周期视角下的保险股走势与投资研究!

时间:2019/05/15 15:12:48用益信托网

周期是一种循环往复的波动,经历复苏、繁荣、衰退、萧条的不同阶段。我们赖以生存的经济系统逃脱不了周期的洗礼,不论是库存周期还是朱拉格周期,亦或是康德拉季耶夫周期理论。除了经济周期,近年来金融周期、房地产周期都得到较大关注。本文主要关注保险周期的规律,及其与保险股走势的关系,为保险股投资提供线索。


宏观经济如何保险周期?


保险业作为金融体系的重要组成部分,也存在周期性运行规律。不过相比信贷周期,保险周期的研究比较少,尤其是研究保险周期与保险股走势的更少之又少,这也是本文的出发点。一般保险周期既可以承保周期也可以指保险业周期,前者主要是指承保利润的规律性变化,而后者主要是指保险行业运行波动的态势。最早是美国开始研究承保周期,主要是观察到了三年承保盈利后会伴随三年盈利亏损,所以一般解释承保周期是与预期等因素有关系,反映了保险市场自身的运营规律,而且一般承保周期仅存在非寿险险种,我国的实证研究表明,机动车类保险存在明显的承保周期,而其他险种则承保周期的规律不明显。而保险业周期主要研究整个保险行业的运行规律,更多与宏观环境因素有密切关系。实证研究现实,发达国家的保险业周期更多与行业自身发展规律相关,而新兴市场国家则更多与宏观经济环境相关。本文也是重点研究保险业周期,而非承保周期。


那么,我国保险周期与宏观周期是一种怎样的关系?为了研究得到保险业和宏观经济波动数据,分别选择保费增速和GDP实际增速作为代理变量,通过HP滤波踢出趋势成分,从而得到周期数据。数据样本周期为1995年至2018年,数据来源于WIND。从保险周期和宏观周期的关系看,二者具有同向波动的趋势,这表明保险周期具有明显的顺周期性,这一点与现有研究结果基本一致,所以需要通过逆周期监管政策,防范行业发展过程中的风险隐患。另一方面,保险周期与宏观周期走势又不完全一致,保险周期持续时间更短,波动更频繁,而宏观经济周期持续更长,频率更低。这表明,保险周期除了受到宏观经济周期的影响外,还会受到其他因素影响,诸如监管政策、社会保障以及风险管理意识等方面。以近年的保险业下行周期可以看到,除了有宏观层面的因素,也与强监管因素有关,尤其是加强对于理财型短期寿险产品的整顿,落实“保险姓保”,促进行业回归本源,以万能险为代表的短期寿险保费萎缩较为显著。


图1:保险周期和宏观经济周期的关系

640.webp.jpg


从研究可以看出,保险周期与宏观经济周期具有较显著的联动关系,而且有相互作用的关系,这就需要关注宏观经济对于保险周期的影响以及其反馈作用,而且在进行保险机构基面分析的时候,不仅要关注宏观层面的影响因素,还要关注监管、社会文化、保险供给等方面的因素,从而全面掌握保险行业周期运行规律。


以上研究了整个保险周期与宏观经济的关系,那么寿险以及非寿险周期是否与宏观经济呈现同样的关系呢?从数据可以看出,寿险和非寿险波动与宏观经济波动态势具有一定差异性,其中财险周期与宏观经济周期吻合程度更高,宏观经济对其周期的解释力更强,而寿险周期与宏观经济周期一致性更低。由此可见,在研究不同保险业务领域时,需要对于宏观经济周期的影响赋予不同的权重,寿险由于独特性可能在人口特征、社会文化等方面有更大的影响力。


图2:不同保险领域周期与宏观经济的关系

640.webp (1).jpg


保险周期如何影响保险股投资决策?


