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一周重点关注：

● 国家统计局：2月官方制造业PMI为50.2% 稳中有升

● 郭树清：房地产泡沫化货币化发生根本扭转

● 国资委：严禁国企超越财务承受能力举债投资

● 房地产市场预期改善 因城施策力度料加强

● 监管层已密切关注到公募REITs交易风险 采取措施

● 多家百亿私募基金经理自立门户，有的已自成豪门

● 证监会拟修改IPO发行条件、北交所转板实操落地

● 郭树清：拆解高风险影子银行成效显著

● 信托公司试水养老业务

● 标品信托已成新增资金信托规模主要增长点之一

● 暖风频吹，家族信托步入发展“快车道”

● 今年前两月信托公司被罚金额超580万元

● 赖秀福：信托也可以走入千家万户

●【观察】扎堆“接盘”房地产 信托公司图什么

●【观察】城投私募债信托产品需关注三项风险

●【干货】探索家庭财富信托投资模式升级

一、财经视点

■ 国家统计局：2月官方制造业PMI为50.2% 稳中有升

2022年3月1日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。2月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、51.6%和51.2%，持续位于扩张区间，高于上月0.1、0.5和0.2个百分点。而3月1日发布的2月中国财新制造业PMI为50.4，比1月高1.3个百分点，这一走势与国家统计局制造业PMI一致。

点评：结合财新服务业PMI的回落，表明虽然制造业依然处于回升态势，但服务业却处于收缩状态，这也与社会的感受一致。目前，我们经济由于疫情的持续影响，服务业企业普遍非常困难，料后续政策的重点应该放会在解决这些企业的问题上。

■ 郭树清：房地产泡沫化货币化发生根本扭转

3月2日，银保监会主席郭树清在出席国新办新闻发布会上表示，，房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转。去年房价下降，房地产的泡沫化、货币化的问题发生了根本性的扭转，楼市不像以前那么活跃了，但是住房还是需要的，特别是租赁住房，装修也还是需要的，做这方面的金融服务很有意义。郭树清认为，现在房地产的价格做一些调整，需求方面结构产生一些变化，对金融业来说是一个好事，但是不希望调整得太剧烈，对经济影响得太大，还是要平稳的转换。

点评：房地产市场确实是当前我国经济的一个重大问题，绝不能简单把泡沫刺破了事，需要综合解决。从目前情况来看，房地产行业仍处于调整阵痛期，期待市场逐步回到正轨。

■ 国资委：严禁国企超越财务承受能力举债投资

国务院国资委副主任翁杰明日前表示，今年要严把国有企业新增投资入口，严控非主业投资规模和方向，加大对房地产、金融等重点领域投资管控力度，严禁国企超越财务承受能力的举债投资。翁杰明还强调，国有企业不得在产业基础薄弱、缺乏资源优势的情况下盲目布局新产业。除房地产和金融领域外，国资委还将加大PPP（政府和社会资本合作）、对外并购、产业园区建设等领域投资管控力度，严控国有企业赴高风险国家和地区投资建设，严控投资金额大、建设周期长、跨越国境或涉及多国因素的境外项目建设。

点评：国家层面长期以来强调，国企改革的终极目的是提高国企参与国内外市场竞争的效率和效能，通过混合所有制改革、重组并购和上市等方式增强国企活力，提高效力，强化竞争力。但在实际操作中，部分地方政府更热衷于通过重组整合资源快速做大国企规模，提升本地企业在五百强中的位次。

■ 房地产市场预期改善 因城施策力度料加强

在稳中求进总基调下，预计有关部门持续完善房地产长效机制，各地将加强因城施策力度，确保房地产业健康发展。5日提请审议的政府工作报告提出，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。

点评：今年以来，政策持续发力，房地产市场预期逐步改善，稳地价、稳房价、稳预期取得明显进展。在稳中求进总基调下，预计有关部门持续完善房地产长效机制，各地将加强因城施策力度，确保房地产业健康发展。

■ 郑州宣布取消“认房又认贷” 或有更多城市跟进

3月1日，郑州市人民政府办公厅网站发布《关于促进房地产业良性循环和健康发展的通知》。从松绑“认房又认贷”到引导金融机构下调住房贷款利率，这个新一线、省会城市连出“十九招”。《通知》中最大的亮点，便是提出降低个人住房消费负担。引导在郑金融机构加大个人住房按揭贷款投放，下调住房贷款利率。对拥有一套住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，银行业金融机构执行首套房贷款政策。

