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一周重点关注：

● 9月LPR按兵不动：86城房贷主流利率低至首套房4.1%

● 全球掀起新一轮“加息潮” 债务危机会接踵而至？

● 又一特大城市全面放开落户 多地“抢人”政策频出

● 八月公共财政支出降至5.6% 增速有所放缓

● 发力主动管理转型 券商资管积极布局公募赛道

● 历史性突破 股票ETF规模超过1万亿元

● 基金直销分化加剧 公募积极布局“新路径”

● 配置规模三年翻2.4倍 银行理财转投公募基金稳收益

● 标品信托连续三月募资超500亿 系统和运营能力成关键

● 信托业务分类新规将出 机构或迎差别化监管

● 信保基金公司取得安信信托26.6%股权获批

● 中国华融总裁职位有变 原中信信托高层或接任

● 中国首个艺术品资产传承信托设立

●【观察】家族信托的行业痛点分析

●【观察】央行连发三文释放7大信号

●【干货】养老信托：信托公司的业务转型探索

一、财经视点

■ 9月LPR按兵不动：86城房贷主流利率低至首套房4.1%

人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年9月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均保持不变。累计来看，今年以来，1年期LPR和5年期以上LPR累计分别下调了15个基点和35个基点。其中，5年期以上LPR上一次调整时间为今年8月，下调15个基点。按照规定，新发放首套个人住房贷款利率不得低于相应期限LPR(按9月20日5年期以上LPR为4.3%)；二套个人住房贷款利率不得低于相应期限LPR加60个基点(按9月20日5年期以上LPR计算为4.9%)。由此，目前首套房贷利率下限调整为4.1%。

点评：在稳增长背景下，未来我国货币政策仍有发力空间。尤其是近期各主要银行下调存款利率，负债成本降低有助于银行压缩加点，LPR继续下降的可能性仍然存在。其中，短期内，5年期以上LPR报价或再度单独下调。

■ 全球掀起新一轮“加息潮” 债务危机会接踵而至？ 

当地时间21日(周三)，美联储宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到3.00%至3.25%之间。这不仅是年内第五次加息，且自2008年以来首次突破3%。美联储宣布加息后，迅速在全球范围内掀起“加息潮”。9月22日，英国央行、瑞士央行、挪威央行、南非央行、菲律宾央行、越南央行、印度尼西亚央行、卡塔尔央行宣布加息。不过在本轮“加息潮”中，也有“按兵不动”甚至降息的央行。9月22日，日本央行宣布继续坚持当前超宽松货币政策，维持利率水平不变；土耳其继今年8月降息100个基点后，再次下调基准利率100个基点至12%。

点评：目前来看，美国还处在加息通道的中部，加息的空间仍比较大。就市场分析来看，多国或将保持与美联储同步的加息节奏以遏制通胀和稳定汇率。随着金融环境的收紧、美元的升值，25%的新兴市场正处于或接近债务困境，60%以上的低收入国家面临债务困境，或将导致债务危机。

■ 又一特大城市全面放开落户 多地“抢人”政策频出

近段时间以来，多个特大城市放开落户门槛，在各地“抢人才”的背后，相关政策对房地产市场也将产生影响。近日，郑州市公安局就《郑州市公安局关于进一步深化户籍制度改革的实施意见》公开征求意见，其中提出进一步放宽中心城区落户条件。除了郑州，大连、济南和昆明等大城市也已全面放开落户，更有城市祭出“零门槛落户”的大招。值得一提的是，有一线城市内的部分区域也开始实施差别化入户政策。

点评：人才是城市创新最核心的要素，引进高质量人才有助于提高城市竞争力。“零门槛”落户只是一个开始，如何把人留下来更为关键，真正比拼的是城市的综合实力。

■ 财政部强化财政支出总额控制

9月21日，财政部公布了《预算指标核算管理办法（试行）》，约4.5万字的新规，明确预算指标核算科目、要素、管理业务场景梳理等，影响几十万亿财政资金预算管理。根据《办法》，预算指标核算基本原则之一是加强政府收支预算约束，实施财政收支总额控制。《办法》称，将预算全口径（除社会保险基金预算）纳入核算范围，通过复式记账的规则，实现以可动用的财政资源（财力类科目）控制年度财政总支出规模（指标来源类科目）。

