用益-信托经理参考:一季度信托行业“压通道、控地产”效果明显

时间:2021/04/05 10:13:22 作者:用益金融信托研究院 来源:用益信托网 责任编辑:UTS

一周重点关注:

 

● 3月官方制造业PMI出炉 中国经济恢复动力增强

● 一季度50个城市卖地超7000亿 同比增26%

● 央行征求意见稿:生前遗嘱将成附加监管重要工具

● 银保监会:稳妥有序推进养老金融试点

● 银保监会:坚决惩治重大金融风险背后的腐败问题

● 今年以来私募备案产品和持仓仍保持“双高”水平

● 近期新发银行理财产品仍以固收类为主

● 2021年一季度信托行业继续“压通道、控地产”

● 中国信登:已发布230余条非标债权类资产的信托估值结果

● 多元化需求旺盛银行家族信托布局提速

● 信托业一季度罚金超去年两倍 增资成转型“救命稻草”

● 西水股份踩雷184亿信托!市值仅剩37亿元

●【观察】探索“碳信托”推进绿色金融

●【观察】快车道上尴尬失速 券商资管寻找新动能

●【干货】信托如何打通公募REITs的最后一公里


一、财经视点

 

■ 3月官方制造业PMI出炉 中国经济恢复动力增强


3月31日,中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心联合发布了3月份中国制造业采购经理指数。3月份中国制造业采购经理指数为51.9%,较上月回升1.3个百分点,制造业景气明显回升;综合PMI产出指数为55.3%,较上月上升3.7个百分点。2021年3月份中国非制造业商务活动指数为56.3%,环比上升4.9个百分点。


点评:中国3月官方制造业采购经理指数(PMI)超预期升至三个月高位,表明经济恢复的动力在增强,恢复增长的这种趋势还是进一步向好。不过,企业面临的原材料、人力和物流等要素成本上升问题仍值得关注。

 

■ 中办、国办印发《关于进一步深化税收征管改革的意见》


3月29日,在国新办新闻发布会上,税务总局相关负责人详细解读了日前中办、国办印发的《关于进一步深化税收征管改革的意见》。《意见》对深入推进精确执法、精细服务、精准监管、精诚共治,深化税收征管改革作出全面部署。任荣发表示,概括地说,《意见》将推动税收工作实现四方面突破,即税收征管从合作、合并到合成的突破,税收服务、执法和监管深度融合的突破,税收治理实现数字化、智能化、智慧化的突破,税收改革创新从渐进式到体系性集成的突破。


点评:这份5000多字的重磅文件是“十四五”时期税收征管改革的重要制度安排,为“十四五”时期高质量推进新发展阶段税收现代化确立了总体规划,被视为未来税收征管改革的“路线图”。

 

■ 一季度50个城市卖地超7000亿 同比增26%


中原地产研究中心统计数据显示,截至3月31日,50城卖地7020.99亿,同比增26%,刷新历史纪录。具体来看,50城中,一季度,上海卖地超900亿,收入最多;杭州紧随其后,卖地超700亿;广州卖地超300亿,居第三名。在卖地收入增速方面,无锡增速最快,同比增长5292.97%。此外,数据显示,一季度,共有上海、杭州、广州、北京、成都、宁波、武汉、南京、苏州、郑州、东莞、温州、天津、西安、长沙、绍兴、福州、无锡、南通、佛山、重庆等21城卖地收入超百亿。


点评:整体看,一年卖3次地消息逐渐开始影响土地市场,3月各地土地市场供应减少,预计4月份可能井喷,但土地价格依然高位。另外,土地侧“两集中”在22城加快落地速度,对于市场的影响更为深远。下一步,热点城市土地市场整体大幅上涨的推动力将趋弱。

 

