之王”,Vanguard 的低成本ETF 基金获得巴菲特的亲自推荐。


因此,建议国内银行资管在拓展产品广度的同时,在重点产品领域加强投入,在细分领域领先市场,打造爆款产品,从而建立差异化品牌效应。


通过产品设计推动产品净值化转型


为了让客户能够逐步接受净值化产品,银行资管需要从产品设计入手,开发出既能够满足客户需求,也符合净值化趋势,具体可以采用的策略有:


1、从低风险、低波动资产类别逐步过渡到高风险、高波动资产类别。在短期,针对主流客户对理财产品稳定收益的核心需求,通过设计类货币基金的现金管理产品,类债券基金的净值化产品逐步实现预期型理财产品转化。


2、通过产品期限或者收益结构设计逐步引导客户接受理财净值化的理念。比如用业绩比较基准替代预期浮动收益,通过设计业绩基准目标向投资者展现产品价值,同时传递市场波动对产品收益的影响。


3、针对不同客群采取差异化策略。针对保守客群以结构化理财替代现有保本理财产品,针对主流客群主打低风险的现金管理或者债券类净值产品,针对高净值客群尝试营销结构产品(比如挂钩贵金属、外汇、利率的结构化衍生品)。


建立支持产品净值化转型的管理机制和运营体系


理财净值化转型需要银行资管进行一系列配套变革,比如投决体系、风控机制、产品估值、信息披露、激励机制、后台运营和IT 系统等。比如在产品估值方面,银行需要建立一套围绕非标业务的估值方法,通过非标资产减值计提的方式,动态反映资产的信用风险。又如在后台运营方面,由于净值式产品对信息实时披露的要求,理财合同从设计、份额计算、交易维护、资产交割和核算清算的各个步骤都需要更准确和及时。


策略三:协同营销,与机构直销并重


除了投资能力的瓶颈,银行资管转型的一大掣肘存于销售能力,现有零售前线的理财经理面对产品净值化如临大敌,同时商业银行普遍缺乏系统化的机构客户覆盖能力。这都将是资管业务营销模式转型亟须解决的重点问题。


针对零售客群,依托投顾系统和产品经理团队赋能前线


在净值化时代,银行必须依托资产配置能力建立起以投资顾问为核心的产品销售模式。先知先觉的银行已经建立起能够支持客户经理的投资顾问系统,能根据客户的风险偏好提供定制化、智能化、实时生成的资产配置策略和产品推荐,从而更好地帮助前线理财经理推荐达成本行净值化产品和第三方净值产品的销售。


当然,仅仅依托投顾系统还远远不够,银行资管必须建立起优秀的产品经理团队,一边培训和支持客户经理进行标准净值和复杂结构性产品的销售,一边通过讲座等形式教育客户,传播资产配置的理念。


打造专业化的机构直销团队


机构客户是全球领先银行资管的核心客户,比如瑞银~60% 的管理资产和摩根大通50%以上的管理资产来自于机构客户。面对机构客户,银行资管需要建立直销团队,深入了解客户,与投资经理合作,根据不同客户对资金久期和风险偏好的差异化需求,建立专属的投资解决方案。


比如瑞银和摩根大通资管都有专门的机构直销团队负责营销大型企业和同业机构客户。


加强行内协同营销,发挥全能银行优势


协同是银行资管区别于其他管理人的最大优势。建议银行资管要通过委员会机制和协同组织的构建确保协同营销的有效落实。


建立分销委员会管理机制,包括管理运作与双算分润分成等一系列机制:例如, 瑞银设置了有一个横跨资产管理、财富管理、公司与零售银行板块的分销委员会,通过针对资管产品销售提升的高质量商讨和决策,确保资产管理与本行财富管理业务间的协作。


建设跨部门的团队实施落实:例如,瑞银的私银板块内设置IPS 部门(投资与产品服务),集合了来自投资银行、全球资产管理,以及私人银行的精干力量,为私人银行的客户提供投资意见和产品解决方案。在IPS 的联接下,UBS 三大板块虽然依旧独立,因为共同目标一致,跨部门合作中可能出现的部门利益冲突被降到最低。(见图7)


