用益-信托经理参考:央行正紧密配合研究风险信托公司处置方案

时间:2020/07/13 06:37:19 作者:用益金融信托研究院 来源:用益信托网 责任编辑:usetrust

一周重点关注:

 

● 央行:6月人民币贷款增加1.81万亿元 M2增长11.1%

● 6月份CPI环比略有下降 PPI环比由降转涨

● 下半年刚拉开序幕 多城重现收紧楼市调控

● 资产配置逻辑生变 银行理财资金缘何“搬家”

● 券商集合理财上半年成绩单发榜!超九成跑赢大盘

● 私募产品半年考:超过八成实现正收益 业绩分化严重

● 单只基金首募不得超过300亿?证监会澄清未作限制

● 3家信托公司上半年业绩还不错,但考验即将来临

● 央行回应风险信托公司处置:正紧密配合研究方案

● 非标转变前夜 信托TOF快速“成长”

● 金融类信托挑大梁 870亿增量资金踊跃入市

● 千亿房企270亿债逾期 近20家信托公司踩雷

●【观察】信托业2020上半年回顾

●【观察】“2020年上半年金融统计数据发布会”解读

●【干货】侧袋机制在信托产品估值中的应用


一、财经视点

 

■ 央行:6月人民币贷款增加1.81万亿元 M2增长11.1%


央行消息,初步统计,上半年人民币贷款增加12.09万亿元,同比多增2.42万亿元。其中6月份,人民币贷款增加1.81万亿元,同比多增1474亿元。6月末,广义货币(M2)余额213.49万亿元,同比增长11.1%,增速与上月末持平,比上年同期高2.6个百分点。2020年上半年社会融资规模增量累计为20.83万亿元,比上年同期多6.22万亿元。


点评:6月M2增速保持在逾三年以来的高点,主要推动因素是财政逆周期调节发力,财政存款下降较快。此外,居民存款大幅多增对M2增速也有一定推动作用。本月信贷增长略超预期,比去年同期多增的部分主要由中长期贷款贡献,中长期贷款新增明信贷结构逐步改善,对实体经济支持力度不断提升。

 

■ 6月份CPI环比略有下降 PPI环比由降转涨


7月9日,国家统计局发布居民消费价格(CPI)月度报告。2020年6月份,全国居民消费价格同比上涨2.5%,环比下降0.1%。上半年,全国居民消费价格比去年同期上涨3.8%。2020年6月份,全国工业生产者出厂价格同比下降3.0%,环比上涨0.4%;工业生产者购进价格同比下降4.4%,环比上涨0.4%。上半年,工业生产者出厂价格比去年同期下降1.9%,工业生产者购进价格下降2.6%。


点评:本月CPI环比小幅回落,同比涨幅较上月虽略有扩大,但主要由去年价格变动的翘尾因素导致。本月2.5%的同比涨幅中,翘尾影响约为3.3个百分点,新涨价影响约为-0.8个百分点,与上月持平。本月PPI出现改善,主要由于国际油价回升带动大宗商品价格回暖,国内复工复产全面推进,制造业稳步恢复。

 

■ 外资上半年增持中国境内债券规模创债券通设立以来新高


彭博汇总的数据显示,外资今年上半年净买入约3198.2亿元人民币的境内债券,按半年度计,为2017年7月债券通开通以来最大。其中,5-6月是外资增持力度最大的两个月,尽管中国国债在此期间大幅下挫,但境外投资者却是越跌越买。


点评:债市调整后收益率很有吸引力,且汇率走强可弥补部分损失。对长期持有者来说,6月份调整之后的收益率很有吸引力,现在中美债券利差很阔,主要国家债券收益率下降幅度较大,更加凸显了中国债券的收益率优势。

 

■ 下半年刚拉开序幕 多城重现收紧楼市调控


刚刚进入2020年下半年,包括杭州、东莞、宁波等房价有所上涨的城市开始出台房地产约束性调控政策。而在近日,市场也传言深圳楼市调控即将升级。深圳市房地产中介协会公布的最新数据显示,上周深圳二手房网签3893套,环比上涨40.7%,延续了连续4周的上升态势。上周,深圳完成产权过户的一手房和二手房套数分别为827套和2310套,环比上升37%和7%。由此可见,有关调控升级的传言已经导致一些二手房购房者加快入市的步伐。


