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一周重点关注：

● 国家统计局：上半年GDP同比增长2.5% 二季度0.4%

● 银保监会回应“停贷”事件 16家银行发声

● 央行：6月M2增速11.4%，社融规模增速10.8%

● 同比涨9.1% 美国6月CPI年内第三度刷新峰值

● 沪深交易所发布保障性租赁住房REITs指引

● 第二批北交所主题基金获批 新能源赛道被看好

● 银行ESG主题理财产品发行升温

● 年内券商资管及公募自购额超31亿元

● 信托业半年报出炉！平安华润中信五矿华能位列TOP 5

● 信托公司加速转型 标品信托产品规模扩大

● 上半年业绩出炉！信托资金“跑步入市”

● 用益：上半年集合信托发行不足8100亿元

● 新华信托被罚1450万！16名相关责任人也同步受罚

●【观察】家族信托业务数字化的优势

●【观察】信托公司如何发力标品信托

●【干货】信托公司参与公募REITs的业务机会

一、财经视点

■ 国家统计局：上半年GDP同比增长2.5% 二季度0.4%

据央视新闻，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖介绍2022年上半年国民经济运行情况。初步核算，上半年国内生产总值562642亿元，按不变价格计算，同比增长2.5%。分产业看，第一产业增加值29137亿元，同比增长5.0%；第二产业增加值228636亿元，增长3.2%；第三产业增加值304868亿元，增长1.8%。其中，二季度国内生产总值292464亿元，同比增长0.4%。分产业看，二季度第一产业增加值18183亿元，同比增长4.4%；第二产业增加值122450亿元，增长0.9%；第三产业增加值151831亿元，下降0.4%。

点评：上半年受疫情及外部环境影响，GDP增长出现较大幅度下探，已在意料之中。展望下半年，尽管疫情防控形势向好、保增长政策效应显现，经济有望保持恢复发展态势，但由于不确定性因素较多，特别是疫情的反复，全年要实现预期任务几无可能。

■ 银保监会回应“停贷”事件 16家银行发声

7月14日，银保监会有关部门负责人对此回应称，最近关注到个别房企楼盘出现延期交付情况，这件事的关键在于“保交楼”，对此银保监会高度重视。下一步工作中，银保监会将引导金融机构市场化参与风险处置，加强与住建部门、中国人民银行工作协同，支持地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”工作。7月14日，多家银行发布公告称，对涉及风险楼盘展开排查。据不完全统计，截至当日晚间，已有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、兴业银行、招商银行等16家银行发布公告披露排查情况。

点评：“停贷”事件反映了当前我国房地产市场深层次的问题，需要重视，加以引导和处置，否则，有可能产生连锁反应，对我国的房地产市场、金融市场造成重大冲击。从目前情况来看，监管层高度重视，银行积极排查，相信风险是可以控制的。

■ 央行：6月M2增速11.4%，社融规模增速10.8%

7月11日，央行公布的6月份金融数据及社融报告显示，6月份，广义货币（M2）余额258.15万亿元，同比增长11.4%，上月为11.1%；新增人民币贷款2.81万亿元，上月新增1.89万亿元；社融规模新增5.17万亿元，上月新增2.79万亿元。6月末，社会融资规模存量为334.27万亿元，同比增长10.8%。整体来看，各项金融数据均超出市场此前预期。

点评：6月金融数据的良好表现，不仅反映出金融机构持续加大对实体经济支持力度，信贷有效需求显著回升，信贷结构明显优化，更预示着我国宏观经济继续复苏向好。

■ 同比涨9.1% 美国6月CPI年内第三度刷新峰值

美国劳工部13日发布的数据显示，美国6月消费者价格指数(CPI)环比上涨1.3%，同比上涨9.1%。这是美国物价指数今年以来最大的一次环比涨幅，也是同比涨幅继3月和5月之后，第三度刷新40年来的峰值。数据显示，能源价格成为推高6月美国物价的主要因素。能源价格环比上涨7.5%，同比上涨41.6%。其中汽油价格环比涨10.4%，同比飙升60.6%。

点评：6月的通胀数据不仅给美国家庭带来进一步的压力，也为美联储再次大幅加息奠定了基础。可以肯定的是，美联储7月议息会议加息75个基点已是板上钉钉的事，甚至不排除加息100个基点。这将对全球金融市场形成重大冲击。

