用益-信托经理参考:今年上半年融资类信托规模为何不降反增?

时间:2020/12/21 06:55:37用益信托网

一周重点关注:

 

● 中央定调明年经济工作重点,八方面任务明确

● 央行:三季度末金融业机构总资产347.32万亿元

● 11月70大中城市中有36城新建商品住宅价格环比上涨

● 退市新规征求意见稿重磅出炉!退市指标全面完善

● 市场迎巨变!多家金融科技平台下撤互联网存款产品

● 分级基金即将全面退出市场 基金公司频发公告提示风险

● 私募总规模接近16万亿 上海3.7万亿继续领跑

● 2020年15家险企关联交易借路信托

● 信托扎堆爆雷引发监管升级,多家公司面临存亡危机

● 首例通道业务被判赔偿,打破信托公司免责“常规”

● 信托公司增资潮汹涌:今年获批的增资金额已超200亿元

● 中融家族信托规模超百亿 年内增长超过110%

●【观察】今年融资类信托规模为何不降反增?

●【观察】2021年中国家族信托市场有哪些趋势和变化?

●【干货】信托公司参与公募REITs业务的模式探讨


一、财经视点

 

■ 中央定调明年经济工作重点,八方面任务明确


中央经济工作会议12月16日至18日在北京举行。会议总结2020年经济工作,分析当前经济形势,部署2021年经济工作。会议确定明年要抓好八项重点任务,分别是:强化国家战略科技力量,增强产业链供应链自主可控能力,坚持扩大内需这个战略基点,全面推进改革开放,解决好种子和耕地问题,强化反垄断和防止资本无序扩张,解决好大城市住房突出问题,做好碳达峰、碳中和工作。会议强调,要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,保持对经济恢复的必要支持力度,政策操作上要更加精准有效,不急转弯,把握好政策时度效。


点评:中央经济工作会议强调保持宏观政策的连续性、稳定性、可持续性,政策操作上不急转弯,有助于稳定市场信心和预期。中央经济工作会议对于货币政策表述比较清楚,在稳健的基础上强调“灵活精准”和合理适度,实际上也是对今年“灵活适度”的进一步表述。不过,货币政策收紧方向还是比较确定的,但收紧节奏会比较慢及时间拉长,实现在稳杠杆的同时避免对经济复苏产生较大的影响。

 

■ 央行:三季度末金融业机构总资产347.32万亿元


据中国人民银行12月15日消息,初步统计,2020年三季度末,我国金融业机构总资产为347.32万亿元,同比增长11.2%,其中,银行业机构总资产为315.18万亿元,同比增长10.5%;证券业机构总资产为9.7万亿元,同比增长23.9%;保险业机构总资产为22.44万亿元,同比增长12.4%。金融业机构负债为316.12万亿元,同比增长11.3%,其中,银行业机构负债为289.11万亿元,同比增长10.7%;证券业机构负债为7.15万亿元,同比增长28.4%;保险业机构负债为19.87万亿元,同比增长13%。

 

■ 11月70大中城市中有36城新建商品住宅价格环比上涨


12月14日,国家统计局披露11月份商品住宅销售价格变动情况统计数据。数据显示,2020年11月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况,中国11月70大中城市中有36城新建商品住宅价格环比上涨,10月为45城;环比看,济宁涨幅1.2%领跑,北上广深分别跌0.1%、持平、涨0.9%、持平。初步测算,11月份,4个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.2%,涨幅比上月回落0.1个百分点。其中,北京下降0.1%,上海和深圳持平,广州上涨0.9%。二手住宅销售价格环比上涨0.5%,涨幅与上月相同。

 

■ 财政部:地方应当在国务院批准分地区限额内发行地方债


据财政部网站12月18日消息,财政部发布关于印发《地方政府债券发行管理办法》的通知。办法共包含七章,其中在第二章《债券发行额度和期限》第六条中规定,地方财政部门应当在国务院批准的分地区限额内发行地方政府债券。新增债券、再融资债券、置换债券发行规模不得超过财政部下达的当年本地区对应类别的债券限额或发行规模上限。办法将于2021年1月1日起施行。

 

■ 财政部:竞争性国有金融机构应坚决退出偏离主责主业领域


财政部官网12月16日消息,财政部发布关于国有金融机构聚焦主业、压缩层级等相关事项的通知,自印发之日起施行。通知指出,国有金融机构应当明晰发展战略,按照突出主业、做精专业、内部分业的要求,审慎有序开展金融综合经营。通知称,竞争性国有金融机构应当根据发展战略建立产业目录,扶优限劣,坚决退出偏离主责主业、长期无财务回报的领域,推动资本向核心主业集聚。除国家政策另有规定及金融投资运营公司外,国有金融机构境内控股或实际控制的持有同类金融业务许可证的同级子公司原则上只能为一家。

