5月社融符合预期,集合信托市场小幅回暖

时间:2019/07/09 16:34:21用益信托网

一、摘要


2019年5月,中美贸易摩擦升级,国内经济在今年一季度短暂缓解后,再次面临较大不确定性。宏观杠杆率高速增长的态势已得到初步遏制,在国内外严峻经济环境下,企业投资意愿不强,金融去杠杆的必要性下降。而政策上再度加杠杆的空间也非常有限。


社融方面:


(1)5月信贷数据小幅回升,2019年5月社会融资规模增量为1.40万亿,略低于市场预期,但较上年同期多增4434亿元。


(2)信贷结构问题仍在。企业部门中长期信贷大降1507亿元,外部压力增加的背景下,企业投资意愿减弱。


(3)表外融资三大项同比少减2762亿元,有一定程度的回暖,表外融资支撑了5月份的社融同比增长,但信托贷款今年以来保持的正增长被打破。


(4)从货币供应量看,5月M2增速8.5%,与4月持平,5月央行公开市场操作净投放达到5300亿元,是其主要支撑。


信托产品方面:


(1)信托产品方面,集合信托市场小幅回暖,信托产品的发行规模和成立规模分别环比上涨6%、39.6%,这与市场避险情绪浓厚有较为直接的关系。


(2)产品投向方面,房地产领域依然是支撑信托公司业务规模的重要部分,23号文出台的影响短期内暂未体现,基础产业发行规模再次减速,但依然是业务贡献的主要力量。金融类信托产品表现强劲,发行规模占比超过基础产业跃居第二。


(3)资金运用方面,过半数是权益投资类产品,信托公司转型力度仍在加码。


(4)收益率方面,5月集合信托到8.20%,连续两个月下滑,集合信托产品预期收益率仍有下行压力。


二、社融数据简评


2019年5月,中美贸易谈判局势恶化,包商银行被接管,银行业金融机构正式打破刚兑。国内经济在今年一季度短暂缓解后,再次面临较大不确定性。


央行公布的5月金融和社融数据符合市场预期。5月新增社会融资规模1.4万亿元,同比多增4434亿元,略低于市场预期。存量社融规模同比增速10.54%,2019年1-5月合计新增社融10.31万亿元,比2018年同期多增2.24万亿元,整体保持反弹态势,实体经济融资环境持续改善。


5月社融的主要特点是:环比增速较弱,同比增速回升受益于去年五月份的低基数。但综合今年前5个月的数据,今年新增社融总量高于去年同期水平,整体上保持了反弹态势。


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结构上看,新增人民币贷款较四月份明显增加,但企业中长期贷款有待加强。表外融资继续萎缩,企业债和地方政府专项债发行稳定,直接融资有所反弹。


5月份人民币贷款增加1.19万亿元,同比多增459亿元,低于市场预期。分部门看,新增居民贷款6625亿元,同比多增482亿元,高于当月人民币贷款整体增量,更是比四月份多增1367亿元。其中新增居民中长期贷款4,677亿元,同比多增754亿元,居民短期贷款同比少增272亿元,居民中长期贷款在各类贷款中比例逐月上升,居民购房杠杆显著增加。


5月份新增非金融企业贷款3722亿元,其中,短期贷款新增1209亿元,中长期贷款新增2524亿元。与居民中长期贷款的趋势不同,2018年下半年以来,企业中长期新增贷款明显走弱,尽管今年一季度有短暂激增,但信贷冲量影响过后,四月份企业中长期贷款骤降,五月份更是比四月份少增1507亿元。这表明企业部门在外部压力下,投资意愿依然较为低迷,有效融资需求不足的问题依然存在,当前经济运行依然面临较大压力。


5月新增票据融资1132亿元,同比环比均有所下降。但企业短期贷款和票据融资占比仍然较高。


图2.PNG


表外融资负增长已成常态,但降速趋缓。5月份委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票三项分别减少631、52、770亿元,合计减少1453亿元。其中信托贷款今年以来保持的正增长被打破。随着23号文的作用开始显现,预计未来几个月可能会继续维持负增长。


5月企业债券净融资476亿元,同比多增858亿元;地方政府专项债券净融资1251亿元,同比多增239亿元。传统上5月份是企业债券融资的低点,本月企业债净融资额为正,表明近期企业债券融资热度有所回升。


图3.PNG


货币供应量方面,5月M2同比增长8.5%,与上月持平,当前货币投放趋稳。M1同比增速3.4%,环比提高0.5个百分点,进一步延续2019年以来的回升态势,企业交易需求有所增强,但比去年同期低2.6个百分点,增速仍处于历史较低水平。


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综上分析,5月份经济下行压力加大,新旧动能转换尚需时日。在国内外严峻经济环境下,企业投资意愿不强,同时,在宏观杠杆率高速增长的态势已得到初步遏制的情况下,金融去杠杆的必要性下降。然而经历了连续几年国企、地方政府、居民部门的加杠杆后,政策上再度加杠杆的空间也非常有限。中国经济以及金融机构发展模式亟需转变。间接融资向直接融资的转变不可避免,中国经济的高质量发展需要一个健康的资本市场的支持。