■ 央行连续第四个月等量平价续做到期中期借贷便利(MLF)

央行周五连续第四个月等量平价续做到期中期借贷便利(MLF)。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，7月15日开展1,000亿元中期借贷便利(MLF)操作和30亿元公开市场逆回购操作，操作利率持平于2.85%和2.10%。此外，7月MLF利率保持不变，意味着当月LPR报价的定价基础没有发生变化。由此预计，7月份1年期和5年期以上贷款市场报价利率(LPR)报价都有可能保持不变。

点评：当前市场流动性充裕，专项债发行高峰已过，无需通过MLF加量补水；但为稳定市场预期，助力经济修复，当前缩量续做MLF也需谨慎。从趋势上看，三季度MLF缩量续做的可能性大于加量。

■ 统计局：6月份商品住宅销售价格环比总体趋稳 同比继续走低

2022年6月份，70个大中城市商品住宅销售价格环比总体趋稳，环比上涨城市个数增加，同比继续走低，同比上涨城市个数减少。具体来看，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；二手住宅销售价格环比由上月持平转为上涨0.1%。二线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降转为上涨0.1%；二手住宅销售价格环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅与上月相同；二手住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。

■ 国家发改委：放开放宽除个别超大城市外的落户限制

据国家发改委网站7月12日消息，国家发改委近日印发《“十四五”新型城镇化实施方案》，其中提出，深化户籍制度改革，放开放宽除个别超大城市外的落户限制，试行以经常居住地登记户口制度。全面取消城区常住人口300万以下的城市落户限制，确保外地与本地农业转移人口进城落户标准一视同仁。全面放宽城区常住人口300万至500万的I型大城市落户条件。完善城区常住人口500万以上的超大特大城市积分落户政策，精简积分项目，确保社会保险缴纳年限和居住年限分数占主要比例，鼓励取消年度落户名额限制。

二、同业新闻

■ 沪深交易所发布保障性租赁住房REITs指引

上交所网站15日发布《上海证券交易所公开募集基础设施证券投资基金(REITs)规则适用指引第4号――保障性租赁住房(试行)》。同日，深交所发布《公开募集基础设施证券投资基金业务指引第4号——保障性租赁住房(试行)》。《保障性租赁住房REITs指引》对保障性租赁住房REITs的上市审核和持续监管事项进行细化安排。指引主要内容包括细化业务参与机构与基础设施项目准入要求、明确回收资金使用的报告与披露义务、明确运营管理与信息披露要求。

点评：这是沪深交易所加大直接融资支持力度，进一步盘活存量资产，积极服务构建多主体供给、多渠道保障、租购并举住房制度的重要举措。预计保障性租赁住房REITs试点有望较快推进，未来一段时间更多项目将落地。

■ 第二批北交所主题基金获批 新能源赛道被看好

时隔8个多月，第二批北交所主题基金来了。7月15日，景顺长城基金、泰康基金、中信建投基金三家公司申报的北交所主题基金获批注册。新批设的3只主题基金与之前的8只北交所主题基金类似，同样是“两年定期开放”产品，在封闭期内投资于北交所股票的比例不低于非现金资产的80%。3只基金的单只募集限额相同(5亿元)，如顺利完成募集和建仓，预计将为北交所市场带来超10亿元的增量资金。

点评：新的主题基金批设可能意味着北交所基金发行进入常态化阶段，预计后续还会有新的主题基金陆续获批，并有望逐步形成“北交所基金”的特色阵容。

■ 百亿私募上半年成绩单：黑马迎水投资夺冠 收益率超19%

私募排排网数据显示，截至7月10日，百亿级私募机构数量为109家。91家有业绩记录的百亿私募上半年平均收益率为-3.86%，较百亿私募1-5月的平均跌幅收窄了5.74个百分点。上半年有30家百亿私募取得正收益，榜单前五分别是迎水投资、玖瀛资产、思勰投资、洛肯国际、少数派投资，上半年收益分别为19.09%、12.08%、10.06%、9.01%、7.31%。前三家也是仅有的上半年收益率超过10%的百亿私募。

