近期资本市场震荡原因分析及趋势展望

时间:2021/07/30 10:39:29用益信托网

互联网平台、教育等行业的持续政策冲击是本次资本市场剧烈震荡的直接原因。不过,国内经济基本面良好,社融收敛趋缓为资本市场提供有效支撑,监管政策着眼点在于行业的长远健康发展。美联储政策收紧仍是当前最大的不确定性影响因素,警惕成长股面临回调的风险。


一、政策冲击触发资本市场剧烈震荡


受互联网平台、教育等行业监管政策影响,市场担忧扩大,触发了本次资本市场剧烈震荡。杠杆资金高位回落和基金抱团风格强化则进一步加剧了市场震荡。


(一)政策冲击是近期资本市场震荡的导火索


2020年底以来,针对互联网平台、教育等行业政策频出,引发市场担忧。近期,中办、国办印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。意见提出“学科类培训机构一律不得上市融资,严禁资本化运作”等相关监管政策,引发教育类股票大幅下跌。7月27日,市场担忧开始扩大,波及房地产、医疗、金融等众多行业,股票、债券市场大幅下跌,外资流出导致汇率下跌,资本市场剧烈震荡,最终形成股、债、汇三杀。截至7月27日收盘,上证指数、深圳成指和创业板指分别下跌2.49%、3.67%和4.11%;香港市场也受到波及,恒生指数下跌4.22%报收25086.43点,创2020年11月以来新低,恒生科技指数重挫7.97%创新低,盘中一度跌近10%。


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(二)两融余额高位回落加速市场下跌


2019年以来,市场风险偏好不断攀升,A股两融余额持续上升,不断接近2015年高点水平。根据券商的业务规定,两融维持担保比例为130%,若T日清算后维比低于130%,T+1日盘中低于115%会触发盘中平仓,且T+1日清算后需提高至140%以上等。当前市场意外暴跌使部分两融客户面临平仓风险,加速市场下跌。在本周前两个交易日市场下跌过程中,沪深两融余额连续下降,累计减少120.95亿元。其中,融资余额净偿还49.88亿元,融券余额净偿还71.06亿元,融券净偿还比例远高于融资。


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(三)基金抱团风格进一步强化


近年来,随着机构投资者资产管理规模的不断提升,基金抱团风格不断强化。今年春节前,消费、科技和医药等行业表现迅猛,银行地产等传统周期行业表现平平,行业内部头部机构和尾部机构表现差异巨大;春节后,市场风格发生转换,以茅指数为代表 “核心资产”出现了大幅回撤,以宁指数为代表的成长风格受到市场追捧。本次市场下跌过程中,以茅台为代表的食品饮料行业下跌幅度较大,部分机构在考核压力下,抛售“核心资产”调仓至成长股,加速市场震荡。


二、国内经济基本面健康是资本市场有效支撑


从根本上来看,国内经济基本面较为健康,货币政策收敛态势缓和,政策监管有助于资本市场长期健康发展,国内资本市场不具备系统性风险。


(一)中国宏观经济整体保持平稳


根据国家统计局的初步核算,上半年国内生产总值532167亿元,按可比价格计算,同比增长12.7%,比一季度回落5.6个百分点;二季度增长7.9%,两年平均增长5.5%。从出口来看,上半年,出口15183.6亿美元,增长37.4%。其中,6月出口同比增长32.2%,仍较为强劲。受基数效应影响,下半年出口增速将会放缓,但仍具备韧性;消费和制造业投资持续恢复,上半年同比增长为23.0%和19.2%,预计这一趋势仍将持续;基础设施投资和房地产开发投资增速略降,分别为7.8%和15.0%。总的来看,三季度出口和房地产开发投资增速可能放缓,消费、制造业投资和基础设施投资持续恢复,宏观经济整体保持平稳。