三、信托行业概况:集合信托市场小幅回升


根据用益信托公布的数据来看,5月集合信托规模较4月出现小幅回升,2018年至今集合信托市场显现出波动上行趋势。


具体来看,2019年5月共有60家信托公司参与发行,共有59家信托公司成立了产品。发行和成立产品数量分别为1533个、1714个,环比上涨14.5%、33.4%;发行和成立产品规模分别1895.56亿元、1611.10亿元,环比上涨6%、39.6%。


信托市场整体回暖,这与市场避险情绪浓厚有较为直接的关系。近期贸易战的激战正酣,股债市场在近期的表现低迷,投资者的避险情绪较为浓厚,资金流向信托等固收类资产在情理之中。


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四、资金投向: 金融类信托产品表现突出


从集合信托产品投向规模来看,主要呈现出如下特点:


(1)房地产领域依然是支撑信托公司业务规模的重要部分,5月份发行规模和成立规模分别为426.27亿元、463.53亿元,环比增长30.32%、26.45%。但随着23号文的出台,对房地产类信托的监管升级,短期影响暂未体现,但预计会对接下来几个月的房地产类产品规模表现造成一定影响。


(2)工商企业类和基础产业类信托均呈现资产及资金端分化的态势,产品发行数量有所下降,与此同时成立规模上升,这也带动了信托行业整体分化行情。资产端发行规模均开始放缓,除信托公司在产品投放上偏谨慎因素外,政信业务由于前期业务量扩张较为激进,地方政府新增债务限额已基本用完,多数省份的融资需求再度减速。具体来看,工商企业类和基础产业类信托发行规模分别为178.62亿元、404.80亿元,环比下降-5.41%、-20.09%;而成立规模分别为190.43亿元、378.25亿元,环比上涨69.88%、33.53%。


(3)金融类信托产品的发行和成立在5月份也有较为强劲的表现,增速分别达39.73%、37.37%,且发行市场中金融类规模达426.27亿,占比超过基础产业跃居第二,这其中占比较高的产品类型集中于证券市场组合投资类、TOT、消费金融等领域,投向消费金融领域的信托产品逐渐成为金融类信托产品比较重要的组成部分。


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(4)我们分析了基础产业集中投放的地区,发现江苏省以145款集合产品和140.55亿元发行规模的绝对优势位居第一位,这其中融资需求最大的城市包括扬州市、盐城市、泰州市、南通市等。而四川、陕西、浙江省分列二、三、四位,其中四川省和陕西省主要投放在省会城市,而浙江省的融资需求主要来自于湖州市。


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集合信托产品投向规模及占比详细数据如下:


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五、资金运用方式:权益类信托持续扩大


从5月信托行业的资金运用方式来看,有如下主要特点:


(1)权益投资类信托5月份发行及成立规模分别为1093.06亿元、854.61亿元,规模及占比均居首位,且权益类信托占比继4月重新回到50%上方后,5月规模及占比均持续走高,也从侧面反映了信托公司在业务转型方面的努力。


(2)贷款类信托5月份发行及成立规模分别为492.18亿元、510.13亿元,位居其次。其中房地产领域贷款类信托下降较快,23号文出台及政策调控不断加码,将进一步敦促信托公司进行业务创新,运用多元化的手段为房企提供融资。


(3)证券投资、股权投资及组合运用类信托规模均出现小幅上涨,但由于体量较小,对整体规模影响有限。


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六、产品收益率及期限:收益率持续下滑,期限上涨


总体来看,5月集合信托平均收益率达到8.20%,收益率连续两个月下滑。若将8%的收益率作为临界点,超过8%收益的集合信托产品共681款,占比从上个月的75.8%降至73.0%,可见高收益信托产品占比正在减少。


可能原因有:


一是央行宽松的货币政策,使得市场流动性逐渐增强,从而影响社会平均融资成本持续走低;


二是随着融资环境不断改善,企业在融资上的选择将更加多元化,对于信托的依赖性有所减弱;


三是信托公司在违约频发的背景下,在资金投放上比较谨慎,亦进一步拉低集合产品的平均收益。


综上,可以预见集合信托产品预期收益率仍有下行压力。


从各投资领域来看,高收益的基础产业及房地产信托均有所下滑,其中基础产业收益率从2月份的高位8.88%,持续下降至5月的8.56%;房地产收益率则微降至8.47%。其他类信托产品收益率迅速上涨,反超基础产业类,收益率位居第一,可能是由于披露收益率的产品较少,误差较大导致。


从资金运用方式看,除证券投资类收益率上升外,其余均有所下降。具体来看,贷款类产品收益率为8.27%,较上月同期减少0.01个百分点,已经连续5个月收益率出现下滑;证券投资类产品收益率为5.81%,持续反弹,达到去年10月以后的最高值。


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从产品流动性来看,信托产品平均期限在5月有较大幅度上涨,平均达到1.85年, 产品流动性小幅降低。从结构来看,由于成立产品数量的下滑,5月产品期限的上调主要在于短期市场占比的缩减,长期产品并未有明显增长,市场对于相对长期产品的接受度是否乐观尚不能定论。


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作者:中 融 信 托
来源:中 融 研 究

责任编辑:zouyanjun

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