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张瑜：三四线城市消费为何偏强？

从一线城市的消费来看，今年数据偏弱。对于三四线，从社零数据来看，增速好于一线，也好于二线。三四线城市社零好于一二线更可能的原因来自五个。1）消费人口层面，人口增速变动小。2）消费能力方面，今年上半年三四线收入增速高于一二线。3）杠杆率方面，三四线城市居民杠杆率远低于一二线。央行的研究表明，高杠杆对家庭消费产生显著的抑制作用。相比收入上升冲击，高杠杆家庭对收入下降冲击更敏感。4）预期方面，从失业率、收入增速变动两个数据来看，近几年一二线城市的收入与就业的稳定性或不如三四线。5）消费意愿方面，另一个可能有影响的因素是供给，全国层面批发零售、住宿餐饮的投资增速在回升，但一线城市这两个行业投资偏弱，或表明消费的投资在下沉。

赵伟：小企业景气恢复基础仍待夯实

7月普惠景气指数回升，其中融资与经营指数均改善。但小企业景气恢复基础并不牢固，结构压力仍然突出。一方面，融资指数再度明显回升，其中主要贡献的分项是融资成本改善，但融资规模指数却明显回落，也与7月金融数据表现偏弱相挂钩。另一方面，经营指数改善主要源于农林牧渔行业拉动，而建筑业、批发零售业、房地产业等行业景气仍在下滑，这些行业也是就业主要集中的行业。同时出口数据也显示出规模以上企业改善，但小企业出口走弱的过程，小企业景气度面临下行压力。

汪涛：预计房地产活动下行持续

我们将2024年和2025年的GDP增长预测分别下调至4.6%和4%，主要考虑到房地产市场下跌幅度超出预期且仍未触底（参见下调中国经济增长预测报告）。虽然实际出口量表现持续强于预期，但房地产宽松政策落实较为缓慢且其影响有限。我们下调对2024年和2025年房地产销售和新开工的预测（参见下调房地产市场预测报告），并预计房地产活动低迷对整体经济的拖累幅度大于此前预期，包括其对居民消费的影响。我们认为宏观和房地产政策支持或有望温和加码，但在基准情景下政府不会出台大规模刺激措施。

靳毅：存量房贷调整怎么看？

调整的可能性分析：如果存量房贷利率从4.27%下调至3.45%，压降幅度为82BP，或带来银行资产端收益压降7.3BP。同时考虑到LPR下降带来的资产端收益5.9BP的压降，一共压降幅度为13.2BP，仍小于银行负债端成本压降的20.3BP。因此，若开展存量房贷利率下调，短期内央行新一轮降息的可能性不大。对债市的影响：存量房贷利率下调，可减少居民利息支出，长期有助于改善居民消费需求、促进通胀。短期来看，不会立刻带来央行新一轮降息，难以解读为对债市的利多信号。同时存量房贷降息，背后政策刺激意愿不容忽视，当下的债市环境与2023年8月环境局部类似，短期内债市或依旧以震荡为主。

罗志恒：如何理解城投“退平台”与声明市场化经营主体的行为？

对于市场而言，在大批城投公司“退平台”和“市场化经营主体”声明后，城投债券市场信息不对称问题有所缓解，名单内外企业定价将逐步分化。对于名单内城投公司而言，虽然新增债务受到了限制，但是存量债务存在地方政府兜底的预期，未来主要依靠借新还旧进行滚续，总体债务规模将被逐渐压降，定价将逐步向专项债靠拢。对于名单外城投公司而言，与地方政府信用分割后发债限制减少，但城投信仰不再、定价向普通国有企业靠拢，投资者需根据企业的资产负债结构、经营能力和偿债能力进行综合研判。对于城投公司而言，“退平台”与声明市场化经营主体仅仅是开始，能否实现实质化转型才是关键。对于地方政府和监管机构而言，仍需关注和引导“退平台”和已声明市场化经营主体的企业发展，防止出现“一退即死”、“一转即死”的局面，进而引发转型过程中的风险外溢。

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