点评：郑州作为省会城市，系统全面的楼市放松政策的操作，相比近期三四线城市放松首付的做法更值得关注，说明二线城市也开始进入到政策持续放松的阶段。全国房地产市场整体处于筑底的过程中，预计楼市“小阳春”将有条件在多地出现。

■ 银保监会、央行：支持住房租赁市场健康发展

中国银保监会、中国人民银行日前印发《关于加强新市民金融服务工作的通知》提出，支持住房租赁市场健康发展。支持银行保险机构通过参与保障性租赁住房试点、助力政府部门搭建住房租赁综合服务平台等方式，推动增加长租房源供给，完善住房租赁市场供应体系。支持商业银行依法合规为专业化、规模化的住房租赁企业提供信贷支持，降低住房租赁企业资金成本，助力缓解新市民住房压力。鼓励保险机构开展出租人责任险、承租人责任险等保险业务，支持长租市场发展。

■ 交通运输部：适度超前开展基础设施建设和投资

2月28日，国务院新闻办就“加快建设交通强国努力当好开路先锋”举行发布会。交通运输部副部长戴东昌在回答第一财经记者提问时表示，今年将适度超前开展基础设施建设和投资，把重点工程建设作为扩大交通运输有效投资的重要抓手，统筹推进102项国家重大工程当中的交通项目的落地，实施一批意义重大、影响深远、体量大、效益好、技术领先的交通重大工程项目。

二、同业新闻

■ 监管层已密切关注到公募REITs交易风险 采取措施

3月4日获悉，监管层已密切关注到公募REITs交易风险，并采取一系列措施，在做好市场风险提示的同时，通过相关手段平抑REITs价格，引导理性投资。据REITs基金管理人方面透露，当前监管已要求管理人充分关注外部交易和舆情信息，针对价格波动较大、存在外部待澄清市场传闻等情形，及时披露交易风险提示公告、澄清公告及其他影响交易价格的事项。信息披露文件应针对性披露与项目收益情况相关的具体内容，及时反映当前市场价格下项目估值与项目实际收益的关系，充分准确披露项目分派率、内部收益率等关键指标。

点评：从当前上市项目来看，监管对累计涨跌幅过大、连续多日涨跌幅过大等情形，要求采取REITs在次一交易日开盘停牌一小时或一天的冷却机制，并同步提示市场关注交易风险。

■ 多家百亿私募基金经理自立门户，有的已自成“豪门”

日前，一家名为“海南倍致私募基金管理有限公司”的私募机构正式完成了登记备案，该公司的实际控制人范帅曾于2015年3月至2021年12月在百亿私募永安国富资产担任基金经理。越来越多的百亿私募基金经理加入“私奔私”大潮的同时，一些“先行者们”已经闯出了自己的一片天地。典型的比如百亿量化私募衍复投资的实际控制人高亢。2019年高亢带领着旗下的Alpha团队一起告别了彼时的百亿私募锐天投资，并在同年11月正式创办了衍复投资，之后仅用了不到1年的时间，衍复投资便成功突破了百亿规模。另外一家百亿量化私募星阔投资的实际控制人之一邓剑也有着类似的经历。

点评：越来越多的基金经理选择“私奔私”，这也是行业发展的趋势之一，华尔街类似的情况不在少数。

■ 私募2月备案产品数量骤降近5成

据私募排排网最新统计数据，今年2月份，私募管理人共备案产品1825只，环比下降49.78%，同比下降37.48%。其中，证券类私募管理人备案产品1387只，环比下降48.32%，同比下降25.83%，占比达到76.00%。

点评：究其原因，一方面，2月份由于春节长假的影响，实际上仅有16个工作日，这在一定程度上影响了私募机构备案新产品的进度。 另一方面，2021年国内量化私募高歌猛进，频繁备案新产品，成为了私募产品备案的“主力军”，也导致了去年同期私募备案产品数量的基数相对较高。

■ 郭树清：拆解高风险影子银行成效显著

3月2日，银保监会主席郭树清在出席国新办新闻发布会上透露，从2017年到2021年，五年拆解高风险影子银行25万亿元，过去两年就压减11.5万亿元，现在还有29万亿左右。尽管拆解影子银行风险成效显著，但郭树清强调，监管部门不能有任何的松懈，因为随着科技的发展，经济和金融的发展，还有很多冒名的“新金融”产品、“创新”产品出现，其实还有很大的欺骗性，甚至具有欺诈性，风险是很大的，社会各界都要保持高度警惕。

