管窥数字信托业务

时间:2019/05/10 15:14:17用益信托网

从国际发展经验以及国内学界、业界探讨成果看,数字资产大致分为资产数字化和数字资产化两个方向。与之对应数字信托产品分别是投资加密货币资产的信托基金和投资数据使用权的资产受益权信托两类。目前国际市场上较出名的加密货币资产信托基金是灰度投资公司(Grayscale Investments)的BCH(比特币现金)投资信托基金,由于加密资产在我国尚未具有合法地位,这类数字信托仅处于理论研究阶段,在本文中不展开研究。目前国内探索并试点落地的数字信托是以数据分析结果使用权作为受托资产设立资产受益权信托。


一、国内首单落地数字信托结构分析

2016年9月,中航信托与数据堂科技公司(831428.OC)设立的中航信托天启(2016)182号特定数据财产信托计划。关于该信托计划公开信息极少,从中航信托披露的产品说明显示,该信托计划规模为428万元,期限不超过24个月,结合数据堂公司2016、2017年报披露信息,笔者推测该信托计划交易结构如下图:


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1、数据堂公司以购买价格为428万元的数据使用权作为认购“中航信托天启(2016)182号特定数据财产信托计划”信托单位的财产;

2、数据堂公司与宁波梅山保税港区航风投资管理合伙(有限合伙),签订了《信托收益转让协议》,航风投资成为最终受益人,数据堂公司获得转让收入;


3、数据堂公司按年利率1.48%支付信托报酬,按年使用率8.5%支付数据使用费;


4、在合同结束后以428万元价格购买该信托之数据使用权,回购行为于2017年7月27日实施;5.信托计划向最终受益人分配收益。


二、借鉴创新:评首单落地数字信托


本项目形式上通过信托计划实现数据资产使用权、收益权隔离,数据堂先将数据资产使用权进行信托,而后获得许可使用,再对数据资产进行管理、销售,获得使用费作为资产收益。但本质上本项目还是固定收益类的贷款信托,数据资产收益主要来自处置对价而非使用费,这种安排与数字资产使用权信托的设置初衷存在差异。


通过挖掘参与各方信息发现中航信托、航风投资分别是数据堂公司的第四、第五股东,航风投资实际控制人上海慧弘实业集团与中航信托分别是嘉合基金的第二、第一股东。虽然落地项目“人和”痕迹较明显,但笔者认为中航信托在数字信托领域的探索已走在行业前列,落地项目的结构设计具有借鉴意义,但在现阶段,数字资产使用价值单薄、数字资产监管机制尚不完善是制约数字信托在2016年首单落地后续未能持续的主要障碍。


三、探索归纳:数字资产与数据公司


(一)数字资产使用权的价值


数字资产具有资产或资源的共性,如数字资产的使用是一次性的,例如汽油,此时数字资产的使用权价值公式为:


使用权价值=使用费=出售价格


如数字资产可以向不同用户多次使用,类似动产、不动产租赁,那么其使用权价值公式为:


使用权价值=单次使用费*次数-数字资产价值衰变


信息的价值具有时效性,并且传递过程也无法完全避免泄露,因此反复使用的数字资产使用权价值与历次使用费加总之间还应存在数字价值衰变,这种价值衰变类比资产的折旧与摊销。笔者认为只有当数字资产的使用权价值大于卖断价格时,对数字资产使用权进行信托才是有意义的,否则从理性考虑,数据公司会优先选择一次性出售数字资产。


(二)可反复使用的数字资产特性


数据公司生产、管理、销售数字资产,因此从数据公司的盈利/收费模式可大致看出数字资产产生怎样的收益:


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假如不能有效保密,数字表面表达的信息又容易理解,那么数字资产因为信息可传播、易理解,价值会迅速衰变,成为一次性资源。以万得资讯终端举例,虽然从终端中可以获得海量的信息,但终端对数据处理方式还是基于程式化流程分析与多样化模板呈现,输出成果终究是标准化。


如果数字资产能够有效保密,或者数字资产的生产需要精密的智能处理,用户要在数据公司的分析、解读下才能满足需求,那么数字资产的运用将能实现相互独立并反复使用,资产可实现保值。以硅谷大数据独角兽帕兰提尔举例,洛杉矶警察也可以付费得到疑犯的行动轨迹,但无法作出犯罪行为预判,这需要帕兰提尔的智能分析与专家解读,分析结果在新奥尔良州同样适用,数字资产实现了反复使用。


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综上所述,假如数字资产能够有效保密,或者用户需要通过数据公司分析解读才能满足需求,数字资产可实现反复使用,数字资产使用权信托,使得使用权与收益权分离才具有可能。

(三)在路上:国内外数字资产监管机制


Facebook因管理不当导致用户数据被滥用一事闹得沸沸扬扬,华为和微信关于用户数据使用的冲突引发关注,数据堂公司因涉嫌侵犯公民信息被立案调查,使公司股价暴跌接近退板,数字资产监管问题浮出水面且存在巨大的不确定性,数字信息的确权、授权使用、管理等在摸索中起步。数字资产监管首要是确权,我国2017年6月开始实施《网络安全法》首次使用了“网络数据”这一表述,涉及数据收集、保存、应用等多个方面;此外,科技界也在研究用BAIC区块链技术实现确权,对个人数据进行保管和价值变现,区块链可以在网络上实现去中心化分布式数据存储,并且通过智能合约,当合约中的条款被触发时将会自动执行条款内容。


去年5月生效的欧盟《一般数据保护条例》(GDPR)被认为是具有指导意义的数字资产管理法律,GDPR明确提出数据所有者有权反对企业出于商业目的的分析和决策并要求删除不必要的数据,数据使用条款的授权更加严谨明确、设立独立的公权监管机构等。欧盟内部声音认为,GDPR的实施有可能对企业、政府和公共机构带来挑战,国内学界、律师事务所、大数据公司已从各自角度密切关注。


(四)大数据公司的金融需求


参考上市公司行业分类、按关键字筛选并查询年报信息验证,大致选择18家[3]上市公司为生产数据资产的样本公司。


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研发与人力成本刚性、资产负债率不高、资产流动性较高是软件与信息计划服务企业的共性,与行业整体相比,样本公司主营产品类型以咨询或服务为主,在财务指标上出现一些轻资产咨询公司的特点:账期较长、应收账款周转能力弱、定价较高、管理与销售费用偏高。


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在成本刚性、账期较长等因素影响下,样本公司近年金融需求看多,但筹资方式主要是银行贷款、公司债与股票质押。经与业内人士沟通了解到,部分大数据公司有缩短账期,加快资产周转的需求,但由于市场上能够满足该需求的金融工具较多,因信托融资成本较高因此很少考虑和信托公司合作。


四、启示与展望


(一)中航信托从区块链、数字交易货币等概念性前沿的理论研究起步,通过股权投资接触大数据行业圈,与行业精英近距离对话落地的数字信托较好融合了信托业务与信息科技公司的特点,业务模式可借鉴。


(二)在外因“数字资产监管机制尚不完备”,内因“融资成本控制,回款要求高”的共同影响下,市场上找到合适的合作对象与数字资产有难度,谈数字信托持续落地为时尚早。


(三)持续关注GDPR在欧盟的执行效果、国内对数据信息管理立法、以及BAIC区块链技术在数据信息确权上应用。


作者:张 炀
来源:中 国 信 托 业 协 会

责任编辑:yanzhi

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