用益-信托经理参考：《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》下发
一周重点关注：
● 2023年中国GDP同比增长5.2%
● 开年MLF操作利率持平
● 看好中国债券 外资持续增持
● 房地产市场调整中呈现积极变化
● 新品频出 公募积极拓展ETF覆盖面
● 爆款产品业绩承压，私募基金坚信底部起“春风”
● “固收+”重获新宠？
● 又有券商，申请设立资管子公司
● 《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》下发
● 12月超五成标品信托产品获正收益
● 52家信托2023年仅5家公司突破20亿
● 昆仑信托首笔企业破产服务信托成功落地
● 山东信托前总经理岳增光出任公司董事长获批
●【观察】资产服务信托为什么会成为监管鼓励的主流模式
●【观察】信托产品逾期了，能找代销银行兑付吗？
●【干货】从预付资金信托闲聊到信托行业
一、财经视点
■ 2023年中国GDP同比增长5.2%
1月17日，国家统计局公布2023年国民经济运行情况数据。初步核算，全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。分产业看，第一产业增加值89755亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值482589亿元，增长4.7%；第三产业增加值688238亿元，增长5.8%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。
点评：2023年我国顶住外部压力、克服内部困难，国民经济回升向好，高质量发展扎实推进,主要预期目标圆满实现。
■ 开年MLF操作利率持平
1月15日，中国人民银行开展9950亿元中期借贷便利(MLF)操作，中标利率2.5%，与此前持平。自去年8月份由2.65%下调至2.5%后，MLF操作利率至今一直“按兵不动”。
点评：本月MLF利率暂不调降反映央行在经济形势有所企稳的情况下，不愿意过多透支货币政策空间。在MLF利率暂未调降的情况下，1月份LPR（贷款市场报价利率）是否下降存在不确定性。
■ 看好中国债券 外资持续增持
1月15日，国家外汇管理局副局长、新闻发言人在答记者问时表示，外资投资中国市场和配置人民币资产意愿稳步提升，近几个月外资持续净增持境内债券，2023年11月份净增持规模为历史次高值，2023年12月份进一步净增持245亿美元，继续处于近两年高位。
点评：外资对境内债券的持续净增持，表明对中国经济和金融市场抱有坚定的信心，认可中国经济发展趋势，希望分享中国经济发展红利。
■ 房地产市场调整中呈现积极变化
国家统计局1月17日公布数据显示，2023年12月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比有涨有降。从环比看，12月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点。
点评：经过20多年的发展，房地产市场正处在调整转型的过程中。在此背景下，各地区各部门都在适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，调整优化房地产政策。
二、同业新闻
■ 新品频出 公募积极拓展ETF覆盖面
开年以来，ETF市场热度不减，多家基金公司积极上报新品。1月17日，中国证监会官网显示，景顺长城和鹏华基金上报了中证回购ETF，华夏、易方达和博时上报了中证回购价值策略ETF。此外，易方达和东财基金上报了首批中证市场龙头50ETF。当前仍有很多具备较大发展和投资潜力的新兴市场尚未被ETF覆盖，同时，国内市场中的宽基、行业主题、聪明贝塔、ESG等也有很多领域值得深入挖掘，这些都将成为未来ETF产品的创新方向。