■ 央行征求意见稿:生前遗嘱将成附加监管重要工具


4月2日,央行官网发布《系统重要性银行附加监管规定(试行)(征求意见稿)》,并向社会公开征求意见,意见反馈截止时间为5月1日。《规定》明确恢复与处置计划要求。将恢复计划与处置计划(又称“生前遗嘱”)作为系统重要性银行附加监管的一项重要工具。恢复计划需详细说明银行如何从早期危机中恢复,确保能在满足事先设定的触发条件后启动和执行。处置计划需详细说明银行如何在无法持续经营时安全、快速、有效处置,保障关键业务和服务不中断,避免引发系统性风险。

 

■ 银保监会:稳妥有序推进养老金融试点


3月31日从银保监会获悉,随着我国进入老龄化社会,加快商业养老保险发展,大力发展第三支柱养老保障,可以有效缓解我国养老保险支出压力,满足人民群众多样化养老需求。下一步,银保监会将继续做好各项工作。一是稳妥有序推进养老金融试点。在审慎监管的前提下,支持相关机构创新开发并推出各类养老金融产品。加强业务监管,开展相关监管制度建设。二是发挥商业养老保险在第三支柱建设中的作用。坚持强化商业养老保险保障功能,支持开发投保简便、交费灵活、收益稳健的养老保险。三是配合相关部门开展第三支柱相关制度建设,并做好配套工作。

 

■ 住建部拟规定县城新建住宅6层为主,最高不超18层


据住建部网站消息,住房和城乡建设部日前发布了《关于加强县城绿色低碳建设的通知(征求意见稿)》,就加强县城绿色低碳建设公开征求意见。通知提出,限制县城居住建筑高度。县城居住建筑高度要与消防救援能力相匹配。县城新建住宅以6层为主,6层及以下住宅占比应不低于75%。县城新建住宅最高不超过18层,确需建设18层以上居住建筑的,应严格充分论证,并加强消防应急、市政配套设施等建设。

 

■ 财政部:2021年1-2月国企营业总收入逾10万亿元


财政部资产管理司3月29日发布消息:2021年1-2月,全国国有及国有控股企业主要经济指标同比增速较高,扣除2020年低基数因素,仍保持较好增长态势。从营业总收入来看,1-2月,国有企业营业总收入101929.2亿元,同比增长33.7%,扣除低基数因素后,增长率为8.2%。其中中央企业59987.3亿元,同比增长25.5%,扣除低基数因素后增长率为7.4%;地方国有企业41941.9亿元,同比增长47.5%,扣除低基数因素后增长率为9.5%。

 

二、同业新闻

 

■ 今年以来私募备案产品和持仓仍保持“双高”水平


今年以来,虽然A股市场各大指数有所调整,但私募产品的备案数量和持仓水平仍保持在高位。据悉,今年以来私募合计备案产品高达8248只,其中近八成为证券类私募产品。与此同时,证券类私募的持仓水平也维持高位,尤其是百亿元级私募,最近一个月最高持仓水平已逼近九成。另据私募排排网最新数据显示,按周结算,在3月15日至19日的这一周,股票类私募整体仓位指数为80.94%。其中,仓位超过八成的股票类私募占比66.29%,有19.39%的股票类私募仓位介于五成至八成之间,仓位低于两成的私募占比5.06%。


点评:私募的头部效应越来越明显,那些投研体系成熟、业绩确定性较高、超额收益能力较强的头部私募,越来越受投资者认可。

 

■ 近期新发银行理财产品仍以固收类为主


3月份以来,A股市场持续震荡,基金净值也剧烈波动。与股票和基金相比,今年头两个月,我国银行理财产品的收益率却一直保持稳健水平。有银行经理表示,“近期以来,由于基金产品波动较大,很多投资者对基金产品的热情程度开始下降,购买银行理财产品的客户开始变多了,‘固收+’类稳固型产品较受青睐。” 根据普益标准监测数据显示,上周共新发1079只银行理财产品。从产品类型来看,新发产品仍以固收类为主,混合类产品发行量相对较少。