点评:整体上看,随着疫情形势的进一步好转,购房需求回暖,上述城市在二季度的楼市整体修复过程中,表现出较为明显的“冒尖”态势,并且其交易量的回升已反映到房价的较快增长上,这明显与当前的“房住不炒”定位以及“稳地价、稳房价、稳预期”的楼市调控总基调不相符。所以,这也是近期各地政策及时作出针对性反应的主要原因。

 

■ 中国领跑复苏赛道 人民币成为全球风险情绪晴雨表


随着美元呈现疲态,人民币成为全球风险情绪的晴雨表。美元在6月份进入看跌阶段,正走在连续第四个月下跌的道路上。与此同时,全球股票、债券和大宗商品的涨势正在与美元脱欧。他们的走势日益映射中国货币的行情:人民币汇率突破重要心理价位,有望创10月份以来最佳月度表现。来自美联储等中央银行的大量流动性涌向人民币资产,以及其他与这个全球第二大经济体有密切联系的市场。


点评:全球上涨——和人民币升值——的核心因素是,人们越来越乐观地认为中国将带领世界走出疫情导致的经济衰退。

 

■ 12部门:支持民营企业参与交通基础设施建设发展


据国家发改委网站7月8日消息,国家发改委等12部门联合发布《关于支持民营企业参与交通基础设施建设发展的实施意见》提出,吸引更多民营企业参与交通基础设施项目股改上市融资。支持符合条件的交通领域民营企业在科创板上市。支持符合条件的铁路企业实施债转股或资产股改上市融资。引导金融机构结合职能定位,按照市场化原则对民营企业参与交通基础设施项目提供信贷支持。

 

■ 财政部:前6月全国发行地方政府债券34864亿元


财政部网站7月8日公布了2020年6月地方政府债券发行和债务余额情况。数据显示,6月,全国发行地方政府债券2867亿元;1-6月,全国发行地方政府债券34864亿元。截至2020年6月末,全国地方政府债务余额241583亿元,控制在全国人大批准的限额之内。其中,一般债务124822亿元,专项债务116761亿元;政府债券239696亿元,非政府债券形式存量政府债务1889亿元。

 

二、同业新闻

 

■ 资产配置逻辑生变 银行理财资金缘何“搬家”


银行理财转型净值化产品后,今年6月份出现负收益的情况。买银行理财也可能出现本金亏损的现状,让部分投资者开始赎回。近期理财产品申购量也持续下降。银行理财产品的资产配置逻辑正在发生变化,开始主动加配权益性资产。在目前市场氛围下,银行理财产品的资产配置正悄然生变,在债市下跌的背景下,加配权益性资产成为目前较为主流的做法。一些风格保守的小银行,也打算增加一些权益性资产。但截至目前,银行理财资金真正进入股市的量仍然非常少。


点评:理财资金对权益资产的配置量,事实上跟银行客户结构有关,大部分银行理财的客户都是普惠型的。加大权益资产的配置,收益率可能会上去,但风险和波动会加大,客户不一定能接受。但从另一个角度来看,这也考验银行的投研能力和投资智慧。

 

■ 券商集合理财上半年成绩单发榜!超九成跑赢大盘


随着7月8日上市券商业绩公布,2020上半年券商集合理财产品收益成绩单也随之出炉。统计数据发现,上半年有数据可查的3913只券商集合理财产品的平均收益率为4.13%。其中,股票型产品以16.28%的平均收益率在所有大类产品中领跑,混合型产品以7.32%紧随其后,FOF型产品以3.69%的平均收益率为列第三位。有3682只产品在今年上半年的收益率跑赢同期大盘,占比达94.1%。


点评:今年上半年,资管新规细则不断完善,规范资金池模式、遏制通道业务效果逐渐显现,券商新成立的集合理财产品数量及规模呈持续下滑态势。

 