 

■ 统计局:随着经济恢复逐步回归常态化,会做一些政策调整


国家统计局新闻发言人付凌晖在新闻发布会上表示,目前来看,随着经济的恢复逐步向常态化回归,相应也会做一些政策上的调整。总的来看,经济恢复是有一个过程的,保持政策的连续性、有效性和可持续性,对于稳定经济运行、促进经济的健康发展具有重要作用。

 

■ 监管出手整顿信用评级行业,东方金诚四项违规被责令改正


12月14日,据北京证监局官网,北京证监局对东方金诚信评被采取责令改正行政监管措施,期限3个月。经查,东方金诚信评存在以下违规事实:信息系统不足以支撑开展评级业务的内控及合规管理要求。部分项目评级模型定性指标上调理由依据不充分;未对影响受评主体偿债能力的部分重要因素进行必要分析;使用了不满足假设条件的评级模型进行数据分析。北京证监局表示,东方金诚信评应在收到本决定书之日起,立即开展全面整改工作,严格落实《暂行办法》等相关规定,切实强化内部控制及合规管理,严格规范执业,提高评级质量。东方金诚信评应于限期内完成整改并于期满后向北京证监局提交书面整改报告。

 

二、同业新闻

 

■ 退市新规征求意见稿重磅出炉!退市指标全面完善


12月14日,沪深交易所同时发布退市新规征求意见稿,借鉴科创板和创业板退市改革经验,严格上市公司退市标准,完善退市指标,简化退市程序。具体来看此次退市制度新规,退市指标保留四类指标设置,即财务类、交易类、规范类及重大违法类,但每一类指标均有所优化。不过,根据征求意见稿,本次新增的市值退市指标在新规实施满6个月后落地。对于其他交易类强制退市指标,触及指标天数连续计算,不区分新规旧规。


点评:此次退市制度改革可以有效防止劣币驱逐良币,退市指标更严、退市更多更快是必然选择。这次征求意见稿还增加了很多标准,比如信披问题、证监会行政处罚、公司治理问题等都可能导致退市,以前可能只是财务问题导致退市。

 

■ 市场迎巨变!多家金融科技平台下撤互联网存款产品


蚂蚁在被媒体曝出下架互联网存款产品后,多家金融科技平台也正在逐渐下撤互联网存款的相关产品,未来或将有更多的平台跟风下架。截至目前,除蚂蚁外的多家平台目前虽然暂未完全下架互联网存款产品,但产品数量均出现了锐减。在业内人士看来,此次互联网存款再度出现下架风波,实际上因为近日中国人民银行金融稳定局局长孙天琦的两次针对互联网存款的讲话。实际上,针对互联网存款的整顿,此前就已经开始。在腾讯下架了智能存款产品后,多家互联网平台、银行曾收到监管层的窗口指导,要求平台针对互联网存款产品限价、限量。


点评:互联网存款最主要问题在于不稳定性。这类存款与同业业务等主动负债相似,在市场化下竞争高价获得的资金稳定性较差,如果过度依赖着资金来源,在市场出现波动的时候,就很可能导致银行流动性出现问题。不过,监管一方面要整治无序的存款市场竞争,另一方面也要有序推动利率市场化。建议对于不同银行也要给予不同的存款利率的浮动空间,实行差别化的存款利率的管理模式。

 

■ 分级基金即将全面退出市场 基金公司频发公告提示风险


近日,兴全合润分级、前海开源中航军工指数分级等产品纷纷发布交易提示公告,公布了分级份额终止运作的实施方案。根据公告提示,这些产品的最后交易日、基金份额折算基准日为2020年12月31日,终止上市日为2021年1月4日。随着分级基金退出日逐渐临近,分级基金数量和规模都在大幅缩减。据数据统计显示,截至12月16日,上市分级基金数量从资管新规发布时的134只降至67只,场内规模从561亿份降至252亿份,产品数量、场内规模均下降了五成左右。


点评:公募基金不是短期博弈的工具,属于长期投资的产品。分级基金的退出,有利于行业回归公募基金普惠型金融产品的本质。整体来看,存量分级基金大都选择终止运作的方式,并对原有基金采取清盘或转型的整改措施,其中选择转型方案的比例更高。

