用益-信托经理参考:四川信托被大股东减计为0意味着什么?

时间:2021/04/26 06:52:42用益信托网

一周重点关注:

 

● 一季度31省份房地产开发投资榜单:10地超千亿

● LPR12个月稳定不变,全国首套房贷利率已升至5.31%

● 监管再次明确:明星代言金融产品应依法合规履行责任

● 深交所受理首批基础设施公募REITs项目申请

● 一季度巨亏超2000亿元,基金发行降至冰点

● 期货市场客户权益逼近万亿,新一轮发展机遇降临

● 中基协将推动出清“伪私募”“乱私募”

● 中国信登:信托产品展示中心上架产品突破100只

● 高管变动频繁!信托公司偏爱提拔“自家人”

● 标品信托升温 金融类产品顺流而上

● 信托公司今年前4月增资规模逾百亿元

● 宏达股份:将持有的四川信托股权账面价值减计为0元

●【观察】四川信托被大股东减计为0意味着什么?

●【观察】绿色信托将成促进信托业转型的重要切入点

●【干货】信托如何处置不良资产?


一、财经视点

 

■ 一季度31省份房地产开发投资榜单:10地超千亿


数据显示,1-3月份,全国房地产开发投资27576亿元,其中,住宅投资20624亿元。一季度,房地产开发投资超千亿的省份达10个(江苏、广东、浙江、山东、四川、安徽、福建、河南、上海、湖北),千亿省份数量创新高。具体来看,31省份中,江苏、广东房地产开发投资额均首超3000亿元。江苏3220.98亿元投资额,位居榜首;广东投资额3208.66亿元,屈居第二;浙江投资额2443.54亿元,紧随其后。


点评:今年一季度,全国疫情得到有效控制,房地产行业施工进度加快,并且在各地政府倡导“就地过年”的带动下,楼市热度高于往年同期,楼市迎来开门红,加之随着楼市小阳春到来,一二线热点城市楼市热度显著提升,提升了房企投资信心,带动房地产开发投资回暖。

 

■ LPR12个月稳定不变,全国首套房贷利率已升至5.31%


中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2021年4月20日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为3.85%,5年期以上LPR为4.65%。至此,LPR已经连续12个月未变。值得注意的是,虽然LPR未发生变化,房贷利率却出现上涨。4月20日,融360大数据研究院发布全国42个重点城市房贷利率监测数据显示,4月全国首套房贷款平均利率为5.31%,环比上涨4BP;二套房贷款平均利率为5.59%,环比上涨2BP。这是今年2月开始上涨以来连续第三个月上涨。


点评:2020年房贷相对宽松叠加部分经营贷进入楼市,导致了这一轮持续一年多的房价上涨,特别是一二线热点城市,房价上涨明显。但随着经济的恢复,信贷供应量逐渐开始回归常态,房贷有所收紧以及经营贷严查便成为了2021年以来的主要特征。

 

■ 易纲:央行将更好地动员资金支持低碳转型


4月20日,在博鳌亚洲论坛2021年年会“金融支持碳中和”圆桌会议上,中国人民银行行长易纲表示,人民银行将更好地动员资金支持低碳转型,同时管理好因气候变化引起的金融风险。他表示,鼓励金融机构早做准备,积极应对气候挑战。正研究在对金融机构的压力测试中,系统性地考虑气候变化因素;同时还在研究对金融机构开展绿色信贷、绿色债券等的业绩评价体系。

 

■ 监管再次明确:明星代言金融产品应依法合规履行责任


4月22日,银保监会费者权益保护局发布2021年第二期风险提示,提醒金融消费者要理性看待明星代言,做到“三看一防止”,切实防范金融陷阱。并重申明星等公众人物代言,应当遵守《中华人民共和国广告法》等法律法规,不得为其未使用过的商品或者未接受过的服务作推荐、证明,不得明知或者应知广告虚假仍作推荐、证明。接受代言前,应当查验所代言机构是否具有合法资质,所代言产品和服务是否内容真实、符合监管要求。

 

■ 发改委称大宗商品价格不具备长期上涨基础


针对外界最近较为关注的大宗商品价格上涨过快问题,国家发改委周一公开回应称,大宗商品价格上涨包括流动性宽裕和投资炒作等多因素,价格不具备长期上涨的基础。今后一个时期物价将保持在合理区间内,CPI能够保持在全年调控的目标之内。

 

