信托产品转型:信托产品未来创新方向解析

时间:2018/10/11 09:48:06用益信托网

金融监管正在不断完善,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式落地,为信托及大资管行业迎来涅槃重生的新时代。


2017年,信托资产规模突破 26 万亿元,继续稳居金融业第二。随着资管新规的实施,信托行业一直存在的“刚性兑付”被打破,投资者将更加看重信托公司的资产管理能力和品牌影响力。无疑,这对信托公司的资产管理能力和风控水平提出了新要求。庞大规模带来的“虚胖”体质显然并不利于信托业长足稳健的发展。如何“瘦身”“健身”?如何顺应金融监管趋严的形势,去通道、去杠杆,满足更为严格的监管要求,实现高质量发展?成为摆在信托业面前的关键问题。


目前绝大多数信托公司对信托产品的分类包括五个维度。按照资管新规要求,根据这五大维度,本文对当前市场上的主要信托产品逐一进行分析,探求信托业的未来创新方向。


4月27日,中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称“资管新规”),按照资管产品的类型统一了大资管行业的监管口径,开启了资管行业的新时代。


资管新规在产品分类、投资范围、杠杆约束、信息披露等方面制定了新的规范,从而全面覆盖、统一规制各类金融机构的资产管理业务,实行公平的市场准入和监管,最大限度地消除监管套利空间,切实保护金融消费者合法权益。本文旨在从信托角度出发,按照资管新规要求,探究我国现有信托产品的未来创新方向。


一、新规背景下的信托产品分析


2001年出台的《信托法》对“信托”进行了明确定义,是指委托人基于对受托人的信任,将其财产权委托给受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名义,为受益人的利益或者特定目的,进行管理或者处分的行为。2007年出台的《信托公司管理办法》对“信托业务”进行了明确定义,信托业务是指信托公司以营业和收取报酬为目的,以受托人身份承诺信托和处理信托事务的经营行为。同时出台的《集合资金信托计划管理办法》对“集合信托业务”进行了定义,即由信托公司担任受托人,按照委托人意愿,为受益人的利益,将两个以上(含两个)委托人交付的资金进行集中管理、运用或处分的资金信托业务活动。


在上述“一法两规”的框架下,信托业得以快速发展,信托产品不断完善,信托产品种类丰富。目前绝大多数信托公司对信托产品的分类包括五个维度。


第一个维度是按照信托财产的特性划分,将信托分为资金信托和财产权信托。其中,财产权信托的范畴比较广泛,目前通常把非现金形式的财产均归入财产权信托范畴。本次资管新规主要规范的是资金信托业务,财产权信托不在资管产品范畴。


第二个维度是按照信托资金的来源划分,将信托分为单一资金信托和集合资金信托。


第三个维度是按照信托资金的运用方式划分,将信托分为融资类信托、股权投资信托、权益收购信托、证券投资信托、组合投资类信托等。


第四个维度是按照信托资金的投向划分,将信托分为工商企业信托、房地产信托、政府融资平台信托、证券投资信托等不同产品。


第五个维度是按照信托产品存续期内是否可申赎划分,将信托分为开放式信托产品和封闭式信托产品。目前市面上的资金池产品绝大多数是开放式信托产品,投资人可以定期申购赎回,赎回的频率各不相同,从T+0、T+1、T+2到14天开放、30天开放等各不相同。


按照上述维度,对市面上的主要信托产品进行分析。


1、融资类资金信托产品


融资类资金信托产品包括贷款类资金信托产品、明股实债类信托产品、权益收购回购型资金信托产品等。这类产品主要是信托公司通过向合格投资者募集资金成立信托计划,实现对融资方的资金支持。该类产品特别是贷款类产品是信托公司的传统产品,因为更多体现的是“受人之托、代人融资”而饱受诟病。但该类产品业务模式简单且利润贡献度较高,仍是多数信托公司的主要业务模式。融资类资金信托的业务风险主要是来自融资方的信用风险,由于近年经济下行压力巨大,此类产品频繁爆雷,成为信托公司刚性兑付的重灾区,也是资管新规打破刚性兑付的主要领域。


2、投资类信托产品(股权投资、证券类投资)


投资类信托业务主要包括股权投资业务和证券投资业务两大类。其中,股权投资业务主要指不带任何附加回购的真正的股权投资业务,而非明股实债类业务,其投资范畴与资管新规中的权益投资范畴基本一致。投资类信托业务的开展主要依托信托跨市场投资的优势,但其投资规模远低于融资类信托业务,原因是信托公司开展股权投资业务面临无法参与上市退出等现实难题。投资类信托业务多数采用的是私募方式。其中,证券投资类信托业务主要有主动管理的FOF类业务、阳光私募、参与定向增发以及股票质押等融资或通道类业务,截至2017年末,规模已达到3.1万亿元。


3、资金池类信托产品


传统信托产品期限较长,运作模式以先找项目后找资金为主,投资风险较高,未能充分发挥信托公司跨市场投资的专属资产配置优势。2005年前后,市场上开始出现具有现金管理特征的资金池类产品。一方面,该类产品因其“期限短、收益稳定、认购灵活”,逐渐获得投资者认可,特别是大部分该类产品都配置了较高的非标资产,使得资金池收益明显高于公募基金,从而得到快速发展。另一方面,该类产品因为期限错配、滚动发行且运作不透明,也产生了较高的风险隐患,自2014年起便成为监管的重点领域,一直处于清理规范的进程中。