 

■ 私募总规模接近16万亿 上海3.7万亿继续领跑


12月16日晚间,中国证券投资基金业协会公布了11月私募基金管理人登记及产品备案月报。最新数据显示,私募基金管理的总规模达到15.91万亿元,较去年底增长了2.17万亿;存续私募管理人为2.46万家,管理基金9.47万只。11月证券私募增长显著,单月新备案基金1972只。上海私募以3.7万亿元的规模领跑。百亿证券私募增长迅速,达到64家;百亿股权私募有184家。

 

■ 险资长期股权投资超2万亿元 今年前10个月投资收益率5.4%


今年以来,险资长期股权投资规模稳定增长,投资收益率也大幅超越债券、银行存款等固收类资产。从相关渠道获得的数据显示,截至今年10月末,险资长期股权投资余额为2.17万亿元,占险资运用余额的10.43%。从收益来看,今年以来,险资长期股权投资获得不错的投资收益率。今年前10个月,险资长期股权投资收益为1128亿元,收益率达5.40%,收益率远超银行存款(3.11%)、债券(3.47%)。从险资股权投资趋势来看,多家险企表示,随着监管取消险资开展财务性股权投资行业限制,险资将加大股权投资。

 

■ 监管盯上银行代销基金乱象 基金投顾或成未来新趋势


12月9日,云南证监局公布两份罚单,因基金销售过程中多项业务违规,该局分别对云南红塔银行采取责令改正行政监管措施的决定,对富滇银行采取出具警示函行政监管措施的决定。据不完全统计,近年来,已有多家银行因基金销售业务违规被监管处罚,包括广发银行、广州农商银行、无锡银行、张家港行、长春农商银行等。业内人士认为,当下银行传统的基金代销模式竞争环境日益激烈,同时也不能满足投资者日益增长的财富管理需求,基金投顾或成未来新趋势。

 

■ 品今系私募理财产品大量逾期无法兑付 基金财产去向成谜


近日从多个信源获悉,品今(北京)投资基金管理有限公司、品今(北京)资产管理有限公司涉嫌以私募之名违规募集资金,侵占、挪用基金财产,导致巨额资金去向不明,大量理财产品逾期无法兑付。实际上,“拼单代持”、虚假业绩承诺、产品不备案,这些都不是最关键的。对投资者杀伤力最大,导致投资者本金去向成谜的重要原因是品今方面触碰了原则性问题:挪用、混用甚至侵占基金财产。

 

三、信托动态

 

■ 2020年15家险企关联交易借路信托


2020年进入尾声,保险公司今年的投资路径图也逐渐浮现。记者对各保险机构披露于中保协的关联交易公告进行统计,2020年至今,太平保险、陆家嘴国泰人寿、中国人寿、泰康人寿、泰山财险、信美人寿相互保险、光大永明人寿等15家险企,认购或续期信托计划涉及关联交易。其中太平人寿认购10项信托计划,太平财险认购6项,太平再保险认购3项,其中,不乏三者共同认购的信托计划,如平稳安康16号集合资金信托计划,募资额度8.45亿,其中太平人寿出资7亿认购,太平财险出资0.4亿元,太平再保险出资0.35亿元。


点评:去年以来,信托业启动“去通道、去嵌套”业务转型,尽管目前仍存在缺乏积极管理运用信托财产的主动性、利用信托制度的灵活性到处找缝隙、钻空子,千方百计为金融机构的监管套利和限制性领域的资金融通提供便利等问题,但转型也已略显成效。面对保险机构认购信托计划关联交易中可能潜藏的风险,还需要信托机构加强主动管理能力,发挥专业功能、逐步创新,而非做简单的传声筒与通道。

 

■ 信托扎堆爆雷引发监管升级,多家公司面临存亡危机


2020年可谓是信托公司爆雷大年,新时代信托、华信信托等公司均出现了大量信托产品兑付集中违约现象,涉及违约项目金额高达数千亿元。也正是在信托产品不断爆雷下,监管层也积极出手干预,接管并整改,要求信托公司树立起赚“辛苦钱”的理念。了解到,在目前爆雷的信托公司中,安信信托的重组进展最快,但接近面值的股价让其保壳压力很大;华信信托则选择通过“引进战投+出售资产”的方式来化解危机,有意向外出售旗下大通证券股权。


点评:信托公司当前面临的问题,既有历史原因,也有环境市场的变化,新托业转型喊了多年,一直没有很好的效果,现在已经到了不得不改变的时候,信托公司需要拿出勇气和智慧,断臂求生,在未来的财富管理行业中杀出一条血路。