点评：受国际冲突、国内疫情以及减税降费政策的影响，我国的财政收入增长乏力，单靠开源已不能解决收支巨大的缺口，在这种情况下，控制财政支出就成为必然的选择，控制支出总额，硬化预算约束，是我国现阶段最为严厉的预算控制。

■ 离岸美元兑人民币汇率盘中突破7.1

日前美国FOMC会议如期加息75个基点，美元指数涨超1%上至111.83，创2002年以来新高，导致离岸美元兑人民币汇率周四盘中突破7.1。

点评：预计短期美元仍会持续强势，对非美货币构成一定压力，人民币汇率贬值压力不减，但由于其他非美货币贬值幅度更大，人民币对一篮子货币仍维持强势，大幅贬值风险不高，近期需密切关注国内央行动向。

■ 八月公共财政支出降至5.6% 增速有所放缓

8月公共财政收入增速较7月有所反弹，扣除留抵退税因素后同比增长9.5%，较7月的2.1%上升7.4个百分点，8月公共财政收入按自然口径计算同比增长 5.6%（前值-4.1%），为今年4月以来首次实现正增长；8月公共财政支出增速有所放缓，由7月的9.9%回落至5.6%。收入方面，全年留抵退税任务基本完成，8月留抵退税额不足500亿元，对财政收入的拖累已明显减弱；与此同时，前期缓税收入的入库也对财政收入起到一定支撑。此外，今年8月土地出让收入带动政府性基金收入在低基数下同比降幅明显收窄，8月政府性基金收入同比由7月的-31.3%大幅收窄至-1.9%，土地出让收入由-33.2%收窄至-4.9%。

■ 银保监会：房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转

银保监会相关部门负责人23日表示，房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。坚持“房住不炒”定位，围绕“稳地价、稳房价、稳预期”目标，持续完善房地产金融管理长效机制。合理满足房地产市场融资需求，稳妥处置恒大等部分头部房企风险。地方政府隐性债务风险得到稳妥处置。增量风险已基本控制，存量风险化解正有序推进。部分大中型企业债务风险平稳化解。渤海钢铁、海航集团、东北特钢、北大方正等一批债务金额巨大、涉及面广的大型企业债务风险事件得到平稳处置。截至今年8月末，市场化法治化债转股落地金额约2万亿元。

二、同业新闻

■ 发力主动管理转型　券商资管积极布局公募赛道

随着资管新规的实施推进，券商纷纷布局公募产品线，强化主动管理能力已成为证券公司发展资产管理业务的关键。Wind数据显示，按基金转型生效日计算，截至9月20日，目前已有46家券商及资管子公司完成了超220只大集合产品的公募化改造；中信证券、国泰君安资管、光大资管、海通资管、东证资管、华创证券、广发资管、东海证券均完成10只以上产品公募化改造。其中，今年以来券商已完成69只产品改造，并且有不少券商的大集合产品已全部完成公募化改造。

点评：大资管时代的核心是主动管理，作为资本市场核心参与者，券商资管拥抱主动管理、布局公募赛道是大势所趋。

■ 历史性突破 股票ETF规模超过1万亿

Wind统计显示，截至9月16日，股票型ETF（包括被动指数型、增强指数型和国际（QDII）股票型基金在内）产品数量共计674只，资产净值合计10801.27亿元，突破万亿元大关。从结构上看，股票ETF领域，规模指数ETF、行业指数ETF、策略指数ETF、风格指数ETF、主题指数ETF占全市场ETF的比重分别为21.27%、8.67%、3.66%、0.54%、46.88%。可以看到，与国外市场宽基占比较大不同，我国行业指数及主题指数ETF占比更高。

点评：股票ETF在复杂的市场环境中快速成长，展现出旺盛的生命力，走出了一条符合时代特征和自身禀赋的特色发展道路。未来，伴随投资者不断成熟，资产配置型投资蓬勃发展，ETF产品将在提升社会资金配置效率方面发挥更大作用。

■ 基金直销分化加剧 公募积极布局“新路径”

近日，国金基金下线了移动客户端“及第理财App”的运营及维护服务。除了国金基金外，中融基金、中海基金、英大基金、方正富邦基金也停止了直销App的服务。而去年全年基金直销App的下线数量仅一家。随着用户使用习惯的变化，公募基金直销的形式也不断演变。传统官网直销正在慢慢退出历史舞台，前些年火热的App直销已出现分化，而受众广泛的微信平台热度则不断提升。包括许多中小基金公司在内，正积极试水直销“新路径”。