■ 央行已将绿色债券和绿色信贷纳入抵押品范围


据《中国证券报》报道,中国人民银行行长易纲周二在博鳌亚洲论坛“金融支持碳中和圆桌”上表示,已将绿色债券和绿色信贷纳入央行贷款便利的合格抵押品的范围,并且将创立支持碳减排的工具,激励金融机构为碳减排提供更多资金。

 

■ 五矿发展与阿里巴巴合营公司被反垄断立案调查


五矿发展4月19日晚间公告,公司于近日收到国家市场监督管理总局(简称“市场监管总局”)出具的《涉嫌违法实施经营者集中立案调查通知书》,因公司与阿里巴巴集团控股有限公司设立合营企业五矿电子商务有限公司(现已更名为“龙腾数科技术有限公司”)的交易涉嫌构成违法实施经营者集中,市场监管总局决定予以立案调查。资料显示,2012年5月,五矿发展曾成立全资子公司五矿电子商务有限公司。2015年11月,杭州阿里创业投资有限公司增资入股五矿电商。增资后五矿电商系五矿发展与阿里创投、北京海立云垂投资管理中心(有限合伙)共同出资设立的合营企业,各方持股比例分别为46%、44%、10%。

 

二、同业新闻

 

■ 深交所受理首批基础设施公募REITs项目申请


4月23日,深交所通过公募REITs审核业务系统,正式发出“中航首钢生物质封闭式基础设施证券投资基金”和“博时招商蛇口产业园封闭式基础设施证券投资基金”项目申请的受理通知,基金招募说明书等相关文件已在深交所公募REITs信息平台网站披露。上述项目也于同日获中国证监会受理,这标志着基础设施公募REITs审核工作全面启动,资本市场积极服务国家战略和实体经济发展又迈出重要一步。


点评:开展基础设施公募REITs试点,有利于盘活社会存量资产,促进提升基础设施运营水平,对于落实高质量发展要求,构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局具有积极推动作用。

 

■ 净值型理财产品加速进场!股份行占比超六成


距离资管新规过渡期结束仅余8个月,理财产品转型仍在持续推进。融360大数据研究院监测数据显示,今年一季度净值型理财产品发行量共6620只,同比增长66.46%。从不同银行来看,净值型理财规模占比亦大幅提升。其中,股份行净值型产品规模占比均在60%以上,高于国有行。值得留意的是,从净值型理财产品实际投资收益来看,由于不同产品资产配置差异较大,净值波动差异也大,投资者可能获取远超业绩比较基准的收益率,也有可能产生部分本金损失。


点评:整体来看,产品风险等级越高,可配置的权益类资产比例越高,投资收益率偏离业绩基准的概率会更大,对投资者的风险承受能力要求也越高。

 

■ 一季度巨亏超2000亿元,基金发行降至冰点


根据数据显示,2021年一季度公募基金整体亏损2102.66亿元,股票型基金和混合型基金合计亏损接近3000亿元。在基金表现不佳,且在一季度发生整体亏损的同时,基金发行热度也受到了很大程度上的影响。年初的时候,我们还频繁看到爆款基金密集发行的现象,但到了现在,基金发行热度却降至了冰点。


点评:基金发生亏损的现象,很大程度上与一季度市场下跌的因素有关。其中,作为A股市场的领先指数创业板指数,自今年见顶之后,年内累计最大跌幅近25%。而对于基金发行降至冰点的现象,主要也还是受到市场环境的影响。

 

■ 期货市场客户权益逼近万亿,新一轮发展机遇降临


中国期货业协会发布的最新数据显示,截至2月底,期货业的客户权益升至9586亿元,再度创下历史新高,距离万亿大关仅一步之遥;今年1-2月,149家期货公司净利润合计达12.98亿元,较去年同期大增217.15%。此外,一季度期货市场的交易规模亦实现大幅攀升,累计成交量和成交额同比分别增长69.86%和83.08%。


点评:期货行业行业快速发展背后,一方面是机构资金大步进场,金融衍生品作为风险管理工具备受市场青睐;另一方面企业参与积极性提升,期货市场的“避风港”作用凸显。随着市场规模的不断提升,期货公司也迎来良好的发展机遇。其中,碳交易市场启动运行有望期货公司带来新的业务增长点。

 

■ 中基协将推动出清“伪私募”“乱私募”