 

■ 首例通道业务被判赔偿,打破信托公司免责“常规”


近日,上海金融法院二审审结一起财产损害赔偿纠纷案,该案系全国首例判决信托公司在通道类业务中对投资者承担民事侵权责任的案件。案情显示,2013年6月,上海寅浔与华澳信托签订《单一资金信托合同》,委托人上海寅浔指定将信托资金由受托人华澳信托管理,用于向联众公司发放贷款。信托资金金额为2.8亿元。上海金融法院认定,犯罪分子的集资诈骗行为是造成吴某投资损失的根本原因,华澳信托在管理涉案信托业务过程中的过错行为一定程度上造成了吴某损失,吴某自身对其损害发生亦具有过错,原审法院酌情认定华澳信托应就投资者刑事追赃程序追索不成的损失在其投资本金损失20%的范围内承担补充赔偿责任,该责任认定主次分明,比例合理,且属明确可行。上海金融法院作出终审判决,驳回上诉,维持原判。


点评:信托公司在做通道类业务时收取手续费,虽然不如主动管理类项目的收益高,但是信托公司也应该承担相应的责任。这有利于信托行业去通道,回归本源。

 

■ 信托公司增资潮汹涌:今年获批的增资金额已超200亿元


据不完全统计,今年包括大业信托、陆家嘴信托、国投泰康信托、建信信托、财信信托(原湖南信托)、西部信托、国元信托、江苏信托和光大信托9家公司增资获批,增资金额分别为4.85亿元、8亿元、4.8亿元、80.33亿元、19.29亿元、5亿元、12亿元、50亿元和20亿元,合计204.27亿元。全年来看,还有五矿信托、陕国投A等计划增资;民生信托、华信信托、四川信托和安信信托宣布拟引入战投。值得一提的是,在经过今年的增资潮后,据不完全统计,信托公司中注册资本超过100亿的达8家,分别为建信信托(105亿元)、重庆信托(150亿元)、平安信托(130亿元)、中融信托(120亿元)、中信信托(112.76亿元)、华润信托(110亿元)、昆仑信托(102.27亿元)、兴业信托(100亿元)。


点评:增资扩股不仅可以提高信托公司抵御风险的能力,满足净资本管理的监管要求,也有利于促进信托公司业务全面发展,提升行业综合竞争力。此外,在当前复杂外部环境下,信托公司强大资本实力有利于提升投资者的认可度。

 

■ 中融家族信托规模超百亿 年内增长超过110%


12月18日,中融信托家族办公室发布消息称,截至12月11日,12月家族信托存量管理规模已达到107.63亿元,其中家族信托项目共368单,慈善信托5单,家族企业财富管理1单,泽佑、泽阳系列产品共计14单。2020年中融信托家族办公室推出的承裔泽业定制化系列产品获得较大的市场突破,同时通过“主动管理+优选外采”方式为家族信托进行大类资产配置,中融信托家族办公室还形成了以固收产品为核心资产,公募和私募基金产品为卫星资产的投资策略,在长久期中,分散投资风险,分享资本市场超额收益。通过一系列努力,中融信托家族办公室年内客户数量以及受托资产管理规模实现不断增长,相比上年增长率均超过110%。

 

■ 25亿信托违约陷罗生门 广州农商行坎坷上市路又蒙阴影


近日,ST中捷公告称收到广州农商行函件,公司需向银行方偿付贷款本金25亿元以及承担利息、罚息、复利、违约金等责任,此公告揭开了广州农商行牵涉的巨额信托贷款风险事件。据悉,2017年广州农商行与信托公司签订信托合同,信托公司与华翔(北京)投资有限公司签订信托贷款合同并向其发放25亿元。今年4月,信托公司发出提前终止通知,将信托资料移交给广州农商行,债权人变更为广州农商行。据悉,广州农商行正为25亿元逾期信托寻找债务人,同时多位高管因受贿被查, 回归A股或按下暂停键。

 

■ 华宝信托QDII额度扩容 全球资产配置服务再升级


日前,国家外汇管理局启动新一轮合格境内机构投资者(QDII)额度发放,华宝信托获批新增QDII额度1亿美元,累计QDII额度达到20亿美元。华宝信托作为行业内较早开展QDII业务的信托公司之一,于2012年获得受托境外理财业务资格,并推出境外市场投资系列信托产品。近年来,华宝信托通过持续升级境外产品,积极向主动管理类、创新型发展,为投资者提供多元化海外资产配置选择。华宝信托表示,疫情发生后全球经济放缓,各大央行相继采取了预防性降息措施,带来了全球货币宽松的局面,全球化的多元资产配置迎来潜在机会。

