用益信托网

蔡昉：人口负增长的经济影响与政策调整的机会窗口

人口负增长、人口老龄化成为影响我国经济增长的两个重要转折点。其中，人口负增长对经济社会的影响既有挑战和冲击，也有赢得改革红利的机遇。

人口负增长对经济层面的影响，在供给侧体现为劳动力短缺、人力资本改善放缓、投资回报率和生产率增长速度下降，最终降低经济潜在增速；在需求侧体现为在长期对消费产生常态性制约。在社会领域，人口负增长会提高老年人的抚养比，或将导致现收现付制的养老和医疗保险难以为继，同时也会提高高龄老年人的数量。

改革和政策调整的机会窗口包含三个方面：一是通过延长义务教育年限来提高人力资本；二是通过户籍制度改革，把滞留在农业中的劳动力顺畅转移出来；三是通过政府基本公共服务均等化，改善收入分配尤其是再分配。

人口老龄化的应对途径是加快福利国家建设，以逆转生育率下降趋势并增强社会流动。眼下以生成式人工智能为代表的新技术带来了超乎意料的技术进步，但各项技术还存在巨大的不确定性，不能把宝都押在这些技术上，未来还是要通过改革来获得改革红利。

荀玉根：23年A股冬去春来，但二季度倒春寒或难免

从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看，去年10月底以来A股已经步入牛市第一阶段，就好比冬天已过、春天到来，气温整体已在回升，但春天往往有倒春寒，股市上涨途中也难免有休整，背后原因是基本面还不够扎实。

本轮行情结束后的第一次回调的扰动因素主要来自海外，未来部分新兴市场国家、欧元区部分高杠杆国家以及日本的债务风险值得警惕。但全年视角下，从经济周期和股市周期来看，22年10月底是A股熊转牛的转折点，我们认为短暂回调不改牛市格局，修整蓄势期也是牛市主升浪的布局区。

借鉴历史经验，市场有望在波折后明确主线行情。数字经济短期或有波折，但依然是全年主线。当前仍处在数字经济发展的大周期中，短期波折或正孕育着布局良机，需关注以政策为主导的数字基建、数据安全领域，和技术驱动下企业或加大资本开支的人工智能领域。中特估是今年次线，短期或有波折，未来关注三个方向。随着市场情绪逐渐冷静后，未来行情可能出现分化，应关注“中特估”的本质，即真正具有中国特色的企业，或有三大发力方向：经营持续性、科技成长性、高分红。二季度关注黄金阶段性机会；此外，关注消费的数据验证情况。金融和避险两种因素共同推升黄金价格，A股黄金企业业绩将受益于金价上行。另外，若二季度消费高频数据显示基本面明显改善，啤酒、酒店、黄金珠宝等供给明显收缩的消费子领域有望进一步向上。

赵伟：内生动能增强，经济可以更“乐观”些

场景恢复提振下、经济活动增强，企业消费加快修复。一季度，受场景持续修复推动、第三产业GDP表现明显好于第二产业，增长5.4%、较去年四季度提升3.1个百分点。服务类消费表现亮眼、推动整体消费中枢回升，3月社零同比10.6%、远好于预期的7.2%，两年复合3.3%、也与1-2月的3.5%大体相当；居民消费支出中，医疗保健、教育文化娱乐、居住和其他用品及服务增长较快。值得关注的是，一季度社零5.8%、快于居民消费支出的5.4%，指向企业等社会集团消费的改善更快，场景进一步恢复后、企业消费的修复弹性可能被低估。

企业消费改善背后，中游装备制造依然保持高景气度、支撑内需韧性凸显。年初以来，制造业增加值延续修复态势，3月当月同比增长4.2%，中游装备制造业增速明显快于整体，电气机械、汽车分别增长16.9%和13.5%。与此同时，景气赛道的资本开支也延续过去两年的热度，支撑中游装备制造投资保持高增。

经济进入正循环、居民收入改善，内生动能更加稳固。尽管结构分化明显、不平衡特征突出，但居民收入的修复已经启动。一季度居民收入同比5.1%，高于中位数的4.6%和去年四季度的4.2%，指向中低收入人群修复慢于整体。企业修复率先带动资本收入和营业收入的增长，居民收入主要由工资构成、修复更为滞后。

经济可以更“乐观”些，复苏之路已经开启、内生动能增强。经济核心驱动包括，稳增长“加力”带来的基建投资韧性，场景恢复带来社会集团消费修复和居民收入滞后改善，及新时代“朱格拉周期”带来的制造业投资强劲。

往期回顾

用益-财经权威观点：一季度经济超预期 背后的四大分化与隐忧

用益-财经权威观点：消费的“钱”未来来自哪里？

用益-财经权威观点：债市投资进入“新阶段”

用益-财经权威观点：大行的存款利率未来会下行吗？

用益-财经权威观点：2023年科技行情，东风是否具备？

更多往期精彩内容，请关注>>用益财经