城投“信用利差”怎么看怎么用?

时间:2024/05/06 10:57:53用益信托网

引子:现行利差体系中,一般包括信用利差、期限利差、品种利差、评级利差等多种利差,其中信用利差是债券投资中判断区域和主体资质、分析市场走势常用的工具,那么信用利差究竟是什么?怎么运用该指标服务于投资行为?本文将进行具体阐述。


01 信用利差的定义与分类


信用利差是信用债与利率债在收益率上的差值,反映信用债收益率与无风险利率的偏离程度,即考虑违约风险、流动性风险及其他风险的情况下,投资者投资于信用债需要获取的超过无风险收益率的报酬率,本质是对信用债潜在风险的补偿。根据从微观到宏观来分类,可将信用利差大致分为个券利差、主体利差、区域利差等。


从最微观的个券利差来看,一般用该支债券的中债估值收益率-同剩余期限国开债收益率列示,因信用债资本利得需缴纳25%所得税,而国债免税,所以一般采用国开债收益率衡量“无风险收益率”。1


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同一主体可能发行多支债券,每支债券的个券利率取算数平均值得到主体利差,一般剔除估值逻辑不同的永续债、可转债及流动性较差的ABS、剩余期限5年以上个券样本。


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同时,可根据归属于某区域的城投平台主体利差进行算术平均得到区域利差。


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02 如何分析信用利差


从个券利差来看:当个券利差收窄,表明投资者对信用债券的违约风险补偿要求较小,这通常意味着投资者对本支债券的信用状况有更强的信心,个券利差走阔,则代表投资者对本支债券的信用状况信心下降。一般地,除主体、区域和宏观因素外,影响个券信用利差的因素有:债券评级情况;担保资质;质押融资难易度等。


从主体利差来看:当主体利差收窄,表明投资者对主体的的违约风险补偿要求较小,这通常意味着投资者对该主体的信用状况和偿债能力有更强的信心,可能伴随该主体一级市场新发债券票面利率的降低和二级市场存续债券估值下降;主体利差走阔,则代表投资者对该主体的信用状况和偿债能力信心下降。一般地,除个券、区域和宏观因素外,影响主体信用利差的因素有:发行主体资质;政府支持政策力度;主体是否有违约舆情等。


从区域利差来看:当区域利差收窄,表明投资者对区域的违约风险补偿要求较小,这通常意味着投资者对该区域的信用状况和偿债能力有更强的信心,区域利差走阔,代表投资者对该区域的信用状况和偿债能力信心下降。主体利差小于区域利差,代表该发行主体在区域平台中资质较优;大于区域利差代表该发行主体在区域平台中资质较弱。一般地,区域利差的影响因素有:区域融资环境、区域经济发展状况、历史舆情等。


03 分析信用利差的作用


1.判断债券资质


当投资者面对诸多债券标的时,信用利差可以在较短时间内反映出一只债券的优劣,债券信用利差越大,说明该债券违约风险也越大。


2.分析投资价值


从机构债券投资的角度,可以建立专业的信用利差投研分析体系,通过对拟投资主体的基本面分析量化信用风险,通过对资金面的判断分析量化流动性风险,最终对标的债券的风险综合定价,从而判断标的债券当前信用利差是否处于合理位置,最终做出是否具有投资价值的判断。


3.预测价格走势,制定投资策略


伴随着政策、市场的剧烈变化,信用利差可能出现大趋势性收窄/走阔,可以据此判断债券一、二级市场的价格走势。同时,因为区域资质不同,政策传导的速度也是不同的,可根据不同区域利差变化的滞后性寻找投资机会。


如2023年9月国务院《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》(国办发〔2023〕35号)颁布后,城投债信用利差全线收窄,其中收窄速度最快的是较弱资质区域,优质区域传导的比较慢,对于一些风控标准较严的机构,可以通过关注较弱资质区域利差的下降,判断白名单内优质区域利差下行趋势,在一级市场和二级市场提前布局把握投资机会。


图:政策颁布后较弱资质区县信用利差下降速度明显更快


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注:

1现行政策下,资管产品资本利得免征所得税,自营资金直接投资获得的资本利得不免税。


作者:张 子 同
来源:良 益 研 究

责任编辑:Tnews

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