19.jpg


策略四:明确定位,完善职能,向资管子公司转型


目前国内银行资管业务普遍定位总行一级业务管理部门,缺乏经营独立性和相应的人、财、风险授权,这与理财业务“受人托付、代客理财”的原则不符。参考国际经验,领先银行的资管业务一般采取独立子公司的模式,配备完整的前中后台职能,业务不但服务本行客户,也同时服务行外客户。资管新规要求未来所有具备公募基金托管资质的27 家商业银行,都必须申请子公司从事银行理财业务,因此子公司无疑将成为银行资管未来的主流模式。


明确建立资管子公司的战略定位


明确短中长期目标,比如长期目标建立独立的、服务行外客户为主的资管子公司,短期内则因时制宜、依托行内客户做大做强;


明确行内定位,包括资管子公司与银行的协同关系(如何分账、分润、打造协同机制);明确和集团旗下公募基金、信托子公司的差异化定位。


搭建和完善前中后台核心职能


在资管子公司框架下,需要设立编制完整的前、中、后台团队,同时建立独立的投资团队、销售团队和中后台运营团队:投资团队包括投资、研究、交易人员;销售团队包括机构销售团队和零售客户团队;中后台支持体系,包括了运营、系统、人力、财务等职能。中后台方面可以考虑完全独立,也可以与银行共享平台。


两步走,先事业部运作,时机成熟转型子公司


建设资管子公司并非一蹴而就的,在子公司架构下,大量业务机制需要重新设计,包括资管子公司的决策机制、授权机制、差异化的人才机制等。因此,在向资管子公司转型的道路上,我们建议商业银行采取两步走策略,先成立独立事业部,随后逐步转型为子公司运作,逐步实现资管业务的独立核算、风险隔离和自主经营,从单一地服务行内客户,逐步向拓展行外客户转型。(见图8)


20.jpg


策略五:实施核心人才战略,并建立市场化人才机制


资管业务是一个高端人才驱动的业务,国内银行在优化治理模式的基础上,应该尽快建立市场化的人才体系,搭建良好的个人发展平台,并提供具备市场竞争力的薪酬激励机制,吸引行业领军人才加盟。


引入领军人才:不同于传统银行业务,资产管理是一个由高端人才驱动的业务,明星基金经理和高产能渠道拓展人才能够大幅度提升整个公司的竞争力。我国目前管理资产规模超过2000 亿元的基金公司,员工基本都在400 人以上,而多数理财规模达几千亿元甚至上万亿元的银行,资产管理部只有几十人,只有个别大银行资产管理部人数上百,因为从理财产品销售到投资管理等多个环节,仍主要借助和依托分行和总行其他部门的力量。商业银行需要引入领军人才及其团队,快速构建在重点资产类别的投研能力和在重点渠道的产品设计和营销拓展能力。


完善职业晋升序列:商业银行需要参照基金公司等市场化资管企业的经验,建立与母行差异化的职业生涯体系,比如在前台引入新的职业序列,并打造相应的晋升机制(分析师- 高级分析师- 基金经理助理- 基金经理- 投资总监),从而吸引高端人才加盟。


建立市场化薪酬激励机制:跳出现有体制,对标大资管领域其他专业资管机构,提供具有吸引力的薪酬激励方案,比如与投资表现和募资额挂钩的奖励机制,超额投资收益提比的Carry 机制和跟投机制(适用于另类投资)等。