■ 公募基金开年加速“换血” 近200只产品的基金经理变更
1月17日，浦银双月鑫60天滚动持有短债、北信瑞丰平安中国主题灵活配置、安信稳健启航一年持有混合等15只基金宣布其基金经理新聘或离任。同花顺数据显示，至本周三，全市场共有3682名基金经理，较去年同期增加379人。今年以来，有197只公募基金产品的基金经理出现变更，涉及180名基金经理、60家公募基金管理人。其中，新聘基金经理的产品有135只，涉及103位基金经理；有129只基金的基金经理卸任，涉及81位基金经理。
■ 爆款产品业绩承压，私募基金坚信底部起“春风”
随着市场持续调整，私募产品净值近期表现欠佳，一些爆款私募产品的业绩出现了较大回撤，引发市场关注。 据记者了解，合远基金管华雨、泉果基金王国斌、运舟资本周应波等旗下产品曾经在渠道火爆发行，但目前业绩表现不佳，部分产品回撤较大，不少投资者也因此倍感压力。 此外，由于市场情绪低迷，不仅私募基金的新品发行近期遇冷，此前一直稳定赚钱的量化私募开年也出现了业绩的集体回撤。尽管如此，私募基金仍普遍看好2024年的投资机遇。
■ 知名私募最新操作曝光，积极加仓低估值标的
在市场跌宕起伏中，多家知名私募积极“扫货”。多家上市公司近期发布的回购股份公告曝光了诸多知名私募的调仓动作，比如高毅资产知名基金经理冯柳加仓了中炬高新，宁泉资产创始人杨东加仓了山东路桥等。经过前期的震荡调整，A股市场整体估值处于历史底部区域，尤其是消费、高端制造等板块的优质标的性价比愈发凸显。
■ “固收+”重获新宠？
近期多家理财公司均推出了含权产品，同时也在积极引导投资者将目光投向“固收+”产品。如工银理财近期推出的“恒睿系列”理财产品中，均含有权益增强部分，多只产品近1个月年化收益率均达到4%以上。民生理财日前推出的一款“固收增利”半年期的产品中，权益类资产比例不超过20%。而平安理财则在其官方公众号上推荐含权益资产的“固收+”产品。事实上，部分理财公司从去年底就已经开始重新布局权益类资产，并正在多渠道尝试含权产品的新模式，希望探索出一条具有银行理财特色的权益资产投资之路。
■ 理财市场内卷进行时，中小银行发力互联网代销
近日，微众银行披露，与恒丰理财达成理财产品代销合作，决定于2024年1月9日至2027年1月9日进行合作，在此期间，恒丰理财将委托微众银行开展理财产品代销活动。在去年，微众银行与广银理财等5家理财公司先后达成代销合作。网商银行去年也与中银理财、农银理财等11家理财公司达成合作。从当前互联网银行代销产品来源来看，多数来自于股份行或城商行下属理财公司。国有行在全国各地网点数量多，覆盖面足够深；中小型银行的理财子公司对于开拓互联网平台渠道更为热衷。2023年以来，诸多国有大行在积极布局发力代销渠道。
■ 又有券商，申请设立资管子公司
资管规模500亿元的华鑫证券，设立资管子公司的申请获得证监会接收。中国证监会官网显示，1月17日华鑫证券递交的《证券公司专业子公司设立审批》获得接收。据了解，这是华鑫证券资管子公司的设立申请。2023年11月底，华鑫证券母公司华鑫股份公告，全资子公司华鑫证券拟出资人民币10亿元设立全资资产管理子公司，从事证券资产管理业务。资管子公司成立后将承接华鑫证券资产管理业务，以独立法人形式开展资产管理业务。
三、信托动态
■ 《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》下发
近日，多位信托业人士透露，已收到监管部门下发的《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》，与此前的管理办法相比，此次征求意见稿在薪酬管理、经营范围等方面均做出了修订。征求意见稿指出信托公司应当建立科学合理的薪酬管理制度，按照法定程序明确绩效薪酬延期支付和追索扣回的触发条件、适用范围、金额、方式等内容。
点评：信托公司管理办法的修订将直接影响信托公司的经营模式和发展方向，对公司内部制度和外部经营环境都会产生深远影响。