点评：从长期视角来看，直销渠道是公募渠道建设的战略性方向。直销渠道的服务半径更短，有利于打造品牌效应，日积月累，可与投资者建立深度的信任关系和服务关系。

■ 配置规模三年翻2.4倍 银行理财转投公募基金稳收益

近日，银行业理财登记托管中心公布的数据显示，截至今年二季度末，全市场存续理财产品规模达29.15万亿元，同比增长12.98%。其中，银行理财配置公募基金产品合计为1.27万亿元（不含专户资管计划），规模达到2019年末的2.4倍。中金公司研究显示，截至今年二季度末，银行理财产品配置公募基金规模为1.27万亿元，占银行理财总资产的4.0%（不含专户、资产管理计划）；与2019年末相比，配置比例累计增长2个百分点。

点评：资管新规发布后，银行理财非标资产配置空间逐步被压缩，而理财产品配置非标资产规模的持续收缩，也为银行理财产品收益带来一定的考验。在此背景之下，银行理财或通过配置优质公募基金稳定产品收益。

■ 中基协出手处罚3家私募，注销56家私募管理人资格

9月23日，中国证券投资基金业协会在官网披露了对3家私募的纪律处分决定书，分别是上海红墙泰和基金、上海汉心景红投资和深圳市乐创财富资本。其中，知名量化私募基金上海红墙泰和因未严格落实合格投资者审查要求、内控制度不健全等被暂停私募基金备案6个月。在管产品已全部清盘的深圳乐创财富资本则被撤销私募基金管理人登记。上海汉心景红投资则因管理人登记信息与实际情况不符被要求限期整改。同一天，中基协还公告注销了56家私募管理人资格，包括37家失联私募基金、19家期限届满未提交专项法律意见书的私募基金。

点评：随着私募基金发展进入“快车道”，加强行政监管，完善行业自律自治，是私募基金业长期不变的重要课题。私募基金行业在展现全新爆发活力的同时，投资者也需擦亮双眼，警惕违法违规私募私募基金管理人则需牢记监管红线，增强合规意识，保护投资者权益。

■ 银行存款利率下调 理财型保险受追捧

近日，随着国有银行以及商业银行先后发布公告下调存款利率，众多投资者想通过银行存款来获取收益的欲望下降，一些带有理财功能的保险产品开始走俏，其中增额终身寿险最受市场关注。当前，银保业务正在成为银行和保险公司共同的发力点。今年以来，在利率持续下行的经济环境下，银行存款利率也在不断下降。因此，部分储蓄型的保险产品如增额终身寿险、两全保险等，可为客户锁定长期稳定的收益，受到众多客户的青睐。

■ 中基协：截至8月底私募资管业务规模合计16.06万亿

根据中国证券投资基金业协会(下称中基协)22日披露的数据，截至2022年8月底，证券期货经营机构私募资管业务规模合计16.06万亿元(不含社保基金、企业年金)，较上月底增长1968.97亿元，增长1.24%。单就8月份而言，证券期货经营机构当月共备案私募资管产品1007只，设立规模727.97亿元，8月设立规模环比增长56.94%，同比降低35.73%。

三、信托动态

■ 标品信托连续三月募资超500亿 系统和运营能力成关键

统计数据显示，自5月以来，证券市场行情回暖，对标品信托业务的资金募集有明显促进作用。2022年6月、7月和8月这三个月，标品信托成立规模均超过500亿元，分别为541.06亿元、777.57亿元和912.48亿元，即三个月的成立规模共计达2231.11亿元。不过，规模快速扩张的同时，标品信托产品的收益率却表现一般。从行业整体发展情况来看，当前各家信托公司在主动管理能力、业务经验以及专业团队等各方面也存在较大差异。

点评：目前标品信托业务尚未形成显著的盈利贡献，主动管理能力仍有待提高，信托公司需要更加引人注目的投资业绩和品牌效应来推动标品信托业务的快速发展。

■ 信托业务分类新规将出 机构或迎差别化监管

监管部门近日召集部分信托公司召开信托业务分类座谈会。会上，监管人士传递出一些监管政策新信号：首先，《关于调整信托业务分类有关事项的通知》即将正式出台，且为信托公司原有存量业务设置了5年整改过渡期。其次，鼓励信托公司开展慈善信托、薪酬管理服务信托等本源业务，融资类信托业务将保留一定比例。此外，未来监管层或将根据信托公司监管评级和资源禀赋，对信托公司在业务范围等方面进行差别化监管。