中国证券投资基金业协会党委委员黄丽萍周五在“第六届中国金长江私募基金发展高峰论坛”上表示,2020年,中国基金业协会配合证监会全面深入摸排私募基金行业风险,完成1457家私募基金管理人、12家证券期货经营机构的现场或非现场检查。通过失联及异常经营注销制度,清退602家私募机构。在此基础上,进一步完善常态化退出机制,加强与行政、司法协同合作,推动出清“伪私募”“乱私募”。

 

■ 今年来私募备案产品逾万只 投资者入市脚步放缓


私募排排网数据显示,截至4月16日,今年以来已有10347只私募基金完成备案,其中,私募证券投资基金管理人备案的新基金数量为8179只,占比为79.9%。一边是私募发行数量处于高位,一边却是投资者犹豫不决。据多位私募人士透露,由于A股市场春节后的震荡调整,目前投资者更为谨慎,入市脚步有所放缓。此外,多位业内人士认为,私募管理人还需重视产品净值波动管理,在相对平稳的业绩表现下鼓励投资者长期持有。

 

■ 偏股基金发行降至冰点 基金公司转战固收市场


Wind统计显示,按照基金认购日统计,截至4月16日,4月以来仅有3只新发基金成立(各份额合并统计),全部为债券型基金,股票型基金和混合型基金均尚未有新品成立。若以基金成立日作为统计标准,4月以来有42只基金成立,募集总金额462.69亿元,较今年前3月呈断崖式下滑态势。其中主动偏股混合基金仅10只,发行规模在同期发行总规模中占比13%。投资者心态转谨慎,基金公司也趁机转战固收市场,无论新基金发行档期安排还是营销推介,都将固收类产品放在重要位置。从基金公司后续发行计划来看,固收类基金显著增多,与前三个月偏股基金一边倒的局面形成鲜明对比。

 

三、信托动态

 

■ 中国信登:信托产品展示中心上架产品突破100只


据中信登网站消息,自2020年6月30日上线至今,信托产品展示中心累计上架信托产品103个。全国68家信托公司中,50余家已与中国信登签署了使用协议,业务广度不断拓展。现平台拥有信托产品信息、信托行业信息、信托公司信息,新增信托产品提供净值曲线和附加材料等展示模块。目前,服务对象已拓展至符合合格投资者条件的自然人投资者,实现了金融机构、金融产品、一般机构和自然人投资者全覆盖。


点评:信托产品展示中心致力于帮助投资者全面了解信托行业,横向比较信托产品,便利投资决策,同时为信托公司提供个性化、差异化展示空间,鼓励信托公司充分展示主动管理能力。

 

■ 高管变动频繁!信托公司偏爱提拔“自家人”


近日,银保监核准张建中长城新盛信托公司董事、副董事长任职资格,核准冯翔光大信托董事任职资格,核准李楠雪松国际信托总裁的任职资格,核准朱明君交银国际信托副总裁的任职资格。今年以来,还有北方信托、外贸信托、英大信托、民生信托、金谷信托等信托公司迎来了新任董事长、总经理(或总裁)。从已经发生的高管变动来看,新任董事长或总经理大多为所属集团内部委任,或已在信托行业深耕多年。


点评:控股股东大多习惯任命内部人员担任高管,培养自己的人才,从内部发展和文化延续等方面都比较顺畅。另外,在宏观经济形势叠加资管新规整改要求、行业转型压力等因素之下,信托业面临诸多挑战,而选择熟悉行业的人担当带头人更有利于公司的转型。

 

■ 标品信托升温 金融类产品顺流而上


据用益金融信托研究院数据,4月前三周,集合信托产品发行规模分别为515.11亿元、398.08亿元、397.17亿元,其中,标品信托产品发行规模分别为169.40亿元、162.62亿元、175.71亿元。与此同时,成立市场方面,4月前三周,集合信托产品募集资金分别为251.46亿元、74.29亿元、163.58亿元,其中,标品信托产品募集规模分别为67.94亿元、36.93亿元、42.40亿元,占比为27.02%、49.71%、25.92%。


点评:信托公司要对标准化的金融产品进行配置,涉及到多个专业驾驭能力,对信托公司主动管理能力提出更高的要求。随着信托公司投研水平的提升,自主发行、主动管理,投资于股票、债券等标准化产品的业务将不断涌现。

 