■ 券商资管公募化发力,9家机构已完成19只产品改造


根据资管新规的要求,2020年底为大集合产品公募化改造完成的“大限”,虽然时限已适度延长,但仍能感受到近期券商资管公募化改造正在提速。截至到目前,共有中信证券、国泰君安资管、中金公司等9家完成了19只产品的改造任务。从产品改造的数量上看,中信证券、国泰君安资管、中金公司、光大证券资管几家在大集合产品公募化改造的速度上较快。另外,东证资管、海通资管、兴证资管和浙江浙商资管目前都完成1只大集合产品的改造。

 

■ 私募产品半年考:超过八成实现正收益 业绩分化严重


从私募排排网获得的数据显示,今年上半年,有数据更新的16040只私募基金,正收益产品占比为80.95%,但业绩分化比较严重,首尾相差3129.24%。与此同时,全市场3153只私募产品上半年收益率保持在20%以上,占比为19.66%;而半年度收益率保持在10%至20%的产品有2890只,全市场占比为18.02%。


点评:上半年公司主要收益来自非银和科技板块。无论从政策面和资金面来看,非银板块均具备持续走牛的良好基础;大盘指数走高,首先获益的是以证券为首的非银金融板块,提前布局则可获得超额收益。

 

■ 资管行业重磅报告发布:建议过渡期再延长两年


7月7日,中国财富管理50人论坛联合清华大学五道口金融学院发布了《中国资产管理业务监管研究报告》。会上,人民银行前副行长吴晓灵指出,我国的金融业与发达国家相比,金融法制与金融规则是重大的短板。建议将资产管理行业的过渡期再延长两年至 2022 年底,同时,把资管新规实施路径的中间目标直接放在理财产品的压缩上(简称“负债法”),而把复杂的资产处置留给各家银行自行决策。

 

■ 单只基金首募不得超过300亿?证监会澄清未作限制


7月10日有消息人士称,证监会机构部窗口指导基金公司压规模,单只基金首募规模不得超300亿元;权益类基金申报受理速度也在放慢。后经媒体证实,证监会机构部并未对“单只基金首募规模不得超过300亿”作出窗口指导。

 

■ 消费金融公司也缺钱,维信金科发布10亿亏损预警


7月7日,消费金融公司维信金科(02003.HK)公告称,根据集团截至2020年6月30日止6个月的未经审核综合管理账目的初步评估,集团预期录得期间的净亏损介乎8.9亿人民币至10.9亿人民币之间,以及经调整净亏损介乎8.5亿人民币至10.5亿人民币之间,相较2019年同期为净利润620万人民币和经调整净利润1.93亿人民币。

 

三、信托动态

 

■ 3家信托公司上半年业绩还不错,但考验即将来临


截至目前,共3家信托公司公布了2020年上半年未经审计财务数据。公告显示,上半年,陕国投A实现营业总收入9.29亿元,净利润4.08亿元;国投资本旗下的国投泰康信托实现营业总收入8.51亿元,净利润5.78亿元;东方能源旗下的百瑞信托实现营业总收入8.82亿元,净利润5.72亿元。值得注意的是,与上年同期财务数据相比,陕国投和国投泰康信托均实现了两位数的增长。陕国投营业总收入、净利润分别同比增长11.72%、17.30%,国投泰康信托营业总收入、净利润分别同比增长22.80%、29.31%。


点评:由于信托公司的业绩表现具有一定的滞后性,受疫情及监管政策的影响,未来信托公司业绩出现波动将不可避免。

 

■ 非标转变前夜 信托TOF快速“成长”


近两年,监管趋严且优质非标资产逐渐稀缺。在这种情况下,TOF/FOF产品呈现出的收益稳健、流动性较好的特点吸引了多家信托公司的目光,并将其作为重要发力点。据不完全统计,业内已有中信信托、百瑞信托、万向信托等多家信托公司进行TOF/FOF产品的研发。如今,信托行业正身处转型最关键的时期。谁越早转型,就越能够适应后面的竞争环境。


点评:在股票、债券等底层资产投资中,信托很难与公募、私募基金去直接竞争,但在TOF这个领域,信托具有独特的竞争优势,既可以积极响应监管关于信托业务转型的号召,又可以丰富公司的产品线,给信托固有客户更多的投资选择,满足客户需求,提升客户粘性。

 

