用益-信托经理参考:业务分类调整下信托公司纷纷布局资产证券化业务

时间:2022/10/30 16:49:37用益信托网

一周重点关注:

 

● 国家统计局:前三季度我国GDP同比增长3.0%

● 央行大动作!连续三天开展“大手笔”逆回购

● 财政部规范国企拿地政策满月 地方城投仍在土地市场狂奔

● 央行:房地产贷款增速回落,房地产开发贷款增速提升

● 银行理财投资新动向!REITs产品有望成银行标配

● 股票ETF市场快速发展 万亿ETF市场两极分化加剧

● 银行及理财子布局绿色金融 固收类占比超60%

● 公募基金数量持续扩容 近千只迷你基游走在淘汰边缘

● 又有项目被受理!信托公司纷纷布局资产证券化业务

● 多家信托公司小股东拟退出 股权转让趋势或将持续

● 信托业加速向财富管理业务转型

● 备案数量突破“千单”大关 慈善信托全方位扩张

● 新华信托清算组正式对外招募受托人

●【观察】监管大限临近 信托催债潮再起

●【观察】慈善信托正迎来全方位扩张

●【干货】信托公司参与境内高收益债市场的模式探索


一、财经视点

 

■ 国家统计局:前三季度我国GDP同比增长3.0% 


国家统计局发布的数据显示,三季度GDP达到307627亿元,同比增长3.9%,与二季度相比,经济回暖态势进一步巩固。分产业看,第一产业增加值54779亿元,同比增长4.2%;第二产业增加值350189亿元,增长3.9%;第三产业增加值465300亿元,增长2.3%。分季度看,一季度国内生产总值同比增长4.8%,二季度增长0.4%,三季度增长3.9%。其中,消费贡献明显。此外,数据也表明,前三季度消费市场波动恢复,消费需求改善;基建投资连续5个月回升;工业产业链供应链稳定恢复;CPI温和上涨,PPI逐季回落。


点评:三季度受疫情反复、高温限电、地产低迷等因素拖累,经济运行在合理区间下沿。但随着稳经济一揽子政策和接续政策不断发力,内需推动经济保持恢复向好态势。

 

■ 央行大动作!连续三天开展“大手笔”逆回购


自10月25日以来,央行重启千亿元级逆回购操作,连续三天开展“大手笔”逆回购。10月27日,人民银行发布公告称,央行以利率招标方式开展了2400亿元7天期逆回购操作,中标利率2.0%。根据数据,当日有20亿元逆回购到期,故全天实现净投放2380亿元。自10月25日起,央行已累计实现净投放7440亿元。全国银行间同业拆借中心数据显示,截至10月27日,代表市场利率的银行间市场存款类机构7天期债券回购加权平均利率(DR007)为2.0229%,高于政策利率的7天期逆回购利率。实际上,DR007在10月26日就已结束与同期政策利率的倒挂。


点评:本周央行重启千亿元级逆回购操作,连日开展较大规模净投放,主要是应对地方政府债发行、税期高峰等因素给流动性带来的压力,并继续支持宏观复苏态势。在四季度实体融资需求偏弱背景下,央行可能不具备主动收紧资金面的基础,资金面大概率将维持宽松,资金利率仍可能会长期低于政策利率水平。

 

■ 财政部规范国企拿地政策满月 地方城投仍在土地市场狂奔


财政部发文规范国企拿地至今已有1个月,但从部分城市集中供地结果来看,地方城投仍在大举拿地。10月以来,南京、广州、天津等地陆续进行第三批集中供地,从成交结果来看,城投及国企依然是拿地主力军。9月24日,财政部印发《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》。其中指出,严禁通过举债储备土地,不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入,不得巧立名目虚增财政收入,弥补财政收入缺口。


点评:地方城投仍在大举拿地有两方面原因,一是地方财政仍需城投拿地进行输血,化解地方在支出压力下,无法以土地向金融机构抵押融资的问题;二是为了活跃土地市场氛围,避免土地流拍。

 