■ 信托公司今年前4月增资规模逾百亿元


今年以来,已有多家信托公司宣布增资事宜。其中,光大信托、财信信托、中粮信托、大业信托已完成增资。据统计,在过去4个多月,信托公司增资金额合计超百亿元,增资规模接近去年全年增资总额的5成。其中,以非公开发行进行募资的资金额度最高。


点评:信托公司资本金增加有助于信托公司开拓业务渠道,提高资信能力和对外投资能力,实现持续健康、稳定发展。为应对持续外溢的风险和行业自身转型的需要,信托业增资潮仍在继续。

 

■ 宏达股份:将持有的四川信托股权账面价值减计为0元


4月21日,上市公司宏达股份发布了业绩预告更正公告称,预计公司 2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润为-21亿元到-23亿元,较此前1月份的 预亏额(-15亿元到-18亿元)进一步扩大。具体原因,宏达股份称,基于谨慎性原则,公司将持有的四川信托股权2020年末的账面价值减计为0元。而在一年前的2019年末这一数据是21.63亿元。

 

■ 中海信托成功发行全国首单CCER碳中和服务信托


4月21日下午,中海信托股份有限公司与中海油能源发展股份有限公司举行签约仪式,双方共同宣布,全国首单以CCER为基础资产的碳中和服务信托――“中海蔚蓝CCER碳中和服务信托”正式成立。该项目是中海信托首单以“碳达峰、碳中和”为目标开展的绿色信托业务,在信托基础资产、交易结构设计与资产管理等方面均有特色与创新内涵,为打造绿色资产支持绿色产业的良性循环提供了解决方案。

 

■ 原董事长“救火”四川信托后,中海信托一把手更迭


4月23日,中海信托发布公告称,经中海信托股份有限公司股东大会2021年第一次临时会议、第四届董事会第三十三次会议审议通过,选举汤全荣先生担任公司董事、董事长职务,黄晓峰先生不再担任公司董事、董事长职务。目前,汤全荣董事长的任职资格已获得上海银保监局核准(核准文件:沪银保监复〔2021〕285号),正在办理相关工商登记变更手续。值得注意的是,2020年12月,中海信托原董事长黄晓峰临危受命,在四川信托被加强管控后,出任四川信托董事长。四川银保监局于12月26日核准了黄晓峰担任四川信托董事长的任职资格,但他当时还兼任中海信托董事长一职。

 

■ 江苏信托主动管理类信托规模大增超千亿元


日前,随着江苏国信2020年年报发布,控股子公司江苏信托的业绩也浮出水面。总体上看,2020年江苏信托的营业收入及净利润有所下降,同比降幅均约20%。值得注意的是,江苏信托的主动管理类信托规模增长迅猛,开始占据主导地位。据了解,2020年,江苏信托存续主动管理类信托规模达1900亿元,占比超60%,较年初增加1192.43亿元,增长113.17%。

 

四、市场观察

 

■ 四川信托被大股东减计为0意味着什么?


近日,宏达股份发布业绩预告称,公司净利润经更正之后亏损预计为21亿元到23亿元之间。原因何在?原来是宏达将持有的四川信托股权的账面价值减计为0元。这对四川信托来说意味着什么?


市场观点:

1、四川信托内部什么样子,宏达方面最清楚不过的。在没有公布报表之前,就把信托股权减计为0,背后的信号非常危险。

2、四川信托估值为0,等于也就是一文不值。

3、这样的操作只说明一点,大股东认为四川信托不值钱了。就算把牌照卖掉,也不够填补现在的窟窿了。

4、这样的行为很赤裸裸了,既然是这样的话。那么四川信托的接盘方是很难找到人的,按照业内分析,只有先进行债务重组,比如TOT资产如何处置;才能进行进一步的观察。

5、破产清算不是小概率事件,整个事情不甚乐观。如果同意TOT资产打折,是一回事情;如果TOT投资人不同意打折,那么很有可能就是进入破产清算程序。

 

■ 绿色信托将成促进信托业转型的重要切入点


4月23日,“2021中建投信托绿色金融论坛暨绿色信托品牌发布会”在上海召开。与会嘉宾及专家学者对绿色金融发展发表了自己观点。


嘉宾观点:

蔡概还:随着绿色发展理念和责任投资意识的不断增强,中国绿色金融体系逐步完善,绿色信托作为绿色金融的重要组成部分,创新业务不断拓展,为信托行业转型和信托公司可持续发展提供了新路径和新动能。