■ 央行回应风险信托公司处置:正紧密配合研究方案


在7月10日召开的“2020年上半年金融统计数据发布会”上,央行金融稳定局局长孙天琦表示,关于几个信托公司风险处置过程中有关投资者、消费者的问题,相关监管部门和地方政府正在研究方案,央行也在紧密配合。第一,坚持市场化、法治化的原则,压实相关金融机构和相关股东的主体责任。第二,依法保护投资者的合法权益,保护这些投资者的知情权、公平选择权、财产安全权、求得赔偿权等合法权益。第三,加强投资者教育,帮助投资者树立“收益自享、风险自担”的风险责任意识,准确评估自己的风险承担能力。产品处理上,要严肃市场纪律,防止道德风险和逆向选择。第四,对监管部门而言要举一反三,加强金融业行为监管体系的构建,规范类似产品的销售行为,杜绝欺诈误导投资者,保护投资者合法权益。

 

点评:这次信托公司风险的爆发对行业发展未必是一件坏事,既充分暴露出公司管理中存在存在的问题,也对行业和投资者起到了警示和教育作用,这对未来信托公司的健康发展奠定了良好的基础。


■ 金融类信托挑大梁 870亿增量资金踊跃入市


今年以来,A股行情持续回暖,嗅觉灵敏的信托资金开始积极入市。最新数据显示,上半年投向金融领域的集合信托成立规模为4077.01亿元,占比第一,其中约870亿元新增资金踊跃入市。有业内人士称,随着中国经济逐步复苏,资金面持续宽裕,下半年权益市场吸引力将明显提高,投向证券市场的集合信托产品规模值得期待。

 

■ 今年上半年信托业罚单同比降近七成


根据中国银保监会官网信息统计,今年上半年,监管机构累计向信托公司开具6张罚单,与去年同期相比,罚单数量下降约68.42%。今年上半年,五矿信托等4家信托公司均收到来自监管部门的罚单,累计被处罚金1490万元。从处罚的原因看,包括受托人为委托人提供通道发放贷款尽职管理不到位、未按规定报送案件风险信息、违规承诺信托财产不受损失或保证最低收益、违规接受保险资金投资事务管理类信托计划等。

 

■ 千亿房企270亿债逾期 近20家信托公司踩雷


7月7日晚,泰禾在延迟近两周后,终于对深交所的《年报问询函》进行了回复,并透露出到期未还款金额270.65亿元、战略投资人引入仍在筹划的消息。而就在一天前,一份公告披露了泰禾债务违约的事实,并引发多家机构下调评级。据悉,这些债务涉及20家信托公司、中信银行、江苏银行,以及一些资产管理公司。泰禾集团表示,截止目前,本次引入战略投资者尚处于筹划阶段,各方尚未签署相关股权转让协议或合作框架协议,能否签署尚存在不确定性。

 

■ 建信信托增3倍至105亿!陕国投定增37亿


7月8日,北京银保监局发布《关于建信信托有限责任公司变更注册资本的批复》,同意建信信托注册资本由24.67亿元增至105亿元。7月7日,A股唯二的上市公司之一——陕西省国际信托股份有限公司(股票简称:陕国投A)公告,拟定增引入三名战略投资者,主要是陕西当地国资,定增规模不超过37亿元,以充实资本金。

 

■ 韩立新出任北方信托董事长获批 曾历任总经理等要职


近日,银保监会官网披露,北方国际信托股份有限公司关于申报韩立新同志董事长任职资格请示,被天津银保监局核准。而早在数月前,韩立新已被推举为新任董事长人选。韩立新曾在天津信托业务三部、国际事业部、市场开发部任职,曾任天津信托业务三部副经理、国际业务部副经理、业务三部经理、公司副总经理、总经理等职,现任北方信托党委书记、总经理等职。

 

四、市场观察

 

■ 信托业2020上半年回顾


2020年已过半,信托公司忙着找出路,忙着转型。在监管趋严且优质非标资产逐渐稀缺的大形势下,如果不及时转型,未来甚至可能面临没有产品可卖的压力。与此同时,为提升抗风险能力,信托公司增资热渐起。那么,什么才是信托公司的真正出路?未来在财富管理“赛场”上,又该如何脱颖而出?