■ 央行:房地产贷款增速回落,房地产开发贷款增速提升


中国人民银行10月28日发布2022年三季度金融机构贷款投向统计报告。据统计,2022年三季度末,金融机构人民币各项贷款余额210.76万亿元,同比增长11.2%;前三季度人民币贷款增加18.08万亿元,同比多增1.36万亿元。房地产方面,三季度末,人民币房地产贷款余额53.29万亿元,同比增长3.2%,比上年末增速低4.7个百分点;前三季度增加8488亿元,占同期各项贷款增量的4.7%。三季度末,房地产开发贷款余额12.67万亿元,同比增长2.2%,增速比上半年高2.4个百分点,比上年末高1.3个百分点。个人住房贷款余额38.91万亿元,同比增长4.1%,增速比上年末低7.2个百分点。

 

■ 国办:要认真做好保交楼、防烂尾、稳预期相关工作


据中国政府网10月26日消息,国务院办公厅印发第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案。其中提出,落实好阶段性减征部分乘用车购置税、延续免征新能源汽车购置税、放宽二手车迁入限制等政策。给予地方更多自主权,因城施策运用好政策工具箱中的40多项工具,灵活运用阶段性信贷政策,支持刚性和改善性住房需求。有关部门和各地区要认真做好保交楼、防烂尾、稳预期相关工作,用好保交楼专项借款,压实项目实施主体责任,防范发生风险,保持房地产市场平稳健康发展。同时,结合实际出台针对性支持其他消费领域的举措。

 

■ 统计局:1至9月规模以上工业企业营收同比增长8.2%


据国家统计局网站10月27日消息,1-9月份,全国规模以上工业企业实现利润总额62441.8亿元,同比下降2.3%。规模以上工业企业中,国有控股企业实现利润总额20947.9亿元,同比增长3.8%;股份制企业实现利润总额45593.4亿元,下降0.4%;外商及港澳台商投资企业实现利润总额14814.5亿元,下降9.3%;私营企业实现利润总额17005.0亿元,下降8.1%。1-9月份,采矿业实现利润总额12469.6亿元,同比增长76.0%;制造业实现利润总额46259.6亿元,下降13.2%;电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3712.5亿元,增长4.9%。在41个工业大类行业中,19个行业利润总额同比增长,22个行业下降。1—9月份,规模以上工业企业实现营业收入100.17万亿元,同比增长8.2%;发生营业成本84.99万亿元,增长9.5%;营业收入利润率为6.23%,同比下降0.67个百分点。

 

■ 国办:明年底前初步形成全国一体化政务大数据体系


国务院办公厅印发全国一体化政务大数据体系建设指南。其中建设目标提到,2023年底前,全国一体化政务大数据体系初步形成,基本具备数据目录管理、数据归集、数据治理、大数据分析、安全防护等能力,数据共享和开放能力显著增强,政务数据管理服务水平明显提升。全面摸清政务数据资源底数,建立政务数据目录动态更新机制,政务数据质量不断改善。建设完善人口、法人、自然资源、经济、电子证照等基础库和医疗健康、社会保障、生态环保、应急管理、信用体系等主题库,并统一纳入全国一体化政务大数据体系。

 

二、同业新闻

 

■ 银行理财投资新动向!REITs产品有望成银行标配


在各路资金的追捧下,今年公募REITs产品突破20只,认购规模迭创新高。除了券商、公募、保险资管、信托计划、私募、期货资管计划争相线下询价外,多家银行理财机构也积极投资公募REITs,且有多只基础设施理财产品陆续成立。据统计,目前共有5家银行或其理财子公司参与了公募REITs产品,累计获配1.27亿份,其中包括了北京银行、广发银行、广州银行、苏州银行、中国银行理财子公司——中银理财,并涉及多个银行理财产品。


点评:公募REITs产品底层资产成熟优质、运营稳定,且具有现金流稳定、波动性适中、较高分红比例等特点,与银行理财产品稳健运作、分散风险配置的投资需求相契合,并有望成银行理财的标配资产。

 

■ 股票ETF市场快速发展 万亿ETF市场两极分化加剧


数据显示,截至10月28日收盘,全市场683只股票ETF产品总管理规模1.08万亿元,其中头部27只百亿基金总规模就达到5480.88亿元,占比50.9%。与此同时,随着市场结构演绎和同质化产品的发行,全市场小微基金数量也在快速扩容。数据显示,截至10月28日,全市场股票ETF产品中,规模不及5千万的迷你基金数量111只,比去年末新增40只,迷你基金占比16.25%,比去年末上升3.48个百分点;规模不及2个亿的小微基金数量,也从去年末的236只增至340只,数量占比同期也从42.45%增至49.78%,今年以来新增7.33个百分点。


