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一、要闻

3月LPR保持不变：1年期3.1% 5年期以上3.6%

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均与前期保持一致。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。中国人民银行行长潘功胜谈及货币政策时表示，今年将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间。

二、金融市场动态

股市：A股三大指数收跌 海洋经济概念股逆市大涨

3月20日，A股三大指数今日集体回调，截至收盘，沪指跌0.51%，收报3408.95点；深证成指跌0.91%，收报10879.49点；创业板指跌1%，收报2200.03点。沪深两市成交额达到14416亿，较昨日小幅缩量249亿。

点评：今日凌晨，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)发布的最新利率决议，与市场预期基本一致，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%不变；同时国内3月LPR也保持不变。在此背景下，当日权益市场出现技术性回调。当前，国内产业趋势已经较为明显，中国资产价值也备受外资的认可，市场基本面整体向好，市场仍有望开启新一轮上涨行情。此外，值得一提的是，或许是受益于上海海洋局所发布的消息：要激发蓝色活力，做强现代海洋经济；今日，海洋经济概念股逆势上涨。

债市：债市情绪全线回暖，国债期货全线收涨

3月20日，债市情绪全线回暖，不同券种各期限均有修复。央行单日向市场净投放2326亿，国债期货全线收涨，具体来看：

国债期货30年期主力合约涨1.14%，10年期主力合约涨0.31%，5年期主力合约涨0.23%，2年期主力合约涨0.07%。

银行间主要利率债行情好转，截至下午16:30，10年期国债活跃券240011收益率报1.8225%，30年期国债活跃券2400006收益率报2.0575%，10年期国开活跃券250205收益率报1.86%。

点评：今日，利率决议正式落地后，债券市场迎来全面修复。人民银行行长表示，当前仍存在充分的降准降息空间，并将根据金融市场运行情况，择机降准降息。这进一步加强了年内适度宽松的总基调；此外，央行当日进行2326亿元的净投放，市场资金面紧张局势得到一定的缓解。在此作用下，债券市场迎来全面反弹。但是，在内外均衡以及权益市场热度高涨的压力下，预计债市短期内将仍以震荡调整为主。

期货市场：商品期货互有涨跌 油脂板块跌幅居前

3月20日，国内商品期货主力合约互有涨跌。涨幅方面，尿素涨超3%，20号胶涨超2%，沥青、原木、国际铜、沪铜、纯碱等涨超1%；跌幅方面，欧线集运跌超5%，菜粕跌超3%，碳酸锂跌近3%，苹果跌超2%，豆一、烧碱跌近2%，豆二、豆粕、氧化铝、生猪、焦炭跌超1%。

点评：在供应紧张的情形下，菜粕经历了一阵大幅的上涨，今日盘中，菜籽粕期货主力合约遭遇一波急速下挫，截至收盘，下跌3.13%。由于我国对加拿大菜油粕加征100%的关税，显著抬升加菜粕、加菜油的进口成本，今年来，菜籽到港量明显下滑，供应压力持续减弱，总体来看，菜粕期现货的基本面依旧良好，今日下跌或仅是高位阶段性回调；总体来看，菜粕将大概率维持强势。

外汇：美联储如期利率维稳 美元指数小幅收涨

3月20日，人民币兑美元中间价报7.1754，较上一交易日下调57个基点。昨日，美元指数震荡上行，日线小幅收涨，现汇价交投于103.40附近。反之，在美元指数反弹收涨的压力下，欧元震荡下行，日线小幅收跌，现汇价交投于1.0910附近。不过，英国央行本周按兵不动的预期对英镑汇价形成一定的支撑，英镑实现微幅收涨，现汇价交投于1.3010附近。

点评：昨日，市场瞩目的美联储利率决议如期维稳，FOMC利率决议声明虽然偏鸽派，但点阵图显示鸽派力量有所减弱，这对美元指数提供了极大的支撑。不过，近期美股的连续下跌，以及美国紧张的经济形势，使得美联储无法否定年内降息的决定，市场对于美联储年内将进行两次降息的预期依然存在，这在一定程度上限制了美元指数的反弹空间。

黄金：美联储鸽声嘹亮 黄金或突破阻力继续上行

3月20日，现货黄金日内维持震荡走势，今日开盘报3047.09美元/盎司，最高触及3057.14美元/盎司，最低触及3038.50美元/盎司，截止发稿金价报3043.38美元/盎司，跌幅0.13%。

点评：近期，国际地缘政治形势再次严峻，黄金价格持续上行，不断刷新历史新高。市场持续关注的3月议息会议结果也尘埃落定。整体来看，美联储决议3月维持利率不变，基本符合市场预期。但是，点阵图显示今明两年维持各降息两次的预测，并且鲍威尔的讲话相对更加偏向鸽派；叠加今年来美国的经济表现疲软以及美股持续下跌的基本情况来看，市场对美联储降息的预期依旧维持高位。这将给金价提供持续上涨的动力。

三、市场观点

中信证券：重点关注改革深入、步伐领先的线下零售标的

中信证券指出，当前线上营销竞价机制引发内卷式竞争、社会营销成本负担持续提升，导致品牌提高毛利率以提升销售费用率承受能力，产品“质价比”受到挤压。快速崛起的供应链零售模式下，渠道商以自身品质背书、以渠道力挤压营销加价，实现渠道与消费者的高度共赢、快速破局；线下渠道迎来分享营销价值的重大机遇。以变求生的调改浪潮在全国范围内开展，当前阶段提升货品质量和服务体验是核心要义，从中长期看，线下零售有望通过打造渠道品牌价值在一定程度上分享营销价值，提升盈利空间和成长确定性，从而有望打破固有估值框架，以获价值重估。重点关注改革深入、步伐领先的线下零售标的。

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