点评：差别化监管和分类分级展业的改革思路并不意外。信托业务分类新规为行业指明转型方向的同时，更有助于信托公司逐步走向差异化、特色化发展之路。

■ 信保基金公司取得安信信托26.6%股权获批

9月19日，上海银保监局发布《关于同意安信信托股份有限公司变更股权并调整股权结构的批复》表示，同意中国信托业保障基金有限责任公司作为中国信托业保障基金管理人代表中国信托业保障基金通过司法裁定方式取得安信信托控股股东上海国之杰投资发展有限公司持有的该公司14.55亿股股票（对应总股本的26.60%）。本次股权变更后，安信信托注册资本仍为人民币约54.69亿元，持股比例5%以上的股东单位名称、持股比例、对应注册资本情况如下：中国信托业保障基金有限责任公司，持股比例26.60%；上海砥安投资管理有限公司，持股比例10.54%；上海国之杰投资发展有限公司，持股比例8.47%；中国银行股份有限公司，持股比例5%。

■ 中国华融总裁职位有变 原中信信托高层或接任

中国华融又有大消息，公司总裁出现调整。原中信信托总经理李子民或将接棒梁强出任总裁一职，而梁强将重回信达资产，出任中国信达党委副书记，并拟任总裁。这次又是中信高层入驻。据中国华融微信公众号消息，2022年9月23日，中国华融召开干部会议，宣布领导人员调整事项。原中信信托总经理李子民，被任命为中国华融党委副书记。经过公司和监管相关程序后，李子民或将接棒梁强出任总裁一职。

■ 中国首个艺术品资产传承信托设立

“五矿信托-温润而泽-戴泽艺术信托”已于9月22日正式设立，该产品是中国首个艺术品资产管理与传承类信托，受托人为五矿信托，受托财产为中国第二代油画家、徐悲鸿的弟子戴泽先生的艺术作品，委托人为戴泽先生的长孙戴梦。据悉，该类信托致力于帮助艺术家及其家族实现作品的持续管理与运营，将通过展览、出版、保护、慈善、教育等方式，助力艺术史研究与博物馆实践，实现家族艺术财富资产和文化血脉的代际流传，并积极促进家族信托受众群体对艺术的理解和欣赏。

■ 建信信托成立能善科技公司，注册资本 200 万元

9 月 24 日，建信信托有限责任公司新增投资企业汉阴县讯能善建科技有限公司（简称：讯能善建），投资比例 100%。讯能善建成立于 2022 年 9 月 22 日，法定代表人为冯锐，注册资本为 200 万元，经营范围包含：以自有资金从事投资活动；合同能源管理；太阳能热发电产品销售等。

■ 海航期货拟使用3000万额度自有资金投资信托产品

9月16日，海航期货发布公告，为提高自有资金收益，在满足证监会《期货公司风险监管指标管理办法》等监管要求，并且在不影响日常经营的前提下，公司拟使用自有资金投资信托产品及开展利率债交易项目。在审批的期限和额度内，资金循环滚动使用。公司拟使用3000万额度的自有资金投资信托产品，拟使用2000万额度的自有资金开展利率债交易，不属于《非上市公众公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重整情形，本次对外投资不构成重大资产重组。公告显示，投资标的基本情况：公司使用自有资金投资信托产品，通过信托产品的结构设计，在保障投资风险可控的前提下追求投资项目的收益性。公司使用自有资金开展利率债交易，通过对国债、地方政府债券、政策性金融债券和央行票据等债券的资产配置，在保障投资风险可控的前提下追求投资项目的收益性。

■ 山东国信上半年实现营收6.31亿元

日前，港股信托第一股山东国信公布中期业绩报告。财报显示，2022年上半年，山东国信实现营业收入6.31亿元人民币；从盈利情况来看，山东国信上半年净利润由盈转亏，净亏损4.74亿元，较上年同期4.01亿元的净利润差距较大。

四、市场观察

■ 家族信托的行业痛点分析

近日，杨祥撰文认为，目前，私行、信托、券商、保险及三方财富机构等纷纷布局家族信托业务，家族信托的独特价值与未来前景得到广泛认可。本土家族信托业务发展过程中，也逐渐暴露出了许多问题。