点评:由于后发公司纷纷补齐产品线、多家公募同批上报新指数,叠加股票ETF市场明显的“强者恒强”的特点,进入激烈竞争阶段的ETF市场会呈现集中度提高的现象。多家公募机构和人士还提出,将从产品特色化、投教宣传和运营管理等方面发力,不断提升股票ETF产品竞争力,为投资者提供更好的资产配置工具。

 

■ 多家银行理财子公司吃罚单逾1000万元


10月28日,银保监会官方网站显示,因理财业务存在多项违法违规,建设银行、农业银行、兴业银行和农银理财分别被罚200万元、150万元、450万元、240万元,四家机构共涉及1040万元罚款。四家金融机构违法违规行为涉及《商业银行理财业务监督管理办法》中对理财业务销售、投资运作、托管等多项规定。


点评:资管新规”落地后,监管层对理财业务管理更为规范和严格,在产品估值、流动性管理、集中度比例、杠杆率等方面均作了统一要求,有利于分散理财产品的投资风险和流动性风险等。

 

■ 银行及理财子布局绿色金融 固收类占比超60%


据中国理财网数据不完全统计发现,目前市场上在售及存续的绿色金融相关理财产品已有197只。其中名称中带有“ESG”字样的理财产品152只、名称中带有“碳中和”字样的理财产品26只、名称中带有“绿色”字样的理财产品19只。其中发行机构包括工银理财、农银理财等在内的多家银行及银行理财子公司。从产品类型来看,固定收益类产品占比超60%。

 

■ 一日售罄 又见公募REITs爆款!三季度盈利情况出炉


又有公募REITs一日售罄!10月28日发售首日,华泰江苏交控REIT面向公众投资者发售的份额被抢购一空,宣布提前结束公众投资者的募集。同时,基金三季报披露落下帷幕,此前上市的公募REITs业绩出炉。除新上市的7只产品外,其余14只已上市公募REITs三季度业绩整体表现良好,其中有11只产品实现盈利,占比近八成。

 

■ 公募基金数量持续扩容 近千只迷你基游走在淘汰边缘


数据显示,截至9月底,公募基金的资产净值合计达26.59万亿元,基金产品数量已扩容至10263只。在基金产品数量不断扩容的同时,“迷你”基金的数量也在不断增加。全市场已有数据的10146只基金产品中,截至目前,全市场踩规模“红线”的基金产品有966只。966只“迷你”基金分属132家基金公司,有11家基金公司旗下“迷你”基金数量超过15只,创金合信基金、华夏基金、嘉实基金、华宝基金、博时基金的数量则超20只。在旗下产品总数超过100只的基金公司中,浦银安盛基金、华宝基金、建信基金的“迷你”基金数量占比达两位数,分别为17.65%、16.92%、11.39%。

 

■ 36家百亿私募重仓股出炉:增持34只,新进50只


近期,多家百亿私募机构三季度的调仓动向陆续曝光,基金经理们关注的赛道各有不同,包括最近表现较好的医药股,一直备受关注的新能源,以及波动较大的半导体等。截至10月28日,已有36家百亿私募重仓股数据曝光,合计持股市值超700亿元。其中,增持34家上市公司,新进50家上市公司。有业内人士认为,虽然四季度市场可能还会继续维持震荡,但长线投资背景下,对当前市场的配置应更加积极。

 

三、信托动态

 

■ 又有项目被受理!信托公司纷纷布局资产证券化业务


10月25日,上交所公司债券项目信息平台显示,“平安-国君-华能信托美润三期1-20号资产支持专项计划”项目状态更新为“已受理”。根据上交所公司债券项目信息平台可知,10月以来多家信托公司参与发行的资产证券化项目迎来受理与反馈,包括中国对外经济贸易信托、中航信托、五矿国际信托、云南国际信托、华能贵诚信托等。据wind与和逸科技数据,截至2022年三季度末,信托参与资产证券化业务存量规模为4.33万亿元。第三季度共有30家信托公司发行资产证券化产品其中规模排名前十的信托公司合计3.57万亿元,占到总规模的82.41%,“头部效应”显著。


