当信托与资产证券化完美相遇

时间:2019/05/20 17:15:28用益信托网

在去杠杆、去通道、整治金融乱象的强监管背景下,“资管新规”及各项配套细则陆续发布,资管行业进入新时代。严格的监管政策和复杂的市场环境使得“整顿、转型、创新”成为信托行业主基调。资产证券化由于具有盘活存量资产、优化资产结构以及风险隔离、偿付现金流稳定等优势,深受融资方和资金方的青睐,近年来发行规模持续增长。而信托制度的独立性和权利转移恰好可与运行资产证券化所要求的风险隔离完美契合,具有不可比拟的先天优势,成为信托公司提升主动管理能力与创新转型的重要方向。


资产证券化业务市场空间巨大


根据中央国债登记结算有限责任公司和东方金诚国际信用评估公司日前联合发布的《2018资产证券化发展报告》显示,2018年我国资产证券化产品发行规模继续保持快速增长态势,全年发行规模达到2.01万亿元,同比增长36%;年末存量为3.09万亿元,同比增长47%。而同期证券期货机构私募资管规模为22.66万亿元,比2017年底下降了6.37万亿元,形成了鲜明对比。在如此强监管背景和弱经济环境下,资产证券化产品逆势井喷,保持高速增长,与其产品自身属性和多重利好政策密不可分。


产品属性优势深受投资人青睐。资产证券化产品是标准化证券,拥有稳定的可预测的现金流作为偿付支持,可通过结构化设计、超额覆盖、差额补足等内外部增信措施使产品获得高于原始权益人的评级,具有风险隔离、安全性高、流动性好的特点,是机构投资者重要的资产配置手段。


基础资产多样化拓展市场空间。原则上讲,只要是具有稳定可预测现金流的基础资产都可进行证券化。随着资产证券化市场的探索发展,涉及证券化的基础资产类型越来越广泛:包括商业物业租金、应收账款债权、小额贷款债权、基础设施收费权、公交车票收费收益权、供应链金融(保理应收账款)、保障房建设项目资产、港口收费权、机票等基础资产类。资产多样化、融资成本低、资金使用灵活等特点极大地激发了发起人参与证券化的积极性,催生了资产证券化市场的繁荣。


利好政策保驾护航。资管新规对资管产品在期限错配、净值化管理、多层嵌套等方面作出了严格的规定,唯独对资产证券化产品进行了豁免,同时银保监会发布的《商业银行理财业务监督管理办法》也明确将资产支持证券列入理财产品的投资范围,彰显了监管层的重视程度和大力发展资产证券化的决心。另外,银保监会、交易商协会同年又发布了一系列的相关制度文件,强化了信息披露和风险管控要求,规范完善了资产证券化的规则体系,为资产证券化市场的长远健康发展扫清了障碍。


角色定位和发展困境


资产证券化市场巨大的发展空间,吸引了大量机构参与其中。那么,信托公司如何参与资产证券化业务,在业务链条中又能充当什么角色呢?这要从资产证券化业务的产品结构说起。无论信贷ABS、企业ABS还是ABN,其产品原理都一样,即原始权益人将基础资产移交给特殊目的载体(SPV),由其发行将“基础资产稳定现金流”作为偿付支持的证券,其产品结构(如下图所示):

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信托公司可充当特殊目的载体(SPV)的角色。信托制度的独立性和风险隔离优势,使得信托公司参与证券化市场具有天然优势。原银监会发布的《金融机构信贷资产证券化监督管理办法》中明确规定,应由信托担任特殊目的受托机构发行信贷资产支持证券;交易商协会颁布的《非金融企业资产支持票据指引》中也规定,ABN的发行载体可以为特定目的信托。信托虽不能在证监会监管的企业ABS业务中直接作为SPV,但实际操作中往往在底层资产层面加入信托角色,以双SPV的结构设计解决基础资产转让和现金流不稳定的问题。


信托公司可充当资产管理人和原始权益人的角色。信托受益权资产具有稳定的现金流,以其作为基础资产的证券化产品层出不穷,而最底层资产往往是信托贷款或者财产权信托,信托公司理所应当担当起资产管理人的角色。另外,信托公司可发挥其资产端的管理和风控优势,充当原始权益人,将其管理的优质可证券化资产(消费贷、物业抵押贷款等)进行证券化,加快资产流转,优化产品结构,提高盈利水平。


信托公司可充当投资人的角色。资管新规对资管产品的净值化要求更为严格,资产证券化产品成为信托资产配置中不可或缺的部分。信托公司可用自有资金或信托资金投资资产证券化产品,尤其是可通过设立信托产品,配置投资其管理的证券化产品,或投资于其他产品的优先级、中间级、次级,解决证券化产品的资金募集问题。


信托公司可充当承销商的角色。信托公司在资产端和财富端多年的客群积累,使其已初步具备承销商的条件。去年4月,交易商协会宣布,6家信托公司首批入围可开展ABN承销业务的机构名单。


