用益-信托经理参考：信托产品投资单一非标资产的时代结束了
一周重点关注：
● 房地产债务重组从“有效化解”迈向“系统修复”
● 城投债收益率跌进“1”时代
● 资本市场更好服务养老金融
● 信托产品投资单一非标资产的时代结束了
● 信托正在刮起一股“专项审计”风
● 陕国投信托运营总监张涛任职资格获批
● 这位80后信托总经理正式就任
● 超5000万停兑！上市公司起诉这家信托
● 渤海信托与护仁养老首单养老信托落地
● 华宝信托探索慈善信托新模式
● 浙江完成首单股权慈善信托工商登记
● 上海发布知识产权服务信托模式
●【观察】城投信仰退潮
●【观察】国债利息恢复征收增值税影响几何？
一、财经视点
■ 房地产债务重组从“有效化解”迈向“系统修复”
8月份以来，时代中国境外债务重组获批，花样年控股集团有限公司宣布与主要美元债权人就基础商务条款达成一致。公开信息显示，7月份至今，龙光集团、世茂集团等多家出险房企相继宣布境外债务重组生效，亦有远洋集团等十余家房企公布新的债务解决方案。另据中指研究院监测，2025年房地产企业海外债尚有一千多亿元，规模较高峰期明显下滑，风险逐渐缓释。
点评：经过两年多的持续努力，房企债务风险处置工作取得重要突破性进展，正从“有效化解”迈向“系统修复”新阶段，这将成为房地产行业从规模竞争迈向质量竞争的关键转折点。
■ 城投债收益率跌进“1”时代
2025年以来，债市告别单边牛市，进入低利率、高波动的新阶段：利率中枢逼近历史低位，信用利差极致压缩，城投债供给缩量，票息资产稀缺，净值化后估值波动显著放大。DM查债通显示，截至发稿，高等级长久期城投债收益率已全面步入“2”时代，3年期以内的AAA级城投债收益率更是降至“1”开头。
点评：当下的固收投资正面临三大考验，一是静态收益骤降，存量高息资产到期后再投资压力大；二是久期被动拉长，利率微小波动即可引发净值显著回撤；三是信用风险与流动性风险交织，城投政策边际收紧，低等级品种利差保护不足。
■ 资本市场更好服务养老金融
养老金产品规模突破2.4万亿元，个人养老金基金名录扩容至297只，养老REITs等创新工具蓄势待发。随着《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》落地已满半年，资本市场服务养老金融已取得阶段性成效，养老金融产品供给不断丰富、中长期资金入市的堵点和痛点也被陆续打通。
点评：随着个人养老金制度全面落地，资本市场服务养老金融正迎来关键窗口期。未来需要构建“政策—市场—产品”的联动体系，在政策端完善税收激励等制度设计。
二、信托动态
■ 信托产品投资单一非标资产的时代结束了
近日，各家信托公司均证实，信托产品登记公司要求自9月1日起，不再接受底层为单一融资方的信托预登记。这一决定标志着信托行业进入了一个新的阶段，过去那种依赖于单一非标准化资产的投资模式已经终结。预计到年底前，信托公司将会全面实施组合投资的要求，届时整个财富管理行业或将迎来新一轮的深刻变革期，包括产品设计、风险管理以及客户服务体系的全面升级。
■ 信托正在刮起一股“专项审计”风
多家央企和地方国企控股的信托公司正在进行专项审计！审计内容：主要是对信托公司全面风险管理的充分性和有效性、操作风险管理体系运行情况和风险分类制度、程序和执行情况进行审查和评价。通过全面风险管理专项审计评估公司全面风险管理的充分性和有效性，包括信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险、合规风险、信息 科技风险、关联交易风险、战略风险、声誉风险、洗钱风险等的管理措施，揭示全面风险管理体系建设和运行中存在的风险隐患和管理漏洞。
■ 陕国投信托运营总监张涛任职资格获批