主要观点：

1、在业务开展前期，信托公司需要投入大量的人财物资源，包括搭建家族信托组织体系、高薪聘任专业人才（如信托规划师、税务师、配置经理等）、建设家族信托业务系统等。仅业务系统建设这一项，每年就要支出上百万元成本。毫无疑问，在家族信托客户数量达到一定规模之前，该业务处于亏损状态。

2、从现状来看，家族信托客户主要掌握在私人银行等机构手中。许多信托公司为了将规模迅速做大，将工作重心甚至全部重心放在外部渠道的拓展上，导致外部渠道拓展方面的竞争加剧。

3、对于银行等掌握客户资源的机构来说，可以从几十家信托公司中灵活挑选。信托公司处于乙方地位，议价能力有限，加之同业竞争激烈，个别机构又采取恶意低价竞争策略，导致与外部渠道合作对于信托公司的营收并无实质贡献。业务收入难以覆盖成本支出，可以说是做一单亏一单，家族信托业务的可持续性堪忧。

4、外部渠道往往牢牢控制着家族客户，信托架构的嵌入短时间内无法改变这种情况。虽然信托公司担任了受托人的角色，但其职责仅局限于信托架构的搭建、维持及利益的分配，短期内难以将外部渠道客户转化为自身客户。

5、许多机构采取前期培育的宽松态度，对家族信托业务部门不做业绩考核。不过，培育的前提是这一块业务未来能够为公司创造营收与利润。让竞逐者彷徨的是，随着参与机构增多，家族信托行业竞争日趋激烈，家族信托业务距离盈利似乎还遥遥无期。

■ 央行连发三文释放7大信号

9月19日，央行网站刊发《推动债务结构优化，支持实体经济发展》一文。该文章收录在“走中国特色金融发展之路”专栏中，是央行近期刊发的第三篇系列文章，此前两篇分别是《践行政治性、人民性，提升专业性，走中国特色金融发展之路》、《创新和完善货币政策调控，促进经济运行在合理区间》(以下统称央行文章)。三篇文章的作者分别为央行调查统计司、金融委办公室秘书局、央行货币政策司。据记者梳理，三篇文章释放以下政策信号：

主要观点：

1、要以“时时放心不下”的责任感，坚持底线思维，“地毯式”排查金融风险；

2、建立中央银行独立的财务预算管理制度，实现资产负债表的健康可持续；

3、2018年以来央行13降准，释放长期资金10.8万亿；

4、人民币汇率双向波动，总体稳定，没有持续单边升值或贬值；

5、大部分结构性货币政策工具完成目标后将及时退出；

6、政府部门、居民部门债务占比上升，企业债务占比下降；

7、表外债务收缩。2018年资管新规实施，表外债务风险持续收敛。2022年6月末，委托贷款、信托贷款、未贴现银行汇票余额分别是2017年末的77.7%、46.9%和63.7%，明显收缩，存量债务风险得到有序释放。

■ 一周信托产品市场综述

1、本周（2022年9月19日-2022年9月25日）集合信托成立市场行情回暖，成立数量和成立规模大幅反弹回升。据公开资料不完全统计，本周共有346款集合信托产品成立，环比增加38.96%；成立规模194.79亿元，环比增加98.52%，日均成立规模为38.96亿元。

2、本周集合信托发行市场行情升温，发行规模显著反弹。据公开资料不完全统计，本周共36家信托公司发行集合信托产品240款，环比增加13.21%；发行规模228.08亿元，环比增加28.69%；日均发行规模为45.62亿元。

3、本周基础产业及金融两大投向的集合资金信托产品成立规模大幅增加。据统计，本周金融类信托的成立规模157.26亿元，环比增加107.00%；房地产类信托的成立规模1.80亿元，环比减少54.69%；基础产业类信托的成立规模30.86亿元，环比增加120.90%；工商企业类信托的成立规模4.38亿元，环比增加4.21%。

五、干货推荐

■ 养老信托：信托公司的业务转型探索

第七次全国人口普查数据显示，我国60岁以上的人口比重达到18.70%，其中65岁以上人口约1.91亿人，占比13.50%，接近深度老龄化社会14%的标准，人口老龄化是我国社会发展的重要趋势和基本国情。老龄人口规模庞大，老龄化进程明显加快，老龄化水平城乡差异明显，使我国的养老保障体系面临巨大挑战。已有研究和实践证明，完善和优化养老制度设计，加强养老金融产品和服务创新将有助于激发养老金融市场活力，缓解养老保险“三支柱”结构性失衡的矛盾，有效满足人民群众多样化的养老需求。养老信托作为养老金融服务的主要载体，可以充分发挥信托的风险隔离和他益制度优势，同时有效利用信托公司横跨资本、货币和实业市场的灵活资产配置特性，是国际主流的养老组织形式和金融服务养老模式。探索养老信托业务路径，为受益人提供“一站式”综合养老服务，是信托公司在回归本源的业务转型期的重要机遇。