点评：从目前来看，至少三季度还不会出现太大的变量，中国经济的确定性比较强，相信外需的惯性还在，再加上内需的刺激，这种情况下国内经济修复的力度应该说是可以期待的。

■ 银行ESG主题理财产品发行升温

今年以来，银行及理财子公司积极布局ESG主题理财产品，数量比往年明显增加。据中国理财网数据统计，截至7月14日，市场上银行机构(包含银行理财子公司)理财产品名称中含有“ESG”的产品共有123只。若以募集起始日期计算，今年以来截至7月14日，ESG主题理财产品共有35只。

点评：随着可持续发展、绿色发展理念的逐步深入，未来ESG理财产品将有望加速发展。ESG投资现阶段更多地是概念比较火，但缺乏统一的标准和规范。此外，银行在布局ESG理财产品还需加强资产配置的能力体系建设。

■ 年内券商资管及公募自购额超31亿元

据Wind数据统计，截至7月13日，年内已有74家公募基金公司和10家券商资管自购旗下207只基金产品，涉及资金31.63亿元，同比增长34%。其中，公募基金公司仍是自购主力，年内累计自购额达24.32亿元，自购产品主要为混合型基金、股票型基金、债券型基金、FOF基金，自购额分别为8亿元、6.36亿元、5.15亿元、3.4亿元。其中，南方基金、工银瑞信基金、国泰基金、兴证全球基金等4家公募基金的自购金额均超1亿元。券商资管在自购方面也不甘示弱，已累计自购7.42亿元，自购的产品主要包括债券型基金、混合型基金、股票型基金，自购额分别为4.6亿元、2.21亿元、4000万元。

点评：公募、券商资管自购主要是出于提振市场信心以及对旗下产品长期前景看好等原因。机构通过自购并承诺中长期持有，将自身利益与投资者深度绑定，有利于提振市场信心，直接和间接推动后续基金产品的运作。

■ 年内首张资管牌照花落国金证券，还有11家正在排队

7月12日晚间，总部位于上海的上市券商国金证券发布公告称，于近日收到证监会批复，核准公司设立全资资管子公司国金资管从事证券资产管理业务。同时，证监会核准公司变更业务范围，减少证券资产管理业务。值得一提的是，国金证券成为年内首家拿到资管业务牌照的券商。目前还在排队申请的券商有中信证券、中金公司、中信建投、华创证券、申万宏源、国信证券、国联证券、华安证券、东兴证券、国海证券、万联证券等11家。其中，华安证券、国信证券以及国联证券均是今年上半年提请的设立计划。

■ 中信金控在北京中信大厦举行成立大会

2022年7月15日，中信金控在北京中信大厦举行成立大会。在会上，中信金控相关负责人指出，中信金控将做强银行、证券、信托、保险、资管五大细分领域，打造一流金控平台。作为全国首家采用“小金控”模式(在集团内部新设立金控公司)设立的金控公司，中信金控承接了中信旗下的金融牌照和资产，包括中信银行、中信证券、中信信托、中信保诚人寿、中信消费金融有限公司等，它的成立也为未来金控牌照申请提供了范本。

三、信托动态

■ 信托业半年报出炉！平安华润中信五矿华能位列TOP 5

截至7月15日，全行业大部分信托公司已在银行间市场披露了未经审计的2022年半年度财务报表。梳理上半年57家信托公司的利润总额发现，平安信托、华润信托、中信信托、五矿信托及华能信托的利润总额位列行业前五，分别为51.19亿元、18.88亿元、17.61亿元、17.31亿元及14亿元。其中平安信托、华润信托利润总额较去年同期数据有一定增长，中信信托、五矿信托及华能信托该项数据均有一定波动。具体到各家信托公司的情况来看，净利润分布于较高区间10亿元之上的信托公司减少了3家，较低区间1亿元之下的信托公司数量增加了3家，分布于中间区间5-15亿元的信托公司数量保持不变。

点评：从目前已经披露业绩的信托公司来看，大多数基本符合行业预期，部分信托公司增速较好的原因在于历史包袱较小、业务团队构架完成开始发力有关；部分信托公司增速下滑较明显则与地产业务困境、非标业务压缩、新业务显效较慢有关。