■ 12月超五成标品信托产品获正收益
用益信托统计数据显示，2023年12月，标品信托市场获正收益产品占比小幅回落，超5成产品录得正收益。各产品类型中，除固收类产品外，其它类型产品平均收益率均为负数。
点评：近期人民币汇率出现快速回升，2024年或重回6字头，这将吸引更多外资配置中国资产，权益市场仍可保持乐观。
■ 52家信托2023年净利润排名，仅5家公司突破20亿
信托公司2023年经营情况逐步浮出水面。信托百佬汇记者获悉，截至目前，已有52家信托公司在银行间市场陆续披露2023年未经审计的经营数据。上海信托、中信信托、江苏信托、华能贵诚信托和平安信托等5家公司规模净利润在20亿元以上。另外，52家已披露数据的信托公司中有6家公司2023年净利润不足1亿元，另有7家公司净利润为负。
点评：近年来信托公司业绩呈分化趋势，这与信托公司战略布局、股东背景、资源禀赋、既往发展情况等都有相关性，有的信托公司历史包袱较小，转型进展比较顺利，业绩表现相对较好。
■ 踩雷！“1.2亿信托理财仅收回437万”
1月19日晚间，英洛华（SZ000795，股价5.40元，市值61.22亿元）披露了全资子公司浙江联宜电机有限公司购买信托理财产品“国通信托·天瑜四号单一资金信托”的兑付情况，截至公告披露日，累计已收回436.92万元。不过，该理财产品已于1月17日到期。英洛华表示，其余款项的收回存在不确定性，存在本息不能全部兑付的风险，将对公司2023年度利润产生不利影响。
■ 中建投信托发布行业首个“家庭服务信托白皮书”
1月16日，中建投信托举办家庭服务信托白皮书发布会暨2024年投资策略展望论坛。这是信托行业首次发布“家庭服务信托白皮书”。随着我国居民的家庭财富不断增长，追求美好生活的意愿强烈，财富管理需求也逐步旺盛。在此背景下，2023年最新政策《中国银保监会关于规范信托公司信托业务分类的通知》推出了家庭服务信托。家庭服务信托是信托行业落实党的二十大精神，推动实现普惠金融，承载信托公司转型发展极为重要的一项服务。
■ 昆仑信托首笔企业破产服务信托成功落地
近日，昆仑信托联合云南信托成功落地“祥光铜业系列重整服务信托”，总规模680亿元，体现了公司在特殊资产领域，进一步回归本源、服务实体经济发展的转型发展决心。山东阳谷法院于2022年7月14日裁定祥光铜业等19家公司实质合并重整，2023年9月19日，法院裁定批准了祥光铜业等19家公司重整计划，昆仑信托与云南信托组成的联合体通过定向邀请并公开评审的方式最终被确认成为祥光铜业合并重整案的信托受托人。
■ 山东信托前总经理岳增光出任公司董事长获批
近日，国家金融监管总局公布相关批复信息显示，核准岳增光山东省国际信托股份有限公司董事、董事长任职资格。了解到，在此之前，岳增光曾担任过山东信托总经理等职。2017年12月，山东信托在香港联交所H股挂牌上市，成为内地信托登陆国际资本市场第一股和港股信托第一股。2019年1月，其注册资本增至46.59亿元。
■ 中诚信托首次入围中国外汇交易中心承分销活跃机构榜单
近日，中诚信托首次入围中国外汇交易中心2023年12月承分销活跃机构榜单，标志着公司银行间债券分销业务取得突破式发展。作为首批获批开展非金融企业债务融资工具承销业务的六家信托公司之一，中诚信托近年来不断做优做强非金融企业债务融资工具分销业务，以实际行动持续提升服务实体经济质效。
■ 华润信托联合东莞国资成立股权投资基金
工商信息显示，近日，东莞市乾兴投资合伙企业（有限合伙）成立，出资额200.01亿元，出资人为华润深国投信托有限公司，以及东莞市莞昱股权投资有限公司。向上股权穿透，后者由东莞市国资委全资控股。据天眼查，乾兴基金的经营范围包括以自有资金从事投资活动；信息技术咨询服务；财务咨询；机械设备租赁；非居住房地产租赁。
■ 昆仑信托被罚540万元
