用益-信托经理参考：资管业务监管“一盘棋” 信托如何落子？
一周重点关注：
● 国家统计局：2023年11月份CPI、PPI有所下降
● 连续收复多道关口 人民币对美元汇率持续回升
● 7个月来首转正！11月出口同比增1.7%
● 公募基金第二阶段费率改革启动
● 11月份私募证券产品备案数量环比增长162%
● 年内2000余只理财产品被提前终止
● 券商今年以来债券融资超1.4万亿元 同比增长37%
● 密集换帅 信托业转型进入关键期
● 家族信托存续规模近5000亿元
● 万向信托两个政信类产品偿付比例约84%！
● 国联信托签约首单破产服务信托业务
● 中建投信托落地首单数字文旅金融产品！
●【观察】资管业务监管“一盘棋” 信托公司如何落子？
●【观察】信托公司怎样做好五篇大文章？
●【干货】不动产、股权信托财产登记试点会带来什么？
一、财经视点
■ 国家统计局：2023年11月份CPI、PPI有所下降
国家统计局周六发布数据显示，11月，中国消费者价格指数（CPI）同比下降0.5%，降幅比上月扩大0.3个百分点；工业品出厂价格（PPI）同比下降3.0%，降幅比上月扩大0.4个百分点。
点评：近两个月CPI同比连续负增长，主要是受到猪肉价格的拖累。但剔除波动较大的食品和能源价格，更能反映根本物价水平的核心CPI同比今年以来一直保持在0.4%以上，从这个角度看，尚不能说当前国内已形成了通缩格局，“低通胀”的表述可能更为准确一些。
■ 连续收复多道关口 人民币对美元汇率持续回升
在刚刚过去的11月份，人民币对美元汇率呈现持续回升态势。Wind数据显示，在岸、离岸人民币对美元汇率在11月份整月分别调升2.55%、2.70%，幅度较大。
点评：美国通胀回落超预期，引发市场对美联储明年降息押注，美债利率和美元重挫，中美利差持续收窄，利好人民币汇率表现。
■ 11月份房企债券融资共计412.8亿元 环比增长49.4%
房企债券融资规模连续3个月减少后，在11月份出现较大幅度回升。据中指研究院监测，今年11月份单月房地产企业债券融资总额达412.8亿元，同比下降2.6%，环比增长49.4%。今年前11个月房地产企业债券融资总额为6287.9亿元，同比下降8.6%。
点评：年末将至，由于需要支付工程款以及到期债务等因素，开发商资金需求较大，因此债券融资规模环比有所增长。
■ 7个月来首转正！11月出口同比增1.7%
12月7日，海关总署公布今年前11个月外贸数据。据统计，今年前11个月，我国进出口总值37.96万亿元人民币，与去年同期持平。其中，出口21.6万亿元，增长0.3%；进口16.36万亿元，下降0.5%；贸易顺差5.24万亿元，扩大2.8%。值得关注的是，自今年5月份以来，按人民币计价，我国单月出口同比增速在连续6个月负增长后，11月当月首次实现由负转正。
点评：11月份出口同比由负转正，释放出积极的信号。这表明外贸受到外部冲击的因素在收敛，经济恢复和出口的信心在增强。对于接下来的外贸形势，我们持谨慎乐观的态度，外部因素的不确定性仍然存在，但助推外贸回稳向好的因素也在积聚。
二、同业新闻
■ 公募基金第二阶段费率改革启动
12月8日，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》并公开征求意见。这标志着公募基金行业第二阶段费率改革工作正式启动。主要包括四方面内容：一是降低公募基金证券交易佣金费率。二是降低证券交易佣金分配比例上限。三是强化内部制度约束和外部监督制约。四是进一步优化信息披露内容和要求。
■ 超四成公募基金年内实现正收益
Wind资讯数据显示，在全市场逾万只（11000多只）公募基金中，今年以来截至12月6日，实现正收益的有4700多只，占比超四成；其中，一只产品收益率超过了57%，也是全市场唯一收益率超过50%的产品；而年内收益率超过40%的有23只产品，有近2900只产品年内收益率维持在0至3%之间。此外，收益率在20%至40%之间的产品有63只，收益率在10%至20%之间的产品有190只，收益率在5%至10%之间的产品有385只；多数产品年内收益率保持在5%以下。