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(二)社融收敛态势有所放缓


2021年上半年社会融资规模增量累计为17.74万亿元,比上年同期少3.13万亿元。不过,从6月份的数据来看,社融持续收敛的态势有所放缓。6月新增人民币贷款2.32万亿元,同比多增4131亿元,是社融超预期的主要贡献项,企业融资需求不弱,中长期融资增量明显较高;企业债券融资由5月的净减少1336亿元,6月为多增3702亿元,政府债券净融资5月为6701亿元,6月为7475亿元。企业债和政府债券规模虽有所增长,但高基数影响下对社融形成拖累。随着政府债券发行规模的提升,政府债券对社融的拖累将逐步减弱。7月15日,央行降准0.5%,释放资金近万亿元,再次向市场确认流动性合理充裕的政策指引,流动性在一段时间内大概率仍将保持中性。


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(三)行业监管政策有利于中国长远发展


在党的十九届五中全会、中央经济工作会议中,中央明确要求要强化反垄断和防止资本无序扩张,切实防范风险。监管政策的根本目的是促进行业规范健康发展、维护网络数据安全和保障社会民生的重要举措,并非是针对相关行业的限制和打压。7月27日,刘鹤副总理也专门表示:“一个普遍的规律是,中小企业发展得好的地方,经济都很好。充满活力的中小企业,多样性、差异化的经济生态,是我国经济韧性最重要的保障。因此,我们要坚决支持中小企业的发展”。监管政策的着眼点经济社会长远发展,是未来行业健康发展的基础。


三、美联储政策收紧是目前最大的不确定性影响因素


当前,国内信用环境仍然错综复杂,美联储政策收紧是最大的不确定性影响因素,警惕成长面临回调的风险。


(一)国内流动性合理充裕但信用环境错综复杂


5月初,市场曾有观点认为当月市场流动性会偏紧,利率波动性增强。央行主管的《金融时报》发表评论指出,市场主体无需对流动性产生不必要的担忧,更不宜以没有根据的猜测去预测流动性“收紧”和“波动”以及央行政策取向。不过,在政府去杠杆的条件下,投资者风险偏好降低,信用环境仍然错综复杂。一方面,AA级以下等级的产业债融资规模持续收缩,另一方面,优质城投债收益率保持低位,出现“缺资产”的抢券行为,而风险较高趋于城投债成交趋于寡淡,市场割裂显现较为明显。


(二)美联储缩减购债规模将产生负向冲击


美联储6月份的会议纪要出现偏鹰的表态,美元指数走强,年底Taper的可能性较大。7月利率决议中,美联储深入讨论缩债的时间、节奏和构成。从中美货币政策协调来看,根据天风证券的统计,2015 年“811 汇改”以来,中美货币当局在政策利率调整方面存在着较高的一致性,体现了央行本外币协调的一面。同时,央行通过数量型工具引导DR007走向,体现以我为主的工作基调,使中美利差呈现出高低起伏的变化。从统计上来看,美元指数与A股呈现负相关关系,美联储货币政策收紧将对国内资本市场产生负向冲击,仍是当前影响市场的最大不确定性因素。


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(三)警惕成长股面临回调的风险


春节后,以锂电池、新能源汽车、医美、 CXO为首的高景气度成长行业走行情较为强势。Wind编制了宁组合指数(8841447.WI),包含宁德时代、隆基股份、药明康德、爱美客等25只成分股。从二季度主动权益基金季报情况来看,根据国信证券的统计,超1000只偏股基金将宁德时代作为重仓股,相较一季度数量将近翻倍。此外,药明康德、隆基股份重仓基金数量均超500家,亿纬锂能、韦尔股份、爱尔眼科、汇川技术、比亚迪重仓基金数量超200家。从本质上来看,本次成长股上行是以全球货币政策宽松、国内经济持续稳定为基础,若外部政策环境收紧、经济增速放缓或下行,则高估值成长股则面临回调风险,值得警惕。


作者:杨 晓 东
来源:中 诚 信 托

责任编辑:wyx

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