2024首家央企信托被监管处罚！1月15日，国家金融监督管理总局官网显示，昆仑信托被宁波监管局处以540万元的罚款。从违法违规事由来看，主要涉及以多种方式违规承接风险项目、向监管部门报送不真实资料、违规为保险公司变相投资单一信托提供通道等问题。
四、市场观察
■ 资产服务信托为什么会成为监管鼓励的主流模式
2023年3月21日，《关于规范信托公司信托业务分类的通知》中，资产服务信托是为委托人量身定制的受托服务，不涉及向投资者募集资金的行为，不适用规范资产管理业务的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。资产服务信托按照服务内容和特点分为财富管理服务信托、行政管理服务信托、资产证券化服务信托、风险处置服务信托和新型资产服务信托五类、共19个业务品种。资产服务信托是信托公司相较其它金融机构差异化的表现。我们从本源出发，资产服务信托为什么会成为信托公司的一种业态？
业内观点：
1、托管运营作为一种金融业态，是随着证券投资基金业的发展而兴起。20世纪30年代，基金业在英美获得飞速发展，但其中也出现了基金管理人违背信义义务，侵害投资者的行为，比如关联交易、业绩造假、挪用资金等。因此，法律作出了“托管”的强制性规定，要求客户的资产应该交由管理人以外的独立第三方进行保管、监督，而不能由管理人直接持有。
2、托管业务的本质，在所有人和受托人（或者说管理人）相分离的情况，基于信义关系，引入的独立的看管人、忠实的执行者。托管业务与交易执行信托、股权激励信托等具有相同的实质。受托人并没有被赋予积极运用、处分信托财产的自由裁量权，而是被要求忠实执行信托事务，承担管理性、事务性、执行性的职能。
■ 信托产品逾期了，能找代销银行兑付吗？
近年来，受多方面复杂因素影响，信托产品逾期兑付现象有所增加。其中，部分信托产品是通过商业银行渠道代销的。那么，投资者能不能要求银行兑付资金或赔偿损失？
业内观点：
1、产品代销不等于产品监管。按照《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，金融机构代理销售其他金融机构发行的资产管理产品，应当符合金融监督管理部门规定的资质条件。在符合代销资质条件的情况下，银行代销信托产品是一种正常的经营行为。
2、产品代销不等于财产保全。信托产品的投资运作过程中涉及到产品设计、财务管理、底层资产，已经远远超过代销银行的职责和能力之外，代销银行自然不可能也不应该与投资者的财产保全相关联。
3、产品代销不等于刚性兑付。在各类资管产品中，信托产品可能获得的收益较高，但投资者面临的风险也较大。因此，《关于规范信托公司信托业务分类的通知》要求，“信托计划投资者需符合合格投资者标准”；而“资管新规”则明确合格投资者具备相应的风险识别能力和风险承担能力，同时也对合格投资者投资准入门槛进行规定。同时，相关制度办法都明确资管产品投资者需要风险自担。信托产品作为资管产品的一种，自然也不例外。
■ 一周信托产品市场综述
1、本周（2024年01月15日-2024年01月21日）集合信托产品成立市场“数增量减”。据公开资料不完全统计，本周集合信托产品共成立388款，环比增加10.23%；成立规模103.63亿元，环比减少20.55%，日均成立规模20.73亿元。
2、本周集合信托发行市场行情继续上行，发行数量及规模小幅增长。据公开资料不完全统计，本周共39家信托公司发行集合信托产品267款，环比增加7.66%；发行规模205.76亿元，环比增加3.49%，日均发行规模41.15亿元。
3、本周非标信托产品成立数量及规模继续增长。据公开资料不完全统计，本周共有172款非标类产品成立，环比增加4.88%；成立规模55.46亿元，环比增加1.91%。本周非标产品成立稳中有升，基础产业类信托成立规模维持增长，而房地产类和工商企业类信托成立规模下滑。