点评:近期A股市场不断震荡,不少投资者购买的基金净值开始缩水。与此同时,风险系数较低的银行理财产品却表现出较强的抗风险能力,收益波动较小,因此备受投资者关注。但在资管新规与理财新规发布实施后,银行理财面临从刚兑到净值化转型的过程,过去银行理财规模无序扩张、“保本高收益”的价格竞争时代将逐渐成为历史。

 

■ 新基金发行“有点冷” 封闭式品种受宠


近期市场的振幅较大,两市交投持续萎靡,基民情绪出现一定波动,基金新发市场遭遇“倒春寒”。截至3月29日,本月新发基金份额仅为1062.12亿份,比2月缩水了近2000亿份,仅为1月新发基金份额的五分之一左右。从基金成立数量上看,1月、2月分别成立157只、104只,3月以来仅成立87只。随着新入场的基民积极性大减,基金公司对新产品的发行也变得谨慎起来。此时,具有稳定运作期限的封闭式产品成为基金公司的首选。发行市场上,封闭产品的封闭期限主要有3个月、6个月、1年、18个月、2年、3年等。


点评:封闭式基金可以在封闭期缓解资金赎回压力,避免因大额赎回引发的基金净值波动风险。在震荡市场环境下,封闭式基金有利于引导价值投资,减少频繁交易风险。

 

■ 31家外资私募管理规模最高不足50亿 逾七成5亿以下


私募排排网最新数据显示,目前外资私募管理规模最高的也不足50亿元,逾七成外资私募管理规模均在5亿元以下,仅有瑞银投资、元胜投资、德劭投资三家外资私募管理规模在20亿元-50亿元。外资私募的短期业绩似乎并不突出,但是区间收益依旧可圈可点,在回撤控制方面显现出机构的优势。截至目前,在31家外资私募中,有7家披露了最新净值信息,但与国内头部私募相比,其收益并不突出;7家外资私募近一年平均收益率仅为26.58%,而同期153家50亿元级规模以上的国内私募,其平均收益率为37.13%。


点评:外资私募投资风格多为长线投资,考核周期一般在3年-5年,很少去做择时和风格轮动;同时,外资私募核心投研对国内上市企业熟知度较低,这可能是外资私募业绩不突出的原因。

 

■ 银保监会:坚决惩治重大金融风险背后的腐败问题


银保监会3月31日发布消息称,近年来,银保监会党委坚决贯彻落实党中央全面从严治党重大决策部署,坚持从惩治腐败和防范化解金融风险大局出发,深化金融领域反腐力度,积极支持、全力配合驻会纪检监察组,严查重大金融风险、监管失职失守背后的腐败问题并向金融基础设施等领域延伸。严肃查办华融公司赖小民,长城公司桑自国,福建局亓新政,内蒙古局薛纪宁、宋建基等,山西局张安顺、杨庆和,上海局周文杰,辽宁局刘文义,东方金诚公司金永授等违纪违法案件。有力维护了金融安全,促进银行业保险业健康发展。

 

■ 继摩根士丹利后,高盛拟为高净值人群提供比特币投资工具


据CNBC报道,高盛集团(Goldman Sachs)内部备忘录称,计划二季度向客户提供比特币和其他数字资产投资工具。这也是继摩根士丹利计划向其个人投资者提供比特币基金的几天后,又一巨头拥抱比特币的大动作。据悉,高盛已经提交申请,申请提供可能与加密货币(尤其是比特币)有关的ETF挂钩的票据。目前高盛的私人财富管理业务主要针对拥有2500万美元(约合1.6亿元人民币)以上投资资金的个人、家庭和捐赠基金。此外,就在半月前摩根士丹利也宣布将向客户推出比特币投资基金,成为首家为客户提供比特币基金的美国大型银行。

 

■ 2021投资难度加大,百亿私募暂停定增产品募集


百亿级私募玄元投资近期表示,决定提前结束所有集合类的定增组合产品。对此,玄元投资解释称,2021年投资难度加大,好赛道和好公司的性价比在降低,2021年的定增机会在于尽精微的精选个股,而不再是2020年的致广大的投资组合。原因包括中美延续疫情期间大幅宽松的概率都很小,目前ERP指数仍在一倍标准差之外,很难在今年出现类似20年3月权益资产整体低估的机会;随着宏观经济波动性不断降低以及注册制推进带来上市公司数量激增,行业整体的贝塔机会相较于几年前明显减少,同行业的个股表现分化显著,对个股的筛选要求在提升。