■ 证监会拟修改IPO发行条件、北交所转板实操落地

3月4日，证监会发布公告称，为完善资本市场基础制度，切实维护市场公平竞争秩序，拟对《首次公开发行股票并上市管理办法》进行修改。征求意见稿指出，拟将按照现行《办法》第九条第一款，修改为“发行人自股份有限公司成立后，持续经营时间应当在3年以上。”证监会表示，本次意见反馈截止时间为3月18日。另外，3月4日晚，上交所、深交所分别发布北交所上市公司向科创板、创业板转板办法。

■ 上银理财获准开业，注册资本30亿元

3月5日，上海银行发布公告称，近日收到《上海银保监局关于上银理财有限责任公司开业的批复》，中国银行保险监督管理委员会上海监管局已批准公司全资子公司上银理财有限责任公司开业。根据公告，上银理财注册资本30亿元，注册地上海市黄浦区，主要从事面向不特定社会公众公开发行理财产品、面向合格投资者非公开发行理财产品、理财顾问和咨询服务等相关业务。下一步，上海银行将按照监管要求履行有关程序，推动上银理财尽快开业运营。

■ 多家券商资管出手自购旗下产品

多家券商资管出手自购旗下产品。华泰资管发布《关于运用自有资金投资旗下权益类公募基金的公告》，将运用不超过5000万元自有资金投资旗下权益类公募基金，公司称，多数行业已进入值得布局的“机会区间”，看好权益市场中长期投资价值。此前也有财通资管、兴证资管、东证资管等多家机构公告自购。

三、信托动态

■ 信托公司试水养老业务

近日，国务院印发《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》。《规划》提出，有序发展老年人普惠金融服务，鼓励金融机构开发包括信托在内的多种养老金融产品。近年来，包括中航信托、国投泰康信托等多家信托公司纷纷开始尝试发展养老信托。信托业在养老信托方面已有一定的探索，养老投资信托、养老消费信托等业务模式不断满足信托受益人的养老金融需求，涉及扶老、养老目的的养老公益信托持续落地，助力养老慈善事业发展。

点评：参考国外发达经济体的历史经验，养老信托不仅拥有巨大的商业前景，覆盖的产品类型丰富多样，同时也具有重大的社会意义，是社会福利体系的主要组成部分，这也是我国信托公司未来业务转型的重要方向之一。

■ 标品信托已成新增资金信托规模主要增长点之一

近日，中国信托登记有限公司发布2022年2月信托登记数据。据中国信登信托登记数据显示，2022年2月份行业新增完成初始登记信托产品3876笔，环比减少36.61%；初始募集规模3779.72亿元，环比下降66.63%。受春节长假等因素影响，新增信托规模和产品笔数与往年情况类似，均较上月大幅下滑。标品信托已成为新增资金信托规模主要增长点之一。2月份，新增投向股票、债券、公募基金等标准化金融资产的标品信托业务规模484.22亿元，占当月新增资金信托规模比重22.62%，较上月提高6.9个百分点。

点评：尽管标品信托是信托公司转型和未来发展的关键因素，但要成为信托公司的主打业务，并被投资者认可和接受，还需要相当长的时间的历练和积累。

■ 暖风频吹，家族信托步入发展“快车道”

中国信登数据显示，1月信托行业新增家族信托规模128.99亿元，较上月增长33.54%，创近一年内新高。中国信登表示，随着2021年我国人均GDP接近高收入国家门槛，达到1.25万美元，我国居民财富管理需求在持续提高，加之信托业回归本源、加快转型等多重因素影响，家族信托作为具备信托本源特色的服务信托业务之一，已成为行业转型的重要方向。

点评：家庭资产由信托公司打理的方式，未来将成为主流。今后，人们在家庭财富保护和传承方面的需求将激增，信托制度的安排，可以帮助家庭实现财产规划、风险隔离、子女教育、公益慈善等多方面的目标。

■ 今年前两月信托公司被罚金额超580万元

2022年，刚过去两个月就有三家信托公司被罚，被罚金额总计超580万，被罚原因各不相同，有因为个人贷款业务严重不审慎等被罚，有因为公司部分固有贷款风险分类不准确等被罚。而在2021年，1月和2月加起来被罚的信托公司也是三家，被罚金额总计超3600万元，其中被罚金额最大的是四川信托。