 

■ 华信信托年内被冻结资产超千万:超20款产品逾期


裁判文书网12月8日发布,因与韩力明发生合同纠纷,申请人韩力明于2020年12月3日向法院申请财产保全,请求冻结被申请人华信信托股份有限公司银行存款240万元,或查封、扣押其他等值财产。据了解,这已不是华信信托今年首次被申请资产冻结。今年8月,申请人韩某、蒋某敏因与华信信托合同纠纷,分别向本院申请财产保全,请求冻结被申请人华信信托银行存款270万元和250万元,或查封、扣押其他等值财产。3月,同样因为合同纠纷,华信信托因未履行与大连宏孚物业合同纠纷一案判决结果,被法院冻结、扣划银行存款450余万元。截至目前,据不完全统计,仅今年一年华信信托累计被冻结资产就已达到1210万元。

 

四、市场观察

 

■ 今年融资类信托规模为何不降反增?


融资类信托业务具有影子银行特征,成为近两年监管压缩的对象。根据监管部门指定的年初规划,今年信托业需要压降1万多亿元的融资类信托业务。根据近期信托业协会发布的《2020年3季度末信托公司主要业务数据》显示,截至今年9月末,融资类信托余额为5.95亿元,较年初的5.83亿元不降反增。其中,在今年6月末,信托业融资类信托规模达到顶峰,余额为6.45万亿元。为什么会出现这种情况?


业内观点:

1、虽然信托业喊转型喊了多年,但依旧雷神大、雨点小,加上这些年转型效果不佳,导致信托公司仍然无法摆脱对非标业务的过度依赖。

2、监管的要求是逐年压缩的。为应对强监管,不少公司把今年即将到期的融资类信托业务提前进行兑付,紧接着用新项目顶上去,变相拉长产品期限,增加额度。另外,地方监管尺度不一,在一些监管较松的地方,部分信托公司违规扩大开展融资性信托业务。行业将融资类信托的额度用到了顶格。

3、有的信托公司不够规矩,从投机主义发展而来形成了行业浓厚的江湖草莽气息,进而发展为漠视规则和纪律,各种跨越监管红线、阳奉阴违的现象频繁发生。比如压降信托融资类业务是去年底监管部门就提出的要求,但今年上半年部分信托公司仍然迅猛发展,结果下半年面临极重的压降任务。

4、压缩融资类信托业务是信托公司转型的必然。不过,之前监管曾经要求过压缩融资类信托业务,有些听话的信托公司按照规范减少了很多房地产类信托业务,而有一些“坏孩子”却做大规模,结果“听话的”没得到表扬,而不听监管要求的信托公司却盈利很多,现在一些信托公司依然抱有侥幸心理。

5、有些地方监管较为严格,对融资类信托业务管控很严格,而有些地方监管则不同。预计明年监管对融资类信托的压缩是建立在今年规模的基础上的,今年只有把能做的额度做完、做大,明年的压缩额度才能缩小在一定范围。

 

■ 2021年中国家族信托市场有哪些趋势和变化?


2020年11月以来,包括信托机构、私人银行在内的各类金融机构纷纷以报告的形式发布了家族信托领域的一系列数据,不仅形势大好,且颇有一些目不暇接的味道。2021年中国家族信托市场格局到底如何,会有哪些趋势与变化等待着我们?张钧、谢玲丽、赖逸凡等根据实践,谈一些基本判断,供信托及相关行业同仁参考。


主要观点:

1、新视野下股权信托的打开与丰满。股权信托是家族信托的重要形式,甚至是终极形式。在境外无论是不动产、金融性资产、还是经营性资产大多是以股权信托的形式呈现的,这是基本的信托实践。股权信托市场的发展是必然的,而且这种发展与此前的视野是完全不同的,就信托机构而言完全是战略级别的,就家族而言也是从顶层结构设计角度出发的。

2、生前信托与遗嘱信托的打通与运用。遗嘱信托与生前信托在同一信托结构中的打通与运用,将是遗嘱信托最重要的实践模式。当然,单一遗嘱信托,遗嘱信托加生前信托,生前信托加遗嘱信托,备用信托加遗嘱信托,以及信托与意愿安排的同步运用都将是可能的应用场景。