未来,信托公司所面临的最主要的风险类型将会是受托管理责任风险,随着绿色发展理念的持续深化,以及绿色金融市场体系建设的进一步完善,绿色信托也将成为促进信托行业转型的一个重要切入点。

中建投信托:未来还将在绿色信贷、绿色资产证券化、绿色股权投资、绿色债券、碳金融、绿色公益慈善信托等6个方面积极实践,积极提供多样化的绿色金融受托服务。

刘景允:绿色债券为我国绿色产业融资提供了高质量可依赖的融资工具,引导社会资本投入到绿色环保产业,具有审批效率高、融资成本低等多方面优势。2021年2月,全国首批6只“碳中和债”在银行间债券市场成功发行,标志着碳中和背景下绿色债券的又一次创新。

徐洪峰:截至2020年末,中国绿色信贷规模超过了11.95万亿元;境内外贴标绿色债券发行规模突破1.4万亿元(含资产证券化产品),是全球增速最快,规模最大的绿债发行市场之一。

 

■ 一周信托、资管产品市场综述


信托:

1、本周(2021年4月19日-2021年4月25日)集合信托成立市场遇冷,周募集规模下滑。据公开资料不完全统计,本周共有220款集合信托产品成立,环比减少12.70%;募集资金120.06亿元,环比减少26.60%。

2、本周集合信托发行市场遇冷,产品发行规模继续下滑。据公开资料不完全统计,本周共40家信托公司发行集合信托产品262款,环比增加12.45%;发行规模351.26亿元,环比减少11.56%。

3、本周投向房地产领域的集合信托产品募资规模大幅增加。据统计,本周金融类集合信托募集资金65.53亿元,环比减少34.53%;房地产类信托的募集规模37.35亿元,环比增加88.81%;基础产业类信托募集资金10.71亿元,环比减少57.14%;工商企业类信托募集资金2.38亿元,环比减少86.53%。


资管:

据公开资料不完全统计,本期(2021.04.19- 2021.04.25)集合资管产品发行数量为23款。其中,券商资管产品发行数量16款,较上期减少2款,发行规模为15.15亿元,较上期减少1.32亿元;基金子公司集合资管产品发行规模为7.54亿元,较上期增加0.57亿元,产品发行数量7款,较上期减少1款。 

 

五、干货推荐

 

■ 信托如何处置不良资产?

 

传统的不良资产处置主要是资产管理公司进行,主流方式仍然以债务重组、债务置换、诉讼追偿等为主,而这些运作方式从人员、时间、经验和专业上更加符合金融资产管理公司的处置特色,信托参与的比重会预期较小。

 

信托入市后的参与模式主要以债转股、不良资产证券化和不良资产收益权转让、与资产管理公司合作、参与不良资产处置基金等模式为主流,其中,直接转让、与资产管理公司合作、参与不良资产处置基金,这几种介入方式各有差别,本质并不是运作模式,而是信托前期对不良资产业务的介入方式,但又必然属于实际运作的一部分,故此与其他运作模式未加区分,并列予以分析。

 

(一)直接转让

 

1、定义

 

不良资产直接转让模式是收购主体对不良资产支付购买款项,然后进行处置清收的方式。这种模式的效果只是导致不良资产所有权人的变动,不良资产的所有人由原来的债权主体变更为收购主体。转让后,还需要收购主体继续进行处置。

 

2、适用情形和交易结构

 

不良资产直接转让是传统类的不良资产经营模式,主要适用于债权人打包出售的不良资产包,属于资产管理公司最常采用的处理不良资产的手法。

 

3、直接转让不良资产后的处置情形

 

一般情况下,不良资产收购往往指的就是直接转让模式,是进行不良资产处置其他模式的起点,也是进行不良资产清收的起点。如收购后可进行债转股、不良资产证券化等。

 

信托公司在介入收购的前期营销阶段,就要通过考察形成对不良资产处置模式的认识,针对不同资产包质量的多种处置策略。

 

债务重组,协助债务人引进战略投资者、清理业务条线并优化业务结构,完善公司治理,帮助提升债权或股权的价值以提高投资回报;

 

对于提升价值较小、地区分散、质量较差的资产,采取最小化处置成本,实现尽快处置;

 

其他可行的处置策略有:

 

“以股抵债或以物抵债”,通过协议或司法裁决获得用于抵偿债权股权或实物资产,适用于有偿还意愿、没有现金偿付能力但持有质量相对较好的股权或实物资产的债务人;