 

三、信托动态

 

■ 2021年一季度信托行业继续“压通道、控地产”


中国信登数据显示,一季度行业新增信托产品单笔规模环比下降35.44%,新增融资类信托产品规模及投向房地产的信托资金规模季度内持续下降,其中,3月份新增融资类信托产品的规模数压降至不足1月份新增数一半的水平。而投向房地产的信托资金规模由1月份的1862.25亿元降至3月份的464.68亿元;新成立融资类信托产品规模的下降,体现了行业积极遵行监管要求,持续“压通道、控地产”的监管政策执行力度。同时,行业积极遵循服务经济社会发展的整体需求,持续加大实体经济资金投向,稳中求进推动家族信托、员工持股信托等服务信托业务开展。


点评:2021年一季度,信托公司遵循“两压一降”的监管导向,持续控增速、调结构。调整结果符合预期。尤其在房地产信托方面,对假投资、真融资的房地产类信托的控制起到了釜底抽薪的功效。

 

■ 中国信登:已发布230余条非标债权类资产的信托估值结果


4月1日,中国信托登记有限责任公司发布信息称,自2020年10月底中国信登联合中债估值中心试发布首批信托资产估值结果以来,估值业务运行平稳有序,估值结果总体稳定。截止到2021年3月底,双方已联合向参与估值的信托公司逐日定向发布了230余条非标债权类资产的估值结果。统计来看,2021年3月31日估值净价平均97.55元,通过估值结果反映出不同资产的风险收益特征,揭示不同资产信用资质情况,反映市场整体收益率波动的情况并及时揭示市场利率风险等特征。


点评:信托公司按照资管新规要求,根据资产估值结果对产品净值进行核算披露,能准确及时地向投资者传递产品的风险和收益变化情况,使其更好地调整投资和交易行为,进而实现“卖者有责,买者自负”的尽责理念,有助打破“刚性兑付”。

 

■ 多元化需求旺盛银行家族信托布局提速


3月份多家银行披露私人银行家族信托业务进展。兴业银行广州分行“兴承世家”家族办公室正式挂牌成立,并宣布将延续“商行+投行”的战略策略,充分运用家族信托、全权委托、股权投资等多元化组合产品服务家族办公室客户;中信银行系统内首单股权家族信托业务也于日前在嘉兴分行落地,进一步拓宽该行的家族信托业务服务范围。此前,平安银行也宣布,该行私人银行联合平安信托近期完成家族信托服务从1.0到2.0的全面升级,被保人不一致的家庭保单也可以装入信托计划中。


点评:目前已有越来越多的高净值人群想将股权、固定资产等装入信托,信托资产的多元化扩容需求旺盛,但仍需要逐步完善的过程;当前亟须完善相关制度、降低相关交易成本。

 

■ 信托业一季度罚金超去年两倍 增资成转型“救命稻草”


信托业增资潮持续。经统计发现,今年以来,中航信托、陕国投信托、浙金信托、大业信托等多家信托公司宣布拟增资或已经完成增资。在多家信托公司补充资本的同时,严监管也在继续。今年以来,已有9家信托公司领到罚单,罚金合计超过4000万元,是去年全年的2倍还多。


点评:行业正处于转型发展的重要时期,随着信托公司新业务的进一步拓展,净资本消耗将持续增加,未来可能面临资本不足的压力。信托公司纷纷通过增资扩股方式提升资本实力,以增强对未来风险的抵御能力。

 