■ 信托公司加速转型 标品信托产品规模扩大

从用益金融信托研究院最新数据获悉，7月4日至7月10日，集合信托成立及发行市场均保持较高热度，产品成立及发行的规模大幅增加。从投向上看，7月4日至7月10日，金融类信托的成立规模197.07亿元，环比增加60.75%；房地产类信托的成立规模3.53亿元，环比减少72.53%；基础产业类信托的成立规模22.78亿元，环比减少70.17%；工商企业类信托的成立规模10.76亿元，环比增加84.23%。

■ 上半年业绩出炉！信托资金“跑步入市”

近日，一份来自第三方机构统计的标品信托上半年业绩报告，让标品信托在2022年前6个月的“成绩单”浮出水面。统计数据显示，截至2022年6月30日，今年以来持续更新净值的10138只标品信托上半年的算术平均收益率为-2.59%，获得正收益的产品占比为38.3%。

点评：由于多种因素影响，导致今年上半年的资本市场持续震荡，也在一定程度上影响了标品信托的业绩表现。然而，伴随着信托行业转型步伐的加快，标品信托持续升温，信托资金集体向证券市场“转移阵地”这一趋势不会改变。

■ 用益：上半年集合信托发行不足8100亿元

用益信托最新数据显示，截至7月13日记者发稿时止，上半年我国68家信托公司，共发行15466只8095.1亿元的集合信托产品，相较于去年同期的17603只13418.1亿元的规模，在融资金额上同比锐减了39.7%。具体上半年各月表现来看，除3月、6月集合信托产品发行和成立规模逆势回升外，其他四月均表现不佳，呈现出明显季节性特点。其中，6月表现突出，市场发行集合信托产品2046款，环比增加4.87%，发行规模1432.50亿元，环比增加461.89亿元，增幅为47.59%，并创近半年新高。

■ 盘龙区金辰街道探索“信托制物业”模式

为保障该小区400余户业主的利益，日前，盘龙区金辰街道探索采用“信托制物业”模式，破解该小区治理难题。金辰街道同步实施“信托制物业”模式，将物业费与停车位、广告位等公共收益设为信托财产，由业主作为委托人，物业企业作为受托人，业主作为受益人，物业企业按照约定进行管理，并获得管理酬金。目前，该机制已在云润天阳小区有序进行，居民对物业管理的信任感、配合度显著提高，小区物业服务正逐步回到正轨。

点评：“信托制物业”模式，既解决了业主与物业企业间不信任、不合作的问题，也让物业企业回归“忠诚管家”角色，让业主做回“小区主人”。

■ 新华信托被罚1450万！16名相关责任人也同步受罚

7月11日，重庆银保监局公开17张针对新华信托及相关个人的行政处罚信息。其中，监管部门对新华信托开出的罚款高达1450万元。重庆银保监局指出，新华信托存在违规通过关联方资产虚假出表、“三查”严重不尽职、全面风险管理失效、发放不当激励等13条违法违规事实。其余16张罚单主要针对个人开出，其中包括新华信托董事长、总经理等，处罚理由包括对未事前报告关联交易问题、新发放不当激励等负主要责任等。

■ 渤海信托4000万股权遭中国信登冻结

7月14日，渤海国际信托股份有限公司（以下简称：渤海信托）新增股权冻结，执行通知书文号为（2022）琼 96 民初法第 360 号，被执行人为渤海信托，冻结股权标的企业为中国信托登记有限责任公司（以下简称：中国信托登记），冻结权益数额为 4000 万元。中国信托登记成立于 2016 年 12 月 19 日，法定代表人为文海兴，注册资本为 30 亿元，经营范围包含：集合信托计划发行公示；信托产品及其信托受益权登记等。该公司由中央国债登记结算有限责任公司持股 51%，渤海信托持股约 1.33%。

■ 中航信托标品资产管理业务规模达1500亿元

目前，中航信托标品资产管理业务规模稳居信托行业第一梯队，规模达1500亿元。根据发展规划，中航信托证券投资业务将进一步优化和丰富资产管理产品线，以满足核心客户的财富保值增值需求，做好以下五大业务布局：“资产支持信托”领衔的资产证券化业务；“短期开放式产品”领衔的类现金管理业务；“私募合作产品”领衔的平台型资产管理业务；“纯债类/权益类/TOF（FOF）基金”领衔的主动管理型资产管理业务；“大类资产配置类产品”领衔的全球资产组合业务。上述战略目标的实现以及资管业务的持续发展，对建设一个系统化、自动化、线上化、智能化的业务平台提出了更高的要求。