点评:资产证券化业务具有风险小、规模大、收费低、事务多等特点,是信托向标准化业务转型的重要发力点,也是信托回归本源的重要拓展方向之一。为了提升资产证券化业务的效益,除了做大业务规模之外,探索资产证券化全链条服务是很有必要的。

 

■ 多家信托公司小股东拟退出 股权转让趋势或将持续


日前,北京宏达信资产经营有限公司持有的北京国际信托1.64%股份在阿里司法拍卖网公开拍卖,起拍价2.25亿元,但最终却因无人出价而流拍。除了被动转让股权外,也有不少小股东拟主动出清自己所持有的信托股权。近三个月已有多家信托公司的小股东拟转让股权。比如,10月中旬,北京产权交易所网站显示,攀钢集团成都钢铁有限责任公司拟公开转让其持有的中铁信托0.826%股权,转让底价10832.15万元。9月30日,北京产权交易所网站显示,宝鸡石油钢管有限责任公司以底价1190万元挂牌转让西部信托有限公司0.18%股权。8月29日,在北京产权交易所,中海石油投资控股有限公司以底价2.65亿元,转让所持有的北方国际信托全部3889.20万股股份,占总股本的3.89%。


点评:信托公司的收入利润等表现都不太好,所以近期有不少小股东在转让股权。但少数会接受股权转让的机构都是财务投资者,一般都要看行业预期,若行业前景不好则很难吸引投资者。

 

■ 信托业加速向财富管理业务转型


近期10余家信托公司启动销售校园招聘,其中,云南信托、建信信托、上海信托、国投泰康信托、外贸信托等多家信托公司在招聘财富管理或家族信托方面的人才,占启动校园招聘信托公司的半数左右。此外,华鑫信托、重庆信托、中海信托、江苏信托、陕国投信托、百瑞信托等多家信托公司,也在通过社会招聘招揽财富管理或家族信托方面人才。与此同时,信托业也在加强与其他资管机构在财富管理方面的合作。随着信托业分类改革的推进,财富管理受托服务信托将迎来巨大的市场。


点评:在非标转标、‘两压一降’的行业大背景下,提升资产管理能力、转型财富管理是行业的必然选择。信托公司在财富管理方面展业将更加有底气,财富管理受托服务信托有望成为信托公司新的发力点和主要增长点,未来此类业务的市场空间可能达到十万亿级。

 

■ 备案数量突破“千单”大关 慈善信托全方位扩张


根据慈善中国信息平台的公开数据整理,截至2022年10月27日,慈善信托备案数量达1001单,财产总规模共44.28亿元。而中国慈善联合会与中国信托业协会联合发布《2021年中国慈善信托发展报告》显示,截至2021年12月31日,全国慈善信托累计备案数量达773单,财产规模达39.35亿元。也就是说,2022年以来,新设立慈善信托共计228单,高于2021年全年备案数量;财产规模达4.93亿元。

 

■ 新华信托清算组正式对外招募受托人


10月27日,新华信托管理人在全国企业破产重整案件信息网上挂出了一份“新华信托破产服务专项信托受托人招募公告”。公告显示,为最大化保护债权人的利益,保障新华信托破产清算程序顺利推进,新华信托管理人拟引入破产服务信托机制,选定一家专业能力强的信托公司作为受托人设立破产服务专项信托,现管理人公开招募破产服务信托受托人。招募报告中列出了9项受托人参选的资格条件,其中,要求参选受托人2021年信托公司行业评级B或以上、2021年报载明的信托资产规模大于人民币2000亿元。

 

■ 交银国际信托落地全国首单知识产权服务信托


2022年10月27日,在中国银保监会湖北监管局的指导下,交银国际信托联合交通银行湖北省分行自贸试验区武汉片区分行及上海市通力律师事务所,设立全国首单知识产权服务信托——“交银国际信托·武汉枢密脑科学技术知识产权服务信托”。该项目以财产安全持有为基础,为委托人提供知识产权收益权托管运营服务,可以有效解决委托人对其持有专利未来产生收益的集中管理及合理分配需求,降低委托人管理成本,同时通过发挥信托风险隔离和财产权利分离的制度优势,有助于保护该部分资产的安全,帮助企业建立技术研发激励机制。