■ 西水股份踩雷184亿信托!市值仅剩37亿元


西水股份在3月30日晚发布公告称,根据《上海证券交易所股票上市规则》的有关规定,公司股票在2020年度报告披露后可能会被实施退市风险警示。截至3月30日收盘,西水股份收于3.35元/股,总市值仅37亿元。西水股份出现这一问题并不令人惊讶,实际上,从去年开始,受到子公司天安财险踩雷及被接管影响,西水股份便一直处于严重困局之中。根据公开信息,至2019年末,天安财险的金融投资资产为461.49亿元,包括集合信托投资计划、不动产投资计划、银行理财、未上市企业股权等。其中,信托产品为278.99亿元,占整个金融投资资产的57.36%。

 

■ 山东国信去年纯利6.28亿人民币 加快信托业务转型步伐


近日,山东国信披露2020年业绩报告,数据显示,2020年,山东国信实现经营收入23.06亿元,同比上升;归属本公司股东的净利润人民币6.28亿元,相比去年微降。山东国信表示,净利润的下滑,主要是因为金融资产减值损失同比增加等因素所致。在行业规模整体收缩的背景下,山东国信2020年管理的信托资产规模也同步下降。不过就分类来看,山东国信的融资类信托规模却大幅增加,由375.24亿元增至701.17亿元,山东国信称,统计口径有变,部分投资类信托调整为融资类信托。

 

■ 国投泰康信托2020年业绩排名上升,资本实力仍拖后腿


4月1日晚间,国投资本发布2020年年度报告,其控股的信托公司国投泰康信托业务情况也进行了披露。年报显示,国投泰康信托(单体)实现经营收入18.24亿元,同比增长17.12%,排名23位,同比上升6位;净利润10.62亿元,同比增长15.51%,排名21位,同比上升1位。并且在报告期内首次获评A级行业评级,总资产行业排名第26位,净资产行业排名第25位。另一方面,横亘在公司面前的还有资本实力较弱的问题。目前国投泰康信托在行业的资本金排名落后于主要业务和盈利能力排名,其业务发展和行业竞争力提升已经受到了资本金相对不足的制约。

 

■ 中南建设:与百瑞信托签署不超17亿元集合信托计划


3月29日晚间,中南建设公告称,为了促进公司西安春风南岸项目发展,公司日前与百瑞信托有限责任公司签署协议,百瑞信托拟发行总规模不超过17亿元的集合信托计划,分期对公司进行可续期债权投资。各期投资资金的投资期限包括初始投资期限和后续投资期限,初始投资期限届满后公司可以选择续期,续期的次数不受限制。公司控股子公司西安南兴置业有限公司抵押其持有的位于西安市长安区的春风南岸三宗土地使用权,并与公司共同承担连带还款责任。

 

四、市场观察

 

■ 探索“碳信托”推进绿色金融


中国提出2030年碳达峰和2060年碳中和目标,对绿色金融工作提出了新的更高要求。作为我国金融体系的组成部分,在绿色金融中,信托的作用能否有效发挥?


业内观点:

1、找准定位,特色服务。信托公司能够依靠信托制度的优势,为绿色经济提供有针对性的、全面的高附加值金融服务,比如信托贷款、股权投资、知识产权融资、投贷联动、并购基金、Reits/ABS、供应链金融、定向增发等业务;在特色信托业务方面,绿色信托创新还可包括ESG投融资信托、绿色慈善公益信托、绿色权益服务信托、碳账户服务信托、碳资产管理信托等创新业务。同时,绿色信托的发展将引导更多的社会资金和资源进入绿色产业,切实为绿色经济服务。

2、拓展领域,积极实践。从实践领域来看,在清洁能源项目及其上下游、交通电气化产业、绿色创新技术投资、碳交易和碳资产管理、绿色供应链、工业节能及建筑节能等细分领域,绿色信托都将大有可为。从业务类型角度看,绿色信贷类和资产证券化业务已经具有较好的业务基础,绿色投资类业务和绿色公益慈善信托将是未来可探索的创新业务领域。