■ 赖秀福：信托也可以走入千家万户 为社会贡献信托正能量

全国人大代表、中国银保监会信托部主任赖秀福在“两会期间”接受中国银行保险报的连线采访。采访中提到：监管部门将如何继续引导信托公司加速转型，包括年初信托工作会议上提到的信托业务分类问题，赖主任也对新的信托业务分类做了介绍。赖主任表示：融资类信托，在将来新的分类里，恐怕就不会出现了，当然并不是说没有融资的功能了，信托融资少量还是会存在的。未来，会凸出信托的服务功能，强化信托的受托服务功能。赖主任特别提到：要使我们的信托行业真正为大众服务，为老百姓服务，为社会贡献信托正能量。

■ 上海：加快浦东慈善信托税收优惠政策落地

为积极落实慈善法精神，充分发挥浦东打造社会主义现代化建设引领区的优势，上海市政协社会科学界的提案建议，加快慈善信托税收优惠政策落地，吸引更多慈善信托项目进入上海浦东，以此提升上海软实力，助力推动实现共同富裕。上海市政协社会科学界认为，目前，上海慈善信托税收优惠落地需要进一步落地实施，发挥制度功效；上海“金融+公益”创新的政策环境尚有更大的突破空间；慈善信托制度改革的研究，政策落实尚有欠缺。

■ 中诚信托注册资本从24.57亿元增到48.50亿元

日前，中诚信托发布公告称已正式完成增资，公司注册资本由24.57亿元增至48.50亿元。此前1月25日，北京银保监局就《中诚信托有限责任公司关于增加注册资本的请示》进行批复，同意中诚信托变更注册资本。中诚信托表示，这将进一步提升资本实力，为高质量发展创造有利条件。此次增资后，第一大股东中国人保集团出资15.97亿元，出资比例32.92%；国华能源投资有限公司出资9.87亿元，出资比例20.35%；山东能源集团有限公司出资4.94亿元，出资比例10.18%。

■ 中信信托将世茂60亿待偿信托计划列入“观察期”

日前，中信信托已通知世茂深港国际信托的投资人称，为了给世茂方面施压、但也要给予世茂一定时间，该信托产品进入“观察期”。时间为今年3月4日至5月31，期间会考察世茂各项指标，若指标正常，中信信托可选择进入下一个“观察期”；若不正常，就会采取进一步财务措施。

四、市场观察

■ 扎堆“接盘”房地产 信托公司图什么

今年以来，信托公司接盘房地产公司项目股权的案例时有发生。截至目前，已有包括中融信托、五矿信托、光大信托在内的多家信托公司入局接手房地产公司项目股权。信托公司扎堆“接盘”房地产，目的何在？

业内观点：

1、在当前复杂的经济金融环境下，信托公司入股接盘房地产公司项目股权对于信托公司处置房地产信托存量业务、化解业务风险具有一定的参考意义，但需要关注的是，当前房地产行业风险还未完全出清，销售市场尚未恢复，贸然接手也有存在不确定性的市场风险。

2、信托公司全盘接手地产项目的股权是最快回流资金的办法，这也源于监管政策的支持。2021年12月底，央行、银保监会联合发布《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》，鼓励金融机构提供兼并收购的金融服务，助力化解风险、促进行业出清。

3、信托公司在后续可以在房地产标准化债券、房地产并购基金、房地产房地产投资信托（REITs）等领域着手发展房地产信托业务，这也是符合发展阶段和发展趋势的，目前都还处在较为初期的阶段，在房地产业走向成熟的当下或许就是开始的契机。

■ 城投私募债信托产品需关注三项风险

近期城投私募债信托产品悄然兴起，其主要模式为信托公司募资投向城投私募债，而募资直接投城投的传统政信信托模式已经式微。对这一现象，业界如何观察？

业内观点：

1、出现这转变的原因主要有三：一是监管要求压降融资类信托；二是传统的政信信托出现逾期，而城投债仍能保持刚兑。第三，这一转变符合非标转标的监管方向。根据资管新规及配套措施，传统的政信信托属于非标准化债权类资产，而城投债则属于标准化债权类资产。