策略六:提升专业化风控能力,向独立资管风控体系转型


银行资管业务转型已经无法单纯依靠信用风险管理支撑,亟须建立起一套完善的风险管理体系。


制度、流程、系统和文化到位,严防操作合规风险


银行必须建立由制度、流程和系统编织起的严密防范体系,匹配与之零容忍的风险文化,方可独善其身。


按资产类别建立管理方法:对业务范围、操作流程、风险管理等要素进行精细化界定,并通过管理系统实现落地。比如应有规定:凡由本行销售的理财产品,均须上线网上银行系统。


关键风险管理强化把控:通过系统化的流程梳理和案件复盘,挖掘业务流程中的关键风险环节,并制定相应的管理办法。比如针对每个理财产品建立内部、托管及交易对手的三方对账机制。


重视建设合规文化:对于类似“飞单”的合规案件,坚决采取零容忍、强问责态度,促进在行内形成风险合规的健康文化。


建立投资组合风险管理能力:


银行要想实现专业化、精细化风险管理,必须首先建立全行独立风险架构(见图9),其次匹配专门的投资组合风险团队,最后根据资产配置策略,制定一系列的投资组合风险管理规则和指标。


21.jpg


管理日常化、动态化、精细化,以流动性风险为重中之重


鉴于银行理财业务的资金端久期普遍较短,期限错配严重,流动性风险暴露较高。银行资管必须首当其冲予以重视,加强管理日常化、动态化、精细化。


业务产品设计强化流动性风险因素:从业务端出发,从产品设计和销售上就将流动性作为重要的考量因素之一,比如为产品设置大额赎回限制、资金端向更稳定的零售资金倾斜等。


压力测试和管理预案:为避免类似“债灾”的黑天鹅事件重演,银行资管必须对现有资管业务资产负债组合压力测试,建立管理预案机制。


对通道类产品实现穿透管理


新增非标业务:随着表外理财纳入 MPA管理,银行必须将这部分非标资产视为本行表内资产的一部分,通过对此类产品基础资产的第一手尽职调查,对其进行相应的审批,加强穿透管理。


存量业务:必须加大系统性的排查力度,不但要排查基础资产质量,也要排查通道合同合规性和资金流向的真实性。


策略七:完善系统,拥抱科技,向智能资管转型


人工智能和大数据技术驱动下,智能资管正在从分销、投研和运营模式三个领域对资管的全价值链进行颠覆和赋能。科技将成为资管行业新的生产要素,改变生产关系、并提升生产力。全球领先的资管公司正纷纷大手笔增加科技投入,加速布局智能资管。


首先,银行资管需要加大信息系统投入,打造投资、风控及运营一体化的端到端资产管理系统平台(见图10)。比如摩根大通2016 年仅在资管条线就投入8 亿美元用于科技支出,主要在全球范围内为销售团队提供产品查询、投资材料查询工具,并为客户提供新的技术工具,实现流程自动化。


22.jpg


其次,银行需要通过投资、战略合作或者团队自建的模式加速在智能资管领域的布局。比如建立或优化智能投顾平台:聚焦于货币类、债券类和ETF 类产品的线上组合分销,建立服务零售长尾客群的直销渠道。加强大数据和人工智能在投研领域的应用:依托机器学习、自然语义等技术实现结构化和非结构化数据在投资研究中的应用,支持投资研究、自动生成投资想法并优化投资流程和决策机制。全球资管行业领军者都在积极布局智能资管领域的金融科技公司。以高盛为例,2014 年末其领投了智能投研领域的潜在“独角兽”Kensho(目前估值已经超过5 亿美元)。


综上所述,资管新规对国内银行既是挑战也是机遇。这是一个领先者巩固城池,后来者弯道超车的绝佳窗口,成功的转型先行者无疑将超越市场,成为中国资管市场新时期的领跑者。


本文作者 : 


曲向军:全球资深董事合伙人,常驻上海分公司。


周宁人:全球董事合伙人,常驻上海分公司;


郑文才:全球副董事合伙人,常驻北京分公司;


马奔:全球副董事合伙人,常驻上海分公司;


吴克晔:项目经理,常驻上海分公司;


黄晴乾:咨询顾问,常驻香港分公司;


会议培训下方
新书推荐更多
新书推荐下方
会议培训更多
会议培训下方左会议培训下方右