3、推动标准化、体系化建设。完善绿色金融标准体系、强化信息报告和披露是今后的重要工作内容。在这一框架下,绿色信托的标准化建设以及相关信息披露也至关重要。

4、信托公司可以通过发起信托计划募集社会资金,广泛参与碳交易市场的各个环节,不断开发新的金融产品和服务。一方面可以帮助企业开发管理碳资产,实现碳资产的保值增值,进而减少碳资产流失等带来的风险与损失,实现经济利益和社会利益的共赢。另一方面可以为合格投资者参与碳交易提供多元的投融资产品,分享碳交易带来的投资获利机会。

5、信托公司应加强对投资者的绿色信托教育与引导,让投资者充分意识到绿色投资的长远价值,推动碳信托产品的发行和推广,实现经济效益和社会效益的协同共赢。

 

■ 快车道上尴尬失速 券商资管寻找新动能


近日,证券业2020年各项数据出炉,在市场向好、公募基金规模大增之际,券商资管规模却一降再降,甚至不及2016年的一半。在对内亟须向主动管理转型,对外面临越来越严峻竞争的关键时刻,券商资管从业者是否已经找到了“求存”之道、应变之策?在行业发展快车道上失速掉队的券商资管机构,是否已经找到了迎头赶上的新动能?


业内观点:

1、券商资管这些年与其他资管机构拉开差距,一方面是因为“资管新规”使券商资管必须逐步压缩清理通道业务,而该类业务高峰期在行业规模中占比近七成;另一方面,则是因为主动管理能力建设上的不足,在净值型主动管理产品的市场竞争中没有自身的优势。

2、券商资管必须从对资金池及通道类业务的依赖中走出来,构建基于净值型主动管理产品的业务线,打造券商特色的差异化金融产品体系,这是券商资管最核心的能力之一。券商资管业务当前面临的难点集中于资金池退出、久期错配修正、去通道下的产品及相关业务整改。

3、这几年转型的成果就在于开拓了零售客户群体,成功实现通道业务规模占比与主动管理业务占比的此消彼长。而如何从服务高净值客户切换到服务广大中小投资者,补全零售业务短板,正是摆在券商资管眼前的重要课题。

4、背靠母公司的资源和网点,优势也是显而易见的。有多家券商资管公司就曾表示,在产品销售上,有时来自营业部的销售已经占到一半,与银行渠道不相上下。

5、券商资管在开发FOF基金方面也颇具优势。汇聚公募、私募大佬,发行全明星产品,可以用最快的速度,把市场上各路优秀人才整合到我们的平台上,以FOF基金的形式为投资者提供最好的服务。

 

■ 一周信托、资管产品市场综述


信托:

1、本周(2021年3月29日-2021年4月4日)集合信托成立市场大热,周募集规模大幅增加。据公开资料不完全统计,本周共有276款集合信托产品成立,环比增加27.19%;募集资金251.46亿元,环比增加66.84%。其中,标品信托产品成立数量134款,环比增加9.84%,募集规模67.94亿元,环比增加11.30%。

2、本周集合信托发行市场继续升温,产品发行数量和规模继续走高。据公开资料不完全统计,本周共42家信托公司发行集合信托产品299款,环比增加4.18%;发行规模515.11亿元,环比增加7.70%。

3、本周各投向领域的产品募资规模有不同程度的增长。据统计,本周金融类集合信托募集资金105.10亿元,环比增加36.45%;房地产类信托的募集规模89.34亿元,环比增加88.20%;基础产业类信托募集资金19.02亿元,环比增加62.00%;工商企业类信托募集资金1.04亿元,环比增加80.71%。

 

资管:

据公开资料不完全统计,本期(2021.03.29- 2021.04.04)集合资管产品发行数量为22款。其中,券商资管产品发行数量25款,发行规模为31.45亿元;基金子公司集合资管产品发行规模为5.31亿元,产品发行数量5款;期货公司集合资管产品发行数量为2款。 

 

五、干货推荐

 

■ 信托如何打通公募REITs的最后一公里

 

2021年全国“两会”审议通过的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》明确提出,“建设现代化基础设施体系”、“推动基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)健康发展,有效盘活存量资产,形成存量资产和新增投资的良性循环。”可以预见,“十四五”时期,基础设施公募REITs将成为优化基建投融资模式、推动基建高质量发展、助力双循环发展格局的重要突破口。信托公司作为具有财产独立、破产隔离功能的特殊目的载体的最佳机构,该如何把握转型发展的新机遇,打通公募REITs的最后一公里?