显然,信托公司因可担当证券化大部分核心角色,在资产证券化市场中势必大有可为。但就目前来看,信托公司却多在资产证券化业务链中扮演着通道角色,仅仅充当SPV起到隔离风险的作用,而在可提升资产证券化业务水平的资产尽调、交易结构设计、发行承销、中后期管理方面不断被边缘化,参与度不高,主导权较弱。特别是在基础资产的质量优劣筛选方面,信托公司话语权较弱,资产潜在管理风险和受托责任不匹配,而且通道业务的技术性不强、同质化严重、竞争激烈,严重限制了信托在资产证券化业务中的发展空间。


找准突破口掌握主导权


信托公司要摆脱市场长期以来对其通道角色的定位,提升市场地位,就要加强对资产证券化业务核心环节的把控力,发挥自身资产端的获取、管理、风控优势,整合机构资源,从满足交易对手的真实需求和解决证券化业务痛点入手,加强主动管理和创新能力,为资产证券化市场提供更有价值的服务。


信贷ABS。信贷资产证券化业务从2005年即开始试点,因其能盘活银行存量资产,优化资产结构,降低风险资产占用,对于银行机构一直有较大的需求。在强监管态势、MPA考核和去通道的压力下,信贷ABS成为了非标转标、资产出表的首选路径。2018年信贷ABS发行总计9318.35亿元,同比增长56%,存量为15208亿元,占比49%,市场需求再次爆发。


在当前市场环境下,信托公司可聚焦有迫切需求的中小银行,掌握主动权引导其开展信贷ABS业务。现阶段中小银行发行信贷ABS面临的痛点是信贷资产质量较差、市场认可度不高,劣后分级占比过高,发行募集难度大。基于这个痛点的考虑,信托公司可转变思路,将中小银行从原始权益人的角色转变成投资人角色,解决风险资本占用和资金募集的问题。


这种模式优势在于:一是为银行腾退出了信贷额度;二是解决了信贷ABS资金难题;三是为银行释放出了风险资本(信贷ABS资产的风险权重系数仅为25%);四是资产行无须对产品穿透授信;五是理财资金认购可突破理财投资非标的比例限制;六是以标准化的资产实现了非标业务的高收益。因此,这种创新模式无论在理论层面还是操作层面都有一定可行性,应有较大的市场需求。信托可在这类业务开展过程中牢牢掌握主导权,积极尝试。


小微ABS。以小而分散的小微资产作为底层资产的ABS产品一直深受机构投资者的喜爱。此类产品底层资产的超额利差保护,以及较高比例的劣后分级,均保障了优先级证券的高安全性。花呗、京东白条、小米贷等产品常常供不应求,消费贷ABS、汽车贷ABS产品在市场上的火爆程度由此可见一斑。


渤海信托在消费贷领域深耕多年,通过庞大的互联网信用数据建立了自身科学的自动化风控模型,构建了完善的中后台运营支持体系,树立了渤海信托的小微品牌,得到业内的认可和好评。可以说,渤海信托积累的大量高质量的小微资产、丰富的小微业务管理经验和风控手段,已具备发行小微资产证券化的基础条件。后续可与资金机构合作,以Pre-ABS的形式设立信托计划,形成渤海信托主动管理的优质小微资产,整合机构资源发行小微ABS,采取滚动发行的模式,加快资金周转效率,做大小微资产规模,以获得更大的报酬收入和利差收入,并可通过持有劣后级份额获得超额收益。


供应链金融ABS。该类业务指的是以核心企业上下游交易为基础,以交易未来可以带来的现金流收益为保证,通过在资本市场发行证券化产品来募集资金的一种融资方式。目前供应链金融ABS多是应收类供应链金融融资方式下的产品与资产证券化结合的产物,房地产公司发行的CMBS/CMBN(商业不动产抵押贷款支持证券)、购房尾款ABS、房企工程款ABS实际上都可归为供应链金融ABS。这类产品适用于资产规模大,信用等级高的龙头企业,其逻辑是绑定核心企业的信用,围绕其上下游客户群体形成的交易关系形成基础资产,进行证券化以满足其优化资产结构、降低融资成本的目的。


信托公司此方面的优势在于核心企业的获取能力。在长期的传统信托融资领域,信托公司积累了大量的优质企业客户,如果结合优质企业的传统融资方式,匹配供应链ABS方案解决其上下游客户资金流通问题,改善其资产结构,定能获得较大的合作空间。


近年来,互联网电商作为核心企业的供应链金融ABS乘势兴起,互联网供应链ABS基础资产通常是小微资产,该类产品可充分利用互联网金融成本低、效率高、发展快的优势,并结合供应链金融贸易自偿性和大数据风控模式,降低管理弱、风险大的劣势,提高资产池质量。渤海信托的“胖猫鲲鹏”系列产品已在该领域迈出关键一步,对后续发展此类业务及ABS的发展有着深远意义。


作为直接融资工具,资产证券化业务在国内起步较晚,长期处于摸索试点阶段。信托公司应针对ABS市场的上述问题,发挥自身财富端的资源和管理优势,从投资人角度出发,提高投研和风险辨别能力,从资金端入手转型基金化业务,通过设立主动管理的ABS资产配置型信托,投资于市场上发行的各类ABS分级产品。信托公司还应通过参与ABS产品二级市场,活跃市场交易,提高产品流动性,从而提高业内知名度和市场地位,最终实现ABS产品一、二级市场的投资联动。


作者:杨 以 波
来源:渤 海 信 托 财 富 管 理

责任编辑:yanzhi

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