行业周期的最关键之处在于会左右行业企业的基本面以及景气度,诸如行业上行周期有利于行业企业改善经营绩效,而下行周期则可能会恶化企业经营效益。那么,沿着这个思路,可以探究下保险周期对于保险股收益率的影响。股票收益率的影响因素较多,包括宏观经济、基本面、市场流动性、投资者情绪等等。这里保险周期既包含了宏观经济因素对于行业的影响,也能够反映行业基本面情况。股价受多种因素波动,但是最终还是围绕基本面或者内在价值,长期脱离基本面的股票最终会产生过大资产泡沫而走向自我覆灭。


那么,现实中保险周期与保险股走势有着怎样的关系呢?本文同样使用HP过滤了趋势走势,得到保险周期和保险股收益率波动趋势。从图中可以看到,保险股收益率走势与保险周期具有较显著的一致性,说明保险周期能够在很大程度上主动保险股的收益率走势,而且可以从2011年到2014年的二者走势看,在保险周期上升过程中,股票收益率随有一定波动,整体还是围绕保险周期曲线上行,不过在2015年和2016年出现了极大的偏离,这主要在于当时监管部门清理配资,加之宏观经济增速持续走低,股市出现了大幅度调整,保险股也未能幸免,这一时期其实是严重偏离了保险股的周期趋势,所以在2017年保险股收益率重新有了修复。


图3:保险周期与保险股收益率波动趋势图

640.webp (2).jpg


对于股票投资的另一个核心在于投资收益的获取,一种是获取绝对收益率,诸如对于一些保守投资者,希望获得正收益率,而不是跑赢市场;另一种是获取相对收益,也就是跑赢市场,跑赢指数,体现主动管理的价值。这里分析看,依据保险周期的投资策略无法确保获得绝对收益率,这是一个坏消息,而好消息是依据保险周期选择保险股获取超额收益率的机会更大。图3 中,四条阴影线代表了相对于沪深300指数保险股出现显著的超额收益率的时间点。从中可以看出,获取保险股超额收益率的时间点基本都是位于保险周期的上行阶段,这一阶段能为获取超额收益率提供良好的内外部环境。当然,需要注意的是,2017年保险股的超额收益获取时间点位于保险周期转折点,但是由于受到外部环境扰动,2015年、2016年处于上行周期的保险股投资收益率反而持续地位徘徊,行业的内在价值实际上是被低估了,所以在2017年保险股处于周期转折点之际能够收获超额收益。


由于无法进一步获得寿险公司股票指数和非寿险公司股票指数,就不再进一步细分不同业务领域周期对不同类型保险公司股票投资的差异。从过往经验看,基本上整体保险周期与保险股周期的关系是一致的。


保险周期如何指示保险股未来投资机会?


本文的最后要回到保险周期的走势如何?对于保险股投资又有什么启示?


一方面,从保险周期看,上一轮保险周期为7年,本轮周期也基本达到7年左右的时间,正在处于周期转折点。而且通过情景预测,也可以看到保险周期面临向上的动力。从实际情况看,保险机构已经逐步完成严监管要求的整改,逐步新形势下的展业需求,部分保险机构转型发展已经开始成效显露,加之金融科技的助力,行业景气度有逐步回升的基础。当然,保险周期处于筑底和转折的时期,未来仍需要通过保费收入增速的水平来印证。


图4:保险周期面临转折

640.webp (3).jpg


另一方面,保险周期看保险股投资来看,保险周期的回升预期也指示了保险股投资机会的来临,尤其是上行周期保险股投资获取超额收益的概率更大,投资者可以继续关注保险股投资机会。同时也需要注意,一般而言保险股投资收益率要略领先于保险周期,市场预期起到了重要作用,那么投资者可以适时逐步建仓,抢占先机。

作者:袁 吉 伟
来源:袁 吉 伟 的 资 管 大 观 察

责任编辑:yanzhi

会议培训下方
新书推荐更多
新书推荐下方
会议培训更多
会议培训下方左会议培训下方右