从美股70年看资本市场业务的未来

时间:2021/04/07 08:46:11用益信托网

无论是美股还是A股,资本市场从来就不缺波澜壮阔的故事。提起美股,当然是2009年3月以来的12年长牛,以科技和可选消费为代表的“FAANG”五大巨头更是傲视全球,就算是新冠疫情10天内的四次熔断也没能阻挡牛市的步伐。当市场每次质疑短期内被打破的时候,质疑的声音也就越来越微弱,股市长牛成为全球投资者和分析师向往的终极目标。


与美股的长牛相比,A股尚显年轻,上证指数10年不涨一直备受诟病,震荡、下跌占据了大部分的交易时间。2015年的股灾、2016年的熔断、2017年的两极分化、2018年的单边下跌,以及2020年2月3日的千股跌停又在时刻警示着:股市有风险,入市要学习。


然而,人的记忆又是短暂的,在超过200年历史的美股市场,10年所占的比重并不大。翻阅国信证券燕翔博士所著的《美股70年:1948~2018年美国股市行情复盘》,作者将美股的每一段历史复盘,以宏观经济、企业盈利、利率水平等作为分析框架,用详实的历史数据做填充,刻画了一部生动的美股发展历程。当然,本书最吸引人的部分当然是1970年以来美股的发展情况,当时的历史环境与当下国内的情况有些许的相似,也成为诸多分析师重要的参考依据。


首先便是关于“漂亮50”的争议。1970年后,美股最出名的莫过于“漂亮50”行情。作者认为,“漂亮50”行情取决于两个逻辑,一是“漂亮50”公司中制造业占比达到76%,所在行业集中度快速提升;二是“漂亮50”公司ROE显著高于同行企业。“漂亮50”行情大致在1973年结束,直接原因便是美联储快速收紧货币政策同时叠加美国经济衰退,新技术革命的出现使市场风格发生转向。当下市场对A股“抱团股”的批判莫不是以“漂亮50”为参照,市场近期也发生了一轮较大幅度的回调。不过,当下“抱团股”仍具有自身的发展逻辑,在政策“不急转弯”的条件下,市场发生根本性转向的可能性不高。


其次是1982年以后美股发展的新高度。1983年1月,道琼斯工业指数终于突破近20年震荡横盘的区间上限,达到了历史的新高度,美股进入大消费时代,消费股板块在所有板块排名最靠前。作者认为消费板块表现较好的逻辑主要是通胀下行、利率下行和消费品公司海外扩张。但从宏观背景上来看,1982年美国摆脱滞涨的泥潭,企业盈利能力提升,服务业占比不断提升;从经济增长的动能来看,美国人均GDP在1978年超过1万美元,消费对经济拉动的作用不断提升。相对而言,国内人均GDP在2019年才超过1万美元,近年来对房地产行业的调控不断降低其对消费的挤出效应,未来消费对经济的拉动仍处于上升周期。


第三是2009年以来的美股12年慢牛。次贷危机后,各国强力刺激经济,全球经济和股市劫后余生,特朗普政府史上最大规模的减税计划成就了美股10年慢牛。美国上市公司在2009年-2018年累计回购股票总共花费5.6万亿美元,占全部净利润的55%,也可以说是上市公司自己买出来的牛市。但不可忽视的是,以“FAANG”等为代表的一大批科技巨头在2016年表现出色,企业盈利能力大幅提高。总的来看,消费和科技成为拉动美国股市向上的两个重要的力量。2020年以来,美联储为应对疫情进行了的天量的刺激计划,虽然市场担心短期内的收缩,但货币易松难紧,天量的投放影响深远,权益市场突出的表现可能是一个长期的方向。


恰逢此时,信托行业面临业务转型,虽然各家公司发展资本市场业务的方向较为明确,但如何克服方方面面的短板却是实实在在的难题。但不可否认的是,中国的经济仍在稳步向前,在“内外双循环”新发展格局下,消费对经济的拉动也会逐步提升,以科创板为土壤的科技企业破壳生长。


参照《美股70年:1948~2018年美国股市行情复盘》,我们对A股市场市场进行反思。一是A股市场还不够大。中国是仅次于美国的全球第二大经济体,但股市总市值相差近7倍,这与中国经济的体量和增速是完全不匹配的。按照十四五规划和二〇三五远景目标,A股的市场空间还很大;二是A股还不够强。上证指数10年不涨,虽然有指数编制的问题,但更是消化各种的历史包袱。在去杠杆和注册制完成后,将会是一个更加正向的循环,突破6124点只是时间问题;三是参与者还不够多。虽然中国股市有1.8亿个人投资者,但居民储蓄存款规模约70万亿,占据一半的配置比重,股票、债券和基金的总占比还未达到20%,外资进入A股的规模也在逐年增多。


面对公募基金、私募基金、券商资管和银行理财子公司激烈的竞争,有人说这块业务是红海,走进去深不见底,也有人说这是蓝海,充满希望。但不可否认的是,信托行业伴随着城市化进程快速成长,因为原来的市场空间足够大。查理芒格有两个原则,原则一是选择在鱼多的地方钓鱼,原则二就是永远不要忘记原则一。


作者:杨 晓 东
来源:中 诚 信 托

责任编辑:yuz

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