 

“委托第三方专业机构处置”,适用于自行处置难度大、成本高的资产,例如消费类贷款;

 

“正常清收”,指债务人按照原贷款合同的条约约定履行还款义务,适应于债务人有还款意愿、并具备还款能力的情况;以及“诉讼追偿”等。

 

针对不同类型的不良资产,直接转让后的处置手段主要分为:收购处置类业务、收购重组类业务和债转股业务。

 

(1)收购处置类业务

 

信托公司(或资产管理公司等处置主体)按账面原值的一定折扣收购不良资产,在资产分类的基础上进行价值提升,然后寻机出售或通过其他方式实现债权回收,从而获得收益。

 

处置主体以公开竞标或协议转让方式从金融机构批量收购不良资产包,以实现不良资产回收价值最大化为目标,结合不良资产特点、债务人情况、抵质押物情况等主客观因素,灵活采用不同处置方式,包括阶段性经营、资产重组、债转股、单户转让、打包转让、债务人折扣清偿、破产清算、本息清收、诉讼追偿、以物抵债、债务重组等。

 

对于提升价值较小、质量较差的资产,处置主体通常会将各类资产重新组合,形成适合市场需求的资产包,通过拍卖、招投标等方式打包出售,以最快的速度完成处置、最小化处置成本。

 

对于强周期行业中规模较小、综合实力较差的企业,通过集中打包方式出售。此类企业数量庞大,在行业中核心竞争力较差,且多数不符合国家“供给侧改革”的战略方向。

 

即便行业复苏,企业也缺乏必要的资金和技术实力脱困。因此,针对此类企业可选择打包出售,通过集中诉讼、资产保全、拍卖等方式对债权进行最大限度地回收。

 

(2)重组类业务

 

收购重组类业务是最重要的收入来源,是指处置主体收购原债权人资产后不直接处置,与债务人或其关联方达成相关重组协议,重新约定还款条件,在风险可控的前提下形成较高重组溢价。主要适用于具备产业整合价值的企业,以产业盘活带动债权盘活。

 

积极意义表现为,通过不良资产处置过程中的债务重组,积极对接国有和民营渠道盘活资产,并提供相应资源及资金支持。经济下行周期是产业整合的黄金时期,优质企业将借助强大的产业实力和较低的融资成本迅速扩张。

 

信托公司业务发展亦应当抓住这一有利时机,充分寻找和介入产业整合的浪潮,将资源引入产业集群,辅以对优势企业的“投贷联动”,在化解不良资产的同时,亦完成了对传统经营模式的革新。

 

(3)资产置换

 

资产置换是指“两个市场主体之间为了各自的经营需要,在通过合法的评估手续对资产进行评估的基础上,签订置换协议,从而实现双方有形或无形资产的互换或以债权换取实物资产及股权的行为。”

 

不良资产处置中涉及的资产置换,往往是指债务置换。

 

在资产置换中,应注意资产价值评估的公允性,严把资产评估关,防止串谋或欺诈。在资产置换中,很重要的问题就是资产权属是否清晰,债务置换的很多涉及破产、职工安置等,权属短时间内无法清晰,信托参与后的实际操作障碍较大,法律风险点也较多。

 

实践中,即使是普通不良资产处置中的债务置换也很难操作,信托参与不良资产处置也不能像资产管理公司一样,享有政策性优待,故可以判断此种模式的可行性不强,至少不会成为主流模式。

 

4、直接收购模式的考量因素

 

决定是否收购某项不良资产及报价时,主要要考虑如下因素(根据资产管理公司的实践经验):

 

现金回收预期、资金成本和投资回报、预期处置期限、竞争对手情况与竞争形势、在不良资产包所在地区和行业的相对竞争优势。

 

信托公司可以参考资产管理公司的一般做法,根据不良资产包的特点采取不同的处置手段(包括:债权重组、债转股、资产置换、以股抵债、以物抵债、正常清收、诉讼追偿、出售、资产证券化和委托处置等,以及上述多种处置方式的组合)。

 

(二)市场化债转股

 

1、债转股的定义和利弊分析

 

债转股是指当贷款对象出现一定问题时,债权人所采取的一种资产保全方式,通过债转股,希望恢复或者在一定程度上恢复贷款对象的盈利能力和财务健康状况,减少商业银行的贷款损失。

 

债转股使债权人不再对企业享有债权,而是成为企业的股东。

 

