雪球真的不能做了吗?

时间:2021/09/23 11:50:58用益信托网

雪球产品已经被监管接近1个月时间了,随着限制的收紧,新产品备案受影响,券商和基金子公司几乎丧失了这一快速起量的产品模式。


不过笔者发现最近出现了不少雪球的新变种玩法,你听说过雪球FOF吗?


雪球的监管和应对


8月底,部分券商资管和基金子公司收到了关于雪球产品监管的相关通知。由于是接到电话通知,各个券商的表述不尽相同,但基本内容大致一致。


此次窗口指导中,对雪球类产品影响最大的一条是关于“25%”的投资比例限制。根据监管要求,单只产品投资雪球的比例不超过产品净值的25%,除非投资者全部是专业投资者且单个投资者投资金额超过1000万元,该类封闭式集合计划才可豁免25%的投资比例限制。


同时,25%的比例限制中,不仅包括雪球结构的期权,还包括与雪球挂钩的各类场外衍生品和收益凭证。


等于说,单纯依靠雪球产品追求高收益的路径被监管堵死了,即使25%的雪球期权敲出的年化收益率再高,对整体产品的净值贡献也会大幅下降,整体收益率水平将不再对投资者有足够的吸引力。


以前最多可以投100%雪球资产,现在只能25%,等于以后新发雪球产品将变成掺杂了75%基金的雪球产品。


归根结底,是因为这类产品在过去这一年多时间内玩法变质了。


虽然在大多数情况下,雪球产品可以获得固定的票息收益,但是在极端行情下,它仍然可能出现亏损,表面上看和固收产品有一定的相似性,但雪球类的理财产品是内嵌衍生品的结构化产品,与类固收产品的底层逻辑和构造完全不同。


雪球产品绝对不是类固收产品,不会稳赚不赔。


然而从去年开始,因非标债权类资产受限,雪球结构产品在信托中开始流行。据悉,有超过15家信托公司发行了近百只名称中含有“雪球”的产品,产品类型包括标准雪球期权、标准雪球期权变种,如:小雪球、带敲出保护的雪球、阶梯式雪球、不追保雪球、OTM 雪球、看涨型雪球、壁虎式雪球等,风险等级不一,从本金无损的“小雪球”,到高杠杆保证金、有全损高风险的雪球产品类型等。


当然并不是所有信托发行的收益凭证信托计划都带雪球字样,所以单从名称统计并不准确,可能会更多。


而信托作为发行方,大多类似于通道业务。


简而言之,信托的玩法就是将资金用于购买证券公司的结构化收益凭证,自身并不参与主动管理或者主动管理能力较弱。


要知道,雪球产品本身是一类结构复杂的场外衍生品,本身是存在一定风险的的。


例如挂钩标的的下跌风险:这是投资者需要面临的最大风险,如果挂钩标的价格下跌幅度较大,触发了敲入事件,后续又没有上涨敲出,并且挂钩标的期末价格低于期初价格,则投资者需要承担损失。


流动性风险:雪球产品是没有主动赎回条款的金融产品,无论什么原因,中途想主动赎回退出是不行的,需要严格按照雪球产品的条款持有到期或敲出终止,投资者需要提前做好资金安排。


再投资风险:产品很快敲出,投资者不能获得足够的投资收益,会面临再投资的风险。


以常见的非保本型雪球产品为例,在极端情况下,雪球产品最终的亏损与直接购买标的本身相似,是亏损全部本金。当然这样的情况并不多见。


那为什么还有这么多信托等机构愿意参与其中呢?本质上还是好卖。


在资管新规破刚兑的大背景下,保本预期收益型产品在市场上越来越难寻,而雪球如果不发生较大的风险事件,也就是上述提到的极端情况,大多时候是能够取得一定的稳定收益率的,而且在不发生敲入和敲出时,雪球的净值曲线就是一条按照票息水平不断增长的直线,跟传统的预期收益型产品一样。


这对信托公司来说是多好的产品啊,完全契合客户的需求。


而且监管这次的窗口指导是不将信托行业囊括在内的,等于说雪球产品的发行在信托这边是留了一道口子的。


变种玩法频频创新


那其他行业就不能再做纯雪球产品了吗?


并不是。


笔者发现,在雪球产品受限后,市场上出现了几种不一样的破局思路,当然,彻底放弃雪球产品新发的思路则不算在内。


1、固收+期权模式


目前信托公司寻找固收+策略指数期权的热情比较高。据悉某Z信托目前与一家头部券商合作对客户推出了一款新产品,产品以固收+策略为主,下层再投资公司旗下另一只底层是投资政信类标品的产品,年化收益率5.5%左右,另外一部分资金委托基子投向了指数期权。


据了解,这种模式现在非常受欢迎,直接击中了信托的痛点,也就是非标不能刚兑,同时为了非标规模也有做大标品业务的需求,但直接投资标品收益和波动又很难满足客户的需求。


所以很多券商都开始推进研发相关的固收+策略指数期权,包括国君、华泰都已经有相关产品落地,大多是与信托公司进行合作。


具体操作模式也非常简单,在固收部分会分为三种,分别是本金保障型、部分本金保障型和类本金保障型,风险偏好各有不同,分别配置从银行存款到高信用评级债等固收资产,然后用利息或是加上一部分本金去投资于期权,本金使用部分完全看产品设定的回撤比例,大多不超过3%。


等于说即使期权部分出现亏损,该产品依然有着能够“类保本”的属性,最多损失期权费加一部分本金,可以适应更多的投资者。


这个产品属于固收+,但和传统的固收+不一样。


 2、雪球变种产品


而针对原先的雪球产品,笔者发现也开始有私募寻求另类突破,借助券商对冲交易平台通过交易手段完全复制雪球期权的收益特征。


这也是一种思路,即保留了雪球核心的投资逻辑,但跳开了监管。


保留的模式包括增强型雪球、壁虎型雪球、限亏型雪球、阶梯型雪球、OTM雪球等。


当然也有一些新增的手段,结合目前监管的态势,会加入更多与公募基金相结合的玩法,例如针对热门公募ETF产品的雪球产品,不限于创业板、科创板等ETF,甚至连细分的半导体、白酒、芯片ETF都能参与。


玩法也和原先的个股雪球类似,而选用热门ETF会导致波动率有明显优势,敲出票息大幅高于中证500雪球,即使中证500股指期货有较高的负基差。


另外笔者还发现,市场上也出现了雪球FOF这类产品,本质投资逻辑还是通过交易手段完全复制雪球期权收益特征。


具体而言就是利用公募LOF基金复制雪球结构,降低认购门槛,为中小投资者提供震荡行情下的投资工具,并同步用私募子基金复制雪球结构,分享市场利润,最后通过FOF母基金连续认购。


这类产品在预想中可能会没有规模上限,但仍需要市场进行验证。


笔者一直认为,产品本身并没有对错,对错在于的是使用它的人。


无论怎么样,无论怎么变,投资者适当性依旧是关键,雪球或变种雪球,最终卖给的一定是最适合它的投资者。


作者:李 沪 生
来源:资 管 云

责任编辑:Tnews

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