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在瑞尔口腔摘得 “中国口腔连锁第一股”后，国内各口腔企业纷纷谋求上市，抢占资本先机。截止目前，已有山西恒轮口腔、陕西小白兔口腔、瑞尔集团、牙博士医疗集团纷纷递表。其中也包括屡败屡战的中国口腔。

5月8日，历经5轮挫败后，中国口腔医疗集团（以下简称“中国口腔”）再次递表，第六次闯关港交所。在此前的2020年、2021年，它保持着每半年递交一次招股书的节奏，但均未成功。

仅一家“营收独苗”撑业绩

作为温州最大民营牙科服务提供商，中国口腔向个人提供涵盖口腔综合治疗、口腔修复科、种植牙科以及牙齿正畸科等综合牙科服务。

从历次招股书数据来看，近年来中国口腔营收波动较大，其间也曾出现负增长。2017-2020年，中国口腔营收分别为4817.9万元、7363.7万元、8315.9万元和8455.6万元。虽然母净利润都是盈利状态，但由于前期亏损较大，中国口腔一直到2021年，累计亏损的状况才得到扭转。2021年，中国口腔医疗集团业绩恢复增长，营收1.05亿元，净利为3217.7万元。

具体来看，在分院营收方面，2019-2021年，温州医院的收益分别为6034.9万元、6397.4万元、7394.3万元，并以72.6%、75.7%、70.2%的收益占比居于首位。相比之下，龙港医院报告期内的营业收入分别为516.1万元、673.1万元、736.4万元，分别占比6.2%、8.0%、7.0%；鹿城医院的报告期内营业收入分别为1481.3万元、1154.2万元、1982.8万元，分别占比17.8%、13.6%、18.8%；瑞安分院报告期内营业收入分别为283.6万元、230.9万元、301.4万元，分别占比3.4%、2.7%、2.9%；温州口腔2021年开始运营，去年实现收益116.6万元，占比1.1%。

从数据可以看出，中国口腔一直未能走出温州，该公司业绩高度依赖单一子公司。温州的社会、监管、经济、环境、竞争状况以及医疗行业等能够显著影响中国口腔经营状况。若规管温州医疗行业的法律及法规（如与医疗专业许可制度医疗机构资格及合规要求相关的法律及法规）出现重大变动，则可能对业务营运产生重大影响。

因此，为打破地域困局，中国口腔计划利用本次香港IPO集资额进行收购，在杭州、宁波及上海等地收购两家民营牙科医院。

业务模式单一，“纯走量”

中国口腔一直被业内认为，业务模式“纯走量”，即过于依赖口腔综合治疗科的营收占比，营收状况单一。

从业务结构方面具体来看，口腔综合治疗科是中国口腔最大的服务类别，占公司总收入的34%以上。虽然口腔综合治疗科和牙齿正畸科产生的收入均稳步增长，但其在公司总收入中的占比均有所下降，主要是因口腔修复科和种植牙科的收入占比上升。

然而营收占比超3成的口腔综合治疗科却是个“纯走量”的服务。口腔综合治疗科涵盖基础及普通治疗（如补牙、牙齿根管治疗及拔牙）。2019-2021年，口腔综合治疗科的就诊次数分别为71177次、63223次和67308次，次数并不稳定；而单次就诊的平均开支分别为423元、519.7元和543.8元，尽管平均开支逐年上涨，可若同其他服务类别动辄上千元的开支相比，无疑是“薄利多销”。

正因面临如上单一的营收状况，中国口腔不得不急于上市。

市场预期不乐观

在以上背景下，中国口腔医疗集团6战能否翻身仍是未知数。

在本次招股书中，中国口腔医疗新增聘国金证券担任其联席保荐人。值得注意的是，第三方数据显示，2022年以来，港股暂无由国金证券辅导并成功上市的新股。

公司寄希望于通过上市融资、收购扩张打破瓶颈的目的能否实现也值得怀疑。一位中国口腔内部人士透露，一般而言，新的牙科医院在营运初期收入较低而经营成本较高。在开办新的牙科医院前也会产生大量开支，如装修费用、租金开支及设备费用。根据公司过往的营运经验、目前的竞争格局和市场状况，新的牙科医院通常大约需要四年方能达致收支平衡，约需要七年才能收回初始投资。因此，新的牙科医院的开办数量可能继续影响公司的盈利能力。

此外，在一级市场，作为一家“夫妻店”，中国口腔并不受投资机构“青睐”。招股书显示，当下，中国口腔实为一家“夫妻店”，由王晓敏、郑蛮夫妇全权把控，没有任何外部股东。而且，夫妻二人皆不是科班出身，在进入私人牙科服务业前，王晓敏曾在温州市房产管理局任职，而郑蛮则是一名教师。

招股书显示，在2020年2月3日之前，中国口腔的控股股东为王晓敏、郑蛮夫妇，二人分别持股85%、10%，合计持股95%，外部股东郑颖持股5%。但不到一年时间，郑颖退出股东行列。自此，中国口腔再未获得其他个人或机构投资者的青睐。

部分相关投资人士表示，在决定是否对企业进行投资之前，最看重的是公司团队，一个优秀团队是公司始终在正确道路上前行的最有力保障。而显然，由夫妻两人共同经营，且可能会因为双方感情的不稳定，影响经营的中国口腔并不在此列。

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