债转股是资产管理公司常用的一种不良资产处置方式,资产管理公司往往通过债转股、以股抵债、追加投资等方式获得资产,并通过置换、并购、重组和上市,来改善债转股企业的经营、提升资产价值,最终退出获得溢价收益。

 

在强周期行业的下行周期中,企业去杠杆和商业银行化解不良负债率可以通过债转股方式已取得较多共识:

 

一方面,企业债务转为股份,为企业节约大量的财务成本支出,有助于企业渡过难关;

 

另一方面,商业银行不良债权经过重组变为股权,既可视为暂时化解不良压力,也可看做对行业周期的提前布局。经过等待后亦能从行业复苏中获取更大利益。

 

债转股对企业的正面效应在于四点:去杠杆、降成本、去产能、补短板,这也是供给侧结构性改革的重要内容。

 

债转股的弊端在于周期较长,资产处置收益、退出倍数、股利收入等指标波动较大。但是随着去杠杆、国改进程的深化,债转股增长潜力较大。根据2016年《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》,债转股已经被列为企业降杠杆的一项重要工具。

 

2、债转股适用的对象(企业)

 

从历史经验看,选择合适的企业是避免债转股负面影响和道德风险的关键。在新一轮市场化债转股中,处置主体将自主选择债转股企业,自主协商转换比例和转股价格。

 

对于强周期行业中规模较大、具备一定核心竞争力的企业,通过债转股等方式降低企业财务成本,等待行业复苏。此类企业在行业中具备核心竞争力,出现不良资产多源于行业周期或暂时的流动性问题。这类企业往往预期的股权价值现值高于当前债权处置价值,符合债转股要求。

 

对于产能过剩行业的企业,宜选择那些具有产业整合价值的重点企业;在政策实施初期,宜选择行业或地方龙头企业,尤其是作为供给侧改革的重点行业和重要企业。

 

3、注意问题

 

(1)谨慎选择目标企业

 

一方面,债转股一定注意选择合适的对象,避免选择有道德风险的企业。否则,就会使相关企业进入“亏损、转股、再经营、再亏损”的恶性循环,导致新的“赖账机制”形成。

 

对不符合条件的企业进行债转股,在某种程度上固化了“养懒人”的制度安排,企业将逐渐丧失改善自身经营效率低下的动力和潜能,无法适应市场优胜劣汰的生存环境。

 

另一方面,建议对正常债权的转股进行严格限制,主要针对不良贷款和关注类贷款进行债转股,避免偏离“去杠杆”化解不良风险的初衷。

 

(2)股权退出机制

 

传统的退出机制诸如股权回购、管理层收购、协议转让,难度系数低、程序简单,可行性较强。

 

其次,如果企业做强可以上市的还可以选择二级市场出售。除此之外,建议通过发挥新三板和区域股权交易中心的作用,建议在区域股权交易中心引入做市商制度,提高市场流动性。

 

此外,借鉴香港盈富基金的方法,还可以探索设立基金持股模式,转让给专有基金。诸如就有研究者设想本轮债转股的持股机构有地方资产管理公司、国有资本运营公司、商业银行产业基金、政府引导产业基金等。

 

(三)不良资产证券化模式

 

1.基本定义

 

资产证券化(ABS),是指发起人将缺乏流动性但能在未来产生可预见的稳定现金流的资产或资产集合(在法学本质上是债权)出售给特殊目的机构(SPV),尤其通过一定的结构安排,分离和重组资产的收益和风险并增强资产的信用,转化成有现金流担保的可自由流通的证券,销售给金融市场上的投资者。在这一过程中,特殊目的机构以证券销售收入偿付发起人资产出售价款,以资产产生的现金流偿付投资者所持证券的权益。不良资产证券化,是以不良资产为基础资产,以其现金流为支撑,发行资产支持证券的活动。

 

2.不良资产证券化设计的参与方

 

(1)发起人:指被证券化资产的原始所有者,也称原始权益人(卖方)。

 

(2)发行人:又称特殊目的载体(SPV),是购买发起人的基础资产、以此为基础设计并发行资产支持证券的机构。发起人的资产不是由发起人直接出售给投资者,而是先转让给一家独立的中介机构。这个中介机构即特殊目的载体,其目的是起到“破产隔离”的作用,其业务严格限定为购买证券化资产。特殊目的载体的设立排除了发行人的破产风险对证券化资产所依赖的现金流的影响,是资产证券化交易结构设计中的关键。