 

潮平风正 公募REITs即将起航

 

2020年4月以来,发改委、证监会连续出台文件,对基础设施公募REITs的项目要求、申报程序、监管分工、产品定义和运作模式等进行了原则性安排,构成了我国基础设施公募REITs的顶层制度设计。随后,上交所、深交所、中证协、中基协出台了基础设施公募REITs尽调、上市审核、发售、投资、运营等覆盖业务全流程的工作指引,推动基础设施公募REITs整体制度框架逐步完善。

 

在政策的大力引导下,市场各方积极参与项目申报。从上市公司公告来看,已有首创股份、渤海股份、浙江沪杭甬、东湖高新、中国铁建等近10家上市公司公告申报了公募REITs项目,涵盖污水处理、高速公路、产业园区、数据中心等基础资产类别。2021年3月25日,《中国证券报》报道,首批获推荐的五个基础设施公募REITs试点项目正等待注册。同日,上交所官方微信公众号表示,日前上交所组织开展公募REITs全网测试,技术系统测试正常。基础设施公募REITs的规则、项目和技术均已准备就绪,首批产品起航指日可待。

 

万亿蓝海 信托如何打通最后一公里

 

公募REITs对于盘活存量资产、促进储蓄投资转化具有重要意义,在新发展格局下市场前景广阔。参考REITs发展最为成熟的美国市场,2020年末美国各类REITs的市值为1.25万亿美元,占GDP的比重为5.96%,以此估算我国REITs的潜在市场规模大约为6万亿元。虽然目前公募REITs试点项目仅包括基础设施类资产,但随着试点的稳步推进、制度的持续完善,未来基础资产的范围也可能会逐步扩大。面对万亿蓝海,信托公司又如何抓住机遇,切入市场?

 

一方面,信托打通公募REITs的最后一公里,尚需政策的更大支持。《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》明确,试点初期我国公募REITs的基本交易结构是“公募基金+ABS+项目公司”。其发行主体是具有公募基金管理资格的证券公司或基金管理公司,而信托公司无法直接参与公募REITs的发行。从理论和实践上看,信托公司均有直接参与公募REITs的良好基础。以信托为载体的契约型REITs是香港、新加坡、日本等地区普遍采用的形式。我国《信托法》也规定信托财产既与委托人未设立信托的其他财产相区别,又与受托人的固有财产相区别,这为资产的“真实出售”与“风险隔离”提供了制度保障。

 

信托公司是我国信贷资产证券化、资产支持票据的唯一法定特殊目的载体管理机构。2020年以信托作为SPV的信贷资产证券化、资产支持票据发行规模达到1.3万亿,占我国资产证券化市场的近50%。近年来,信托公司在基础设施资产证券化方面的创新也不断涌现。根据CNABS数据,2013以来,以基础设施收费权为基础资产的ABN累计发行321.7亿,涵盖供水、供电、高速公路、公共交通等资产,与公募REITs试点项目范围也相契合。因此,信托公司在开展基础设施REITs方面不仅具有制度保障,还积累了广泛的展业经验。希望未来随着试点的稳步推进,公募REITs的制度框架能允许信托作为发行主体,促进信托公司为基础设施高质量发展贡献更大力量。

 

另一方面,信托打通公募REITs的最后一公里,可以在当前的制度框架下,以五种角色积极介入公募REITs的业务链。

 

01 专项计划管理人

 