■ 11月份百亿元级私募机构成绩单出炉 66家实现正收益
百亿元级私募机构11月份收益情况出炉。具体来看，截至11月底，百亿元级私募机构共有105家。11月份，有业绩记录的86家百亿元级私募机构收益率均值为1.68%，其中有66家机构实现正收益，占比达76.74%。在实现正收益的机构中，有13家11月份收益率在4%以上，东方港湾以9.66%的收益率稳居榜首，信弘天禾和景林资产分别以5.64%、4.95%的收益率依次位列第二名和第三名。
点评：近两年市场波动较大，结构化行情明显，量化私募机构通过及时调整策略模型，获取一定超额收益。同时，量化私募机构投资布局较广，近年来小盘股表现优异，量化私募更加侧重对小盘指数的投入。
■ 11月份私募证券产品备案数量环比增长162%
在刚刚过去的11月份，私募证券管理人产品备案热情高涨。私募排排网12月6日公布的最新数据显示，11月份，有582家私募证券管理人合计备案私募证券产品964只，较10月份的368只环比大幅增长161.96%。在此基础上，11月份的产品备案数量为近半年来的次新高，仅次于8月份的1085只。
点评：11月份私募证券产品备案数量大涨，一方面由于市场触底反弹，私募基金业绩也明显回升，赚钱效应激发了投资者热情；另一方面，基金管理人自购、跟投等举措也鼓舞了投资者。
■ 年内2000余只理财产品被提前终止
近期，多家银行理财子公司发布公告称，提前终止旗下的理财产品。梳理相关信息了解到，今年以来已有2000余只理财产品被提前终止。
点评：理财产品提前终止可能会成为常态化现象，对于业绩表现不佳、净值波动大、管理规模小的产品而言，提前终止属于正常现象。不过，在理财产品净值化管理模式下，除了提前终止外，银行理财子公司更应从根本上“下手”，提高自身投研能力、风险管理能力以及做好投资者教育工作。
■ 银行理财开启“降费率＋自购”模式
近期，银行理财产品整体收益和规模都在稳步回升。为了增强银行理财产品的吸引力，银行和理财子公司纷纷通过阶段性降低产品费率和大手笔自购等多项措施稳定投资者情绪，提升投资者配置热度。
点评：银行和理财子公司主动降费率是在激烈竞争行情下的营销策略。尤其是针对规模占比高、价格波动小的现金管理类产品，银行推出费率优惠可明显提升产品收益率，以增强产品的竞争力、吸引力，增加客户黏性。
■ 券商今年以来债券融资超1.4万亿元 同比增长37%
资本实力是券商转型发展的要素。截至12月6日，今年以来券商已通过发行普通公司债、次级债、短期融资券累计募资14191.33亿元，同比增长37%。其中，发行普通公司债384只，发行总额为8299.3亿元，同比增长63%，占比58%；发行次级债90只，发行总额为1658.33亿元；发行短期融资券266只，发行总额4233.7亿元。
三、信托动态
■ 密集换帅 信托业转型进入关键期
今年以来，多家信托公司的董事长、总经理等高管发生变动。据不完全统计，今年以来有20余家信托公司高管发生变动。其中，厦门信托、华宸信托、紫金信托等公司的董事长发生变动，昆仑信托、渤海信托、陕国投信托、百瑞信托、中粮信托等公司则是总经理或总裁发生变动。
点评：高管变动是信托公司进行业务转型的重要表现形式。近年来，信托业转型压力较大，高管的密集变动是积极应对竞争压力的一个体现。
■ 家族信托存续规模近5000亿元 产品服务日益丰富
近年来我国家族信托业务发展迅速，规模呈爆发式增长。数据显示，2013年我国家族信托存续规模不足5亿元，到2022年三季度末，存续规模已达4700亿元。截至2023年一季度末，家族信托存续规模约为4976亿元，存续家族信托个数约为2.6万个。
点评：作为信托本源业务之一，家族信托正成为信托公司重要的业务转型方向。除信托公司外，银行、券商等金融机构也相继围绕家族信托业务展开布局。
■ 昆仑信托一二把手到位
国家金融监管总局官网12月6日公布批文显示，国家金融监管总局宁波监管局核准王峥嵘的昆仑信托有限责任公司董事长任职资格，核准日期为11月10日。而在今年3月，昆仑信托获批新任总经理。
