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一、要闻

高盛“变脸”看空光伏

高盛在9月18日发布的报告中表示，自7月1日以来，其覆盖的光伏股票平均上涨了40%，市场定价已反映了对多晶硅价格高达每公斤60元的预期。该行预测，多晶硅价格将从当前水平下跌约20%至每公斤42元。这一判断基于对未来需求的悲观预测——预计2025年下半年至2026年上半年，组件需求将同比下滑40-45%，以及头部企业为在需求疲软的市场中争夺份额而进行的降价竞争。基于此，高盛预计其覆盖的股票平均有32%的下跌空间。

二、金融市场动态

股市：成交额缩量逾8000亿 能源金属板块领涨

9月19日，A股三大指数震荡整理，截止收盘，沪指跌0.30%，收报3820.09点；深证成指跌0.04%，收报13070.86点；创业板指跌0.16%，收报3091.00点。沪深两市成交额23238亿，较昨日大幅缩量8113亿。

点评：A股市场震荡分化，科技成长板块与防御性板块逆势走强，而金融、周期板块持续承压。华为全联接大会发布昇腾芯片路线图，直接利好国产算力产业链，预计相关板块未来3年复合增速超40%。工信部发布《新型储能技术发展路线图》，固态电池、钙钛矿技术获政策加持，储能板块短期回调后或迎来修复机会。

债市：情绪仍走弱 30年期国债收益率上行近3BP

9月19日，债市早间持稳、午后重回弱势，国债期货主力全线收跌，银行间现券收益率普遍上行2BPs左右；公开市场单日净投放1243亿元，流动性紧势仍未明显缓解，资金利率走势有所分化。

国债期货收盘集体下跌，30年期主力合约跌0.76%，10年期主力合约跌0.21%，5年期主力合约跌0.13%，2年期主力合约跌0.05%。

银行间主要利率债收益率全线上行，截至下午16:30分，10年期国债活跃券250011收益率上行1.75bp报1.8%，10年期国开债活跃券250215收益率上行1.95bp至1.9425%，30年期国债活跃券2500002收益率上行2.9BP至2.099%。

点评：9月中旬债市在资金面与政策博弈中维持震荡，季末财政缴款、跨月资金需求叠加地方债发行放量，流动性承压，短期资金面压力难消。近期市场关于央行恢复国债买卖操作的传言纷飞，但在尚无官方确切消息前，仅靠憧憬难以持续推动市场走强。

期货市场：商品期货大面积飘绿 贵金属跌幅居前

9月19日，国内商品期货收盘，主力合约多数下跌。跌幅方面，欧线集运跌超6%，对二甲苯、PTA跌超2%，瓶片、短纤、原油跌近2%，苯乙烯、低硫燃油跌超1%；涨幅方面，工业硅涨超3%，菜粕涨超2%，碳酸锂、烧碱、焦煤、菜油涨超1%。

点评：商品期货市场显著分化，能源化工与农产品板块承压调整，贵金属受美联储政策影响大幅下挫，而黑色系与有色金属相对抗跌。美联储降息落地后，鲍威尔讲话偏鹰派，美元指数反弹至97.45附近，压制以美元计价的贵金属价格。此外，黄金市场对年内三次降息的计价已较为充分，短期多头获利了结意愿强烈，导致价格冲高回落。

外汇：经济数据表现良好 美元指数小幅收涨

9月19日，亚盘开盘，美元指数交投于97.40附近，主要非美货币对美元涨跌不一，欧元/美元交投于1.1780附近，英镑/美元徘徊在1.3540附近，澳元/美元徘徊在0.6600附近，美元/加元徘徊在1.3790附近，美元/日元暂处148.00附近。截至发稿，美元指数报97.51，涨幅0.17%。

点评：除空头回补持续对汇价构成支撑外，美联储降息靴子落地且美联储暗示不急于快速降低借贷成本也是支撑汇价持续反弹的重要因素。此外，时段内美国公布的经济数据表现良好也对汇价构成了一定的支撑。

黄金：降息难敌数据强劲 现货黄金高位拉锯整理

9月19日，亚洲时段，金价延续横盘走势。截至发稿，现货黄金最新报3655.07美元/盎司，涨幅0.30%，最高上探3660.91美元/盎司，最低触及3632.02美元/盎司。目前来看，现货黄金短线偏向看空走势。

点评：美联储如期启动降息但未明确后续宽松节奏，令投资者保持谨慎。除获利回吐持续对黄金构成打压外，美元指数在美联储如期降息后持续反弹也对黄金构成打压。此外，时段内美国表现良好的初请失业金数据也对黄金构成了一定的打压。但市场避险情绪和对美联储年内仍有2次的降息预期限制了黄金的回调空间。

三、市场观点

兴业证券：如何看待本轮A股后续的走势？

兴业证券首席经济学家王涵认为，本轮中国资本市场行情有三大核心支柱——百年变局下的经济全球化破局、二十大以来资本市场定位的历史性提升、对美战略调整带来的风险偏好提振。在这三大核心支柱未发生系统性变化之前，行情趋势的底层逻辑依然稳固。从行情演进来看，当前市场正处于“估值驱动”的第一阶段，硬实力（军工等）、科技“反卡脖子”、制造业龙头“走出去”是三大核心主线；待市场对中国引领全球化深化发展的前景确认之后，行情将切换至“基本面驱动”阶段，各板块将围绕全球话语权提升后的基本面改善展开，呈现“百花齐放”的特征。从当前行情判断来看，市场估值整体合理、市值占比与经济地位不匹配、投资者情绪稳定、机构持仓分散无踩踏风险，且“债市转股市”与外资流入提供了显著的增量资金潜力，因此市场应处于“估值驱动”阶段进程未半的阶段，市场的系统性变盘风险可控。

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