1、养老信托的业务背景和发展机遇

改革开放以来，我国建立了不同层次的社会基本养老保险制度，养老保障水平取得了显著成就。我国现行的养老保险制度体系：第一支柱的基本养老保险制度，包括城镇职工基本养老保险制度和城乡居民基本养老保险制度；第二支柱的机关企事业单位的职业年金和企业职工的企业年金；第三支柱的个人养老金制度。除以上养老支柱体系外，社会保障基金理事会管理的社保基金承担社会保障支出的补充和调剂功能，构成我国养老保障的重要补充。随着人口老龄化的加剧，我国养老保障体系存在诸多挑战。

一是养老保障总量规模偏小，保障体系相对薄弱。根据人社部发布《2021年人力资源和社会保障事业发展统计公报》，截止2021年末基本养老保险基金结存6.4万亿元，第二支柱企业年金投资运营规模2.61万亿元，职业年金投资运营规模1.79万亿，两者合计4.4万亿。第三支柱尚无准确的数据统计，按照商业养老保险责任准备金余额+养老目标基金存续规模+商业银行养老理财存续规模的口径估算约为7500亿元左右，养老支柱体系规模合计约11.55万亿元，2021年末，社保基金资产总额3.01万亿元，我国的“养老支柱+保障储备”的总规模约为14.56亿元，占2021年末我国GDP12.73%，略低于OECD的14%的平均水平，远低于美国（171%）、英国（135%）等发达国家。虽然我国居民高储蓄率和较强的财政调控保障能力可以潜在补充社会基本养老需求，但扩大养老保险金规模，夯实养老体系基础仍十分迫切。

二是人口老龄化加速，基本养老保险支付压力不断加大。历次人口普查结果显示，我国老龄化进程在明显加快。2000年第五次人口普查，65岁以上人口数量8811万人，占比6.96%。2010年第六次人口普查，65岁以上人口数量11883万人，占比8.87%。2020年第七次人口普查，65岁以上人口占比13.50%。根据国务院印发的《国家人口规划》（2016-2030年），2030年我国60岁老龄人口占比将达到25%左右，老龄化程度不断加深，少儿比重呈下降趋势导致未来基本养老保险收支不平衡加剧。2019-2021年，各级财政补贴基本养老保险（城乡居民基本养老保险+企业职工基本养老保险）分别为8830.65亿元、9321.87亿元和9973.77亿元，养老保险财政补助依赖度不断升高，财政兜底基本养老压力加大。

三是“三支柱”养老体系结构矛盾突出，养老金融服务供给不足。截止2021年末，我国养老保险体系中三大支柱占比分别为：71.59%，20.05%和8.39%，与美国等发达国家相比，我国的养老金结构不均衡，第一支柱占比过高，第二支柱占比偏低，第三支柱尚处起步阶段。从国际上看，自20世纪70年代起，美国、英国，日本等发达国家先后建立成熟的养老金第三支柱体系，如IRA(个人退休储蓄账户)作为美国养老金第三支柱的主要形式，总资产规模超过13万亿美元，占美国养老金总资产规模的35%。日本是全球人口老龄化最严重的国家之一，主要在公共养老金的基础上，通过税收优惠鼓励个人积极参加iDeCo(个人定额缴费养老金计划)和NISA(个人储蓄账户)提升养老保障水平。经验表明，大力发展第三支柱的个人养老金可以缓解社会基本养老和财政压力，有效满足老年人口养老保障以及投资、财富管理等方面的需求。

2022年4月，国务院发布《关于推动个人养老金发展的意见》（国办发[2022]7号）强调要推动市场化运营的个人养老金，与基本养老保险、企业（职业）年金相衔接，实现养老保险补充功能，协调发展其他个人商业养老金融服务业务，健全多层次、多支柱养老保险体系。个人养老金融的顶层设计正在形成，保险、基金和银行理财子公司等金融机构进行实践探索。