四、市场观察

■ 家族信托业务数字化的优势

家族信托业务数字化的优势具体有哪些？龙健认为，概括来说主要有以下五大方面。

主要观点：

第一，针对服务期限长的特点，科技建设可确保存续期间资料的长久期地系统性保存，不能遗失和被篡改，同时建立客户信息的隐私保护的防火墙，做好受益人与受益人之间的信息隔离，以及合作渠道之间的信息隔离等。

第二，针对受益人分配需求个性化的特点，智能化的运营系统既能灵活性满足不同受益人的分配需求，又能定期、准时地按照信托合同进行分配，降低人工差错。

第三，针对受托财产类型多样化、各类财产的运营管理方式不同的特点，信托公司需要依仗信息科技建立一套适配多样资产一体化、科学、完善的分类管理和估值系统。

第四，针对组合投资管理的特点，系统能确保以科学的流动性管理为前提，保障分配需求的同时，提高资金的投资使用效率。

第五，线上化可提升客户体验的便捷性，包括不限于线上设立的便捷性、设立后信托要素的变更和追加、分配、投资以及季度报告等方面服务的便捷性。

■ 信托公司如何发力标品信托

近年来，金融监管部门出台多项举措鼓励发展标准化金融产品。随着今年资管新规全面推进，发力信息更加透明的标品信托成为不少信托公司积极转型的方向。对于未来信托公司如何发力标品信托，雷文杰建议可以从四方面入手。

主要观点：

一是制定战略规划，统一共识，提升标品业务重要性；

二要积极面对市场变化与行业变化，及时调整公司标品信托发展策略，抢占市场先机；

三是持续提升自身专业能力与服务内涵，包括引进专业人才、搭建投研体系等等；

四是在与渠道客户、管理人客户的长期合作中，深入挖掘客户需求，取长补短，实现共同发展。

■ 一周信托产品市场综述

1、本周（2022年7月11日-2022年7月17日）集合信托成立市场热度略有下滑，成立规模小幅下行。据公开资料不完全统计，本周共有358款集合信托产品成立，环比减少2.19%；成立规模209.47亿元，环比减少10.58%，日均成立规模为41.89亿元。

2、本周集合信托发行市场热度下滑，发行规模小幅下滑。据公开资料不完全统计，本周共37家信托公司发行集合信托产品264款，环比减少15.65%；发行规模199.45亿元，环比减少11.87%；日均发行规模为39.89亿元。

3、本周投向房地产领域的产品成立规模大幅增加，但绝对规模不超过6亿元。据统计，本周金融类信托的成立规模178.49亿元，环比减少9.43%；房地产类信托的成立规模5.90亿元，环比增加67.25%；基础产业类信托的成立规模18.13亿元，环比减少20.40%；工商企业类信托的成立规模3.04亿元，环比减少71.78%。

五、干货推荐

■ 信托公司参与公募REITs的业务机会

2020年4月，证监会与国家发改委联合发布推进基础设施公募REITs试点的通知，拉开了中国公募REITs的试点序幕。REITs（real estate investment trusts）被译为不动产投资信托基金，但从首批公募REITS试点的参与主体来看，多为公募基金、券商、银行理财子等机构，信托机构身影罕见。

为何起源于美国，本就因信托而起源的REITs，在国内实际发展中却出现信托参与度不高的局面？信托机构又该如何在国内公募REITs后续发展中深入参与，值得思考研究。

本文首先从信托的起源谈起，从境外法律条文中溯源REITs中的信托含义及“身影”；其次比较美国REITs发展，并回到国内公募REITs业务发展情况；最后分析信托公司参与公募REITs业务的机会。

1、信托释义的起源与进化：从投资基金到托拉斯

Trust，译为信任，在金融领域被熟知为“信托”一意。信托这一金融产品诞生之初，目的就很明确，即甲基于对乙的信任，把自己的财产托付给乙代为打理，有因信任而托付之意。

信托制度最初起源于英国，主要适用于民事方面如小额财产信托、遗嘱信托等。19世纪，英国出现最早形态的投资基金，即由政府出面组成投资公司，集中众多中小投资者的资金，委托具有专门知识的理财能手代为投资。1868年英国组建的“海外和殖民地政府信托”，是世界上第一家较正式的投资基金。因此信托最开始便以投资基金的形式存在，通过订立信托契约运作，常有“投资信托”、“投资基金”、“信托型基金”等提法。