■ 金谷信托锐远29号债权转让遭流拍
12月6日，据阿里资产平台信息显示，天津市津东房地产投资开发集团有限公司债权首拍流拍，当前价约10.11亿元。资料显示，截至处置基准日2023年8月31日，中国金谷国际信托有限责任公司受托管理的金谷·锐远29号财产权信托项下信托财产，即对天津市津东房地产投资开发集团有限公司的债权本息合计约16.01亿元。
■ 万向信托两个政信类产品偿付比例约84%！
12月6日，万向信托某政信类产品投资人表示，已收到两个项目的兑付款项，偿付比例仅83.95%。据了解，此次兑付共涉及两款政信类产品，分别为“基建215号”和“流动性支持信托基金10号”，均投向贵州。
■ 国联信托签约首单破产服务信托业务
近日，国联信托首单破产服务信托正式签约，受托管理资产规模约123亿元，据悉，这是全国首单破产清算领域内的破产服务信托业务。 此次受托的某企业原为A股上市公司，2021年退市并被法院裁定进入破产清算程序，项目债权总额规模大，涉及债权人、股东数量众多，社会影响大。
■ 光大信托：助力全国首单稀土钨产业知识产权专项计划发行
近期，全国首单稀土钨行业知识产权证券化产品“赣州经开区稀土钨产业链专精特新知识产权1期资产支持专项计划”在深交所正式发行，规模为2亿元，期限3年。作为本证券化产品底层架构的核心机构，光大信托设立赣州知识产权1号单一资金信托，为10家稀土钨产业链中的中小企业发放2亿元的信托贷款，为专项计划构建底层基础资产。
■ 云南信托首单FGT家族信托成功落地！
近期，云南信托首单FGT信托成功落地，本次FGT信托的设立规模超过1亿元，为新兴上市公司的董监高提供了一种全新的信托解决方案。云南信托在这一服务中充分考虑了新兴资本市场客户在财富传承和管理领域的特殊性，解决了其税务身份规划、家族信托财富传承、全球资产配置的联动性问题。
■ 中航信托携手中华慈善总会落地文脉传承慈善信托！
近日，中航信托携手中华慈善总会等机构签约文脉传承慈善信托，用于促进文化事业传承发展，开展对《四库全书》《永乐大典》等重要文化典籍的保护、修复和传播等，助力中华文化生生不息。该慈善信托计划规模5000万元，首期规模约1000万元。该慈善信托汇聚各方善心善识，由中航信托担任受托人，采取创始捐赠人和总会共同担任委托人的双委托人模式，该模式使创始捐赠人在享受税收优惠的同时也能享受到慈善信托委托人的权利，后续其他捐赠人亦可以通过捐赠给总会进而追加到信托的方式加入，使更多志同道合者能参与文脉传承工作。
■ 中建投信托落地首单数字文旅金融产品！
近日，中建投信托与北京朝阳国有资本运营管理有限公司、中信旅游集团合作的欣泉2号（数字文旅资产1号）集合资金信托计划正式签约落地，标志着中建投信托在政信合作模式的转型创新和助力数字文旅经济平台的实践中取得突破性进展。
四、市场观察
■ 资管业务监管“一盘棋” 信托公司如何落子？
根据国家金融监督管理总局新的“三定”方案，信托公司与理财公司、保险资管同属于资管司监管，这种监管格局的调整势必对相关资管行业以及机构产生影响。在新的形势下，信托公司如何贯彻落实好中央金融工作会议明确的金融发展路线图，信托公司接下来转型还有哪些着力点？
业内观点：
1、加速落地资产服务信托创新业务。表现在，以家族信托、家庭信托、保险金信托为代表的财富管理服务信托将呈现新的发展趋势。随着我国养老保障体系第二支柱、第三支柱的发展，企业年金、职业年金的规模将大幅扩张，行政管理服务信托各类业务空间也将进一步打开。此外，资产证券化服务信托、风险处置服务信托等相关业务仍有待信托公司进行探索。
2、夯实资产管理信托能力建设。为推动标品信托业务高质量发展，信托公司未来应加强主动管理能力建设、专业化投资和运营人才的引进和培养、体系化的投研框架建立，并构建与标品业务特点相匹配的全面风险管理体系。
3、全面应用科技赋能。信托公司需从业务价值链视角打通“数据孤岛”，实现数据、系统互联互通，展业能力“模块化、组件化、高可用、高复用”，以点成面建设数智化信托管理平台，链接“客群、渠道、员工、信托产品/服务”，形成“三分类”下信托业务创新和客户体验持续提升的数智驱动力。