2、考虑到部分资金信托是非标大户，非标准化债权类资产占比要降至50%以内，要么压降非标，要么增加标准化债权类资产。而城投债属于标准化债权类资产，信托公司投城投债可以承接原来的城投非标融资需求，降低非标资产占比，也能增加标准化债权类资产比重，可谓“一举两得”。

3、相比传统的政信信托，城投债仍保持刚兑。在推介相关产品时，相关方面将其作为优势之一，如城投债全市场无一例未兑付记录，安全性远高于非标类产品；债券是在公开市场发行的金融产品，城投不兑付的成本极大等。

4、此类业务可能面临合规风险、信用风险、收益与成本倒挂等问题。

5、这类产品投资端主要投私募债，大多是以前做过业务的地方的城投，资金端也是老客户，本质上还是以投资之名行融资之实，有的可能还面临新增地方政府隐性债务的风险。

■ 一周信托产品市场综述

1、本周（2022年02月28日-2022年03月06日）集合信托成立市场维持稳定，产品成立数量下滑，成立规模小幅上升。据公开资料不完全统计，本周共有318款集合信托产品成立，环比减少13.35%；成立规模96.86亿元，环比增加2.57%。

2、本周集合信托发行市场小幅下行，发行规模下滑。据公开资料不完全统计，本周共35家信托公司发行集合信托产品220款，环比增加9.09%；发行规模198.49亿元，环比减少11.48%。

3、本周投向金融和工商企业领域的集合信托产品成立规模大幅下滑，投向基础产业领域的资金规模大幅增加。据统计，本周金融类信托的成立规模50.90亿元，环比减少22.07%；房地产类信托的成立规模7.41亿元，环比增加40.61%；基础产业类信托的成立规模30.79亿元，环比增加65.90%；工商企业类信托产品的成立规模1.70亿元，环比减少67.69%。

五、干货推荐

■ 探索家庭财富信托投资模式升级

随着我国人口老龄化加速到来，在养老保险第一支柱给付压力日益加剧、第二支柱覆盖面相对不足的背景下，包括商业保险，养老理财等金融产品的第三支柱被寄予厚望。

平安信托从2018年起深入研究国内外先进资产管理经验，着手布局养老产业投资及金融服务，并与深圳银保监创新研发养老信托的产品概念。

值此信托转型之际，诸多信托公司纷纷布局居民财富规划类信托产品。

本文将就市场热点养老理财产品的模式做一个简单探讨，并进一步在投资角度聊一聊养老主题信托产品设计。

（一）养老理财千呼万唤始出来

2021年9月10日，银保监会发布《关于开展养老理财产品试点的通知》，结合国家养老金融领域改革试点区域，选择“四地四家机构” 开展养老理财产品试点，正式把“养老需求”提高到战略高度。目前，首批养老理财产品已于12月6日成功发行。

本批试点的产品1元1购，收益最高达8%，一经发行，就遭到疯抢，其中建信理财的养老理财产品，早上发行，当天中午12点募集金额就已经达到了20亿元上限。光大理财的养老理财更是在一个半小时内就达到募集上限额度20亿元。

（二）简析四家试点机构养老理财产品概况

目前，工银理财、建信理财、招银理财和光大理财四家试点机构均采取“线上+线下”多渠道销售，四个试点地区（成都、深圳、青岛、武汉）符合条件投资者可持当地个人身份证在对应机构的销售网点处，或通过网上银行、手机银行等途径购买养老理财产品。

目前市场上已经有不少打着“养老”旗号的理财产品，那这次的4家机构所发行的试点养老理财又有什么不同呢？

1、从封闭期来看，本次试点的养老理财产品有5年的封闭期，长于市场上一般类别的理财产品，较长的封闭期也使得养老理财产品拥有跨周期、长期限投资的空间，支持符合国家战略导向的产业发展并享受红利。

同样业绩基准即预期回报率也会高于市面上的一般理财产品。并且不同于其他大多数封闭式理财产品，本次发行的4款养老理财产品均设置有分红及提前赎回条款。

2、从业绩比较基准来看，除工银理财披露的产品基准下限是5%，另外三只产品基准下限均为5.8%；此外，招银理财、建信理财推出产品的业绩比较基准上限为8%，工银理财、光大理财分别为7%、5.8%。

和普通银行理财产品的收益相比，这4款养老理财产品的收益相对更高，尤其是在目前银行理财产品收益率普遍进入3%后，这个收益对投资者更有吸引力。即使是非刚性兑付，冲着5%~8%的预估利率，也有很多人抢着购入。