 

■ 海航控股:拟挂牌转让渤海信托等三家参股公司股权


海航控股(600221)10月28日晚间公告,子公司新华航空拟转让其持有的渤海信托22.1%股权,子公司长安航空拟转让其持有的肥西农商行7.53%股权,子公司山西航空拟转让其持有的肥东农商行2.96%股权。以上标的拟通过海南产权交易所公开挂牌转让。

 

■ 上海银保监局核准秦怿安信信托董事长任职资格


10月28日,上海银保监局官网显示,核准秦怿安信信托董事长的任职资格。上海银保监局表示,安信信托应要求上述核准任职资格人员严格遵守各项监管规定,自该局批复之日起3个月内到任,并由安信信托向该局报告到任情况。未在上述规定期限内到任的,本批复失效,由该局办理注销手续。上海银保监局还表示,安信信托应督促上述核准任职资格人员持续学习和掌握经济金融相关法律法规,熟悉任职岗位职责,忠实勤勉履职。

 

四、市场观察

 

■ 监管大限临近 信托催债潮再起


今年下半年以来,由于房地产市场并没有如预期般回暖,而且在保交付下,地方政府对预售资金监管进一步趋严,加上多数民营房企再融资较为困难,使得房企和项目偿债压力进一步增大。信托公司现状如何?


主要观点:

1、在当前房地产流动性紧张的情况下,信托等非标融资的抽贷行为让挣扎在生死边缘的房企苦不堪言,但信托公司同样有苦衷,他们不仅要面对监管提出的压缩规模的要求,还得应对投资人持续不断的维权。

2、在破刚兑的背景下,由于部分信托借款处于实质性违约状态,信托公司无力兑付信托计划,信托投资人的维权活动形成的压力也让信托公司焦头烂额,多数信托公司面临的压力不比爆雷房企小。

3、虽然项目的公章、银行密钥、预售资金账户都在非标债权人手中掌控,但由于保交付对资金的要求,多数地区的项目预售资金置于地方政府直接监管下,用来保障项目建设,信托公司无权对项目账户资金进行任何操作。在这种情况下,本来具备充分还款来源和抵押资产的非标融资,也变得不确定起来,而加速抽贷也成为部分非标机构不得已的选择。

4、在破刚兑的背景下,由于部分信托借款处于实质性违约状态,信托公司无力兑付信托计划,信托投资人的维权活动形成的压力也让信托公司焦头烂额,多数信托公司面临的压力不比爆雷房企小。

 

■ 慈善信托正迎来全方位扩张


自2016年9月《慈善法》颁布实施以来,我国慈善信托得到了较快发展,规模稳中有升。具体来看,慈善信托呈现领域不断拓展、模式持续创新等发展趋势,乡村振兴、环境保护、教育助学、科技发展、慈善文化建设等领域均有涉及。


主要观点:

1、根据慈善中国信息平台的公开数据整理,截至2022年10月27日,慈善信托备案数量达1001单,财产总规模共44.28亿元。而中国慈善联合会与中国信托业协会联合发布《2021年中国慈善信托发展报告》显示,截至2021年12月31日,全国慈善信托累计备案数量达773单,财产规模达39.35亿元。也就是说,2022年以来,新设立慈善信托共计228单,高于2021年全年备案数量;财产规模达4.93亿元。

2、以乡村振兴为慈善目的的慈善信托数量增长显著。信托公司和慈善组织纷纷设立慈善信托助力乡村振兴。2021—2022年度备案的慈善信托中,慈善信托目的涉及乡村振兴的共50单,是本年度数量增长最多且增速最快的慈善目的类型。

3、涉及领域更加多元化。随着信托公司的探索,慈善信托创新案例持续落地。规模快速增长、涉及领域不断拓展以及创新模式更趋多元化的背后,是不少信托公司对慈善信托业务的重视。此外,部分信托公司也在年报中展示出其对慈善信托的重视及发展规划。

4、慈善潜能释放或是获客新契机。目前慈善信托已经成为越来越多企业和个人参与慈善活动的重要选择。高净值个人投资者有回馈社会的诉求,企业机构有践行社会责任的诉求,接下来这些慈善潜能将进一步得到释放,这可能会成为资管机构新的获客契机。