主要观点:

1、尽管2020年上半年存在新冠疫情和信托非标融资严格管控的影响,集合信托市场新增规模依然延续了增长态势,说明信托行业在社会经济金融领域中依然发挥着重要作用,满足了社会财富管理和资源配置的需要。

2、风险的加速暴露加上日渐提升的监管标准,对信托公司提出了更高的资本要求。在当下信托业普遍转型承压的情况下是非常不容易的;另一方面,随着监管趋严,信托公司或将重启新一轮增资潮。

3、未来信托公司的财富管理业务不能只是卖非标了。在监管趋严且优质非标资产逐渐稀缺的大形势下,如果不及时转型,未来甚至可能面临没有产品可卖的压力。根据资金信托新规,开展标品投资类资金信托受到鼓励,这也将推动资金信托回归“卖者尽责、买者自负”的私募资管产品本源,促进投资者权益保护,促进资管市场监管标准统一和有序竞争。相信在未来,信托标品业务的不断发展对于信托文化的形成与培育定会发挥积极的作用。

 

■ “2020年上半年金融统计数据发布会”解读


在7月10日召开的“2020年上半年金融统计数据发布会”上,央行多部门相关负责人也对市场关切的货币政策立场是否转向、资管新规是否延期、如何看待近期个别理财浮亏现象、在处置风险项目时重点考虑什么、如何控制热钱流入等话题进行了回答。


主要观点:

1、我国经济不存在长期通胀或者通缩的基础。

2、货币政策的立场仍然是稳健的。被问及下半年社融和信贷新增规模的持续性时,央行货政司副司长郭凯表示,大概可以估计下半年货币信贷和去年相比是略微有所增加的水平,信贷需求还是比较平稳的。

3、下调再贷款利率主要是为引导金融机构降低对企业的贷款利率。

4、房地产行业新增贷款占比已降到25%。

5、资管新规无论延期1年、2年或3年,关键是金融机构必须转型,再回到过去大搞表外业务、以钱炒钱、制造金融乱象是不可能。

6、个人理财产品阶段性浮亏是一个正常的现象。

7、处理风险产品要防止道德风险和逆向选择。

8、对短期内大规模的跨境资本流动要保持高度警惕。

9、银行对企业让利1.5万亿元分三部分:一是利率下行实现金融市场或者金融体系对实体经济的让利,大概是9300亿元;二是如果直达政策工具能达到一定规模,包括前期还本付息政策和近期出台的两个新工具,所有测算在一起,大约让利2300亿元;三是通过银行减少收费3200亿元。

 

■ 一周信托、资管产品市场综述


信托:                                      

1、本周集合信托成立市场募集规模回落至200亿元以下。据公开资料不完全统计,本周共有173款集合信托产品成立,数量环比减少32.16%;募集资金184.43亿元,环比减少57.98%。

2、本周集合信托发行市场回暖,发行规模回升至300亿元线以上。据公开资料不完全统计,本周共30家信托公司发行集合信托产品216款,环比增加77.05%;发行规模306.45亿元,环比增加49.24%。

3、本周各投向领域中,金融类产品单周规模超百亿,规模占比超五成。据统计,本周金融类集合信托募集资金101.61亿元,环比增加13.68%;房地产类信托的募集规模53.18亿元,环比减少63.73%;基础产业类信托募集资金20.93亿元,环比减少74.11%;工商企业类信托募集资金7.88亿元,环比减少79.29%。

 

资管:

据公开资料不完全统计,本周集合资管产品发行数量为26款。其中,券商资管产品发行数量22款,较上周减少9款,发行规模为10.63亿元,较上周减少2.06亿元;基金子公司集合资管产品发行规模为2.70亿元,较上周增加1.57亿元,产品发行数量4款,较上周增加3款;本周没有期货资管产品发行情况。 

 

五、干货推荐

 

■ 侧袋机制在信托产品估值中的应用

 

(一)侧袋机制在信托产品估值中的应用

 

1、侧袋机制的应用范围

 