3、此次首批养老理财产品还同时具有稳健性、普惠性等特点。具体来说，在稳健性方面，养老理财产品设计了独特的风控管理机制，包含平滑基金、风险准备金、减值准备等方式，增强产品风险抵御能力，这是该类产品区别于普通资管产品的主要特征。

在普惠性方面，首批养老理财产品起购金额为1元，门槛低。且单一个人投资者购买的全部养老理财产品合计金额不超过300万元人民币。从具体费用条款来看，总费率收取也远低于其他理财产品。

（三）养老第三支柱之信托

从第一、第二支柱的实践看，其设计和管理模式皆借鉴采用了信托制，而信托的历史发展起源本来就是为长期资产管理所设计，在发达国家，家族信托、养老信托、传承信托，都是个人及家族投资积累的重要方式。

因此，信托天然与养老资金的长周期、专业化管理、风险隔离等特征相匹配。

另一方面看，在我国各类养老产品载体中，信托最能满足居民多元化养老目标的实现。

即在第一、二养老支柱之外，居民三支柱养老目标不仅包含了满足日常生活消费的经济需求，也将包含满足医疗、护理等方面的服务需求。

通过科学设计养老信托方案，能将金融投资、资产受托管理、综合养老服务等多重养老服务功能集合在一起，合理构建全生命周期的完整养老解决方案。

信托如何借助自有优势在此类产品上升级，从而发挥信托核心优势，打造真正意义上的第三支柱财富规划金融产品是信托回归本源的核心思考之一。

结合近期养老理财的热销，我们也对养老信托投资端设计提出以下几点思考:

1、一定程度上的封闭期的设计

本次试点养老理财产品之所以能够异军突起，来源于它长于一般理财产品的封闭期所带来的高业绩基准。在理财新规之后，对于普通资管理财产品的久期错配进行了较为严格的限制。

5年的封闭期允许组合在合法合规的情况下配置久期更长，收益率更高的资产，从而有助于推高产品整体的收益。

同时，理财净值化要求不断提高，设置较长的封闭期允许组合中部分类别资产以摊余成本法估值从而一定程度上规避产品存续期内的净值波动，避免不必要的投资者焦虑和客户维护困难，并且可以一定程度上鼓励居民进行长期投资，自主规划养老。

而养老主题型信托产品，也可以通过一定的封闭期设计，鼓励居民主动规划，并持续投资，同时背靠信托多样化的投资标的，可以做到比养老理财更灵活化的大类资产配置。

2、严格的风控制度

这次的试点养老理财产品区别于之前的“养老”理财，除了有更长的5年封闭期外还有独特的风控管理机制，也因此成为了区别其他资管产品的独特存在。

一是设立养老理财产品收益平滑基金。将养老理财产品超过业绩比较基准的超额收益部分，按照一定比例纳入平滑基金并进行专项管理，专项用于合理平滑养老理财产品收益。

二是设置养老风险准备金。按照养老理财产品管理费收入的20%计提风险准备金并进行单独管理，风险准备金余额达到养老余额的 5%时可不再提取。

三是计提减值准备。结合预期信用损失方法充分计提减值准备。

相应，信托在做这类产品投资时，也要做好风险规划，优选核心配置资产，配合灵活的交易策略积淀充足的安全垫，防止净值剧烈波动。

3、大类资产配置策略之“美林时钟”下的资产轮动

5年的封闭期限也意味着产品拥有跨周期、长期限投资的空间，完全可以参与到经济周期下的资产轮动行情。

按照“美林时钟”的分析框架，经济周期每一个阶段对应着表现超过大市的某一特定资产类别：衰退期（债券）、复苏期（股票）、过热期（商品）、滞胀期（现金）。美林投资时钟基本被验证符合中国的经济发展规律。

更长的封闭期亦允许管理人以更灵活的角度根据实际情况运用美林时钟。以2020年疫情为例，当全球经济活动停滞、失业人数飙升、市场信心跌至冰点之时，美联储率先宣告无限量化宽松，以至于各国化身印钞机，大家开足了马力，试图勒住一路狂奔向下的经济。

按照美林时钟理论，现在大宗商品是资金配置最好的选择。

然而我国所处经济环境不同，去年下半年随着我国疫情防控形势趋好，经济复苏步伐也在加快，国内货币政策却提前收紧。央行也再度提及“把好货币供应总闸门”，回归理性，同时更加强调当前应重点关注政策利率指标，而非公开市场操作数量。

