2019年资产证券化研究一季度报告

时间:2019/04/12 11:32:57用益信托网

一季度报摘要:


市场动态


根据Wind、CNABS统计,2019年第一季度资产证券化市场共发行产品235只,发行规模共计3474.72亿元,同比分别增加88.00%和59.15%。


其中企业资产证券化产品共发行168只,发行规模共计1729.27亿元;信贷资产证券化产品共发行21只,发行规模共计1238.42亿元;资产支持票据共发行46只,发行规模共计507.03亿元。


监管动态


关于促进深圳市供应链金融发展的意见


肖钢:发展互联网小贷,满足普惠消费信贷需求,鼓励发行ABS


上交所:ABS 管理人应于 4 月底前完成年报披露


公募REITs破晓在即


财政部:鼓励通过资产证券化等方式丰富社会资本退出渠道


第一部分:市场发行情况


1.产品发行情况


根据Wind、CNABS统计,2019年第一季度资产证券化市场[1]共发行产品235只,发行规模共计3474.72亿元,同比分别增加88.00%和59.15%。其中企业资产证券化产品共发行168只,发行规模共计1729.27亿元,同比分别增长66.34%和35.46%;信贷资产证券化产品共发行21只,发行规模共计1238.42亿元,同比分别增长50.00%和55.96%;资产支持票据共发行46只,发行规模共计507.03亿元,同比分别增长360.00%和350.16%,增速显著。


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总的来看,一季度资产证券化产品发行规模同比继续扩大,其中,企业ABS在市场中的份额同比略有下降,由58.47%下降至49.77%;得益于RMBS的大规模发行和汽车贷款ABS的回暖,信贷ABS占比与去年基本持平,为35.64%;而交易商协会ABN的占比显著提升,由5.16%提升至14.59%。


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(1)企业ABS


一季度企业ABS产品共发行168只,发行规模共计1729.27亿元,包含上交所和深交所发行产品,报价系统无产品发行。其中,深交所发行规模占比41.04%,深交所的发行规模有了明显提高。


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就基础资产类型分类,具体如下:


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一季度企业ABS的基础资产以保理融资、融资租赁、CMBS、应收账款、信托受益权、收费收益权等为主。其中,保理融资规模占比40.57%,位列第一;融资租赁类规模占比14.41%,位列第二;CMBS规模占比同比大幅提升,为7.97%,位列第三。


就管理人发行规模来看,一季度中信证券、平安证券以及信达证券分别以263.19亿元、153.37亿元、98.35亿元的发行规模位列前三。


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德邦点评:


虽然一季度是发行淡季,但2019年一季度,资产支持证券发行规模与去年同期相比仍快速上升。从市场分类来看,交易商协会ABN的市场份额大幅提升,在一定程度上对企业ABS在供需上略有挤压。


基础资产类型方面,供应链金融、房地产金融成为一季度企业ABS的重要风口。供应链金融中,保理融资ABS占据较大比重,以房地产供应链ABS最为显著。一季度房企的融资环境相比去年有所改善,且由于房企ABS可以不受累计未偿债券规模不超过净资产40%的限制,募集资金的用途也不受限,资产荒下,房企ABS呈供需两旺的现象。而且从早期以万科和碧桂园作为房地产供应链ABS的主要发行主体,到目前新城控股、龙光地产、旭辉控股、绿城中国等主流房企的供应链ABS发行也逐渐常态化,其收益率也快速下行。


CMBS也成为本季度发行亮点。随着我国地产逐渐进入存量时代,CMBS和类REITs逐渐成为融资新选择,房企也纷纷意识到从住宅的现金流“高周转”延伸到商业地产的现金流“高周转”。然而现阶段,类REITs由于税收等问题导致成本较高,CMBS在投融资端更受青睐。但随着后续REITs相关立法的完善以及公募REITs的推出,REITs市场有望进入一个新阶段。大概率今年会推出第一单公募REITs试点,基础资产或为长租公寓。


此外,企业ABS的基础资产类型也愈发多样化,今年陆续获批和发行了多单创新性产品,包括首单合作型长租公寓储架REITs、首单省级人才租赁住房REITs、首单地铁客运收费收益权ABS、首单钢铁企业供应链ABS、首单联合办公领域ABS等。


(2)信贷ABS


一季度信贷ABS产品共发行21只,笔数不多,但单只发行规模较大,共计发行规模1238.42亿元。就基础资产类型分类,具体如下:


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信贷ABS产品中,基础资产以住房抵押贷款、汽车贷款、消费性贷款和企业贷款为主。一季度RMBS产品发行6单,规模共计677.96亿元,占比54.74%,继续位居市场第一;汽车贷款ABS发行7单,规模共计312.13亿元,占比25.20%,位居市场第二,且发行量有所回暖。主流品种中,仅企业贷款ABS发行量有所缩减。


一季度共有10家机构发行信贷ABS产品。其中,建信信托以6单信贷ABS产品,发行规模406.13亿元位居第一。交银国际信托以3单信贷ABS产品,发行规模304.29亿元,位列第二。