3、自然人受托人信托的尝试与探索。可以预见,自然人受托人信托的实践发展速度可能会超出所有人的想象。当然,其中如何把握合规价值与制度效果是重中之重。

4、机构受托人与自然人受托人:信托的价值融合与发展。对于不同家族或家庭而言,部分资产置入机构受托人信托,部分资产置入自然人受托人信托,在特定情形下选择自然人与机构受托人作为共同受托人的信托,也可能是较好实现方式。自然人受托人信托的发展趋势是不可阻挡的,信托机构应当如何把握和面对这个趋势是值得关注的。

5、整体解决方案视角下,民事信托的全场景实践与创新。这个判断基于两个确定的基础:其一家族对于财富管理整体解决方案的诉求与期待,不同解决方案对应的是不同的应用场景,基于不同场景的实践此前信托机构已经大量开展,但信托应用的场景会越来越丰富,这不仅是家族主动选择的过程,也是信托机构必须被动接受的结果。由此,基于股权、不动产、金融资产等不同资产类型,FGT、NRT等不同身份类型;生前、遗嘱、监护支援等不同生命周期;保障支持、风险隔离、持续创业、世代传承、顶层结构等不同目标的信托应用场景将会被逐一打开。

6、信托治理、所有权结构及信托文化的回归与创新。我们始终认为信托的发展有四个主要问题:应用场景、信托治理、所有权结构及信托文化。在应用场景打开的同时,信托治理与所有权结构的回归与创新是至为关键的。

 

■ 一周信托、资管产品市场综述


信托:

1、本周(12月14日-12月20日)集合信托成立市场持续遇冷,募集规模继续下行。据公开资料不完全统计,本周共有231款集合信托产品成立,环比增加9.48%;募集资金168.61亿元,环比减少9.06%。

2、本周集合信托发行市场略有回暖,发行规模保持小幅增长。据公开资料不完全统计,本周共43家信托公司发行集合信托产品223款,环比增加1.36%;发行规模387.50亿元,环比增加2.65%。

3、本周各投向领域中,金融和房地产两大领域的产品募集有所下滑,其他各投向领域增长不一。据统计,本周金融类集合信托募集资金67.63亿元,环比减少2.91%;房地产类信托的募集规模37.69亿元,环比减少20.28%;基础产业类信托募集资金20.72亿元,环比增加2.41倍;工商企业类信托募集资金23.96亿元,环比增加56.95%。


资管:

据公开资料不完全统计,本周(2020.12.14- 2020.12.20)集合资管产品发行数量为20款。其中,券商资管产品发行数量18款,较上周持平,发行规模为16.44亿元,较上周增加0.77亿元;基金子公司集合资管产品发行规模为1.54亿元,较上周减少7.64亿元,产品发行数量2款,较上周减少4款;本周没有期货资管产品发行情况。

 

五、干货推荐

 

■ 信托公司参与公募REITs业务的模式探讨

 

2020年4月,证监会与国家发改委联合发布推进基础设施公募REITs试点的通知,拉开了我国公募REITs试点的序幕。在《证券法》《证券投资基金法》《证券公司及基金管理子公司资产证券化业务管理规定》等现有法规条文的基础上,证监会、交易所、行业协会陆续发布了基础设施公募REITs的相关监管文件,基本监管框架已初步形成。本文将探讨在现行的监管框架下,信托公司如何参与公募REITs业务。

 

1、监管文件梳理

 

基础设施公募REITs的各类监管文件可分为3大类。第一类是由证监会、国家发改委发布的基础设施公募REITs纲领性通知。第二类是由证监会发布的《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》(以下简称《基础设施基金指引》),是最重要的基础设施公募REITs监管文件,处于核心地位。第三类是以《基础设施基金指引》为基础制定的更加细化的配套性文件,分别由上交所、深交所、中国证券投资基金业协会、中国证券业协会发布。

 

在现行的监管框架下,公募REITs的发行、销售由基金公司主导,大部分监管文件均围绕基金公司的行为展开,信托公司开展公募REITs业务的空间相对较小。信托公司开展基础设施公募REITs业务主要有2条路径。第一是作为公募REITs交易结构中的1层SPV,参与公募REITs的发行。第二是以自有资金或信托资金认购公募REITs份额。关于公募REITs的发行环节,信托公司应重点关注的2项文件为国家发改委发布的项目申报工作通知、《基础设施基金指引》。信托公司如果有意投资基础设施公募REITs,应重点关注《公开募集基础设施证券投资基金网下投资者管理细则》。

