2020年政信违约盘点:城投债实质违约渐行渐近?(附名录)

时间:2020/12/18 14:00:15用益信托网

2020年,注定将是债券市场历史上最为重要的一年。


10月永煤控股的债券违约震惊了市场,其影响之大远超首单违约的债券及东北特钢。永煤的违约使市场对政府的隐性支持再定价,市场也高度关注未来城投债是否会打破刚兑。因为如果没有政府的隐性支持,城投的偿债能力将是十分堪忧。


据本财经记者不完全统计,今年已有21款政信产品无法按时偿还债务本息而违约(名单附后)。对比来看,2018年全年的数量为23款,2019年全年为58款。


这一数量为记者根据企业 预警通及公开新闻报道整理而得。2020年,城投非标违约已是 “常态”、不是新闻,媒体报道、市场关注减少,因此真实的非标违约数量可能远超2019年。一个佐证是,城投债出现风险的案例数量超过往年。


这些被爆出的违约案例也呈现一些特点,下面着重分析。


1.城投债券风险事件增多


21款违约案例包含信托、私募基金、期货资管、定融、债券等产品类型。前四类产品因为涉及到大众投资者,机构发布到期无法兑付或者延期的公告为外界所知,亦有投资者爆料。


商业银行和地方政府之间存在广泛的合作,即便有违约也很少会自动爆出,目前鲜有看到这类案例。


债券因为其公开透明的特征,发债主体即使无法支付非标资金,也会全力保障公开债券的兑付。换言之,当债券违约之时,发债主体的流动性已经非常非常紧张了。回顾来看,今年出现两单城投债技术性违约事件:


“15吉林铁投PPN002”:


8月17日,“15吉林铁投PPN002”发生技术性违约。吉林铁投称,由于当地银行手续流程临时调整,导致资金在当日17点前未完成资金划付至上清所。晚间22:30,吉林铁投称,“15吉林铁投PPN002”已按期完成本期债券全部本金及利息的兑付。


“18沈公用PPN001”:


10月28日,一张关于“18沈公用PPN001”未能按期足额支付本息的公告截图在市场流传。截图称,因发行人于2020年10月23日收到沈阳市中级法院送达的破产裁定,“18沈公用PPN001”已于2002年10月23日提前到期并停止计息。截至到期日终,发行人未能按期足额偿付本息。该债券最终由担保公司代偿,构成技术性违约。


此外,今年还有“15营口沿海MTN001”、“17瓦房02”两单城投债的兑付引起关注,前者到期日前兑付,后者以新债置换旧债。


“我们可以看到2020年来城投的信用事件有所演进,从非标、非公开债向公开债演进。“天风证券首席固收分析师孙彬彬称。


2.第四家省级城投政信产品违约


21款产品主要涉及贵州、河南、云南、陕西、辽宁、吉林、湖南等省份。其中,部分省份债务率较高。2017年下半年以来,监管部门对城投公司的监管升级,城投再融资压力较大。


今年违约的原因中增加了疫情影响的因素。如铜仁市锦江投资公司2月28日发布了一则情况说明称,疫情影响对公司整体业绩产生了很大影响,各大银行均集中精力在做防疫抗疫专项贷款,其他类贷款均延迟发放审贷放贷,导致该公司无贷款资金进入。


从已经发生的城投风险案例来看,大多属于基本面较差的区域和城投,如经济财政实力较弱的地区、行政级别较低的区域、主体信用评级较低的城投。


从融资平台所属层级来看,城投违约主体以区县级为主,占比达到六成。其次,地市级占到三分之一,亦占据相当大的一部分比例。此外,吉林交投成为第四家发生信托产品违约的省级城投平台公司。此前三家分别是云南省国有资本运营有限公司、天津市市政建设开发有限责任公司和青海省投资集团有限公司。


3.区域城投互保频繁


违约的案例中,区域间城投的互保比较常见,而这可能会加剧区域信用风险传导。


比如在一款信托产品中,遵义市播州区国有资产投资公司作为融资主体,遵义和平投资建设公司、播州城投作为担保主体。而在另一款产品中,遵义和平投资建设公司作为融资主体,播州城投作为担保主体。


某区县城投公司负责人解释称:“平时到期债务规模不大的情况下,自行解决偿债、融资问题。如果某家国有公司短期内偿债压力大,一般由区里统一调配。比如兄弟公司出现偿债压力,即使公司不替对方担保,也会负责偿债,这就是一盘棋的规定。”


4.部分非标机构与债务人“对簿公堂”


自2018年城投非标融资开启违约以来,非标违约已屡见不鲜。一些资产管理机构屡次催收无效、延期还款无效后,选择将债务人诉诸法院。


比如,2016 年中电投先融(上海)资产管理有限公司设立中电投先融播州资产管理计划,向遵义市播州区国有资产投资经营(集团)有限责任公司放款1.9亿,由播州城投担保。2020年1月,二者签署了《延期还款协议》,播州区国有资产投资经营(集团)有限责任公司承诺共分九期向前者清偿标的债务及贷款利息、延期利息。但债务人仍未按时支付本息,债权人于是向法院起诉。


5.明年城投会破刚兑么?


自2014年债券违约以来,民企债券、地方国企债券、央企债券相继打破刚兑,唯独城投债券“金身不破”,但城投技术性违约案例增多。


2018年“17兵团六师SCP001”案例:


2018年8月13日,“17兵团六师SCP001”本息到期违约,8月15日全额兑付本息,事后兵团六师国资公司董事长被隔离审查。


2019年“16呼和经开PPN001”案例:


2019年12月6日,“16呼和经开PPN001”私募债发生回售违约。经沟通,投资者撤回部分行权金额,公司于12月9日回购5.65亿元定向融资工具,剩余本金展期。


今年则出现了前述多起城投债券兑付风险案例,市场也高度关注未来城投债是否会打破刚兑。


沪上某券商信评人士表示,尽管中央政府打破刚兑的决心是不容置疑的,但地方政府综合考虑市场及非市场影响,目前的刚兑意愿还是很强。但另一方面,技术性违约仍然属于违约,也反映了部分地区财政经济偏弱、债务压力很大的现实,未来不排除出现城投债实质违约的可能。


华泰固收团队认为,随着2021年经济复苏,城投债监管政策边际可能有所收紧,流动性相对于2020年可能收缩,城投融资难度可能增加。分省份来看,天津、山西、内蒙古等省份城投债到期节奏较近,未来两年债券滚续压力较大。此外,2021年是资管新规过渡期的最后一年,非标占比高的区域同样可能面临较大的再融资压力。


“在城投隐性债务规模还较大的2021年,城投真正打破刚兑的概率并不大,但不排除个别城投私募债风险事件的发生。如果发生了第一例城投违约,大概率是从那些违约成本相对较小的区域开始。”广发证券首席固收分析师刘郁称。


刘郁认为,随着城投平台的转型,平台以盈利为目的的业务越来越多,城投和国企的界限变得模糊,可能走向违约。而一旦城投违约,将导致整个省份城投债再融资困难。“如果出现违约,大概率是那些违约带来的系统性风险相对较小的区域。比如当前存量债规模较小、对债券市场的依赖度较低的地区。”





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作者:杨 志 锦
来源:21 世 纪

责任编辑:Tnews

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