19世纪传入美国后，信托逐渐被用于商事领域，形成了金融信托业务，在随后几十年时间内投资基金成为美国发展最迅速的一种投资工具，这是Trust最早的起源、含义及应用形态。Trust在英文中还引申为“托拉斯”，主因美国的垄断托拉斯盛行于投票信托（voting trust）模式，以信托为载体、以金融控制为手段，通过公司股东将持有股份的投票权委托给受托人这种形式，由受托人代为行使投票行为。1864年发生的BrownV. Pacific Mail Steamship事件被认为是最初的表决权诉讼事件，彼时美国联邦最高法院在1867年判令该信托行为有效。

随后，投票信托（又名表决权信托）作为一种缔造垄断的产物被广泛应用。1882年，美国石油大王洛克菲勒将与他有关的40家企业合并在一家信托公司之下集中管理，成为有名的“标准石油托拉斯”，这一做法继而蔓延至美国诸多至关重要的经济领域，美国政府认为有必要采取措施控制这种以强凌弱的“垄断”趋势。1890年，由俄亥俄州参议院议员、参议院财政委员会主席约翰·休曼提出的谢尔曼法（Sherman Act）生效，亦被称作反垄断法（Sherman Anti-trust Act）。也就是说，Trust一词由信托引申为托拉斯，主要诞生于投票信托这一特定形式。

2、溯源REITs中Trust的涵义：法律视角

Trust既有“信托”（一类投资基金）含义，又有“托拉斯”这一衍生义，那么REITs中Trust到底属于前者还是后者，业内似乎并未有过深入探究，本文尝试在这一部分从法律视角还原REITs中Trust的真正含义。

查询发现，“托拉斯”这一译法仅存于投票信托这种形式，而并未被囊括为美国1940年投资公司法案中所提到的投资公司形式，但REITs这一投资形式则明确可被归为美国《1940年投资公司法》中列举的投资公司中，这也进一步佐证REITs中Trust的含义并不能被理解为“托拉斯”，而应被理解为“信托基金、投资信托”，本部分接下来援引相关法律条文予以佐证。

（1）投票信托并非美国《1940年投资公司法》意义上的投资公司

美国《1940年投资公司法》中明确在第三条投资公司的定义中提到，投票信托并非该编意义上的投资公司。

以下几类投资公司并非本编意义上的投资公司：

第（12）条：任何投票信托，其资产仅由单个发行人的证券构成，且该发行人不是投资公司。】

（2）REITS属于美国《1940年投资公司法》意义上的投资公司

REITs译为不动产投资信托基金，属于一种向投资者发行的收益凭证，募集资金投资于不动产，并向投资者分配投资收益的一种投资基金，是不动产收益权进入资本市场流通的一种金融产品，起源于美国。1960年9月，美国前总统艾森豪威尔签署的《不动产投资信托基金法案》，允许了这类金融产品的流通。这里的Trust符合美国《1940年投资公司法》中规定的投资公司第二类。

美国《1940年投资公司法》在第四条投资公司的分类（1）“面额证券公司”指从事或拟从事发行分期付款式面额证券业务的，或已经从事该业务，并且已发行该证券的投资公司；（2）“单位投资信托”指投资公司（A）根据信托契约、委托或代理合同或类似手段建立，（B）不设董事会，（C）只发行可赎回证券，每只证券代表特定证券单位中的不可分利益，但不包括投票信托；（注：再次强调不包括投票信托）（3）“管理公司”指除面额投资公司或单位投资信托以外的任何投资公司；这三类归为法案提到的投资公司类型。】

此外，在美国1960年颁布的《不动产投资信托基金法案》中，本文也找到了类似表述，可佐证REITs中Trust实际指代的即为投资基金，而非“托拉斯”一义。

不动产投资信托取决于其投资组合的性质及其发行的证券的性质，除特殊情况，是属于 1940 年《投资公司法》第 3（a） 条所载的投资公司定义。特殊情况下即需要根据该法案对信托进行豁免或例外注册，该法案要求的例外情况可能是根据1933年证券法规定的证券注册部分针对某些州内发行的规定不适用于已注册的投资公司或需要根据 1940 年投资公司法进行注册。】