侧袋机制的引入意在解决发生风险事件后可能引发的大规模赎回问题,因此侧袋机制的应用只限于开放赎回的产品。不过,部分开放赎回的产品也可能根据实际情况不采用侧袋机制,例如《证券投资基金侧袋机制操作规范》第三条有规定,交易型开放式指数基金(ETF)、上市型开放式基金(LOF)原则上不采用侧袋机制。

 

2、在信托产品中的应用前景

 

长期以来,信托在非标融资方面积累了较多的业务经验,相当一部分产品均是封闭式的,这部分产品本身与侧袋机制无关。但是,近年来非标融资业务受到了严格的监管,特别是房地产融资类信托业务受到了较大的限制,信托业资产规模下降压力较大。当前,信托业正处于转型过程中,从长远来看,信托业必须加强标准化资产的配置能力。根据中国信托业协会提供的数据,至2019年第四季度,资金信托中投向为证券市场(含股票、基金、债券)的占比仅为10.92%,具有较大的提升空间。

 

侧袋机制主要适用于证券投资类的信托产品,特别是其中的开放赎回类产品,典型代表就是现金管理类的信托产品。现金管理类信托产品与货币基金、银行现金管理理财产品在资产配置上比较接近,这几类产品也具有一定的竞争关系。目前,货币基金的监管相对完善、严格,而现金管理类信托产品的监管相对宽松,现金管理类信托产品处于扩张规模的机遇期,不少信托公司也将现金管理类产品作为业务拓展的方向。

 

结合资产配置的情况,相对于货币基金、银行理财,侧袋机制在现金管理类信托产品中应用的必要性甚至更强。现金管理类信托产品除了配置信用风险较低、流动性较强的短期货币市场金融资产外,还会配置一些“特色”资产以提高产品收益率,例如“为高资信等级的企业提供期限在6个月以内的短期流动资金贷款”、“剩余期限在3年以内的信托计划”等。这些资产的流动性本身相对较低,并且风险相对较高。一旦出现风险事件,可以考虑启用侧袋机制,将这些资产装入侧袋账户,为资产处置赢得更多的时间。

 

另外,近年来部分信托公司大力发展FOF基金产品,如果FOF中的某只基金底层配置的债券出现了风险事件,也可以考虑启用侧袋机制将该只问题基金装入侧袋账户。因此,尽管目前适用侧袋机制的信托产品规模还不是很大,但随着以现金管理类信托产品、FOF产品为代表的证券投资类信托业务规模扩张,侧袋机制在信托产品中具有一定的应用前景。

 

(二)在信托估值中应用可能存在的问题

 

1、侧袋机制与估值方式的关系

 

当出现债券违约时,基金产品的估值难以及时准确地对此进行反应,此时侧袋机制才有应用的必要。因此,引入侧袋机制本身与产品的估值方式有一定的关系。

 

《资管新规》对资管产品的净值化管理提出了明确要求。《资管新规》要求金融资产坚持公允价值计量原则,鼓励使用市值计量。但同时考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件,因此允许对符合一定条件的金融资产以摊余成本计量。

 

目前,根据《货币市场基金监督管理办法》的规定,货币基金可以采用摊余成本法,但应同时采用影子定价的风险控制手段,对基金资产净值的公允性进行评估。对于银行的现金管理类产品,央行于2018年7月发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》明确,“在严格监管的前提下,暂参照货币市场基金的‘摊余成本+影子定价’方法进行估值”。在摊余成本模式下,基金净值的计算并不使用投资标的的市场价值,而是将投资标的以考虑溢折价后的买入成本列示,并在剩余期间内摊销,每日计提收益。摊余成本法计量的优势在于使产品净值更加稳定,但劣势在于无法及时反映市场波动对产品净值的影响,一旦出现风险事件,就容易导致大规模的集中赎回。因此,侧袋机制的引入,与解决摊余成本法的劣势密切相关。可以说,正是摊余成本法在资管产品估值中的应用,才使侧袋机制存在应用的可能性。

 

2、如何在进行选择

 

事实上,采用摊余成本法计量同样需要计提减值。根据《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》,分类为以摊余成本计量的金融资产也需要以预期信用损失为基础做减值处理,确认损失准备。如果以摊余成本法计量的产品所投资的标的出现了风险事件,引入侧袋机制其实并非唯一的选择,对该风险资产计提损失也是一个可选项。因此,应用侧袋机制最大的问题就在于,产品管理人应如何在侧袋机制与计提减值中进行取舍。