8月5日，国家金融监督管理总局陕西监管局发布的行政许可批复显示，核准张涛陕西省国际信托股份有限公司运营总监的任职资格。按照要求，陕西国际信托应要求张涛严格遵守金融监管总局有关监管规定，自本行政许可决定作出之日起3个月内到任，并按要求及时报告到任情况。同时，陕国投信托应督促张涛持续学习和掌握经济金融相关法律法规，牢固树立风险合规意识，熟悉任职岗位职责，忠实勤勉履职。
■ 这位80后信托总经理正式就任
80后吕进正式出任吉林信托总经理。近日，吉林信托官网公告，经吉林信托董事会审议通过，并报经国家金融监督管理总局吉林监管局核准（吉金复〔2025〕143号），吕进担任公司总经理职务。公司后续将就上述事项在吉林省市场监督管理厅进行备案登记。
■ 超5000万停兑！上市公司起诉这家信托
近日，海南双成药业股份有限公司发布公告称，公司因营业信托纠纷对中融信托提起诉讼，涉案金额为5198万元。公司于2022年9月和2023年4月购买中融信托理财产品合计5000万元，现已逾期，仅兑付部分利息款，剩余本息尚未兑付。近日，法院已受理该案件，尚未开庭审理。
■ 渤海信托与护仁养老首单养老信托落地
近日，渤海信托与上海护仁养老签署战略合作协议，并成功落地公司首单养老信托业务——“渤海信托•2025银发守护1号服务信托”。此次合作是渤海信托贯彻落实“养老金融”大文章的重要实践，标志着公司在养老金融领域的创新探索迈出关键一步。
■ 北京市首单普惠型“特殊委托人+养老直付+双监察人”特殊需要信托落地！
近日，北京信托携手华夏银行北京分行，聚焦特殊人群，创新性地升级推出——北京市首单普惠型“特殊委托人+养老直付+双监察人”特殊需要信托。该信托通过合理的受托支付机制、信托利益分配机制和监察复核机制设计，为有特殊需要的委托人提供了可持续的养老生活保障，为解决社会特殊群体生活保障与养老难题提供了有益借鉴和示范，有力推动了首都特色养老服务体系建设，促进北京市养老金融高质量发展。
■ 华宝信托探索慈善信托新模式 为特殊需要群体构筑长远保障
日前，在北京市通州区政府的指导支持下，由华宝信托作为受托人设立的“北京运河基石慈善信托”正式成立。该项目通过专项资助特殊需要家庭设立不动产信托，破解信托税费痛点，为北京特殊需要困难群体构建可持续保障体系。
■ 浙江完成首单股权慈善信托工商登记
浙江省杭州市市场监督管理局4日消息，万向三农集团有限公司在该局完成了浙江省首个股权慈善信托工商登记，这标志着杭州市股权慈善信托工商登记试点工作迎来了新的突破。为响应国家深化慈善信托改革试点、引导社会资本参与公益慈善的号召，充分发挥慈善信托在助力共同富裕中的重要作用，杭州市今年启动了股权慈善信托工商登记试点工作，旨在通过制度创新激活社会资源，助力共同富裕。
■ 首单港口场景赋能煤电化产业供应链金融业务成功落地
近日，昆仑信托成功设立“昆仑财富360号·昆仑宝石花能源二号供应链贷款固定收益类信托计划”，规模3000万元，顺利实现公司首单基于港口业务形态支持煤炭/煤化工供应链稳定发展的创新业务落地。本项目由基础设施事业部围绕煤炭及煤化工产业链的核心环节开展供应链金融服务，聚焦真实贸易背景与产业真实需求，构建资金闭环运行机制，切实提升了金融服务实体经济的专业深度与落地效率。
■ 上海发布知识产权服务信托模式
上海近期在知识产权金融创新领域推出了全国首创的知识产权服务信托公司化运营模式，并同步设立了专注于临床转化的上海临床转化种子投资基金，这两大举措标志着上海在构建系统性、机制化的临床成果转化生态体系上取得重要突破，尤其为医疗科技创新成果打通“最后一公里”商业化应用提供了关键支撑。据了解，上海临床创新转化研究院此次与上海国际信托正式签约，创新解决医院在科技成果作价入股中的持股合规性难题，为知识产权转化提供新的“上海方案”。
三、市场观察
■ 城投信仰退潮
财政部官微8月1日发布了《财政部关于六起地方政府隐性债务问责典型案例的通报》，问责案例所涉时间跨度为2018年至2024年，倒查、清算力度更胜以往，这背后则是地方政府与地方国企、城投平台之间的政企加速分离问题。
主要观点：
