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一、要闻

A股三“王”发飙！“股王”“宁王”“寒王”联手上涨

近期少见一幕，“股王”“宁王”“寒王”联手上涨，A股今天上午反弹。上午市场有三大主线：一是TMT板块。AI硬件方向领涨，铜缆高速连接、电源设备、液冷服务器等板块大涨。消费电子概念也走强。寒武纪反弹，上午涨超6%。二是大消费。影视院线、服装家纺、冰雪产业等板块涨幅居前，贵州茅台上涨2.29%。三是出海链。药明康德、宁德时代等龙头股大涨，宁德时代大涨5.20%，也带动新能源赛道反弹。家居用品、两轮车等板块涨幅居前。

二、金融市场动态

股市：沪指震荡整理、创业板指涨近2%

1月20日，A股三大指数走势分化，沪指震荡整理，创业板指走势较强。截止收盘，沪指涨0.08%，收报3244.38点；深证成指涨0.94%，收报10256.40点；创业板指涨1.81%，收报2104.73点。沪深两市成交额达到1.18万亿元，较上周五放量474亿。

点评：当前，市场主要担心两方面风波：一是新“国九条”及新披露规则下，2025年业绩预告有更大的爆雷风险；二是特朗普正式宣誓就任带来的中美关税风险。而下周，这两大担忧都将陆续迎来“靴子落地”。短期内，市场对于基本面的预期波动不会太大，随着上述两件大家普遍担忧的事情先后“靴子落地”，短期风险偏好得以提升，中小股票有望迎接反弹，进入春节至两会的传统进攻期。

债市：LPR连续三个月按兵不动，国债长端现券交易不活跃

1月20日，央行公开市场操作净投放982亿，流动性仍然偏紧，债市活跃度不高，现券中长端小幅上行1bp左右。

国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约跌0.27%，10年期主力合约跌0.04%;5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.04%。

银行间主要利率债收益率多数上行，截至下午16:30，10年期国债活跃券240011收益率上行0.5bp报1.645%，30年期国债活跃券2400006收益率上行1bp报1.895%，10年期国开活跃券240215收益率上行0.4bp报1.674%。

点评：2025年首月LPR按兵不动。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。LPR报价进一步下调缺乏政策利率引导；从量上看，1月税期和春节取现压力重合，而央行OMO对冲力度整体有限，银行间流动性市场大幅收紧，负债成本抬升的环境下，商业银行主动进一步压缩LPR和逆回购利率加点的动力不足。另一方面，近期人民币汇率承压，LPR报价按兵不动也可能是综合内外政策环境，平衡稳汇率和宽货币目标下的选择。

期货市场：国内商品期货互有涨跌，氧化铝等涨超2%

1月20日，国内商品期货收盘，互有涨跌。烧碱跌超3%，焦煤、焦炭等跌逾2%，玻璃、国际铜等跌超1%，白糖、红枣等小幅下跌；氧化铝、豆二等涨超2%，棕榈油、沪锌等涨逾1%，棉花、豆一等小幅上涨。

点评：当前，国内氧化铝产量持续回升，因复产及新投产能逐步释放产量。消费则基本平稳，因电解铝运行产能总体稳定，而铝厂增加原材料库存的意愿暂不大。总体库存企稳回升。而后期产能投产计划量较大，供应过剩预期较强。供应过剩预期叠加恐慌性抛售，氧化铝现货价格短期仍承压下行，期货价格也受拖累。短期氧化铝期现延续跌势。

外汇：宏观数据好于预期，美元上周五明显上涨

1月20日，人民币兑美元中间价报7.1886，较上一交易日上调3个基点。上周五，美元指数震荡上行，日线小幅收涨，现汇价交投于109.30附近；而欧元、英镑均震荡下行，其中，欧元/美元日线小幅收跌，现汇价交投于1.0290附近，英镑/美元失守1.2200关口，现汇价交投于1.2180附近。此外，日元兑美元上周攀升逾1%，扭转了此前的跌势。

点评：上周五，由于当日美国公布的宏观数据好于预期，美元兑一揽子货币全面走强，美元指数在隔夜市场走高，当日早间快速走低，随后显著回升并持续走强，尾盘时美元指数明显上涨，不过，美联储3月份的降息预期限制了汇价的反弹空间。此外，由于日本央行官员的发言以及指向持续物价压力和强劲薪资增长的日本数据，帮助增强了市场对即将进行利率调整的信心，市场对日本央行本周加息的预期不断升温，日元上周创下一个多月来最强劲周线表现。

黄金：避险需求居高不下 金价一度突破2710美元

1月20日，现货黄金日内维持震荡走势，今日开盘报2702.13美元/盎司，最高触及2713.70美元/盎司，最低触及2688.89美元/盎司，截止发稿金价报2703.85美元/盎司，涨幅0.12%。

点评：黄金作为避险资产，在地缘政治局势紧张时表现尤为强劲。上周，以色列与加沙地带达成停火协议，降低了中东地区的地缘政治风险，对金价形成一定的压制。然而，市场对特朗普即将上任后的政策不确定性保持高度警惕，尤其是其可能引发的贸易紧张局势和通胀压力。这种不确定性增加了黄金的避险吸引力。此外，全球其他地区的不稳定因素也为黄金提供了支撑。例如，英国因能源价格上涨导致家庭负担加重，德国计划建造燃气发电厂以应对能源危机，匈牙利从俄罗斯进口创纪录的天然气等事件，均反映出全球经济和能源供应的不确定性。这些因素共同推动了市场对黄金的避险需求。

三、市场观点

海通证券：市场回调已近尾声，行情有望开启新一轮上涨

如果把去年9月24日定性为行情反转的第一波上涨，去年10月8日以来的调整则可定性为第一波上涨后的回吐。而回顾历史，历次牛市孕育期基本面还未发生明显改善甚至仍在下行，市场会进二退一。因此，我们认为去年10月8日以来的市场回调已近尾声。借鉴历史，历次牛市从孕育期步入爆发期的必要条件是政策进一步加码或落地，基本面出现明显方向性改善。未来若增量政策加速落地推动基本面改善，行情有望开启新一轮上涨。在行业配置上，科技和中高端制造基本面确定性更高。科技方面，政策和技术双重利好叠加产业周期回升，支撑行情展开。中高端制造方面，我国供给占优、内外需有支撑，景气有望延续。地产和消费医药则存在较大预期差，随着资产负债表修复+财政政策发力，消费医药有望迎来基本面改善；同时，在政策发力下，房地产市场有望“止跌回稳”。

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