目前国内受到宽松货币政策带来的通胀冲击相对有限，主要还是以防范输入型通胀为主。

最值得注意的是，国内货币政策由宽松转向保持合理稳健在推导着市场利率有所上行，对股市带来利空。这也是为什么2021年牛年开市抱团股出现瓦解的原因。

所在更长的封闭期允许我们在具体投资中参考美林时钟同时结合实际情况进行操作，充分认识到中国市场运行机制的特点以及实施货币政策的意图，也可以对资产进行更优化的配置，在较长的投资期中充分的享受到资产轮动的收益的同时避免经济周期的短期波动及个人投资者对短期收益率波动的非理性对待。

（四）信托养老的模式构想

财富信托养老产品有一个前置的闭期，较长的封闭期使得本产品拥有跨周期、长期限投资的空间。不同于试点养老理财产品的是，假设同样是5年期封闭的设计，财富信托封闭前2年设置筑基期，封闭期后3年为权益期。

筑基期发挥投资管理杠杆优势，配合相对较高收益率的固定收益类资产，在完成业绩基准的同时，尽力做高安全垫，为整体锁定期内业绩平滑奠定基础。

权益期则在有足够安全垫的情况下，适当降低杠杆比例，将配置集中在稳健性较强，风险性较低的高评级债券上。再增加权益类的资产配置，进一步获取超额收益。

另一个不同于养老理财产品的是财富信托会在封闭期到期后给客户提供不同的选择：

1）可以选择全部赎；

2）进入分配计划；

3）选择进入其他期限计划，持续投资。

综合来看财富信托后期的定期追加、赎回和开启个性化分配方案将更为贴合人们的养老生活需求。

信托产品除了能参照养老理财的模式设置封闭期，用来增强收益和通过动态调整进行资产轮动以及完善风控制度外，还能有自身属性所携带优势。具体而言包括以下三点：

1、从风险隔离角度来看，银行养老理财产品除收益、风控机制略有不同外，与普通金融产品并无本质区别，没有抵御破产的功能。

依据《中华人民共和国信托法》的规定，信托制度具有资产隔离的功能。合法的信托财产在委托人遭遇破产时将不会被强制清算。

因此信托则能在持有人破产清算时起到保护作用，具有资产隔离功能；在持有人离世时，最大程度保留委托人的家族财富。

2、从税务管理方面，信托介入养老理财在一定程度上有利于实现税务规划。目前，遗产税的征收呼声俞烈，相信在不久的将来高净值客户将不得不面临高额遗产税等问题。

而依托信托制度的框架则可以有效地合理避税，保全家族财产的传承。

3、从财产管理的便利性来看，在委托人离世后，银行养老理财产品等将直接划入遗产，按照法定程序或遗嘱进行分配。

而信托财产则可由委托人生前主动安排用途（如指定用于子女的教育），提前安排受益人的具体受益方式，约定财富的传承模式等；而受托人亦可以按照委托人意愿，代委托人进行遗产管理和收益分配。

（五）总结

养老理财的诞生，有助于加快发展多层次、多支柱养老保险体系，当前，我国第三支柱养老保险发展较为滞后。

近年来虽有养老目标基金、专属商业养老保险等试点，但养老金融产品总体种类较少、规模较小、认知度不够，仍有较大发展潜力。

面对广袤的养老金融“蓝海”，养老理财产品试点是我国发展第三支柱养老保险迈出的坚实一步。

未来，随着更多养老金融产品加入老百姓的养老“菜单”，我国多层次、多支柱养老保险体系将加快发展，助力老百姓多样化打理“养老钱”，享受更加幸福、更有保障的老年生活。

综上所述，依托信托制度，信托产品在财产管理和使用方面，具有其他制度不具备的长期性、连续性和安全性。

对于有着资产隔离，财富传承，财产安排有着特殊需求的高净值人群更是有着无可比拟的特殊优势。

并且在借鉴了养老理财产品的模式后，财富信托将更为完善的作为一种创新型金融产品用以参与第三支柱养老产业的这片广阔蓝海。

信托发展真正的养老类财富管理服务，能体现其回归本源的决心以及参与普惠金融的意愿，也有助于信托公司市场形象的提升。

作者：翟予飞 夏阳 等

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