■ 信托公司怎样做好五篇大文章？
“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。”10月30日至31日召开的中央金融工作会议首次明确了金融业在提高金融服务实体经济质效过程中的五个发力重点，为未来金融机构的工作指明了方向。要做好五篇大文章，信托机构有哪些规划和安排？
业内观点：
1、转型中积极推进。从制度层面来看，信托公司发挥制度优势，可通过资产服务信托填补金融机构综合服务的空白领域。从应用层面来看，信托公司可以通过业务模式创新，积极回应群众关切，解决经济社会发展中的热点、难点问题，为高质量发展注入强大动能。
2、实践中不断探索。在科技创新领域，信托公司以信托计划为载体，通过遴选市场化私募基金管理人或组建优质股权项目资产包，以私募股权基金投资和私募股权项目投资为主要业务模式，对非上市企业进行权益性投资。在绿色金融领域，在普惠金融领域，在养老金融以及数字金融领域，信托公司也是重要的实践者。
3、夯实能力建设基础。按照分级分类监管思路和服务实体经济的根本要求，信托公司要结合自身资源禀赋，做到立足当前、谋划长远，兼顾短期利润、规模效益与长期发展，追求风险可控下的利润与规模，在现代化金融机构体系中寻找功能定位和转型发展的出路与突破口。
■ 一周信托产品市场综述
本周（2023年12月04日-2023年12月10日）集合信托产品成立市场略有降温，成立数量及规模显著下滑。据公开资料不完全统计，本周集合信托产品共成立375款，环比减少21.88%；成立规模61.71亿元，环比减少15.73%，日均成立规模12.34亿元。
2、本周集合信托发行市场升温，发行数量及规模明显增长。据公开资料不完全统计，本周共37家信托公司发行集合信托产品260款，环比增加13.04%；发行规模230.44亿元，环比增加19.78%，日均发行规模46.09亿元。
3、本周除投向房地产领域的产品外，其他各投向领域的产品成立规模有不同程度的下滑。据统计，本周金融类信托的成立规模34.19亿元，环比减少7.31%；房地产类信托的成立规模4.41亿元，环比增加9.43倍；基础产业类信托的成立规模21.14亿元，环比减少14.31%；工商企业类信托的成立规模1.98亿元，环比减少82.04%。
五、干货推荐
■ 不动产、股权信托财产登记试点会带来什么？
2023年11月23日，国务院关于《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》的批复，在风险可控的前提下，探索建立不动产、股权等作为信托财产的信托财产登记机制。
与之相应，我们探讨信托财产登记制度，会带来什么？
一、进一步完善信托制度
进一步完善信托登记制度。《信托法》第十条规定：“设立信托，对于信托财产，有关法律、行政法规规定应当办理登记手续的，应当依法办理信托登记。未依照前款规定办理信托登记的，应当补办登记手续；不补办的，该信托不产生效力。”从法条出发，我国信托财产登记采取的是登记生效主义，信托登记是信托成立的前提。
弥补非交易过户功能的缺失。信托以信任为基础，是一种为他人服务的制度安排，具有利他性、服务性、灵活性的典型特征。信托具有产权非交易性转移、信托财产独立性、信托权属分离性和整合性的特征。通过信托财产权的转移登记实现财产权利和利益分离、通过赋予信托财产独立性而具有破产隔离功能和受托人“尽职免责”有限责任、通过信托管理连续性安排使信托财产管理具有长期性和稳定性优点等。
说一个例子。家庭的信托财产形式多元，尤以不动产居多。根据北京大学2022年中国家庭资产配置调查，房地产占比超过70%，部分家庭超过90%，美国仅为30%左右。中国个人资产中金融资产占比仅只有20%。实践中，如将不动产作为信托财产，面临重复征税等问题，一方面，在信托设立阶段，需进行不动产信托财产交付，相关当事人需要缴纳印花税、契税、个人所得税等；另一方面，在信托终结时，相应不动产转移至受益人时，再次面临纳税问题。
