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一、要闻

中国资产“热”逻辑从何来

今年以来，中国资产在全球资本配置版图中占据醒目位置，诸多国际知名资管机构纷纷将其列入核心资产清单，形成标配乃至超配的共识。桥水基金今年一季度对投资组合的调整中，增持中国资产（如阿里巴巴、京东、百度等）和黄金，同时减持美国科技股及标普500ETF。我国国民经济应变克难稳定运行，发展质量持续提升，增强了应对各种风险挑战的信心和底气。相比之下，美国经济正陷入“高通胀、高债务”的困境，这些因素均迫使资本重新审视美元资产的风险收益比。

二、金融市场动态

股市：沪指震荡整理 创业板指跌近1%

5月26日，A股三大指数今日走势分化，沪指震荡整理，创业板指走势较弱。截止收盘，沪指跌0.05%，收报3346.84点；深证成指跌0.41%，收报10091.16点；创业板指跌0.80%，收报2005.26点。沪深两市成交额仅有1.01万亿，较上周五缩量1456亿。个股方面，上涨股票数量接近3800只，逾80只股票涨停。可控核聚变概念股爆发，合锻智能、永鼎股份、雪人股份、百利电气、融发核电涨停。

点评：A股市场资金观望情绪升温，成交额创近两周新低，市场量能不足且缺乏明确主线。本交易日有中核科技等近20只个股涨停，主要受美国核电政策加码及国内可控核聚变技术突破预期的驱动，但核电与科技题材局部活跃但难以对冲权重股调整压力。

债市：利率债多数小幅下行

5月26日，央行今日开展3820亿元7天期逆回购操作，净投放2470亿元，连续三日加大流动性支持力度。临近跨月，银行和非银7天及以上资金回购价格多数上行。国债期货收盘多数上涨，利率债中长端品种走强。

国债期货30年期主力合约涨0.13%报119.760元，10年期主力合约持平于108.855元，5年期主力合约涨0.01%报106.060元，2年期主力合约涨0.03%报102.430元。

银行间主要利率债收益率多数下行，截至下午16:30，10年期国债活跃券250004收益率上行0.2bp报1.691%，30年期国债活跃券230023收益率下行0.4bp报1.911%，10年期国开活跃券250205收益率下行1.05bp报1.693%。

点评：受海外贸易摩擦不确定性增加影响，市场风险偏好有一定回落，银行间主要利率债收益率普遍下行，国债期货午盘全线上涨。当前利率水平仍在历史低位，多空僵持，债市或维持窄幅震荡格局。从长期看，中美关税摩擦反复、国内PMI数据预期回升但内需仍弱，避险情绪支撑债市。

期货市场：国内商品期货收盘 集运欧线跌近6%

5月26日，国内商品期货收盘，跌多涨少。集运欧线跌近6%，工业硅、BR橡胶等跌逾3%，铁矿石、橡胶等跌超2%，纯碱、原木等跌超1%，沪锌、烧碱等小幅下跌；玻璃、原油等涨超1%，沪银、沪铜等小幅上涨。

点评：市场情绪受宏观政策宽松预期与产业供需矛盾影响，呈现“黑色领跌、能化分化、贵金属抗跌”的格局。黑色系中，铁矿石、焦煤主力合约分别下跌2.3%和4.18%，螺纹钢现货价格下调30元/吨，主因港口到港量回升叠加焦煤流拍加剧；能化板块分化显著，尿素主力合约跌1.14%至1816元/吨，受出口自律政策收紧及现货成交低迷拖累，而橡胶受泰国降雨扰动原料产出支撑跌幅收窄。

外汇：美元指数节节败退

5月26日，美元指数收于98.87，单日下跌0.34%，创三周新低，周累计跌幅达1.85%。主要非美货币普涨，欧元/美元升至1.1411，英镑/美元涨至1.3576，澳元/美元突破0.65关口。央行将美元/人民币中间价调升86点至7.1833，创4月2日以来新高。早间在岸、离岸人民币拉升，盘中一度升破7.17关口。

点评：美元承压，非美货币普涨。美国经济数据分化及特朗普关税政策引发市场对美元资产的避险情绪导致美元指数持续走弱。虽然美国对欧盟加征关税的时间延后，但是特朗普政策反复无常已是常态，周内任何对于关税事件的信息均将影响全球外汇市场。

黄金：避险需求缓解黄金走跌

5月26日，现货黄金日内维持震荡走势，开盘报3352.99美元/盎司，最高触及3356.32美元/盎司，最低触及3331.05美元/盎司，截止发稿金价报3334.63美元/盎司，跌幅0.67%。

点评：特朗普推迟对欧盟征收关税后，避险需求缓解，黄金价格因此下跌。上周五，因特朗普威胁对欧盟关税提高到50%，还把矛头指向苹果、三星等智能手机制造商，市场避险情绪陡然升温，现货黄金当日收盘暴涨近2%。

三、市场观点

中信证券：A股公司密集赴港上市，核心资产定价权可能逐步向南转移

中信证券称，A股优质核心资产在港股正式交易后，部分核心资产的定价权可能会逐步南移，同时短期内对应的A股交易料变得活跃，未来更多优质龙头赴港上市可能成为A股市场风格重新转向核心资产的催化剂。分析师裘翔等报告指出，本轮A股公司密集赴港IPO是出海战略、制度便利和港股流动性改善三重力量助推。近期A股极致小盘风格背景下机构对于核心资产的定价权明显弱化，赴港上市的A股优质核心资产有望重新校正估值，带动A股股价同步修复。港股以前是全球制造业的估值洼地，此轮A股优秀制造业公司赴港上市，给全球投资者提供了一批优秀的制造业企业，会持续不断吸引全球资金做配置。

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