4、本周标品信托产品发行数量158款，环比增加17.91%；其中固收类产品发行数量达到115款，占比72.78%。标品类信托产品成立数量继续增加，成立规模明显下滑。据公开资料不完全统计，本周共有216款标品信托产品成立，环比增加14.89%；成立规模48.17亿元，环比减少36.64%。
五、干货推荐
■ 从预付资金信托闲聊到信托行业
之前也提到过，去年有幸参与落地了一个预付资金信托项目。项目的具体内容基于保密不方便透露，不过对于这类项目的一点体会倒是可以拿出来聊一聊。
预付资金信托的价值
这类项目直面了一个社会问题，并且提供了一个解决的方式，这在我接触过信托项目中是比较少见的。即使是民事信托，可以说是解决一个人或是一个家庭的问题，但是很难拔高到社会问题的高度。当然我们也可以说传统信托解决了企业融资难的问题，但这可能是仁者见仁的，毕竟从目前非标信托业务大有从解决问题变成社会问题本身的趋势。而如果说预付资金信托在一定程度上确是可以解决社会上预付资金管理的难题和乱象，相信并不会有太多人提出反对意见。
信托机构设立预付资金信托的问题
赚不到钱
不过虽然社会价值在这里，但并不代表一定具有经济价值。这也是目前预付资金信托面对的难题之一。甚至这个问题较之民事信托更为严重，因为民事信托至少是在解决一个特定个体的问题，那么个体本身就可能存在为此买单的意愿。而标准化的民事信托产品，其实并非是在解决特定个体的问题，本质上是在向特定客体推销一种针对不特定客体的解决方案，那自然特定个体的付费意愿就会大大减弱。
而预付资金信托的价值更加是虚化到了社会的层面，商户和消费者可以预见是缺乏为此服务付费的意愿的。特别是商户，实际上预付资金信托的设立在很大程度上是与商户的利益相悖的。那么在政府也不愿意为项目买单的情况下，预付资金信托的收入只能从项目设计中挤出来。常见的就是所管理的信托资金的投资收益。不过这种投资的收益是极为有限的，因为预付资资金信托为了保证项目资金的安全，必然要将信托资金的投资范围限制在存款以及货基这类安全性最高的投资领域，那么收益自然就会很低。结合信托项目整体的规模来看，预付资金信托对于信托机构就又是一笔赔本赚吆喝的买卖。
缺乏技术和能力
在大部分情况下，信托机构并没有独享这笔收益的能力。这就是我们要说的另一个问题，就是同样与民事信托相似，预付资金信托对于信托机构的系统和科技能力提出了一个很高的要求，但是具体要求的点并不相同。
预付资金信托的资金流水主要集中在两个方面，一个是消费者进行消费的场景，信托就需要向商户支付相应费用。另一个向消费者退费的场景。向消费者退费的场景比较好解决，因为相较总体的业务量，退费其实是偶发性的。同时即使是对同一家商户的消费者进行批量退费，也可以在一个比较宽裕的时间统一处理，操作起来也比较简单。甚至在发生退费之前，消费者其实无需成为信托的受益人，这样也可以降低信托的管理成本。
但在向商户付费的情景下，就会出现很难回避的问题，商户每日的营业笔数和每笔的金额可能会有很大的区别。而且会存在多家经营领域不同的商户的情况下，多家商户总的交易笔数就可能是一个极大的数字。商户一般情况下不可能接受因为信托管理的原因而出现的一个较长的结算周期。所以对于交易数据处理以及结算的时效性和准确性，在预付资金信托中，对于信托机构的系统就会出现比较严格的要求。当然在这个层面，焦点主要还是集中在信托机构后台的运营和结算能力上，所以其本身对于系统的开发和升级并非不可能实现这样一个好的结果。
但在信托机构外部，相关交易数据肯定不能依托于商户自行的统计，不然预付资金信托的设立其实就毫无意义。那么在传统的商户与交易者的消费关系中必然需要加入一个独立的第三方，以搜集相关的交易信息。这个第三方可以是一个系统，但实际上从商业模式的角度来看了，信托机构是绝对没有精力和能力去运营管理一个连接消费者和商户两方的系统平台的。所以往往也就需要一个第三方机构的介入。那么作为一个持续性的，而且是极为重要的工作，第三方机构自然也是需要从信托项目中获取相关的利益分配的。当然这里也有个例外，就是单一大型公司的预付资金管理，就比如我们常见的加油卡。这类公司在预付资金的管理上本来就会有统一的系统，那么自然是可以直接跟信托机构的系统完成数据的交互的，也不需要第三方平台的介入。但就像之前说的，由于数据来源缺乏独立性，这样的预付资金信托的设立实际上本不能有效避免预付资金被挪用的问题，甚至有可能变成企业避税的一种工具，这种预付资金信托项目存在的社会价值其实是有疑问的。