如果信托公司具有交易所资产支持证券管理人资质,并且其实际控制人同时控制一家具有公募基金管理资格的证券公司或基金公司,则可以以专项计划管理人的角色参与公募REITs。不过目前拥有交易所ABS管理人资质的信托公司仅2家,短期内难以成为行业普遍可行的方式,仍需更多政策支持。若信托公司在交易所ABS管理人资质上能取得更多突破,不仅能更深入地参与公募REITs,还能为行业转型发展、回归本源增添新的动能。

 

02 信托计划受托人

 

在目前公开披露的案例中,首创股份的REITs方案采用了“公募基金+专项计划+私募基金+项目公司”的四层交易结构。加入私募基金主要是因为在税收优惠政策尚未明确的情况下,构建“股+债”的结构可以实现项目公司现金流在税前以债权利息的方式回流,避免股东分红造成的损耗,进而提高投资收益。实务中,私募基金这一层SPV也可以采用信托计划。信托计划相较于私募基金,可以直接发放贷款,在办理抵押登记时也更为便捷,但过桥成本相对较高。

 

信托公司以信托计划受托人角色参与公募REITs仅是目前政策未开放下的权宜之策。长期来看,随着相关的税收优惠政策的落地,公募REITs的交易结构必将逐步简化,私募基金/信托计划这一层存在的必要性将大大降低。信托公司以该种角色参与,不能局限于事务类工作,要更加注重资产挖掘、结构设计、投后管理等能力积累以及与合作机构良好关系的构建。

 

03 交易安排人

 

基础设施公募REITs的核心还是在于优质基础资产的挖掘,底层资产的质量决定了是否能够成功发行以及后续带来多少投资回报。信托公司可以发挥跨市场经营的优势,担任交易安排人,做好实体与金融市场的纽带。一方面,利用长期以来在市政公共事业和基础设施投融资业务上的资源积累,帮助原始权益人挖掘和组织优质基础资产。部分信托公司的股东是产业类集团,可以发挥协同力量,在特定的基础设施领域形成优势;另一方面,利用与其他金融机构和中介机构的合作基础,共同推进项目的申报和发行。信托公司以交易安排人的角色,可以更加贴近资产,为后续直接参与公募REITs发行奠定基础。

 

04 运营管理机构

 

《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》规定,“基础设施基金运作过程中,基金管理人应当按照法规规定和基金合同约定积极履行基础设施项目运营管理职责”。而我国公募基金管理人现有的投研及管理体系主要是基于资本市场标品投资建立的,更擅长标品投资交易,缺少实体产业运营管理经验,在公募REITs运作期间履行基础设施项目运营管理职责面临较大难度。《指引》同时规定,“基金管理人可以设立专门的子公司或委托第三方管理机构负责基础设施日常运营维护、档案归集管理等”。对于信托公司来说,基础设施等实业投融资项目的运营管理则是相对强项,相关运营制度体系等也相对完整。因此,信托公司作为受托第三方参与公募REITs项目运营管理具有一定的可行性。

 

05 公募REITs投资人

 

《指引》明确,“网下投资者为证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者、商业银行及其理财子公司、符合规定的私募基金管理人以及其他中国证监会认可的专业机构投资者”。《公开募集基础设施证券投资基金网下投资者管理细则》明确,“可将其所属或直接管理的、拟参与基础设施基金网下询价和认购业务且符合本细则规定的自营投资账户或资产管理产品注册为配售对象”。因此,信托公司可以以信托资金和自营资金参与公募REITs投资。基础设施REITs作为一种安全性高、回报稳定、高分红的投资标的,不仅可以丰富信托公司标品投资业务的配置策略,还可以增加自营资金的配置渠道。信托公司应加强对REITs类资产的研究,建立相适应的投资标的筛选、风控等制度。

 

在目前的制度框架下,信托公司应给予自身的制度禀赋和资源优势,在公募REITs业务链的各个环节发挥应有价值,打通最后一公里,促进政策试点的稳步推进。随着制度设计的不断完善、市场需求的持续释放,我们对信托公司深度参与公募REITs充满信心。信托业应瞄准航向、备好风帆,迎接公募REITs政策东风、顺风起航。

 

作者:外贸信托战略管理部

 


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