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一、要闻

美国与欧盟达成贸易协议 利好美股

当地时间7月27日，美国总统特朗普表示，美国已与欧盟达成贸易协议，对欧盟输美商品征收15%的关税。特朗普表示，欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，欧盟将购买美国军事装备，并将购买价值7500亿美元的美国能源产品。这一消息提振了市场风险偏好，推动资本流向股市等风险资产，美股标普500指数在协议公布后上涨2%，道琼斯指数涨幅达1.7%，纳斯达克综合指数涨幅2.4%。

二、金融市场动态

股市：创业板指涨近1%  PCB概念股大涨

7月28日，A股三大指数集体上涨，截止收盘，沪指涨0.12%，收报3597.94点；深证成指涨0.44%，收报11217.58点；创业板指涨0.96%，收报2362.60点。沪深两市成交额达到17423亿，较上周五缩量450亿。

点评：受益于全球AI算力需求爆发，PCB板块掀涨停潮，胜宏科技、沪电股份等创历史新高，成交额超百亿。国产替代逻辑强化，华为昇腾产业链及光模块环节受资金追捧。当前市场处于“慢牛”格局，政策托底与增量资金入场支撑指数中枢上移，但3600点上方技术压力较大，短期或维持震荡。

债市：情绪转暖，国债收益率全线修复1.5BP以上

7月28日，债市周一明显回暖，国债期货主力全线收涨，银行间现券收益率扩大下行幅度；公开市场单日净投放3251亿元，资金利率有所回落。

国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.56%报118.780元，10年期主力合约涨0.18%报108.395元，5年期主力合约涨0.13%报105.720元，2年期主力合约涨0.04%报102.362元。

银行间主要利率债收益率全线下行，截至下午16:30，10年期国债活跃券250011收益率下行1.95bp报1.713%，30年期国债活跃券2500002收益率下行2.65bp报1.921%，10年期国开活跃券250210收益率下行2.9bp报1.7985%。

点评：央行大幅投放流动性呵护月末资金面，商品和权益市场势头减弱，债券市场情绪修复。反内卷正在成为债市主线，政策博弈已经展开，对债市存在生产收敛、物价回升、风险偏好提升三个效应。但在央行呵护态度下，机构出现持续负反馈风险的可能性较低，对后续市场仍不必过度悲观。

期货市场：全线回调！主力合约大面积飘绿

7月28日，国内商品期货收盘，主力合约大面积飘绿。跌幅方面，焦煤跌停，跌幅11.00%，玻璃跌停，跌幅9.00%，纯碱跌停，跌幅8.04%，工业硅跌停，跌幅8.00%，焦炭跌停，跌幅7.98%，碳酸锂跌停，跌幅7.98%，氧化铝跌超6%，多晶硅跌近6%，甲醇跌近4%，20号胶、尿素跌超3%，丁二烯胶、锰硅跌近3%，PVC、橡胶、硅铁、热卷、生猪等跌超2%，苯乙烯、对二甲苯、PTA、欧线集运跌近2%，铁矿石、纸浆、沪银、豆一、沪镍等跌超1%；涨幅方面，红枣涨超2%，苹果、淀粉、原木、玉米、花生等小幅上涨。

点评：在上周高歌猛进之后，国内商品期货主力合约几乎全线下跌，甚至出现多个商品触及跌停的情况。期货盘面连续拉涨后已显现阶段性过热迹象，政策与消息面驱动的情绪性特征明显；一旦后续政策兑现节奏不及预期，或复产进度加快，都可能触发阶段性回调。

外汇：美元指数小幅收涨 美联储风波拖累美元

7月28日，亚盘开盘，美元指数交投于97.60附近，主要非美货币对美元涨跌不一，欧元/美元交投于1.1760附近，英镑/美元徘徊在1.3430附近，澳元/美元徘徊在0.6570附近，美元/加元徘徊在1.3700附近，美元/日元暂处147.8000附近。截至发稿，美元指数报98.02，涨幅0.38%。

点评：上周五美元指数震荡上行，美元的走强不仅源于美国经济数据的稳健表现，还得益于市场对美欧贸易谈判乐观情绪的消化。除美联储的降息预期降温持续对汇价构成支撑外，时段内美国公布的耐用品订单数据表现良好也对汇价构成了一定的支撑。不过，美联储的独立性受挫限制了汇价的反弹空间。

黄金：市场的避险情绪降温 现货黄金承压

7月28日，亚盘时段，现货黄金价格呈现震荡下行趋势。截至发稿，现货黄金暂报3336.19美元/盎司，跌幅0.02%，最高上探3345.10美元/盎司，最低触及3322.09美元/盎司。目前来看，现货黄金短线偏向震荡走势。

点评：上周五黄金大幅下挫，美元指数持续反弹对黄金构成了一定的打压，欧美达成贸易协议的预期降温市场的避险情绪也是施压避险黄金回落的重要因素。此外，对美联储的降息预期降温也持续对黄金构成打压。

三、市场观点

中信证券：市场近期演绎出典型的水牛特征

市场近期已经演绎出比较典型的水牛特征。近期的增量资金来源方面，最初观察到的是比较广泛和普遍的机构资金净流入，随着市场赚钱效应开始积累，散户的流入也在加速，并且行情热度升温、反内卷叙事逻辑加强，一些保守型资金可能也在被动调仓。

基本面和流动性阶段性背离的水牛持续性方面，历史复盘显示，2010年以来，基本面和流动性背离的水牛，持续时间通常不超过4个月，本轮水牛行情能否演化为持续时间更久的全面牛市需要观察后续基本面（即使是结构性的）好转情况。

本轮反内卷行情中，简单复制2021年博弈上游涨价的持续性可能有限，但市场还存在一些估值尚处低位且关注度不高的周期制造类品种。同时，2025世界人工智能大会有望给多个细分领域带来催化，同时随着科创板“1+6”政策、金融支持科创相关政策的持续推进，自今年4月以来明显滞涨的科创板有望迎来补涨行情。

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