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(3)资产支持票据(ABN)


一季度银行间市场共发行46单资产支持票据,发行规模507.03亿元,发行只数和发行规模与去年同期相比分别增长了360.00%和350.16%。虽然目前ABN市场与企业ABS相比存量和发行规模仍相对较小,但2019年一季度继续呈现快速增长的发展态势。从2018年四季度起,由于交易商协会引入了房地产供应链、消费金融等资产,ABN产品的发行规模和品种快速增长。本季度发行的ABN基础资产类型也呈现出多样化的特点,主要包括融资租赁、保理融资、收费收益权、小额贷款、PPP和CMBN等类型。其中,融资租赁类以30.81%的占比位列榜首,保理融资以13.94%的占比位列第二。


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2. 发行利率


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德邦点评:


根据“建行-万得银行间债券发行指数及曲线”显示,2019年一季度发行成本呈震荡下行的走势,主流ABS品种的发行利率中枢也随市场震荡下行,下行幅度接近50BP。从去年下半年以来,信贷ABS市场需求旺盛,其中短久期AAA品种接受程度最高,利率明显下行,不过今年一季度随着利率债的震荡和回调,利率下行趋势有所放缓。


AAA优先级的利差已经处于历史中低分位,建议从夹层中寻找超额收益,也可以继续关注包括不良贷款ABS在内的信贷ABS次级投资机会。


在市场需求较旺的情况下,主流的ABS产品已经形成了良好的市场认可度,发行利率进一步走低,建议从日益丰富的原始权益人和基础资产中精选小众品种来博取收益,除了传统的消费金融、融资租赁、房地产类主体和资产外,可以关注城投平台发行的各类收费收益权ABS。受投资者期限偏好的影响,市场仍偏好短久期的资产,建议有条件的投资者从期限利差上寻求套利,而非下沉资质。


第二部分:行业动态跟踪


1、关于促进深圳市供应链金融发展的意见


1月14日,深圳市金融办发布《关于促进深圳市供应链金融发展的意见》(以下简称《意见》)。《意见》指出发展供应链金融是推进供给侧结构性改革、增强金融服务实体经济效能的重要力量;该市为要推进供应链金融创新规范发展,着力强化对先进制造业创新和改造升级的金融支持力度,推进新动能培育和稳增长、促转型。分别从先行区打造、激发市场活力、生态环境、风险防控等多个方面提出十二点意见,并特别强调拓宽资本市场融资渠道。支持在真实贸易和资产穿透前提下,通过同业拆借、转贴现、租赁保理、Pre-ABS、资管计划、私募基金等方式拓宽供应链金融资金来源。支持探索设立供应链金融Pre-ABS产业基金,用于支持供应链金融企业通过交易所发行ABS,盘活优质供应链金融资产。支持探索建立供应链金融资产二级流转市场机制。 

德邦点评:


深交所在中国证监会统一领导下,稳步发展资产证券化业务,推动应收账款和供应链金融资产证券化。2019Q1,深交所围绕核心企业为主的供应链金融ABS发行469.48亿元,占比66%;而同期上交所供应链金融ABS仅发行232.01亿元,占比23%。


2、肖钢:发展互联网小贷,满足普惠消费信贷需求,鼓励发行ABS


3月7日,全国政协委员、前证监会主席肖钢在两会期间提议,希望监管部门在政策上支持互联网小贷公司的发展,更好地为中低收入人群提供普惠型消费信贷服务,特别是要避免因“现金贷”整顿对这类公司的消费信贷业务产生误伤;并进一步提出拓宽互联网小贷公司的资金来源,鼓励其与传统金融机构合作。结合分级监管机制,针对业务发展成熟度较高的互联网小贷机构,鼓励其进入银行间市场,发行债券和ABS产品,扩大资金渠道。同时在政策上鼓励银行等传统金融机构与互联网小贷机构互相合作,发挥各自资金能力和技术能力优势,更有效地满足长尾人群的小额消费信贷需求。

德邦点评:


受2017年12月1日,央行、银监会发布的《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》影响,监管部门对小贷公司的资金来源采取了更为审慎的管理,银行间市场、交易商协会、沪深交易所对于消费贷和现金贷类ABS的审核也一度暂缓,2018年消费信贷ABS发行规模相比2017年减少30%。本次提议,无疑为市场消费信贷ABS释放积极信号,与实际消费场景结合、小额普惠型的消费信贷ABS业务有望迎来新的增长。


3、上交所:ABS 管理人应于 4 月底前完成年报披露


为做好资产支持证券2018年年度资产管理报告和托管报告编制、报送和披露工作,上海证券交易所于3月4日发布《关于做好资产支持证券2018 年定期报告披露有关工作的通知》(以下简称“通知”)。通知要求如下:


一、资产支持专项计划(以下简称专项计划)管理人、托管人等信息披露义务人应组织相关人员认真学习有关规则,并按照相关规定及时编制、报送及披露定期报告。


二、原始权益人、资产服务机构、增信机构、基础资产现金流重要提供方、资信评级机构、律师事务所、会计师事务所、资产评估机构等其他资产证券化业务参与机构应当积极配合信息披露义务人编制和披露定期报告,及时向信息披露义务人提供信息。


三、专项计划管理人、托管人应于2019年4月30日前完成2018年年度资产管理报告、托管报告的编制、报送及披露工作,专项计划设立距报告期末不足2个月或2019年4月30日之前专项计划所有挂牌证券全部摘牌的除外。


四、管理人应按照《上海证券交易所资产支持证券定期报告内容与格式指引》及相关业务规则对专项计划不同基础资产类型的披露要求编制年度资产管理报告,提高信息披露的有效性和针对性。


五、管理人应使用本所公告编制软件编制定期报告,并经软件校验后以word版本提交,托管人参照使用相关模板。管理人应通过本所债券业务管理系统上传定期报告。


六、管理人应根据相关规定与约定,切实履行信息披露义务,并结合定期报告信息披露情况及时开展风险排查,视专项计划实际风险情况调整风险分类,并提交临时风险管理报告。


七、本次定期报告编制、报送及披露如存在不及时或漏报、错报,或发现资产支持证券信息披露人未按规定履行相应信息披露义务的,本所将根据相关业务规则规定,视情况采取自律监管措施或实施纪律处分。

德邦点评:


2018年5月11日,上海证券交易所发布《上海证券交易所资产支持证券定期报告内容与格式指引》的通知,2019年作为适用新准则要求披露定期报告的首年,特别强调了要按照定期报告内容与格式指引的要求及相关业务规则对专项计划不同基础资产类型编制年度资产管理报告,提高信息披露的有效性和针对性;并首次要求管理人采用上交所公告编制软件编制定期报告,并经软件校验后以word版本提交,托管人参照使用相关模板。


4、公募REITs破晓在即


年初,上交所债券业务中心部门负责人对外演讲时表示,建立健全REITs 信息披露制度;不久,深交所也表态将夯实资产证券化法律基础,推进公募REITs试点工作。“两会”期间,多位委员从REITs税收、法律法规、公募试点等方面发声;3月21日,知情人士透露上海证券交易所近期召集券商和公募基金开会,鼓励机构准备上报公募不动产信托投资基金REITs项目,以期推出上交所第一批试点。


17、18年,相关政策利好不断,创新类REITs产品持续落地,产品类型不断丰富。截至19年3月底,已发行类REITs产品47只,规模达到913.2251亿元,类REITs产品的持续发行,有利于推动境内资产证券化逐渐走向重底层资产而非狭义依赖企业主体资信的本质,通过优质地产的证券化,吸引银行、保险、券商资管、私募基金等在内各类投资人逐步关注了解和间接参与到商业地产投资中,为未来REITs发行培育市场需求;另一方面,商业地产经营企业及持有机构逐渐意识到REITs和类REITs是“重资产”向“轻资产”转型利器,并可以通过资产出表实现“报表”瘦身,进而优化自身财务报表,提高资产周转率与资产回报率等,从而为公募REITs发行提供资产供给;再者,类REITs设计经验与尝试为公募REITs积累了丰富交易结构与商业经验,有助于我国尽早推出公募REITs产品。


监管层的一系列表态,以及类REITs产品的不断丰富,预示公募REITs破晓在即。


5、财政部:鼓励通过资产证券化等方式丰富社会资本退出渠道


2019 年3 月7 日,财政部发布《财政部关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》,加大融资支持。结合自身财力状况,因地制宜采取注入资本金、运营补贴等方式支持规范的PPP 项目。引导保险资金、中国PPP基金加大项目股权投资力度,拓宽项目资本金来源。鼓励通过股权转让、资产交易、资产证券化等方式,盘活项目存量资产,丰富社会资本进入和退出渠道。意见还进一步规范PPP项目运行体制,完善“能进能出”动态调整机制,并且要求属于公共服务领域的公益性项目,合作期限原则上在10年以上,财政支出责任占比超过5%的地区,不得新上政府付费项目(按照“实质重于形式”原则,污水、垃圾处理等依照收支两条线管理、表现为政府付费形式的PPP项目除外)。意见强化财政支出责任监管。确保每一年度本级全部PPP项目从一般公共预算列支的财政支出责任,不超过当年本级一般公共预算支出的10%。新签约项目不得从政府性基金预算、国有资本经营预算安排PPP项目运营补贴支出。建立PPP项目支出责任预警机制,对财政支出责任占比超过7%的地区进行风险提示,对超过10%的地区严禁新项目入库。并且明确不得通过签订阴阳合同,或由政府方或政府方出资代表为项目融资提供各种形式的担保、还款承诺等方式,由政府实际兜底项目投资建设运营风险的。


作者:德 邦 证 券 研 究 院
来源:德 邦 证 券

责任编辑:lengq

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