1、地方国企、城投平台与政府信用的切割（政企分离）将进一步提速，城投的市场化、产业化转型进一步提速，同时无法转型的“空壳类”以及其他“低效类”“长期亏损”类平台将加速清理和退出。
2、目前在城投非标投资业务方面遇到了很多新的变化，一是地方政府融资平台的出清存在“债务置换资金来源”和“支出缺口弥补”两个痛点问题，而且中短期内并未能找到有效的解决办法；二是上面已要求地方政府加快融资平台的退出进度，不过目前大部分城投平台因很难新增经营性的现金流入，市场化转型也面临很大挑战，因此只能继续通过非标融资的“借新还旧”维续生存。
3、当前“退平台”主体基本面仍偏弱、自我造血能力有待提升。在转型倒计时下，可能出现“业务拼凑”“贸易虚构”“资产转移”等新问题，需警惕“一退即死”、再次平台化等可能。现行政策要求融资平台于2027年6月前全部退出，但实际上，很多融资平台很难在这一时限内摆脱对政府项目的依赖，并具备市场化经营能力。
■ 国债利息恢复征收增值税影响几何？
8月1日，财政部、税务总局发布公告[1]，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。
主要观点：
1、政策明确2025年8月8日前发行的债券（含后续续发部分）继续免征增值税直至到期，这使存量老券成为免税资产，以10年期国债为例，市场普遍预期相较新券将获得约10-12BP的隐含税收溢价。市场为平衡税后收益，可以通过两种路径实现新老券收益率“打平”：新券收益率上行或老券收益率下行。
2、对于银行自营来说，贷款与信用债性价比被动抬升。政府债税后收益下降，推动银行向信用债和同业存单倾斜。对于资管机构来说，公募基金因信用债利息增值税率仍为3%，低于银行自营的6%，可通过产品通道承接银行委外需求，放大信用债配置力量。对于券商自营来说：利率债免税优势减弱后，可能增配高等级信用债以平衡税后收益。
3、整体上，信用利差的计算方式不会发生变化。原因是，对于公募基金以外的资管产品、金融机构自营而言，持有政金债的利息收入仍然征收25%的所得税，而持有国债、地方债的利息收入不征收所得税。因此，如果信用利差计算方式为信用债收益率减去同期限的国债收益率，那么会将所得税的税收因素糅合进去，无法仅仅衡量出信用风险溢价这部分因素。
■ 一周信托产品市场综述
1、本周资产管理信托成立市场持续降温，成立数量小幅下滑及规模下滑显著，核心推手是非标信托的断崖式收缩，其成立规模环比降幅超五成，成为拉低整体市场的关键因素。
2、本周资产管理信托发行市场遇冷下行，发行数量及规模均有所下滑。本周基础产业及金融领域的信托产品规模均下滑明显，一方面，受季节因素影响，月初效益显现，发行数量及规模自然回落；另一方面，随着城投平台融资转向标准化债券，优质非标资产供给减少，政信产品发行收缩。
3、本周非标信托产品成立市场行情骤减，成立数量及成立规模均大幅减少，其中成立规模降幅超五成。本周投向各类非标领域的信托产品成立规模均有所下滑，按照以往惯例信托产品的募集存在明显月末冲量效应，进入8月初，这种冲量压力消失，成立规模自然回落，属于正常的季节性波动。另外，据有关媒体报道，中国信登提供的最新版《预登记要素表及填表说明》显示，更新后的版本明确提出对于资产管理信托，信托公司不得开展实质为单一融资方提供融资的信托业务，未来非标信托的发行构成了一定的挑战。
4、本周标品信托市场反弹回升，成立数量大幅上升而成立规模小幅下滑。近期，尽管股市走强压制债市整体表现，但股债跷跷板效应有所减弱，债市未现明显抛售压力，防御性资金对长端利率债及高等级信用债的增配需求，支撑债市结构性机会延续，本周固收类标品信托成立数量大幅上升，但成立规模上表现较为平稳。而在8月初，国债、金融债等利息收入恢复征收增值税，对债券资产吸引力构成边际扰动，债市短期或受相关波动影响，后续标品信托资金募集或受限。
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