 

2、信托加入公募REITs交易结构的方案设计

 

(一)监管政策解读

 

关于基础设施公募REITs的交易结构,《基础设施基金指引》的要求为,“基金通过基础设施资产支持证券持有基础设施项目公司全部股权”。因此,公募REITs必须的基本结构为3层,即“公募基金+资产支持证券+项目公司”。

 

在公募REITs试点之前,我国已发行多单类REITs产品。在类REITs的交易结构中,通过“资产支持证券+私募基金”控制项目公司为常见的做法。类REITs的交易结构可为公募REITs提供一定的借鉴,即通过私募基金构建对项目公司股权+债权的控制模式。《基础设施基金指引》要求“基金通过资产支持证券和项目公司等载体取得基础设施项目完全所有权或经营权利”。私募基金作为一层特殊目的载体,未被提及为必须的结构,但《基础设施基金指引》也未明确禁止私募基金加入交易结构。

 

(二)信托加入公募REITs的基本交易结构

 

信托计划可以发挥的作用与私募基金类似,即构建控制项目公司的股权与债权。由于信托计划具有放贷资格,相较私募基金在合规性上更具有独特优势。因此,信托加入公募REITs交易结构的基本方案为,通过“公募基金+资产支持证券+信托计划”最终控制项目公司。

 

公募REITs涉及到的参与方众多。在SPV的设置方面,除了包括公募基金管理人、专项计划管理人外,还可能包括私募基金管理人或信托公司。为了确保公募REITs的稳定运营,《基础设施基金指引》要求公募基金管理人、专项计划管理人应存在实际控制关系或受同一控制人控制。《基础设施基金指引》未提及私募基金或信托计划为必须的特殊目的载体,因此未对私募基金管理人或信托公司与公募基金管理人、专项计划管理人的同一控制关系做出明确规定。根据《基础设施基金指引》的导向,如果私募基金管理人或信托公司与公募基金管理人、专项计划管理人均存在同一控制关系,预计私募基金管理人或信托公司加入交易结构将更有可能被监管接受与认可。

 

在公募REITs的交易结构中,公募基金管理人处于主导地位,除了搭建特殊目的载体控制项目公司外,还应主动履行基础设施项目的运营管理职责。公募基金管理人在股票、债券等标准化资产的投研方面更具优势,对于基础设施项目的管理经验相对欠缺。因此《基础设施基金指引》允许公募基金管理人设立专门的子公司,或委托外部管理机构负责运营管理职责。外部管理机构一般可选择由原始权益人或其关联方担任。

 

(三)信托加入公募REITs交易结构的远期设想

 

《基础设施基金指引》未明确禁止在“公募基金+资产支持证券+项目公司”3层结构的基础上再增加1层特殊目的载体,但再增加1层特殊目的载体将使公募REITs的交易结构更加复杂。从可操作性的角度,信托计划直接加入公募REITs的交易结构虽有一定的可能性,但也有较大的困难。

 

为了克服信托计划加入后使交易结构更加复杂的难题,未来信托公司可探索直接作为计划管理人加入公募REITs交易结构,即交易结构中的资产支持证券由信托公司设立,避免多增加1层特殊目的载体。

 

信托公司直接作为计划管理人加入公募REITs交易结构,需满足2大条件。一是信托公司应获得资产支持专项计划管理人试点资格,目前仅有中信信托、华能信托2家公司获得。二是应满足公募基金管理人与信托公司存在同一控制关系。

 

对于第一项条件,由于信托作为特殊目的载体具有独特的资产隔离制度优势,信托不应被排除在资产支持专项计划管理人之外。《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》明确,经中国证监会认可,期货公司、证券金融公司、中国证监会负责监管的其他公司以及商业银行、保险公司、信托公司等金融机构,可参照适用本规定开展资产证券化业务。虽然目前仅有2家信托公司获得专项计划管理人试点资格,但预计未来将有更多的信托公司在该项试点资格上取得突破。

 

第二项条件也具有一定的可操作性。以2家已获得专项计划管理人试点资格的信托公司中信信托、华能信托为例,其分别属于中信集团、华能集团。中信集团下属公司中信证券控制华夏基金,华能集团下属公司华能资本控制长城基金。此外,根据各家信托公司披露的2019年报,至2019年末,有16家信托公司持有基金公司40%以上的股权,其中有10家信托公司持股比例在50%以上。

 

信托公司作为计划管理人加入公募REITs交易结构,更符合《基础设施基金指引》政策导向。虽然短期内符合条件的信托公司数量较少,但可作为信托公司开展公募REITs业务的长期方向。