 

不良资产证券化的基础资产有以下特点:

 

①资产池的现金流多依赖于对抵押物的处置、担保人的追偿、借款人资产的处置,而非正常经营的现金流;

 

②不良资产的还款时间和还款比例有很大的不确定性,现金流波动很大,对产品的结构设计提出更高要求;

 

③不良资产的同质性很弱,受经济周期影响很大。

 

因此,信托介入的不良资产,资产池中的资产尽量是处置中后期、损失率和还款期限比较确定、抵押物价值较高、担保人还款能力较强的不良贷款。

 

不良资产证券化中特殊目的载体SPV的设立是整个资产证券化的核心问题,它关涉到证券化资产实现真正的破产隔离,投资者的信心,证券发行中的增级与评级以及发起人的会计作账等问题,是整个资产证券化运作得以成功的关键。SPV是资产证券化的核心主体,其组建的目的是为了最大限度地降低发行人破产风险对证券化的影响,即实现被证券化资产与原始权益人其他资产的“风险隔离”。作为证券的发行主体,SPV自身的破产可能性应当达到最小,原始权益人的债权人对SPV不能有求偿权。

 

(3)投资银行:在证券化过程中负责向公众公开发行其包销或代销的资产支持证券,或向特定投资者私募发行这种证券的机构。

 

(4)信用增级机构:是指通过附加衍生信用来提高某些资产支持证券的级别的机构。大多数资产证券化除以标的资产作担保外,还需要信用增级机构提供额外的信用支持,减少证券化资产发行的风险。

 

(5)信用评级机构:是指为资产支持证券提供信用评级服务的机构。

 

3.适用情形

 

资产证券化是处置不良资产、化解银行或金融系统风险的重要方式。但不是所有的不良资产都可证券化。

 

成为可证券化资产的首要条件就是在未来产生可预测的稳定现金流,并具有良好的信用记录。

 

从我国2016重新获批开展情况来看,6家试点银行共发行8单不良资产支持证券.

 

新一轮不良资产证券化试点的基础资产主要适用于“对公不良贷款、信用卡不良贷款、小微企业不良贷款、住房按揭不良贷款”,不良贷款的种类较多。由于目前我国不良资产证券化还在试点阶段,随着以后贷款种类的增加,适用对象肯定会不断加大。

 

根据实践经验,信托参与不良资产处置,针对不良资产的流动性和未来收益的稳定性特点,对次级类、可疑类信贷资产可进行资产证券化处理。

 

4.信托公司参与不良资产证券化的主要交易结构

 

目前,在我国资产证券化业务中,不良资产主要通过银监会监管下的信贷资产证券化方式来进行证券化。

 

按照《信贷资产证券化试点管理办法》,信贷资产证券化是指在中国境内,银行业金融机构作为发起机构,将信贷资产信托给受托机构,由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券,以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动。信托公司通过作为受托机构来发行资产支持计划、管理信托财产,进而参与到信贷资产证券化业务中.

 

标准的ABS中,SPV的实体类型有两种:

 

一种是SPC,即特殊目的公司,这是国际通行的资产证券化运作模式;

 

另一种是SPT,即特殊目的信托,以信托形式来实现SPV的功能。在标准化的不良资产证券化模式中,信托公司作为受托人,要与证券发行公司合作,发行证券实现公募融资。信托参与不良资产证券化处置,是以SPT实现SPV功能。

 

5.信托参与不良资产处置中需要注意的问题

 

不良资产处置中需要注意的共性问题有:如不良资产的准确估值,一般通过协商定价或市场拍卖的方式;如信用增级问题,不良资产本身的信用就有问题,以此为基础发行的证券不经过信用级别的提高,是很难卖出去的,也就缺乏价值。

 

不良资产证券化的基础性工作之一应是提升资产信用等级。根据国际上的通行做法,主要有超额抵押、政府担保、购买第三方担保等。

 

过去我国实行政策性不良资产时期,主要靠政府信用担保增级;现阶段不良资产处置,需要第三方担保等方式实现;如品种设计问题。不良资产要释放生产力,获得融资,不良资产证券化的品种设计必须多样化,在资产整合及标准化基础上,在利率水平、利率方式及期限等方面适应不同投资者的投资偏好。

 

来源:不良资产学堂



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作者:用益金融信托研究院
来源:用益信托网

责任编辑:UTS

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