缺乏入局的勇气
在这个基础上，因为缺乏收益，排除信托机构宣传的潜在目的，预付资金信托项目的主导方往往并非是信托机构。而是政府机构或是第三方平台，而且由于政府机构本身也缺乏技术能力，所以大多数政府机构往往也只是一个推手，而并非主力。相对的，第三方平台的价值在预付资金信托项目中才是最大的。从模式来看，往往第三方平台就已经完成了商户和消费者在相关数据上的收集和处理，只不过需要一个可靠的机构依照数据信息对预付资金进行管理。
其实在这个层面，这个机构是银行也好或是信托也好，都是可行的。谈到这里，可能会让人联想到，信托在这个项目中的作用，其实更接近于账管而已，甚至说是仅是一个通道。当然这种情况也并非绝对，因为在整个预付资金信托的设计中，信托机构如果愿意的话，确实可以承担更多的职权，那么信托本身作为一个中立第三方的价值就可以凸显。但现实是，信托机构往往更不想沾染消费者、商户与第三方平台之间的因果，更期望做一个通道。
回头看其它信托业务
聊了这么多，对预付资金信托项目，也只能说宽泛的谈了一点感受和皮毛。但总体来说，站在个人的角度，并不看好这类项目的发展。至少在目前信托机构现有的框架上，从系统、管理能力、风险以及收益上来看。在大部分情况下这类项目都只能停留在比较“好看”这个定位，是不具备广泛推广的可能的。而如果信托机构仅仅是作为一个“通道”的话，其实对于预付资金的管理，是完全不需要通过信托这个模式来实现的，甚至即使是通过信托，也完全无需信托机构担任受托人，银行也完全可以承担受托人的职能，只不过不能叫做“信托”罢了。
其实这一问题不单单是存在在预付资金信托这一方面。对于三分类之后多出的这些新型的信托项目类型，其实很多都有类似的问题。仔细思考一下，是不是每一个新的信托类型，都完全可以成为一种新的业态，甚至为此专门设立一个公司去运营？可以说，只有设立一个全新的公司或是独立的组织架构，才有可能做好这些新的某一类型的信托业务，因为三分类里的新类型信托不但与传统信托业务不同，互相之间也是各不相同的。之所以有时候让人觉得信托结构什么都能做的原因在于，信托在一定程度上确实模拟了公司的形式，但信托结构是绝对不能代替公司制度的。而在信托结构掌握在信托公司这种特殊的一类公司手中时，那就更是如此了。因为一家金融公司不可能无限制地去做所有领域的业务，更不要谈做好了，那么做通道就成了唯一的选择。还是拿预付费资金信托来说，真的要做好，那就必须要全面介入到消费场景来管理预付资金，这样才有盈利的空间，这其实就是很多三方平台公司在做的事情，否则仅仅作为一个通道功能，信托机构的价值可以说是可有可无的。
当然这并不是一家信托机构的问题，而是整个行业的问题。永远停留在非标时代的信托机构，是不可能在这么沉重的负担之下完成一百八十度的转型的，积重难返就是这个道理。即使我们看到了新的方向，一个庞杂的组织结构，就会无限压缩机构在创新上投入的资源和勇气。所以我们往往看到的现状是，同一波人，今天在做家族信托，明天在做家庭信托，后天又在做预付资金信托，忙是忙死，但是公司赚不到钱，员工也赚不到钱。从过去家族信托、保险金信托以及预付资金信托等等业务的情况来看，如今已经是通道都已经赚不到钱的时代了。因为这些项目本身结构带来的价值与非标信托项目相比，对每个委托人是完全不同的，甚至对一部分人来说是没有价值的。在这种大环境下，通道的价值自然会贬值，而我们如果还只想做通道，不想亲身入局，不想弄湿裤腿，不想踩入泥泞的话，时间可能就会告诉我们，等待也会消磨掉所有的希望。
来源：唐 潮
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