 

3、信托作为投资者配置REITs资产

 

(一)参与战略配售的可行性

 

REITs可作为股票、债券之外新的资产配置方向。在公募REITs的交易结构中,包括战略配售、网下投资者、公众投资者3大类认购模式。《基础设施基金指引》规定,“基础设施项目原始权益人或其同一控制下的关联方参与基础设施基金份额战略配售的比例合计不得低于本次基金份额发售数量的20%”,即战略配售主要面向原始权益人及其关联方。《基础设施基金指引》同时规定,“原始权益人或其同一控制下的关联方以外的专业机构投资者可以参与基础设施基金份额战略配售,战略配售比例由基金管理人合理确定”。

 

参与战略配售的专业投资者的范围,在上交所、深交所发布的配套文件中有相关规定。《上海证券交易所基础设施证券投资基金(REITs)发售业务指引(试行)》《深圳证券交易所公开募集基础设施证券投资基金发售业务指引(试行)》(目前均为征求意见稿)对专业投资者的范围界定保持一致,均鼓励以下专业投资者和配售对象参与战略配售,具体包括:

 

(一)与原始权益人经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业;

 

(二)具有长期投资意愿的大型保险公司或其下属企业、国家级大型投资基金或其下属企业;

 

(三)以公开募集方式设立,主要投资策略包括投资长期限、高分红类资产的证券投资基金或其他资管产品;

 

(四)具有丰富基础设施项目投资经验的基础设施投资机构、政府专项基金、产业投资基金等专业机构投资者;

 

(五)原始权益人及其相关子公司;

 

(六)原始权益人的董事、监事及高级管理人员参与本次战略配售设立的专项资产管理计划。

 

上交所、深交所界定的6大类专业投资者中,提及了保险公司、具有基础设施投资经验的投资基金等,未提及信托公司或信托计划,信托参与战略配售的可行性较低。但是,如果信托公司股东拥有产业背景,股东发行公募REITs后,信托公司可作为原始权益人的子公司或关联方参与战略配售。

 

(二)作为网下投资者参与认购

 

虽然信托参与战略配售的可行性较低,但信托可以网下投资者的身份认购REITs份额。《基础设施基金指引》明确,“网下投资者为证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者、商业银行及其理财子公司、符合规定的私募基金管理人以及其他中国证监会认可的专业机构投资者”。网下投资者参与公募REITs认购的细节问题,由中国证券业协会发布的《公开募集基础设施证券投资基金网下投资者管理细则》(目前为征求意见稿,以下简称《网下投资者管理细则》)做出规定,该文件对信托公司参与认购公募REITs的规定相对友好。

 

《网下投资者管理细则》明确,网下投资者“可将其所属或直接管理的、拟参与基础设施基金网下询价和认购业务且符合本细则规定的自营投资账户或资产管理产品注册为配售对象”。因此,信托公司作为网下投资者认购公募REITs,既可以通过信托计划,也可以通过自营账户。

 

网下投资者认购公募REITs大致可分为注册、参与询价、确定认购数量、缴款认购4个环节。在注册环节,信托公司可直接向证券业协会申请注册。在参与询价环节,网下投资者应具备相应的专业能力。《网下投资者管理细则》要求,网下投资者应“建立完善的内部控制制度和业务操作流程”,“严格履行定价决策程序”,并“将相关业务制度汇编、工作底稿等存档备查”。

 

4、总结

 

信托公司参与基础设施公募REITs业务主要有2条路径。一是在发行环节,以信托计划作为特殊目的载体加入交易结构。二是在投资环节,认购基础设施公募REITs份额。

 

对于信托计划加入交易结构,在现行的监管框架下,虽未被明确禁止,但仍存在较大的难度。因此,短期内信托公司应充分发挥信托贴近资产端的优势,以项目储备为主。长期来看,部分有条件的信托公司,可探索作为专项计划管理人加入交易结构。短期内信托公司可以将资产支持票据ABN作为重点发展方向,积累资产证券化业务经验。

 

在投资环节认购基础设施公募REITs份额,信托公司可以网下投资者的身份参与,但信托公司应及时建立起公募REITs的内部投资决策流程和制度。长期来看,公募REITs有望成为独立于股票、债券之外的新的资产配置种类,可探索将REITs加入到现有的各种资产配置组合中,实现不同种类资产的风险分散。

 

作者:谢运博



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作者:用益金融信托研究院
来源:用益信托网

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