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今年的政府工作报告中提出，为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。

特别国债“常态化”

去年四季度增发万亿国债，与此次超长期特别国债同样被认为是特别国债。但今年超长期特别国债和去年的万亿增发国债有所不同。

首先，虽然都是特别国债，但定位、用途不同。去年增发国债主要用于灾后恢复重建、自然灾害综合防治工程等，今后几年发行特别国债的目的是“系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题”。一个着眼于当前，另一个着眼于长远。

其次，国债期限不同。去年增发的国债并未明确期限，今后几年发行的特别国债明确是“超长期”国债，期限10年以上。

债市行情反转

“两会”期间政府宣布今年将发行1万亿超长期特别国债，30年国债本应该有所反应。不过当时债市“看多”情绪高涨，30年国债收益率反而进一步下行至2.43%，完全无视利空。近几日，债市整体调整，30年国债收益率也回到2.5%以上。

一定程度上，可以把30年国债视为债市情绪的“风向标”。债市炒作30年国债类似股市炒作中小市值股票，是资金轻视风险“赚快钱”的行为。超长期国债收益率上行是炒作的降温，迟早会发生。

支持债券收益率一次又一次刷新历史低点的，不是政策实践，而是政策预期。

去年8月15日人民银行下调7天逆回购利率和MLF利率。自此以后，政策利率保持不变。去年8月以前，银行间市场7天质押式回购利率（DR007）持续低于7天逆回购利率。8月15日以后，大部分交易日DR007都高于7天逆回购利率（1.8%）。显然，人民银行没有释放更宽松的政策信息。不过，这一切丝毫不妨碍市场利率下行，去年8月15日至今10年国债和国开债收益率下行超过25基点。换句话说，市场曲线走在政策前面。

“两会”期间，政府工作报告对货币政策的表述中规中矩，相关领导的发言四平八稳，宽松预期有所动摇。同时，万亿特别国债即将密集发行，利率债供需形势发生不利变化。

多方因素交织，债市停下脚步。 

债市调整并非“牛转熊”

尽管短期波动有所放大，但回顾过去几年，国内债市熊短牛长，短期扰动不改长期走势，债券市场曾经历多轮牛熊周期。总体看，当前经济走势及货币政策并不支持收益率大幅反弹。一方面，经济并非看到明显的复苏迹象，实现产出增长5.0%的目标并不容易。另一方面，政策宽松周期未必已经结束，无法排除未来几个月进一步放松货币政策的可能性。

近几日收益率调整上行，可能只是先行一步的市场利率停下来等待滞后的政策利率，而非债市转向熊市。