4、其他创新类信托产品


除上述常见的信托产品之外,各信托公司发挥制度优势,还推出了家族信托、慈善信托等创新型产品,以及其他小众信托产品比如艺术品信托、酒类信托、消费信托等。


二、现有信托产品未来创新方向


1、资金池类产品


2014年国务院办公厅《关于加强影子银行业务若干问题的通知》厘清了中国“影子银行”概念,明确了影子银行监管责任分工,要求信托公司不得开展非标准化理财资金池业务。同年4月银监会《关于信托公司风险监管的指导意见》要求信托公司对非标类资金池进行整改。之后信托业开始对开放式净值型信托计划进行探索,这类信托计划底层投向一般是在银行间市场、交易所挂牌交易的标准化金融产品,具有较好的流动性,且有活跃的二级市场,容易获取底层资产的净值,具有较高的市场需求。按照资管新规要求,信托公司可以在私募开放式净值型混合类产品和公募开放式净值型混合类产品两方面打造符合资管新规要求的现金管理类信托产品。


2、私募开放式净值型混合类产品


信托公司客户对收益的要求较高,信托公司开展私募开放式资金池业务可以为投资者提供更多期限灵活、收益相对较高的类现金管理产品,满足投资人的流动性需要和短期理财需求。按照资管新规要求,允许私募产品配置一定的非标资产,非标资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。信托公司可以将产品期限设定在1〜3个月,通过配置短期过桥资金实现较高收益率,从而在短期理财产品市场提供差异化产品。


3、公募开放式净值型混合类产品


公募开放式资金池产品与现有货币基金产品较为类似,但其公募属性令产品不受投资人上限200人的限制,因此可以发挥规模效应,通过将产品开放期设置为7天或14天,获取优于货币基金类产品的收益,满足投资人的短期资金配置需求。


4、融资类资金信托产品


该类产品短时间内或仍是多数信托公司的主要产品之一。其对应某一具体项目的融资需求,投资期限长、流动性差、风险属性较明显。信托公司应按照行业协会制定的相关准则严格履行受托责任,切实做到勤勉尽责。同时,受托人应当向投资人充分披露投向的信用风险、行业特征、期限、结构、收益特征等信息,充分履行投后管理责任,最大程度上维护投资人的利益。投资项目的风险和收益则由合格投资人自行承担,切实做到“卖者尽责,买者自负”。由于该类产品属于固定收益类产品,按照资管新规要求,需要以不低于80%的资产投向固定收益类产品,因此在设计上留有一定空间。


5、股权类资金信托产品


股权类产品主要投资于股票市场,私募属性的还可以投资于未上市公司股权。按照资管新规要求,投向股票市场的FOF类产品只能进行2层设计,即母基金为信托管理计划,子基金为私募产品、基金专户、公募基金等。信托公司可以在获取相关衍生品牌照后,开发带有对冲功能的FOHF类产品,以主动管理投资组合面临的系统性风险;投资于未上市公司股权的权益类信托产品应当有明确的退出安排,且退出时间不得晚于产品的到期日。但在目前的监管条件下,信托计划通过IPO形式退出存在一定限制,资管新规将不利于这类信托业务的开展。


6、定制化信托产品


国外市场有一类“结构式金融产品(Structured Products)”,可以视为固定收益证券与金融衍生产品的投资组合。该类产品将本金投资于高信用等级债券,利息部分投资于金融衍生工具,即购买一个挂钩于利率、汇率、信用、股票、股票指数、黄金指数、大宗商品指数或者其他指数的金融期权。与信托公司利用自营资金为信托产品提供刚兑不同的是,该模式通过产品设计和交易策略实现了保本或部分保本,同时保留了信托产品获取高额收益的可能性,在不违反资管新规的前提下能够很好的满足投资人的风险收益偏好。信托公司可以借鉴该类产品的设计理念,以固定收益证券、股票、股权、期权及其他衍生产品为组件,为投资人的特定风险收益偏好量身定制相应的信托产品。利用交易策略构建衍生产品的投资组合,可以实现单边看涨或看跌、多头或空头对敲等特定风险收益结构,结合固定收益证券提供的安全边际,在风险可控的情况下为超高净值客户提供个性化服务。


7、封闭式净值型组合类投资产品


按照资管新规要求,资产管理产品按照投资性质的不同,分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品。信托产品也要按此标准进行设计,并分类进行后续管理。由于信托公司不得刚兑,投资人投资于单一标的将面临较大风险,通过投资组合分散和降低风险将成为可行的应对方式。可以预计,未来信托公司将大量推出底层资产为非标债权组合的封闭式信托计划,并按资管新规要求以摊余成本法等估值模式进行后续管理和净值披露。在此模式下,如何构建投资组合并测算每项非标资产的风险和收益,需要信托公司设立专门部门分析研究,以更好地满足投资人的风险收益要求。


8、家族信托类产品


家族信托类业务体现了信托的本源和信托的制度优势,其在长期资产配置、家族财富传承等方面具有独特优势,是信托公司未来重要的业务发展方向 。


作者:白 洁 , 吴 朔
来源:当 代 金 融 家

责任编辑:lengq

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