保险公司于2018年启动试点税收递延型养老金并提供以商业养老年金险为主的商业养老保险产品，银保监会披露截止2022年2季度末，保险业专属商业养老保险产品实现保费约22亿元，呈现快速增长趋势。光大证券研究截止2020年9月末，已有10家保险公司先后投资47个养老社区项目，分布20个省市区，总床位约8.4万张，以股权形式参与养老产业的保险资金规模达到2348亿元。

2018年以来，基金公司在加快布局养老目标基金，持续推出各类适合长期投资的养老基金产品。据统计，截止2022年8月31日，养老目标基金共计183只，规模合计1067.73亿元，占全市场FOF基金46.76%，已成为FOF基金的重要组成部分。

2021年9月10日，银保监会发布《关于开展养老理财产品试点的通知》，明确自2021年9月15日起，工银理财在武汉市和成都市，建信理财和招银理财在深圳市，光大理财在青岛市开展养老理财试点。2022年3月1日，养老理财产品试点范围由“四地四机构”扩展为“十地十机构”。日前，银保监会副主席梁涛在“2022青岛·中国财富论坛”上透露目前养老理财开端良好，进展顺利，已有超过23.1万投资者累计认购超过600亿元，试点范围有进一步扩大的可能。我国第三支柱的个人养老金融已进入发展的快车道，作为兼具金融和服务优势的信托，在养老领域有更大作为。

信托公司开展养老信托业务具有独特的制度优势和市场竞争力。

第一，信托财产的独立性是实现养老金投资安全性的制度保障。信托制度架构具有权益分离的独立性、信托财产有限的清偿责任、信托管理的连续性等特点，信托财产能够和委托人、受益人及受托人的固有财产进行风险隔离，保障养老金投资的长期性、安全性和稳定性要求。

第二，信托灵活性有利于满足受益人复杂的养老需求。实际养老需求不仅有投资理财的金融需求，还有生活保障、医疗护理等生活服务需要，部分高净值客户存在财富传承、税收筹划和慈善等全方位的诉求。信托工具横跨多市场，可以提供涵盖符合法律要求的各类金融投资和服务保障产品，满足养老服务的个性化与定制化需求。

第三、信托公司专业的多资产管理能力是养老金长期稳健回报的有力支撑。养老金投资需要穿越周期，创造长期稳健的收益，考验资产管理人的大类资产选配能力和风控能力。信托公司服务高净值客户的资产管理，历经数十年的金融投资市场磨砺，有着成功的经验和惨痛的教训总结，在非标融资领域有行业领先优势。近年来，信托公司积极布局的“TOF”、“固收+”业务发展迅速，标品投资能力在稳步提高，特有的多资产、多策略投资体系拓展完善，奠定养老金长期稳健投资的基础。

第四、养老信托契合信托公司回归本源的受托人定位，是“受人之托、忠人之事”信托文化的生动实践。养老金是老百姓的“保命钱”，是保障晚年生活的“稳压器”。投资者的个人养老金托付是莫大的信任，受托管理机构有着沉甸甸的责任。监管压力和经济发展模式重塑下，信托公司加速回归行业本源，而信义文化是信托公司本源业务发展的前提和核心竞争力。坚守受托人的根本定位，坚决回归信托本源，树立行业和企业的公信力，才能真正赢得委托人信任，实现信托资产的长期稳定投资。

2、信托公司开展养老金信托业务的实践路径

开展养老金信托业务信托公司应聚焦增强资金受托管理和养老服务供给两大功能。资金受托管理要求信托公司具备专业化的资产选配能力和高质量的风控。

资产选配方面，信托公司要扭转对地产和城投等传统的融资业务路径依赖，更关注长期收益稳定且存在潜在超额回报的资产，如公募REITs,养老目标基金等。

风控方面，信托公司面临长周期下外部环境的复杂多变和市场的不确定性挑战，要警惕周期转换下的资产轮动风险，特别是宏观政策和监管要求调整带来的市场波动，做好穿越周期的风险管理。信托公司既要始终加强对传统信用风险演进的关注，又要加大对新型风险、新监管规则的研究和理解，力求风险应对要走在市场曲线前面。

围绕资金受托管理，信托公司可作为企业年金和职业年金的受托人，发挥自身投研和风控优势，实现养老资金的长期稳定回报。或是发行长期限的集合资金信托计划，募集信托资金投资运作，靠专业能力为受益人的养老财力提供保障。“流水不争先，争的是滔滔不绝”，信托公司受托管理养老资金投资始终要把责任扛在肩上，以强烈的使命感为老百姓守好“钱袋子”。