 

如果选择计提减值的方式,确定减值金额的大小将大量依赖主观判断,精确度存在较大的疑问。借鉴部分基金踩雷上市公司股票的案例,可以选择将风险资产的估值大幅度调低,甚至直接降到0,全额计提减值。但这种做法可能导致产品业绩不佳,进而影响到管理人提取的业绩报酬,且产品的投资人可能难以接受。如果减值的计提比较保守,产品整体净值的下调幅度不大,率先发起赎回的投资人可以降低损失,同样可能会引发集中式大规模的赎回问题。

 

如果选择引入侧袋机制,虽然避免了集中赎回的问题,但产生的新问题是,风险资产的估值是否一定能够恢复。如果一段时间后该风险资产的流动性问题并未得到解决,投资人最终仍需承担损失,引入侧袋机制只是暂时将问题拖延,这也难以获得投资人的认可。

 

(三)对侧袋机制在信托产品估值中应用的相关建议

 

侧袋机制在信托产品的估值中具有一定的应用前景,但也同时可能产生新的问题。因此,如果未来要在信托产品的估值中引入侧袋机制,需要提前对相关操作做出具体安排。

 

1、对侧袋机制的启用条件做出严格限定

 

为了防止产品管理人滥用侧袋机制,应对侧袋机制的启用设置严格的条件。借鉴《证券投资基金侧袋机制操作规范》的相关思路,启用侧袋机制的条件应既包括客观的条件,也应包括一定的人为判断。

 

启用侧袋机制的客观条件为,当产生流动性风险的资产占产品净值的比例超过一个事先规定的数值时,可以考虑启用侧袋机制。但达到客观条件后并不意味着必须启用侧袋机制,应同时结合产品管理人的人为判断。如果产品管理人判断该风险资产仍能具有一定的流动性,或者可以获得该风险资产比较可靠的最新估值,此时产品管理人可以选择不启用侧袋机制,而是选择调整估值的方式。

 

在启用侧袋机制的程序方面,由于《资管新规》已规定金融机构发行的资产管理产品资产应由第三方机构独立托管,可以考虑同时征求产品托管方的意见。既首先由产品管理人独立判断是否启用侧袋机制,再就是否启用侧袋机制与产品托管方进行沟通协商。在必要的情况下,可以考虑咨询独立的会计师事务所、资产评估机构的专业建议。

 

2、启用期间应加强侧袋账户的信息披露

 

启用侧袋机制并不意味着将资产装入“黑箱”,管理人在处置侧袋账户资产的过程中,应持续向投资人披露资产处置的进程、资产变现的最新情况等信息。借鉴《证券投资基金侧袋机制操作规范》的规定,“基金实施侧袋机制期间,基金管理人应持续审慎评估侧袋账户资产的参考估值”,因此启用侧袋机制也并不意味着管理人可以就此放弃资产的估值。

 

在启用侧袋机制期间,同样可以考虑引入独立的会计师事务所、资产评估机构,由其对管理人的资产处置、估值等情况做出评估,并将相关信息一并向投资者披露。

 

3、明确终结使用侧袋机制的条件

 

启用侧袋机制的目的在于为处置资产争取时间,因此暂时限制投资人对侧袋账户资产的赎回。但这并不意味着可以无限期使用侧袋机制,应对侧袋机制的“退出”做出一定的安排。

 

如果侧袋账户的资产恢复流动性,自然应当结束使用侧袋机制,《商业银行理财产品核算估值指引》甚至规定侧袋账户中的金融资产恢复正常后可回转主袋账户。但是如果侧袋账户资产长期丧失流动性,应及时对侧袋账户资产进行处置,终结侧袋机制的使用。因此,建议明确终结使用侧袋机制的条件,例如当管理人确认侧袋账户资产已无法恢复流动性,当管理人能够获得侧袋账户资产准确可靠的最新估值,当侧袋机制已运行一段时间但资产处置仍无进展等等条件。

 

作者:谢运博



往期回顾

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