 

■ 一周信托产品市场综述


1、本周(2022年10月24日-2022年10月30日)集合信托成立市场继续升温,成立数量和成立规模持续增长。据公开资料不完全统计,本周共有377款集合信托产品成立,环比增加20.45%;成立规模220.76亿元,环比增加13.78%,日均成立规模为44.15亿元。

2、本周集合信托发行市场略有回暖,发行数量及规模止跌回升。据公开资料不完全统计,本周共36家信托公司发行集合信托产品262款,环比增加7.82%;发行规模181.04亿元,环比增加2.04%;日均发行规模为36.21亿元。

3、本周投向金融领域的信托产品成立规模增长明显。据统计,本周金融类信托的成立规模181.77亿元,环比增加15.57%;房地产类信托的成立规模10.60亿元,环比增加2.49%;基础产业类信托的成立规模17.96亿元,环比减少17.18%;工商企业类信托的成立规模10.44亿元,环比增加120.51%。

 

五、干货推荐

 

■ 信托公司参与境内高收益债市场的模式探索

 

近年来,房地产行业调整和城投资质分化等因素促使境内高收益债市场供给扩容,高收益资产欠配使得高收益债标的满足特定投资人的需求,具有一定发展空间。信托公司未来发展资产管理信托业务可关注高收益债市场特点,丰富产品形态,但同时也面临一定的机遇和挑战。

 

1、境内高收益债市场发展现状及前景展望

 

(一)境内高收益债市场规模较小,处于扩容阶段状

 

按中债行权收益率超10%(含)作为标准,根据华泰固收及中证估值数据,截至2022年5月27日,境内高收益债规模约4390.59亿元(不含违约或展期债券),较2021年末增长约7.8%,占信用债总规模的比重约为1.69%;行业分类来看,房地产和城投占比合计约81.14%;评级分布来看,AAA等级债券占比最高,约33.76%,AA+占比约24.22%;成交活跃度来看,2021年有行情的高收益债券数量占比约为78.88%,同比上升35.83%;成交价格来看,高收益城投债成交价集中在80元以上,而地产债价格易受事件因素驱动急速下跌,低于50元的个券占比较大。总体看来,境内高收益债市场规模较小,处于扩容阶段,行业集中度高,外部评级区分度低等因素使得中高等级信用债占比较高。

 

(二)境内高收益债市场具有一定发展空间

 

一是需求端来看,当前市场资金面宽松,利率整体维持低位,高收益资产配置需求旺盛。二是资产端来看,首先,当前信用债估值高企,利差极度压缩,投资价值降低;其次,权益市场今年以来经历两轮大幅下跌,风险敞口较大的资管产品回撤幅度大,亦影响转债市场表现;再次,融资类信托压缩,加之地产行业下行使得非标产品风险集中暴露,高收益资产供给大幅减少,而高收益债作为一类收益相对较高的替代标的,具有一定投资潜力。三是供给角度来看,地产风险集中暴露和城投资质严重分化的背景下,高收益债供给规模势必扩容。四是随着估值模型和交易机制的不断完善、违约处置经验的持续积累、信用衍生工具不断创新,高收益投资将获得更多投资人关注。

 

(三)境内高收益债市场发展局限

 

一是风险定价难度大。受限于市场规模较小,流动性弱和交易机制不健全等因素,高收益债估值缺乏有效模型,尤其是产品净值化改革后,高收益债投资现阶段主要以特定私募产品封闭运作居多,产品规模普遍较小。

 

二是尚无完善的退出机制。我国债券市场起步较晚,2018年以来债券违约才趋于常态化,违约处置模式仍处于探索阶段,债券违约处置难度大,现金清偿率低,回收周期长,对投资人缺乏保护机制,一定程度挫伤机构参与积极性。

 

三是配套风险管理金融工具发展滞后。我国债券市场信用衍生品种类较少,起步阶段市场化风险对冲工具规则限制较为谨慎,如部分CRM相关工具严格挂钩特定债务,在二级市场不可作为金融资产单独交易,不可卖空,一定程度限制市场化定价和投资交易机会,降低了高收益债市场的活跃度。