养老服务供给，信托公司尚处在起步摸索阶段。“新三分类”（《关于调整信托业务分类有关事项的通知（征求意见稿）》）的出台，服务信托迎来发展机遇。随着人民生活水平的日益提高，家政、护理、医疗、心理关怀等的消费养老诉求强烈。信托公司可设立融和资产管理、消费服务、财富管理和传承等多客户需求的养老产品，统筹养老资金、养老服务和健康支持资源，提供综合养老服务方案，不断满足人民群众多层次、多样化的养老需求。中航信托的“鲲瓴养老信托”，委托人可将现金资产、人寿保单等资产装入信托中，信托投资收益不仅可以支付医疗开销，同时还可锁定高端养老社区的入住权，并具备财产传承功能。

中融信托的“承裔颐和系列养老信托”，结合家族信托架构设计，可以保障委托人及家人的高品质养老生活，并实现财富传承。招行私行推出的“养老保障特殊目的家族信托”，为老龄客户提供包括理财、养老服务和传承等多项综合金融服务。灵活的产品结构设计叠加多重服务，养老信托可形成同养老保险、养老理财等差异化的竞争，繁荣养老服务市场，是信托公司践行社会责任，支持国家养老战略，同时顺应监管导向回归本源的重要业务转型方向。

3、信托公司发展养老信托业务的建议

近年来，全国两会上，多位政协委员、人大代表建议推动养老信托相关基础制度体系建设。中国银保监会在披露对政协十三届全国委员会第三次会议第0668号（财税金融类084号）提案的答复称，争取尽快出台养老信托有关税收优惠政策，推动养老信托规范、健康发展。《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》明确，鼓励金融机构开发符合老年人特点的支付、储蓄、理财、信托、保险、公募基金等养老金融产品，研究完善金融等配套政策支持。信托业“新三分类”改革的契机下，养老信托的税收优惠、信托财产登记和转移等制度建设值得期待。站在转型的历史关口，信托公司在养老信托业务领域应前瞻谋划布局，加快实践探索：

一是从战略上重视养老信托业务的发展。要看到我国老龄化少子化现实趋势下发展个人养老金融业务的紧迫需求，看到信托回归本源和业务转型的必然要求，看到信托公司发展养老信托业务的竞争优势和广阔市场前景。信托公司要在战略引领下尽快完善激励机制，强化业务研究，储备养老服务领域的专业人才，鼓励业务团队积极探索创新，先行先试，通过实践创新实现自身养老信托业务零的突破。

二是争取年金受托管理资质，积极建言献策推动制度体系完善。截止2021年末，具有人力资源和社会保障部认定的企业年金基金法人受托机构资质的只有中信信托，华宝信托具有企业年金基金账户管理资格。中信信托同时入选浙江省职业年金和广东省职业年金受托人，其他信托公司在年金受托管理方面缺乏展业资质。信托公司要持续扩充资本实力，加大存量风险清理力度，通过规范经营、稳健运作获得监管方的肯定，积极申报年金资格。要充分发挥行业协会力量，建言献策，加快推动养老信托业务发展的制度建设。

三是逐步完善从单一到综合，从资金到综合服务的产品供给。信托公司要从技术上研究养老产品结构设计，推出有市场竞争力和对客户吸引力的养老产品。要树立“百年老店”意识，加强长周期下的资产投资研究，强化风险管理，吸引超长期限的资金委托，形成长久期的资产管理业务模式，逐步改变长期以来对短期、高成本的资金来源依赖。要充分挖掘自身制度优势，更加关注老年人的医疗消费和日常生活需求，提供包括理财、养老、传承、慈善等综合金融服务方案，有效连接养老供需两端。

四是积极外拓外联，打造养老生态圈，培育公司自主养老品牌。信托公司可通过贷款、投贷联动和产业基金等多措并举支持养老产业企业，建立养老机构、医院、旅游消费企业的客户联系，整合优质托养、医护资源，不断拓宽业务外延，提升多层次多方位养老服务能力建设，打造资源汇聚平台。凡事绝非一日之功，自主养老品牌建设任重道远，信托公司保持战略定力，坚持长期主义，或将取得养老信托业务发展的明显成效。

作者：刘欢，张涛

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