3、当前国内公募REITs的发展：信托公司缺位明显

美国《1940年投资公司法》从法律上明确了投资公司可以是具有法人资格的公司形式，也可以是合伙、信托等形式。研究表明，在《1940年投资公司法》通过前，投资公司早已开始以这种形式在美国大量存在，而且美国也赋予了此类机构在税法上的“导管”（conduit）作用，即允许投资公司在符合法定条件的情况下将股东的股息从公司应税收入中扣除（至少将95%以上的纯收入分配给股东，总收入中股息、利息等占比达到95%等规定）。这两方面的规定对美国REITs的发展壮大提供了制度贡献。

在法案制度框架的确立、发展、完善等保障支持下，美国REITs发展愈发成熟，也为国际上REITs模式的探索奠定了扎实基础。根据美国Nareit（美国国家REITs协会）统计，全球推行REITs立法的已有接近40个国家。

美国目前仍是全世界REITs发展规模最大的国家，历史长达60年之久，各种REITs法案、税收法案、投资公司法案的出台令美国REITs发展能及时调整并迅速壮大。截至2021年末，美国公募REITs规模约为1.6万亿美元，约占GDP的7%。

究其原因，美国金融混业经营的监管原则为美国REITs在形式上选择公司、商业信托或者其他组织作为运行法律主体提供了最底层的制度支撑。美国市场上公开交易的REITs多数采用股份公司或信托形式，其中，股份公司模式的REITs可以发行普通股票和优先股票，由公司董事管理；信托模式的REITs可以发行有表决权的信托受益权份额和无表决权的信托受益权份额，信托REITs由信托受托人管理。

REITs虽已在国际上属于颇为成熟的金融产品，但国内几经探索仍难以将其培育为一类成熟的金融产品，发展面临着政策不够成熟、配套税收政策不够完善等多重障碍。总结来看，海外REITs在国内有几种版本变形，包括但不限于最盛行的房地产信托融资模式、类REITs模式、当前基础设施公募REITs模式。

以信托机构的参与程度来看，房地产信托是信托机构的传统业务，参与度最高，但当前面临着强监管约束；在类REITs业务中信托也有一定参与，这种产品定位为债务性融资的私募发行产品，期限相对较短，流动性较差，且不完全拥有物业产权，产品结构以“私募基金/信托计划+ABS+项目”为主，在投资门槛、上市交易方面类REITs均有诸多限制；而在2020年国内推出的基础设施公募REITs中，信托机构在基础设施公募REITs中缺位明显。

4、未来信托参与公募REITs业务的机会：政策持续优化

概而言之，未来信托公司更进一步参与公募REITs业务的机会取决于监管的政策支持，信托公司应立足自身制度优势，在顶层制度设计方面寻求监管更多支持。当前监管政策环境下，除了作为基础设施REITs的投资者，信托公司参与公募REITs业务的模式如下：

一是信托公司直接担任计划管理人，不过需要满足两个条件：信托公司应获得交易所资产支持专项计划管理人试点资格；应满足公募基金管理人与信托公司属于同一实际控制人。目前只有中信信托和华能信托具备交易所资产支持专项计划管理人试点资格。

二是信托公司通过“类REITs”模式构建双层SPV架构参与，即在资产支持专项计划和项目公司之间嵌套一层特定目的信托。该模式的优点是发挥信托制度优势实现更好的资产隔离作用，以及通过引入信托实现“股+债”结构。

三是信托公司作为基础设施资产的管理机构，目前市场上的基础设施REITs产品的外部管理机构多由原始权益人担任。由于原始权益人往往是行业龙头，与基础设施项目本身存在行业竞争关系或上下游关联关系，此模式可能引发“代理人”风险。因此，聘请与基础设施项目无关联的独立第三方作为管理机构是更优选择。信托公司在大量的政信业务和“类REITs”业务中积累了丰富的基础设施项目运营管理经验，拥有一定的相关专业人才储备，可以尝试作为受托管理机构参与基础设施REITs的项目运营管理，特别是发挥其在资产尽调、风险评估等方面的能力。

四是通过参与银保监会会同人民银行于2021年9月提出的推进房地产投资信托基金（REITs）试点业务机会，争取成为参与公募REITs业务链条的创新主体、赋能主体和价值主体。

作者：方玉红

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