 

2、信托公司参与高收益债投资驱动因素和策略分析

 

(一)高收益债资产特质对信托业务的匹配性

 

一是较高的负债端成本驱动信托公司寻找高收益资产,信托公司私募产品信用下沉空间相对较大,进而有动力参与高收益债投资。二是高收益债投资可作为标品信托业务的特色补充,在业务转型过程中丰富资管产品种类,充实投资组合资产标的。三是信托公司长期的非标项目经验对于部分市场主体,尤其是民营地产主体和中低资质城投主体信息掌握具有一定优势。四是信托公司业务开展灵活性高,相对公募机构在高收益债获取方式和渠道方面具有一定优势。五是高收益债作为固收投资补充领域,增厚收益的同时一定程度对冲信托公司固收投资短板。受制于杠杆和投资体量,信托公司利率债投资优势不明显;而信用债当前估值收益率处于历史低位,一方面易造成成本收益倒挂,另一方面宏观经济企稳回升后债市或将转弱,信用债面临估值回调风险,故高收益债投资可在固收组合中承担润滑作用。

 

(二)信托公司高收益债投资策略分析

 

3、高收益债投资主要有两个策略:

 

一是博弈交易性反弹机会。该类高收益债主要为事件驱动型,一般债券价格下跌幅度不会很大,违约风险相对可控。比如行业整体调整冲击使得部分稳健主体出现同步估值下调,但并无实质违约风险,则可把握“捡漏”机会博弈估值反弹;亦或城投个体违约事件触发投资机构风险预警,进而规模抛售相关区域城投债,形成投资机会。把握交易性反弹机会对投研能力要求很强,不仅需要对个体基本面研究透彻,也需要对行业走势、宏观经济和区域基本面等深入理解,进而才能高效决策,迅速把握机会。

 

二是博弈债券兑付概率。发行人偿债能力和偿债意愿决定兑付概率,比如云南康旅及其子公司提前兑付等事件使得前期预判及果断交易的投资行为获得可观收益;再如部分涉险房企区别对待境内外债券投资人,当债券价格滑落至很低的区间内,若博弈后最终完成兑付,投资人将收获可观收益率。博弈兑付策略主要依赖两点核心能力,其一为估值定价能力,需要合理判断风险和价格水平是否匹配,在最优价格水平择券;其二为有效信息获取能力,对个体事件和市场动向保持高度敏感和快速预判,尤其是发行人在偿债能力受限情况下对每笔债务的偿债意愿驱动因素分析及相关信息的及时获取等。

 

4、信托公司参与高收益债投资的核心能力建设

 

高收益债投资前提是相对稳定的负债端、与产品风险等级相匹配的风控措施、成熟的信用研究和估值定价能力、较强的市场信息获取能力等。信托公司开展高收益债投资业务可重点关注以下几点:

 

在产品设计方面,信托公司以私募形式发行产品,并进行产品风险分级,提升投资者风险认知。运作方式更适合采用封闭运作以保证负债端的相对稳定,由于违约债券处置相对困难,周期不确定高,在业务开展初期或需要公司给予一定资金和资源投入支持。

 

风险控制方面,一是严格限制个券集中度以分散投资风险,进而稳定产品净值;二是根据产品风险等级划定下沉尺度并严格制定止损线,提升决策执行力和交易水平,精准把握市场交易机会;三是控制组合久期,高收益债发行人信用风险较高,债券价格受消息面影响较大,短期基本面分析时效性较强,使用博兑付策略时尽量缩短组合久期。

 

投研能力方面,信用债投资核心能力是信用风险分析,并将信用风险量化,通过合理定价进而择券。违约及回收数据模型化依赖有效历史数据,但境内相关历史数据的缺乏一定程度限制了高收益债投资规模化发展。就现阶段高收益债估值方式来看,对于回收率预测主要通过对发行人财务数据进行加压测试,依据债务属性和资产变现可能性等进行加压,参数设置一般参考行业整体经验和已违约主体回收情况等。而投资经理的实战经验、研究员的投资逻辑分析支持、信托公司以往对非标市场主体的经验积累对现阶段高收益债投资较为关键。

 

作者:王冲



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作者:用益金融信托研究院
来源:用益信托网

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