信托财产登记制度试点，将推动非交易性过户制度、信托税收政策等配套制度的完善统筹设计、统一推进，实现便利信托交易环节、降低交易成本、推动资产服务信托业务发展。
二、解决股权类信托业务拓展难点
实践中的做法：在股权类信托业务中，源于信托财产登记制度的缺失，股权需要通过交易或增资方式装入信托中。
实践中的难点：一是权责认定问题。在工商登记中，因没有信托计划相关科目，股权一般会登记在信托公司名下。信托公司作为受托人直接持有目标公司股权，信托公司成为了目标公司的股东。作为股东，一方面享有股东权利，另一方面承担股东责任，如是否需要承担出资义务等。二是日常经营管理参与边界问题。信托公司作为受托人较难参与目标公司日常经营工作，信托公司在其中应该承担的管理边界是一个难点，如果贸然参与管理，有可能造成效益受损，从而导致委托人利益受损。
相应的司法解释：根据公司法司法解释（三）第十三条第二款规定，“公司债权人请求未履行或者未全面履行出资义务的股东在未出资本息范围内对公司债务不能清偿的部分承担补充赔偿责任的，人民法院应予支持”；第十八条规定，“有限责任公司的股东未履行或者未全面履行出资义务即转让股权，受让人对此知道或者应当知道，公司请求该股东履行出资义务、受让人对此承担连带责任的，人民法院应予支持；公司债权人依照本规定第十三条第二款向该股东提起诉讼，同时请求前述受让人对此承担连带责任的，人民法院应予支持”。
实践中的变通：在目标公司上层架设SPV结构，缓解上述风险可能。一是信托架构，建立一个SPV结构，通过有限合伙企业或者有限公司持有目标公司，受托人担任LP或者有限公司不参与决策的股东，GP由委托人指定主体担任；二是架构中的难点，如建立有限公司担任SPV，将面临双重征税问题，如采取有限合伙企业作为SPV，GP承担无限连带责任，同时其权限也非常高。
信托财产登记制度试点，可以较好解决上述难点，实现股权目标公司和信托公司的隔离；股权变更登记不被视为交易行为，降低了委托人的税务负担，减少委托人信托成本。
三、推动股权类信托业务发展
解决不动产、股权家族信托业务的相关操作难点，为其发展增加了机会。
问题一：股权家族信托是什么？
股权家族信托是指委托人将自己控制的股权委托给受托人，受托人根据受益规则将股权收益用于受益人，受益人与委托人存在亲属关系、血缘关系等身份关系。表现为，一是通过委托人的风险隔离，实现财富保护；二是实现财富传承，受益人由委托人设定，不同于保险对于受益人身份要求，可以实现为委托人后代甚至是数代提供信托利益；三是实现财富传承的无偿性，受益人可从委托人处无偿获得信托受益权，委托人与受益人之间实质是一种赠与、遗赠或遗嘱继承关系。
问题二：股权家族信托是否有空间？
市场空间大。2022年胡润财富报告，中国家庭拥有资产总财富达164万亿元，其中绝大多数都是企业家。
股权内涵丰富。股权是财产权的特殊形式，包括所有权，表决权，处分权，收益权等产权属性，能以股份或出资额计算经济价值，具有标准化、可分割、可依法转让的特点，有望成为未来家族信托财产的重要组成部分。
问题三:股权家族信托业务发展不及预期的原因是什么？
不动产、股权信托财产的登记制度或规则的缺失，股权变更登记行为将被视为交易行为，增加了委托人的税务负担，造成了委托人信托成本上升，实操的困境也让委托人望而却步。
解决慈善信托“非交易过户”困境，增加慈善领域业务发展的可能。
信托财产登记制度的不完善，阻碍了非货币类财产的非交易过户，导致委托人需要通过“转让”方式实现信托财产交付，此过程可能产生增值税、个人所得税等，为委托人带来高额税收、重复征税等负担， 也大大限制了委托人设立相关信托的意愿。
为企业破产服务信托提供制度基础。
信托财产登记制度的不完善，导致无法有效实现信托财产确权、效力公示等目的，在很大程度上抑制了企业破产服务信托功能的发挥。
除此以外，还有很多场景可以探索，如实践以房养老，切实发挥信托制度在养老领域的运用等。
作者：周萍
往期回顾：
赣公网安备 36010802000153号
